أول بيان قد "يبيع عملة" القائد في الأسهم المرتبطة بـ BTC MSTR شهد هبوط كبير خلال التداول.

لونغ يوي، أخبار وول ستريت

كشركة مدرجة تمتلك أكبر قدر من البيتكوين في العالم، أعلنت MicroStrategy يوم الاثنين 1 ديسمبر أنها قامت بجمع الأموال من خلال بيع الأسهم، وأنشأت احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار.

تهدف هذه الخطوة إلى مواجهة التقلبات الحادة في سوق العملات المشفرة وتوفير الضمانات لدفع توزيعات الأرباح والفوائد على الديون. في السابق، انخفض سعر البيتكوين من ذروته التي تجاوزت 126000 دولار في أوائل أكتوبر إلى حوالي 85000 دولار خلال أكثر من شهر.

صرح كبار المسؤولين في الشركة أنه إذا انخفض مؤشر “mNAV” الذي يقيس العلاقة بين قيمة الشركة وكمية العملات المشفرة المملوكة إلى أقل من 1، ولم تتمكن الشركة من جمع الأموال بطرق أخرى، فسيتم بيع البيتكوين لتعزيز احتياطيات الدولار. وقد تم اعتبار هذا التصريح نقطة تحول كبيرة في استراتيجية الشركة، حيث يتعارض مع مفهوم “الشراء والاحتفاظ إلى الأبد” الذي دعا إليه مؤسسها مايكل سايلور لفترة طويلة.

نظرًا لأن الشركة أشارت لأول مرة إلى احتمال بيع البيتكوين، فقد انخفض سعر سهمها بنسبة 12.2% خلال التداول يوم الاثنين، وانتهى الأمر بانخفاض قدره 3.3%. تعكس عمليات بيع المستثمرين مخاوف عميقة بشأن استدامة نموذج أعمالها خلال “شتاء البيتكوين”.

! xw4AbYHraY6yy0SS5TX4Cz63u6TjLJU02DsArnF0.png

احتياطي الدولار: تأمين لمواجهة “شتاء البيتكوين”

في مواجهة الرياح المعاكسة لسوق التشفير، تتخذ MicroStrategy إجراءات لتعزيز وضعها المالي. وفقًا لتقارير وسائل الإعلام مثل صحيفة فايننشال تايمز البريطانية، تم تمويل احتياطي النقد البالغ 14.4 مليار دولار من عائدات بيع الأسهم للشركة. تهدف الشركة إلى الحفاظ على احتياطي نقدي يكفي لتغطية “على الأقل 12 شهرًا من الأرباح”، وفي النهاية التوسع ليغطي “24 شهرًا أو أكثر”.

وفقًا للتقارير، تم جمع هذه الأموال من خلال إصدار 8.2 مليون سهم الأسبوع الماضي، وهو ما يكفي لتغطية جميع نفقات الفائدة للشركة على مدى الـ 21 شهرًا القادمة. حاليًا، تبلغ نفقات الفائدة والأرباح الموزعة على الأسهم الممتازة في MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار سنويًا. تهدف هذه الخطوة إلى ضمان أنه حتى لو فقدت الأسواق المالية اهتمامها بأسهمها وسنداتها، فلن تضطر الشركة إلى بيع البيتكوين في الأجل القصير.

صرح الرئيس التنفيذي للشركة فونغ لي في حلقة البودكاست الأخيرة “ما فعله البيتكوين” أن هذه الخطوة تهدف إلى الاستعداد لـ “شتاء البيتكوين”. بينما أشار مؤسس الشركة مايكل سايلور إلى أن هذه الاحتياطيات ستجعلنا “نتمكن من التعامل بشكل أفضل مع تقلبات السوق على المدى القصير”.

هل انكسر أسطورة “لن نبيع أبداً”؟

التغيير الأكثر جوهرية في هذا التعديل الاستراتيجي هو أن شركة MicroStrategy اعترفت لأول مرة بإمكانية بيع البيتكوين. ترتبط شروط البيع المحتملة هذه بمؤشر “mNAV” الذي ابتكرته الشركة، والذي يستخدم لمقارنة قيمة الشركة السوقية (القيمة السوقية بالإضافة إلى الديون مطروحًا منها النقد) بقيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها.

صرح الرئيس التنفيذي فونغ لي بوضوح: “آمل أن لا ينخفض mNAV لدينا عن 1. ولكن إذا وصلنا حقًا إلى تلك النقطة، ولم تكن هناك قنوات تمويل أخرى، فسوف نبيع البيتكوين.”

هذا التصريح ذو دلالة كبيرة. منذ فترة طويلة، يُظهر مايكل سيلور صورة المبشر الثابتة للبيتكوين، حيث حول MicroStrategy من شركة برمجيات صغيرة إلى أكبر حائز للبيتكوين في العالم، وتتمثل استراتيجيته الأساسية في الشراء المستمر والاحتفاظ على المدى الطويل.

حالياً، تمتلك الشركة حوالي 650,000 بيتكوين، بقيمة تقدر بنحو 56 مليار دولار، تشكل 3.1% من إجمالي المعروض العالمي من البيتكوين. وتبلغ قيمة الشركة حوالي 67 مليار دولار. عند انخفاض mNAV تحت 1، فهذا يعني أن تقييم السوق للشركة (بعد خصم الديون) أقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها، مما سيهز أساس نموذج أعمالها بشدة.

ضغوط الدين الملحة

خلف إنشاء احتياطي الدولار الأمريكي، هناك ضغط ديون هائل تواجهه MicroStrategy. تقوم الشركة بتمويل شراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، وتتحمل حاليًا ديون سندات قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار.

إذا استمر سعر السهم في الانخفاض، سيختار حاملو هذه السندات مطالبة الشركة بسداد رأس المال نقدًا، بدلاً من تحويله إلى أسهم، مما سيؤدي إلى ضغط كبير على التدفق النقدي للشركة. وأشارت وكالة التصنيف ستاندرد آند بورز جلوبال في 27 أكتوبر إلى تصنيف ائتماني “B-” لشركة MicroStrategy، حيث أشاروا بشكل خاص إلى “مخاطر السيولة” المرتبطة بسنداتها القابلة للتحويل.

تحذير من ستاندرد آند بورز: “نعتقد أن هناك خطرًا يتمثل في أن يتم استحقاق سندات الشركة القابلة للتحويل في الوقت الذي تواجه فيه أسعار البيتكوين ضغوطًا شديدة، مما قد يؤدي إلى تصفية الشركة لبيتكويناتها في وقت الركود في الأسعار، أو إجراء إعادة هيكلة للدين قد نعتبرها تخلفًا عن السداد.”

الضغط المحدد قريب جدًا. تشير البيانات إلى أن حاملي السندات بقيمة 10.1 مليار دولار يمكنهم المطالبة بسداد رأس المال من الشركة في 15 سبتمبر 2027. بالإضافة إلى ذلك، هناك أكثر من 5.6 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل “خارج المال” قد تحتاج إلى الاسترداد نقدًا في عام 2028، مما يضع خطرًا على الاستقرار المالي طويل الأجل للشركة.

تحليل المتداولين: هل هو الحذر من المخاطر أم “Prelude to Sell-off”؟

تصريحات الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy تؤكد أنه لن يتم بيع البيتكوين إلا في ظروف قصوى، ولكن في بيئة السوق الحساسة، يبدو أن المتداولين قد بدأوا بالفعل في “تفسير الأمر بشكل مفرط”.

على الرغم من أن الشركة تصر على أن استراتيجيتها طويلة الأجل لتراكم الأصول تبقى كما هي، إلا أن المتداولين يشعرون بالقلق من أن التعليقات الأخيرة قد أدت إلى إدخال مسار محتمل لعمليات البيع. وقد تحولت هذه المخاوف بسرعة إلى إجراءات، مما أدى إلى زيادة مشاعر التحوط.

بالنسبة لما ذكره الرئيس التنفيذي فونغ لي بأن “عندما يكون سعر السهم أقل من قيمة الأصول الأساسية وتكون التمويلات محدودة، فإن بيع البيتكوين يكون منطقيًا من الناحية الرياضية”، كانت ردود فعل السوق منقسمة بشكل حاد:

قرأ المتشائمون “الرسالة الضمنية”: يتكهن العديد من متداولي العملات المشفرة بأن هذه التعليقات التي تبدو غير مبالية قد تكون إشارة إلى استعداد أكبر مالك في العالم للتخلص من بعض البيتكوين. علق أحد المستخدمين على وسائل التواصل الاجتماعي X قائلاً: “لا أستطيع الانتظار لرؤية ما سيفعلونه عند البيع في القاع.” بينما قال معلق آخر: “يبدو أن هذا هو أسلوب العلاقات العامة للشركات، لكن من الأفضل لهم ألا يبيعوا في الوقت الخطأ.”

يعتقد العقلانيون أن هذه خطوة حتمية: هناك آراء أخرى تشير إلى أن الرئيس التنفيذي للشركة فونغ لى اعترف ببساطة بالقيود التي تواجه أي شركة مدرجة عندما تكون قيمتها السوقية أقل من قيمة أصولها. أشار أحد المستثمرين: “المسألة ليست في أنهم قد يبيعون، بل في مدى التزامهم قبل أن تصبح هذه الخيارات حقيقة.”

لتهدئة السوق، ذكرت MicroStrategy لاحقًا على منصة X أنه حتى إذا انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 74000 دولار وهو متوسط سعر الشراء، فإن الأصول التي تمتلكها لا تزال تغطي عدة مرات الديون القابلة للتحويل غير المسددة؛ حتى أنها زعمت أنه حتى لو انخفضت إلى 25000 دولار، فإن نسبة تغطية الأصول ستظل أكثر من ضعف الديون. كما واصل المؤسس مايكل سايلور إظهار ثقته، حيث أعلن يوم الاثنين أن الشركة قد اشترت 130 بيتكوين مقابل 11.7 مليون دولار.

ردود فعل السوق والتحذير من الأداء

أثارت أحدث تحركات MicroStrategy وقلق التحول الاستراتيجي الذي نتج عنها ردود فعل سلبية سريعة في السوق. يوم الاثنين، انخفض سعر سهمها إلى أدنى مستوى له عند 156 دولارًا خلال التداول، وعلى الرغم من أنه انتعش عند الإغلاق، إلا أنه لا يزال منخفضًا بنسبة 64% مقارنة بأعلى مستوى له في 52 أسبوعًا في منتصف يوليو. منذ بداية العام، انخفض السهم بنحو 41%. في الوقت نفسه، لم ينجو سعر البيتكوين أيضًا، حيث انخفض بأكثر من 4% ليصل إلى حوالي 86370 دولارًا.

! odjV4RnXJ5OJ3ZYLn7NCcC2RZC4zoY3NLY1yP5jW.png

بالإضافة إلى التعديلات الاستراتيجية الخاصة بالشركة، أصبحت التقلبات الشديدة في السوق macro عامل الضغط الأخير الذي أدى إلى انهيار أسعار الأسهم. أظهر السوق يوم الاثنين نبرة واضحة من التحوط، حيث جاء ذلك من جهة نتيجة للضغط الناتج عن الموقف المتشدد لبنك اليابان والذي أثر على تمويل الين، ومن جهة أخرى بسبب الاضطرابات الموجودة في مجال العملات المشفرة.

تظهر الرسوم البيانية ذات الصلة أنماط المشاعر القصوى في السوق الحالية:

• تآكل قوة شراء البيتكوين: قبل عام واحد، كان يمكن لبيتكوين واحد شراء 3500 أونصة من الفضة؛ بينما اليوم، يمكن لنفس وحدة البيتكوين شراء 1450 أونصة فقط من الفضة، مما يسجل أدنى مستوى له منذ أكتوبر 2023. تعكس هذه الانخفاضات الكبيرة في النسبة بشكل مباشر ضعف الأصول المشفرة مقارنة بالأصول التقليدية الملاذ (مثل الفضة).

! 4k6aO3CVE99M4BU3egryok1jIgESUDLQx7Nm2DYM.png

• قنص سوق الخيارات: تشير بيانات SpotGamma إلى أن MicroStrategy (MSTR) تواجه حالة نموذجية “لهجوم على الأهداف المفرطة الرفع”. تتجمع كمية كبيرة من خيارات البيع (Long Puts) تحت مستوى 170 دولار. تعني هذه الظاهرة السلبية Gamma أنه إذا انخفض سعر البيتكوين أكثر، فإن تصرفات التحوط من قبل صانعي السوق قد تسرع من تراجع MSTR وأسهم العملات الرقمية الأخرى مثل Coinbase، بل وقد تؤثر سلباً على المؤشرات الرئيسية.

! qrxMgdeIi5KMXeE0nifryuvzr36LQL3HTlUs0Bbn.png

• الرياح المعاكسة الكلية: مع ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني، تواجه صفقات المراجحة (Carry Trade) ضغوطًا لتغطية المراكز، وكأكثر فئات الأصول المضاربة، تتصدر العملات المشفرة القائمة. بحثت بيتكوين في وقت ما خلال اليوم عن دعم بالقرب من 84,000 دولار، وواجهت أسوأ أداء يومي لها منذ 3 مارس؛ بينما انخفضت إيثيريوم إلى ما دون مستوى 3000 دولار.

! WfC25DzNSgLEArWYcF9rqKHLBDVHcR5xTIm0rVKZ.png

! iOiKoKtubt28ckMREB3FRXbwfCCwxCMscWm73PDL.png

بالإضافة إلى ضغط أسعار الأسهم، أضاءت توقعات أداء الشركة أيضًا إشارة حمراء. يتوقع MicroStrategy أنه إذا أغلق سعر بيتكوين بنهاية هذا العام بين 85,000 و 110,000 دولار، فقد يكون أداء الشركة طوال العام في نطاق خسارة صافية تبلغ 5.5 مليار دولار إلى ربح صافي يبلغ 6.3 مليار دولار. وهذا يتناقض بشكل حاد مع توقعات الشركة في تقريرها المالي الذي تم إصداره في 30 أكتوبر “تحقيق ربح صافي يبلغ 24 مليار دولار بحلول عام 2025”.