ثور تحول إلى دب مؤكد! إعادة توزيع 430,000 وحدة من BTC داخل السلسلة، قانون الدورة يهيمن مرة أخرى على السوق

العنوان الأصلي: إعادة التسعير + تداول كبير، منطق وتفكير الانخفاض الكبير لبيتكوين في نوفمبر

المؤلف الأصلي: 0xWeilan

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: Daisy، مارسيك المالية

“في الوقت الحالي، مع ظهور عقبات جديدة في آفاق تخفيض أسعار الفائدة، لم تتحسن شهية المخاطرة بشكل كامل، وأصبح البيع الدوري (قانون الدورة) القوة الرئيسية التي تقود حركة BTC. إذا لم يكن هناك المزيد من البيانات الاقتصادية والعمالة لدعم ذلك، فإن تحول شهية المخاطرة سيؤدي إلى عودة السيولة، وإذا استمر البيع من قبل الأيدي الطويلة، وإذا انخفض BTC بشكل فعال تحت خط الفصل بين الثيران والدببة، فقد تحدث عملية “قتل متعددة”، وسيزداد احتمال انتهاء دورة BTC بشكل كبير.”

——في النهاية، خرجت BTC من “مذبحة الشراء” التي أشرنا إليها في تقريرنا في أكتوبر، حيث انخفضت بنسبة 17.51% في شهر واحد، محققة ثاني أكبر انخفاض شهري منذ بداية هذه الدورة. حتى نهاية الشهر، بلغت أكبر نسبة تراجع من القمة 36.45%، وهي أكبر نسبة في هذه الدورة.

تقنيًا، انخفض BTC مرة واحدة دون نطاق 90000~110000 دولار الذي تم بناؤه على “قاع ترامب”، واستمر لمدة 3 أسابيع تحت المتوسط المتحرك لـ 360 يومًا. من حيث المساحة والوقت، تم تأكيد تحول “الثور إلى دب” على مستوى يومي، ويتم إكمال التأكيد على المستوى الأسبوعي، ولا يزال التأكيد على المستوى الشهري في انتظار المراقبة.

تسبب توقف الحكومة الأمريكية في ضغوط سيولة قصيرة الأجل، إلى جانب الارتباك في البيانات الاقتصادية وسوق العمل، في تقلبات “الأرجوحة” لتوقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (توقعات ضغوط سيولة متوسطة الأجل)، مما أدى إلى بيع كبير للأصول عالية β / التحوط في جميع أنحاء العالم، بالإضافة إلى الحركة الدورية داخل سوق التشفير، وهو السبب الجذري وراء ظهور تقلبات شديدة في BTC وسوق التشفير بأكمله. إن عدم يقين السيولة الكلية يجعل من الصعب بشكل متزايد تقييم “التحول من الدورة القديمة إلى الدورة الجديدة” في سوق التشفير.

في هذا التقرير، سنقوم بناءً على نموذج تحليل العوامل المتعددة لدورة BTC من EMC Labs بإجراء تحليل هيكلي لسوق نوفمبر، بهدف البحث عن منطق الهبوط والمسارات، وكذلك تقديم تقييم للاتجاهات على المدى المتوسط سواء كانت “تعديلًا متوسط المدى” أو “الانتقال إلى سوق دب”.

سعر BTC اليومي

أزمة السيولة: استنفاد وعدم يقين

حتى 12 نوفمبر، وصلت إغلاق الحكومة الأمريكية إلى 43 يومًا، مسجلة رقمًا قياسيًا تاريخيًا. خلال فترة الإغلاق، تم تقليص الإنفاق المالي بشكل كبير، لكن الإيرادات مثل الضرائب والرسوم الجمركية لا تزال تتدفق، مما يشكل تراكمًا للتدفق النقدي “دخل فقط دون خروج”، مما أدى إلى زيادة حادة في رصيد حساب TGA لوزارة المالية في الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى “امتصاص” قوي للسوق.

تجاوز رصيد TGA النمو الشهري 2000 مليار دولار، واقترب الرصيد الإجمالي من تريليون دولار، مما أدى إلى سحب الاحتياطات البنكية من القطاع الخاص، مما تسبب في “فراغ سيولة”. انخفضت احتياطيات البنوك من حوالي 3.3 تريليون إلى حوالي 2.8 تريليون، بالقرب من الحد الأدنى الذي يعتبره السوق “احتياطيات وفيرة”. في النهاية، استمر معدل ON RRP (معدل إعادة الشراء لليلة واحدة) وSOFR (معدل التمويل الليلي المضمون) في الارتفاع فوق IORB (معدل احتياطي الفيدرالي)، مما جعل المؤسسات التجارية تواجه صعوبة في الحصول على الأموال الكافية من البنوك، بل واضطرت إلى سداد الأموال.

رصيد حساب TAG لوزارة المالية الأمريكية

أعلن الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع FOMC في 29 أكتوبر عن خفض سعر الفائدة الثاني لهذا العام. يعتقد الكثيرون أن السيولة المتوسطة الأجل يتم تحريرها، لكنهم يغفلون عن العوائق الهيكلية الدقيقة - السيولة التي يطلقها الاحتياطي الفيدرالي فعليًا في السوق تتناقص باستمرار منذ أواخر يوليو.

صافي تدفق السيولة في السوق الاحتياطي الفيدرالي

أدى توتر السيولة إلى رفع تكلفة رأس المال في سوق التداول، مما شكل ضغطاً على تقييم الأسهم الأمريكية ذات مفهوم الذكاء الاصطناعي والأصول عالية بيتا مثل BTC.

لاحظت EMC Labs أنه مع تآكل السيولة الفعلية تدريجياً، تدهور الميل نحو المخاطر في السوق، مما أدى إلى ضغط التقييم الذي تسبب في بيع الأصول ذات البيتا العالية بشكل متتابع، وكان BTC هو الحلقة الأولى في سلسلة البيع هذه.

في أوائل أكتوبر، كانت تدفقات الأموال إلى ETF BTC وفيرة، مما دفع BTC لتحقيق أعلى مستوى تاريخي له، ثم انخفضت إلى القاع مع تدفق السيولة في السوق من الاحتياطي الفيدرالي، وبدأت تتحول إلى خروج، ومن ثم كانت التدفقات الإجمالية في الغالب خارجية.

إحصاءات تدفق الأموال الداخلة والخارجة من 11 صندوق ETF في الولايات المتحدة (يومي)

نفس الشيء بالنسبة لأسهم مفهوم الذكاء الاصطناعي في مؤشر ناسداك High β، تفوقت على الأصول المشفرة التي تفتقر إلى الدعم الأساسي، بدأت BTC في الهبوط بعد بدء إعادة التوازن، وما زالت تحقق ارتفاعات تاريخية جديدة بدعم من التقارير المالية غير المتوقعة للسبعة الكبار حتى بدأت في الانخفاض في 4 نوفمبر.

بعد كسر الأسواق الأمريكية، تسارعت الأموال في سوق العملات المشفرة للخروج بشكل أكبر. من ناحية، هناك انسحاب مستمر للأموال من قنوات ETF الخاصة بـ BTC، ومن ناحية أخرى، فإن عمليات البيع الإضافية من قبل المجموعات الكبيرة في السوق أدت إلى انخفاض BTC بشكل أكبر قبل انخفاض مؤشر ناسداك، حيث بلغ BTC أدنى مستوى له في هذه الجولة من التعديل في 21 نوفمبر، بالتزامن مع مؤشر ناسداك.

مقارنة حركة أسعار مؤشر ناسداك و BTC

خلال هذه الفترة، كانت تعديلات BTC قبل مؤشر ناسداك بحوالي شهر، وكانت النسبة حوالي 4 أضعاف مؤشر ناسداك (BTC: -36.45%، ناسداك: -8.87%)، والمرونة أكبر من 2 إلى 3 مرات مقارنة بالسابق.

بالإضافة إلى ضغوط السيولة قصيرة الأجل، نواصل مراقبة المؤشرات المهمة لتوقعات السيولة المتوسطة الأجل - احتمال خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. في أكتوبر، بلغ احتمال خفض سعر الفائدة في ديسمبر ذروته عند 98.78% (20 أكتوبر)، ثم انخفض إلى أدنى مستوى له عند 30.07% (19 نوفمبر) تحت تأثير استمرار “توجه الصقور” من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. لا شك أن التغيرات في ميل المخاطر لدى المستثمرين الناجمة عن تراجع توقعات السيولة المتوسطة الأجل قد زادت من عمليات بيع المتداولين للأصول ذات المدة الطويلة ذات البيتا العالية.

في 12 نوفمبر، أنهت الحكومة الأمريكية الإغلاق، وبدأت السيولة قصيرة الأجل في التحرر ببطء، لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يزال مستمراً في “التحرك نحو السياسة النقدية المتشددة”، مما يجعل احتمال خفض أسعار الفائدة في ديسمبر بعد الإغلاق لا يزال في تراجع. نحن نحكم أن البداية كانت بالفعل نقصاً حقيقياً في السيولة قصيرة الأجل، ثم جاءت التوقعات المتشائمة بشأن السيولة متوسطة الأجل، مما هيمن معاً على الانخفاض الأخير في سوق الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة وإعادة توازن الأسعار.

نقطة التحول الحقيقية في هبوط BTC وسوق الأسهم الأمريكية ظهرت في 21 نوفمبر. كان ذلك يوم الجمعة، حيث صرح “الرجل الثالث” في الاحتياطي الفيدرالي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز، في منتدى عام أن مخاطر التوظيف في تراجع وقد يكون هناك مجال لمزيد من التعديل في معدل الفائدة الفيدرالي، لجعل موقف السياسة أقرب إلى النطاق المحايد. وقد اعتُبرت هذه التصريحات رأيًا من “الإدارة” في الاحتياطي الفيدرالي، وفي ذلك اليوم ارتفعت احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر بسرعة إلى أكثر من 70%، مما أدى إلى تحول كل من سوق الأسهم الأمريكية وBTC من الهبوط إلى الصعود.

احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي 25 نقطة أساس في ديسمبر

بعد ذلك، في 26 نوفمبر، تم إصدار كتاب Beige من الاحتياطي الفيدرالي، مما يدل على أن الحالة الاقتصادية ووضع التوظيف تتدهور بالفعل. هذه المعلومات أزالت المزيد من المخاوف في السوق بشأن نقص البيانات الاقتصادية والتوظيف الكافية قبل اجتماع خفض الفائدة في ديسمبر، حيث قد يختار الاحتياطي الفيدرالي عدم خفض الفائدة بشكل محافظ. ارتفعت احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر وفقًا لـ FedWatch تدريجياً إلى أكثر من 80%، بعد شهر من عبارة باول في 30 أكتوبر “ليس مؤكدًا”، والتي عادت مرة أخرى إلى “مؤكد”.

تضمنت التعديلات في سوق الأسهم الأمريكية في نوفمبر مخاوف بشأن ارتفاع تقييمات الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى انخفاض أسهم الشركة الرائدة إنفيديا بنسبة 20%، ومع ذلك كانت الانتعاشات ضعيفة. لكن بشكل عام، كان معظم ذلك نتيجة لضغوط السيولة قصيرة الأجل وعدم اليقين بشأن السيولة متوسطة الأجل، مما أدى إلى تعديل مزدوج في تفضيلات المخاطر والتقييمات. لذلك، مع ظهور نقطة تحول في السيولة قصيرة الأجل، عادت احتمالات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر إلى مستويات عالية، وسجل مؤشر ناسداك في الأسبوع الأخير من نوفمبر ارتفاعًا في جميع أيام التداول الأربعة، وهو يحاول الوصول إلى النقطة العالية التاريخية التي تم تسجيلها في 29 أكتوبر.

على الرغم من أن الأسهم الأمريكية انتعشت بقوة، يبدو أن مخاطر السوق على المدى القصير قد تم استبعادها. لكن مخاطر السيولة لم يتم التخلص منها بالكامل، ولا تزال السيولة على المدى القصير لم تتعافى بشكل واضح. في ما يتعلق بالسيولة على المدى المتوسط، على الرغم من أن خفض سعر الفائدة في ديسمبر قريب من “التأكيد”، إلا أن ما إذا كانت السوق ستستمر في خفض الفائدة في الربع الأول من العام المقبل لا يزال يعتمد على البيانات الاقتصادية وبيانات التوظيف القادمة.

الهيكل الداخلي: إعادة التسعير وتداول كبير

ظهور نقطة تحول في أزمة السيولة، ومن المحتمل أن يستعيد مؤشر ناسداك النقاط التاريخية السابقة قريبًا، ولكن أداء مرونة BTC المتزامن بعيد جدًا، ولا يزال بعيدًا بأكثر من 38% عن النقطة العالية التاريخية في 6 أكتوبر. نعتقد أن وراء الأداء الضعيف للأسعار من جهة أن مرونة BTC أكبر من مرونة ناسداك، ومن جهة أخرى التدمير الشديد في الهيكل الداخلي بالإضافة إلى عمليات البيع بسبب “معدل الدورة”.

أولاً، من خلال إحصائيات تدفق الأموال في سوق التشفير عبر eMerge Engine، يمكننا أن نرى أن سوق التشفير سجل في نوفمبر تدفقات خارجة تزيد عن 3.6 مليار دولار، حيث كانت التدفقات الخارجة من قناة BTC ETF تبلغ 3.382 مليار، ومن قناة ETH ETF تبلغ 1.352 مليار، ومن العملات المستقرة 615 مليون، وسجل SOL ETF تدفقًا داخليًا قدره 412 مليون. سجلت شركات خزينة BTC/ETH/SOL تدفقات داخلة إيجابية، بإجمالي حوالي 1.298 مليار.

إحصائيات تدفق الأموال الشاملة في سوق التشفير (شهري)

في نوفمبر، سجلت السوق المشفرة أكبر تدفق شهري للخارج منذ بداية هذه الفترة، وذلك بعد ثلاثة أشهر متتالية من تقليص التدفقات الداخلة. هذه هي السبب الجذري وراء أكبر انخفاض شهري لـ BTC خلال هذه الفترة. من بين ذلك، شكلت التدفقات الخارجة من قناة BTC ETF 93.94% من إجمالي التدفقات الخارجة، لذا فإننا نعود بالأساس إلى أزمة السيولة التي أثرت على إعادة تسعير الأصول ذات البيتا العالية مثل BTC.

ثانياً، فإن تخفيض حيازة مجموعات اليد الطويلة المدفوعة بدورات الوقت هو أيضاً سبب مهم. منذ بداية هذه الدورة، قامت مجموعات اليد الطويلة بـ BTC بإجراء ثلاث جولات من البيع الضخم، كانت الجولة الأولى من يناير إلى مارس 2024، الجولة الثانية من أكتوبر 2024 إلى يناير 2025، والجولة الثالثة هي الانخفاض العميق في سعر BTC من يوليو إلى نوفمبر 2027.

إحصائيات حيازة BTC والتغيرات في المراكز (يومياً)

على عكس التخفيضات الكبيرة السابقة التي حدثت أثناء ارتفاع أسعار BTC، فإن هذه الجولة من التخفيضات تتم بشكل رئيسي بين شهري يوليو ونوفمبر حيث استقرت الأسعار أو حتى شهدت انخفاضاً سريعاً. في الواقع، سلوك هذه المجموعة الكبيرة ليس غير عادي، بل لا يزال متسقاً مع سلوكها بعد “تحول الثور إلى دب”. بالنظر إلى التأثير الضخم لفكرة “ختم الصلب” لسوق نصف الانخفاض التي تشكلت على مدى أكثر من عشر سنوات، بالإضافة إلى “الصدفة” التي حدثت عندما وصلت الأسعار إلى ذروة سوق الثور السابق في حوالي أكتوبر، نحن نعتقد أنه لا يزال هناك مجموعة كبيرة من المستثمرين الذين يلتزمون بقوة بقانون الدورات ويقومون ببيع الأسهم بعد “تحول الثور إلى دب”. هذه المبيعات هي سبب رئيسي في تفاقم انخفاض BTC.

أخيرًا، لم يكن هبوط BTC في هذه الجولة محصورًا فقط في العوامل المذكورة أعلاه، بل تأثر أيضًا بعوامل سلبية أخرى مثل المتداولين في عقود الفروقات والعوامل السلبية الأخرى التي تعرضت لها مجموعة صانعي السوق في سوق التشفير بسبب “حادثة فك الارتباط لبينانس USDe”.

لقد حدث هبوط عنيف، حيث قام البعض ببيع كميات كبيرة، بينما استغل آخرون الفرصة لزيادة المراكز. في النهاية، تم تداول كميات كبيرة من BTC، وبعد نقطة التحول في توقعات السيولة الكلية، حظي السوق أخيرًا بلحظة من التنفس.

من خلال تحليل بيانات سلسلة BTC، وجدنا أنه عند حوالي 84000 دولار، تم إعادة تصنيف أكثر من 430000 قطعة BTC، مما كتب صفحة جديدة في تاريخ إعادة توزيع BTC.

خريطة حرارة توزيع تكلفة BTC على السلسلة

يستمر حاملو BTC في شراء وتراكم العملات أثناء الهبوط، بينما يقومون تدريجياً ببيعها للمتداولين الجدد أثناء صعود السوق. هذه الحركة الأساسية، مع تقليل مكافأة BTC، تشكل تحول دورات BTC السابقة بين الثيران والدببة. اليوم، مع انتشار التوافق حول BTC في وول ستريت، يحدث تغيير جذري في هيكل حاملي العملات، حيث يصبح حاملو ETF لعملة BTC والشركات المالية مستثمرين جدد على المدى الطويل. لقد ناقشنا عدة مرات في تقاريرنا الشهرية ما إذا كانت الدورة القديمة ستتغير بسبب الهيكل السوقي الجديد، وما إذا كانت الدورة الجديدة ستشكل أشكالًا جديدة.

اليوم، لا يزال ليس لدينا إجابة. ولكن إذا كانت عملية البيع المكثف لـ BTC قد أطفأت حماس السوق في النهاية، وتم عكس اتجاه السوق للدخول مرة أخرى في سوق هابطة، فيمكننا القول إن الدورة الجديدة لم تتشكل بنجاح بعد.

الخاتمة

في نوفمبر، أدى نفاد السيولة الكلية على المدى القصير وتوجه التوقعات للسيولة الكلية على المدى المتوسط نحو التشاؤم إلى انخفاض قيمة الأسهم المفاهيمية للذكاء الاصطناعي في مؤشر ناسداك والأصول المشفرة. بعد ذلك، ومع تغير التوقعات، بدأت السوقان الكبيران في الانتعاش.

أثرت الحركات الداخلية في سوق العملات المشفرة وهشاشة الهيكل على شدة هذه التعديلات.

خلال هذه الجولة من التعديل، كانت أحجام تدفق الأموال ودرجة تراجع BTC هي الأكبر على مدار شهر منذ بداية هذه الدورة.

استنادًا إلى هذه المنطق، نحن نحكم أن نقطة تحويل الأسعار قصيرة الأجل قد ظهرت في 21 نوفمبر. بعد ذلك، مع تخفيض أسعار الفائدة في ديسمبر ونهاية التشديد الكمي من الاحتياطي الفيدرالي (QT)، ستتحسن السيولة الكلية في الولايات المتحدة، وقد تتدفق الأموال مرة أخرى إلى سوق التشفير، مما يدفع الأسعار للانتعاش أكثر. إذا استمر هذا مع استمرار سوق الأسهم الأمريكية في الارتفاع في عام 2026، وبلغت مستويات قياسية جديدة، فإن BTC ستخرج من الدورة القديمة، وتدخل في دورة جديدة يقودها المؤسسات في وول ستريت. إذا لم تتدفق الأموال مرة أخرى، يمكن الحكم على فشل تشكيل شكل الدورة الجديدة، حيث ستظل الدورة القديمة تهيمن على السوق، وسيتحول سوق BTC الصاعد منذ نوفمبر 2022 إلى سوق هابط، مما يبحث عن قاع مرة أخرى.