أكاديمية هوبي للنمو｜تقرير بحثي عن السوق المشفر: السيولة الكلية، المؤسساتية، ونوافذ إعادة تقييم المخاطر

الملخص

شهد سوق العملات الرقمية مؤخرًا انتعاشًا ملحوظًا، حيث ارتد سعر البيتكوين متجاوزًا 94,000 دولار واستعاد الثبات في منطقة محورية، مع تحسن مؤقت في المزاج والسيولة. إلا أن هذا الارتداد مدفوع بشكل رئيسي بتحسن التوقعات الكلية للسيولة، وعودة رؤوس الأموال بعد تصفية الذعر، بالإضافة إلى ارتداد تقني، ولا يكفي لإثبات انطلاق سوق صاعدة بشكل منهجي. يعتمد الأداء متوسط الأجل على تنفيذ السياسات الكلية، وتوجهات رأس المال وتطور هيكل السوق، وقد يستمر الارتداد ليحقق قممًا جديدة، أو يحافظ على تذبذب في القمة، أو يتراجع تحت ضغط السياسات والسيولة. رغم أن عملية التأسيس المؤسساتي تعزز الإمكانات طويلة الأجل، إلا أنها جعلت البيتكوين أكثر حساسية للمخاطر النظامية وزادت من تقلباته الدورية. أداء سوق العملات البديلة ما زال محدودًا ويقع ضمن هيكل عالي المخاطر. في ظل عدم تأكيد الاتجاه، يمر السوق بمرحلة “إصلاح — اختبار — انتظار”، ويتطلب الجمع بين التفاؤل والحذر. إذا استمر تحسن حجم التداول والبيئة السياسية، فقد تبدأ دورة نمو جديدة؛ أما إذا خابت التوقعات فقد ينعكس الارتداد. بشكل عام، يبقى التفاعل المرن مع السوق وإدارة المخاطر هما الاستراتيجية الأساسية لعبور حالة عدم اليقين.

أولاً: لمحة عامة عن الاقتصاد الكلي لسوق العملات الرقمية

خلال الأسابيع الماضية، شهد سوق العملات الرقمية تعافيًا ملحوظًا على مستوى المزاج والأسعار بعد تراجع حاد. كأصل مرجعي في السوق، هبط البيتكوين سابقًا إلى 80,000 دولار، وساد الذعر مع تصفية مراكز الرافعة المالية العالية وتراجع شهية المخاطرة. ومع تغير التوقعات الكلية ورد فعل هيكل السوق، ارتد البيتكوين مؤخرًا سريعًا متجاوزًا 94,000 دولار، وبلغت نسبة الارتفاع خلال 24 ساعة 7%–8% حسب تقارير عدة منصات مؤسساتية. هذا السلوك السعري يعكس تخفيف حدة التراجع السابق، ويعني محاولة السوق الخروج من التشاؤم الحاد نحو إصلاح هيكلي. لم يكن هذا الارتداد مدفوعًا بسبب واحد، بل نتج عن تضافر السيولة الكلية، وتغير هيكل السوق، والعوامل التقنية وسلوك رؤوس الأموال. من منظور كلي، أصبح تغير توقعات السياسات النقدية العالمية عاملًا مهمًا يؤثر في الأصول ذات المخاطر. فقد عززت التوقعات بخفض معدلات الفائدة مستقبلاً من قبل البنوك المركزية الرئيسية، وتوقعات تحسن السيولة الهامشية، من جاذبية الأصول عالية المخاطر. وبسبب بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر نوفمبر التي جاءت أقل من التوقعات، واستمرار تراجع الضغوط التضخمية، ومع تأكيد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مرارًا على أن “الهبوط الناعم” سيبقى الهدف الأساسي حتى عام 2026 وتجنب التحول المبكر نحو التشديد، ارتفعت احتمالية خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر لدى أسواق العقود الآجلة (CME FedWatch) من 35% إلى 89.2% خلال أسبوع. من ناحية أخرى، أعلنت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 1 ديسمبر إنهاء برنامج التشديد الكمي (QT) رسميًا. وفي اليوم ذاته، شهد سوق العملات الرقمية انتعاشًا جماعيًا. وتُظهر التجربة التاريخية أن الأسهم الأمريكية والبيتكوين تحققان أداءً أفضل في دورات السيولة الميسرة أو في مراحل التوقعات بذلك، وهو ما يعكسه المزاج الحالي للسوق. ورغم أن السياسات الكلية لم تنعكس بعد بوضوح، إلا أن التوقعات وحدها تكفي لدفع أسعار الأصول. إضافة إلى ذلك، في ظل الضغوط التي تفرضها السياسات ذات الفوائد المرتفعة على الاقتصاد الحقيقي، يميل السوق لتسعير التحول في السياسة في وقت مبكر، مما يمنح الأصول عالية المخاطر مساحة تخيلية أوسع.

ثانيًا، من منظور هيكل السوق والسيولة، يتميز هذا الارتداد بخصائص “تصفية الذعر + شراء المؤسسات من القاع”. خلال مرحلة الانخفاض السابقة، أظهرت بيانات البورصات تصفية إجبارية لعدد كبير من المراكز الطويلة عالية الرافعة وبعض المراكز القصيرة، مما أدى إلى تحرير السيولة بشكل مركز. تاريخيًا، غالبًا ما تتسم هذه المراحل بالمبالغة في الاتجاه والتطرف في المزاج، يليها انعكاس في سلوك رؤوس الأموال، حيث يعيد بعض رؤوس الأموال طويلة الأجل التموضع بعد التراجعات الحادة، ما يخلق دعمًا في منطقة القاع. كما أن تركز المراكز القصيرة يؤدي خلال الارتداد إلى “ضغط البيع القصير”، مما يرفع الأسعار بسرعة ويزيد من وتيرة الارتداد، مكونًا نمط ارتداد هيكلي تقوده السيولة. من الناحية التقنية، اختبر البيتكوين مرارًا منطقة 86,000 إلى 88,000 دولار ونجح في الحفاظ على دعمه هناك، مما يظهر أن هذه المستويات أصبحت منطقة قاع مؤقتة ومنطقة تراكم مراكز. وكذلك ارتداد السعر السريع قصير الأجل يرتبط بعمليات البيع المبالغ فيها السابقة. إذا اجتمع الدعم الفني مع تدفق رؤوس أموال، غالبًا ما يؤدي إلى تحسين الزخم وتغير سلوك التداول. أظهرت المرحلة الأخيرة تزامنًا بين تحسن حجم التداول واختراق الأسعار لمستويات محورية، مما يعني أن بعض عمليات الشراء كانت نشطة وليست مجرد تغطية مراكز قصيرة. ومع ذلك، ونظرًا لأن حجم التداول الكلي ما زال غير كافٍ لتأكيد الاتجاه طويل الأجل، فإن هذا الارتداد ما زال في نافذة المراقبة، وما إذا كان سيبني هيكلًا أعلى يحتاج لمزيد من التحقق.

بعيدًا عن تعافي البيتكوين، يتركز اهتمام السوق حول ما إذا كان الارتداد سيدعم تحركات الإيثريوم وسوق العملات البديلة. شهد الإيثريوم ترقية Fusaka في 4 ديسمبر، وهي ترقية هامة بعد الدمج، حيث رفعت تقنية PeerDAS الأساسية سعة الـBlob من 9 إلى 15، ما يتيح خفض رسوم معاملات الطبقة الثانية بنسبة 30%-50%، كما أنها منحت الحسابات العادية لأول مرة ميزات “تجريد الحساب (AA)” مثل الاسترداد الاجتماعي والعمليات المجمعة. هذه الترقية حسنت إدارة توفر البيانات، والأهم أنها مهدت الطريق لعملاء Verkle Trees عديمي الحالة، مما يقلص وقت مزامنة العقد من عدة أسابيع إلى بضع ساعات. ومن التجارب السابقة، كل دورة ارتداد في سوق العملات الرقمية تشهد انتقال رؤوس الأموال من الأصول الرئيسية → الأصول الثانوية → الأصول عالية المخاطر. استقرار وارتداد نسبة ETH/BTC يدل على احتمال انتقال رؤوس الأموال من البيتكوين إلى العملات البديلة، لكن هذه الهجرة مشروطة: أولًا، يجب أن يتحسن المزاج المخاطر بشكل متواصل وليس مؤقتًا؛ ثانيًا، يجب أن تتوفر السيولة الكافية وليس فقط من المضاربين قصيري الأجل؛ ثالثًا، يجب أن يكون اتجاه الأصول الرئيسية مستقرًا وليس متذبذبًا بلا اتجاه. ارتداد البيتكوين ساهم في تحسين المزاج العام، كما دفع بعض رؤوس الأموال إلى الإيثريوم وبعض العملات البديلة الكبيرة. ارتفع الإيثريوم تزامنًا مع الارتداد واستعاد مناطق محورية، مما عزز ثقة السوق.

ومن الجدير بالذكر أن التوجه المؤسساتي يغير هيكل السوق. خلال العام الماضي، بدأت رؤوس الأموال المؤسساتية اعتبار البيتكوين فئة أصول مستقلة ضمن استراتيجيتها الاستثمارية، وليس مجرد أداة للمضاربة. هذا أدى إلى تفضيل الاستثمار المركز في الأصول ذات الخصائص الواضحة والقيمة الثابتة، على حساب الرموز عالية المخاطر. بناء عليه، حتى مع تعافي السوق، قد يكون أداء العملات البديلة أضعف بكثير من البيتكوين أو الإيثريوم. في الوقت نفسه، حجم سوق العملات المستقرة وتوزيع سيولة المشتقات وتغيرات رسوم التمويل في البورصات أصبحت مؤشرات مهمة لتحديد اتجاه رؤوس الأموال، وهذه المؤشرات لم تظهر بعد إشارات قوية لبداية دورة جديدة. على صعيد المخاطر، ما زالت العوامل غير المؤكدة تؤثر في اتجاه السوق: أولًا، لم تنعكس دورة الفائدة العالمية بعد بوضوح، وإذا خابت توقعات السياسات النقدية فقد تتعرض الأصول المخاطرة للضغط؛ ثانيًا، إذا كان الارتداد الفني بلا دعم من حجم التداول فقد يتسم بـ"ارتفاع هش" وينهار بسرعة عند تعرضه لصدمات كلية؛ ثالثًا، ما زال سوق العملات البديلة يعاني من مخاطر نظامية، خاصة في ظل غياب شهية المخاطرة ورؤوس الأموال المستعدة، ما يضخم من التقلبات. كذلك، بعد مرحلة “إصلاح التقييم + تسجيل قمم سعرية جديدة”، أصبح المستثمرون أكثر حساسية لخطر العائد الجديد، مما يصعب على السوق بناء اتجاه موحد.

خلاصة القول: السوق الرقمية الآن في مرحلة إصلاح هيكلي وتقييم اتجاه رئيسية. ارتداد البيتكوين يعكس تحول السوق من الذعر للإصلاح، لكنه لا يبرهن بعد على استعادة دورة السوق الصاعدة بالكامل. إذا اخترق السعر مقاومات محورية مع تحسن حجم التداول، فقد يدخل السوق دورة اتجاهية جديدة ويعاد تشكيل النطاق السعري على المدى الطويل؛ أما إذا كان الارتداد ضعيفًا أو زادت الضغوط الكلية، فقد يعاود اختبار مناطق القاع. أداء الإيثريوم والعملات البديلة يعتمد بدرجة كبيرة على استقرار البيتكوين واستمرار تدفق رؤوس الأموال، وليس على دوافع مستقلة. في الفترة المقبلة، سيواصل السوق التفاعل مع التعديلات الهيكلية وتغيرات التوقعات الكلية وتقلبات شهية المخاطرة، ولن يتضح الاتجاه إلا بعد اختراق مناطق محورية وتأكيد تدفق الأموال.

ثانيًا: تحليل الفرص والمخاطر الهيكلية في الاقتصاد الكلي

عند تقييم ما إذا كان ارتداد الأصول الرقمية الحالي مستدامًا، فإن الاعتماد على السلوك السعري أو المؤشرات الفنية أو تحسن المزاج قصير الأجل غير كافٍ لبناء منطق طويل الأجل. يتوقف توجه السوق المستقبلي بدرجة أكبر على البيئة النظامية، وهيكل رأس المال، واتجاه السياسات الكلية، وتطور دورة رأس المال، وهذه العوامل قد تخلق فرصًا هيكلية أو تولد مخاطر كامنة. مع تعمق العلاقة بين سوق العملات الرقمية والأسواق المالية التقليدية في السنوات الأخيرة، أصبح سلوك الأسعار أكثر تأثرًا بالسيولة الكلية وتوقعات السياسات. هذا يعني أن منطق تقييم البيتكوين لم يعد “منطق العملات الرقمية الخالص”، بل أصبح مرتبطًا بدورة الفائدة، ومسار التضخم، وتفضيلات تخصيص الأصول، وحتى ميزانيات المخاطر المؤسسية.

تشير أحدث الدراسات إلى تزايد الترابط بين البيتكوين ومؤشرات الأسواق التقليدية، ما يدل على انتقال العملات الرقمية تدريجيًا من “أصول مضاربة هامشية” إلى “أصول مالية رئيسية”، ويلعب التبني المؤسسي دورًا محوريًا في ذلك. عندما يتزايد ارتباط البيتكوين بمؤشر S&P 500 أو ناسداك، فهذا يعني تغير منطق التسعير: لم يعد أصلًا منفصلًا عن الدورات الكلية، بل أصبح جزءًا من سلة الأصول المخاطرة. من ناحية، يقلل ذلك من أثر تنويع البيتكوين كـ"أصل بديل"، لكنه من ناحية أخرى يعزز جاذبيته كـ"أصل قابل للتخصيص". مع دخول المستثمرين المؤسساتيين وصناديق المؤشرات والمعاشات ومديري الأصول الكبار، قد يتوسع حجم رأس المال الهيكلي في السوق، فلا يعتمد فقط على المضاربة الفردية. هذه التغيرات في هيكل رأس المال — مثل تدفقات صناديق المؤشرات، وتحسن البنية التحتية للحفظ، وبناء أنظمة الامتثال والتقارير — قد تعيد تعريف نطاق التقييم وهيكل علاوة المخاطر. هذا لا يعني فقط توفير مصادر أموال أوسع للأصول الرقمية، بل قد يدفع تقلباتها وهيكل عائد المخاطر للتقارب مع الأصول التقليدية. خاصة مع تحسن السيولة الكلية وتعزز توقعات انخفاض الفائدة، قد يعتبر المستثمرون المؤسساتيون الأصول الرقمية جزءًا من “انفتاح الأصول المخاطرة” ضمن استراتيجيتهم، بدلاً من حصرها في تعاملات قصيرة الأجل. في هذه الحالة، يكون لنمو السوق قاعدة رأسمالية أعمق، وليس مجرد اعتماد على المضاربات السريعة. إذا تحقق ذلك، فسيكون له أثر بعيد على الدورات المستقبلية. ومع ذلك، فإن التنظيم المالي لا يعني نهاية المخاطر، بل قد يخلق مخاطر هيكلية جديدة. إذا أصبحت خصائص المخاطر للبيتكوين مشابهة للأصول ذات بيتا مرتفع، فعندما تضيق السيولة أو تتراجع شهية المخاطرة، يصبح سوق العملات الرقمية أكثر عرضة للصدمات النظامية الكلية. في الأسواق المالية التقليدية، غالبًا ما تكون هذه الأصول ضعيفة في الدورات الهابطة، وإذا تزامن ذلك مع الأصول الرقمية، يتوسع انكشاف المخاطر بدلًا من انكماشه. هذا الهيكل الذي يجلب “المخاطر الدورية مع التنظيم” هو قضية مركزية يجب متابعتها في مستقبل السوق.

ثالثًا: آفاق السوق الرقمية الكلية مستقبلاً

بعد الارتداد الملحوظ خلال الأسابيع الماضية، دخل سوق العملات الرقمية نافذة مراقبة استراتيجية مليئة بعدم اليقين. استعاد البيتكوين الثبات عند 90,000 دولار واختبر مستويات أعلى، وتعافى المزاج من التشاؤم الشديد إلى التفاؤل الحذر. ومع ذلك، استمرار الارتداد، وتكوّن الاتجاه، وامتلاك السوق لديناميكية اختراق مستدامة للأعلى، كلها أمور ما زالت تعتمد على هيكل رأس المال، والعوامل الكلية، وتغير السياسات وسلوك المشاركين في السوق. وفقًا للبيئة الحالية والقواعد التاريخية وخصائص هيكل السوق، يمكن توقع عدة مسارات لتطور السوق خلال الثلاثة إلى ستة أشهر القادمة، وكل مسار يعتمد على شروط محددة وآليات تغذية عكسية.

أحد السيناريوهات المحتملة هو استمرار الارتداد وتضخمه ليختبر السعر منطقة 95,000 إلى 100,000 دولار. يحدث ذلك غالبًا في مرحلة استعادة المزاج، وزيادة حجم التداول، وتدفق رؤوس الأموال المؤسساتية والفردية معًا، وظهور توقعات موحدة للاتجاه. إذا تحسنت السيولة الكلية، وتحولت السياسات النقدية للمرونة، وزادت شهية المخاطرة، وتمكن البيتكوين من اختراق مناطق مقاومة محورية، فقد يتشكل هيكل تسارع ثانوي. في هذا السيناريو، يعتمد السعر على الزخم الفني والدفع الرأسمالي وإصلاح التقييم الهيكلي معًا. سيناريو آخر هو تذبذب البيتكوين داخل منطقة 92,000–95,000 دولار وصعوبة تكوين اتجاه صاعد مستمر، وغالبًا يحدث ذلك عندما يتحسن المزاج لكن تدفق الأموال غير مستقر، أو عندما تكون التوقعات الكلية غامضة، أو عندما يفشل المشترون في اختراق مقاومات محورية. في هذه الحالة، يتحكم المضاربون قصيرو الأجل في التذبذب، ويسود التردد والمراهنة على سلوك السوق. إذا لم تتعزز السيولة، وتريثت المؤسسات، وتحفظ الأفراد، وبقيت مراكز المشتقات محايدة أو منخفضة، يظل السعر ضمن نطاق عرضي وليس اتجاهيًا. السيناريو الثالث هو تراجع السوق مجددًا، مع إعادة اختبار مناطق الدعم بل وربما حدوث تصحيح أعمق نحو 85,000–88,000 دولار. غالبًا ما يتسبب بذلك مخاطر كلية أو تغير السياسة أو انعكاس توقعات السوق. مثلًا ارتفاع التضخم وارتفاع توقعات الفائدة، أو تحول لهجة السياسات المركزية للتشدد، أو تصاعد المخاطر الجيوسياسية، أو انكماش السيولة، أو زيادة المخاطر التنظيمية أو خروج رؤوس أموال صناديق المؤشرات وغيرها من القنوات المؤسساتية، كلها عوامل قد تعيد تشكيل شهية المخاطرة.

بالنسبة للعملات البديلة أو الأصول عالية المخاطر، رغم أن الارتداد يوفر فرصًا قصيرة الأجل، إلا أن المخاطر فيها أعلى بكثير من البيتكوين والإيثريوم. نظرًا لهشاشة نظام التقييم، وضعف السيولة، وقوة الطابع المضاربي، ووضوح السردية، فإن أي تعديل هيكلي في السوق يؤدي غالبًا إلى انخفاضات أكبر واستعادة أبطأ. لهذا السبب، فإن العاملين في هذا المجال يجب أن يتمتعوا بقدرة عالية على تحمل المخاطر، ومعرفة عميقة بالمشاريع واستراتيجيات تداول قصيرة الأجل؛ بينما ينصح المستثمرون العاديون بالحذر في مرحلة عدم وضوح الاتجاه.

بشكل عام، رغم قوة ارتداد السوق الرقمي على المدى القصير، لم يتأكد الاتجاه بعد. قدرة السعر على اختراق المقاومة، أو التذبذب العرضي أو إعادة التراجع، ستعتمد على البيانات الكلية خلال الأسابيع القادمة، وإشارات السياسات، وتدفق رؤوس الأموال المؤسساتية وسلوك السوق. مرحلة الارتداد تولّد مشاعر تفاؤل وتوقعات ربح مرتفعة، لكن السوق لا يزال ينطوي على مخاطر السيولة، والمخاطر التنظيمية والهشاشة الهيكلية، وقد يغيّر أي حدث مفاجئ اتجاه السوق. قبل تأكيد الاتجاه، يجب أن يبنى التفاؤل على الحذر، ويكون التفاعل مع السوق مرنًا مع إدارة المخاطر في جوهره، وليس بناء على توقعات مبكرة بدورة جديدة.

رابعًا: الخلاصة

بشكل عام، أدى هذا الارتداد إلى تحسن ملحوظ في مزاج السوق، وأعاد تشكيل الدعوم الفنية، وأطلق رغبة محتملة في المشاركة من قبل رؤوس الأموال، لكنه ما زال بعيدًا عن سوق صاعدة اتجاهية. السوق حاليًا في مرحلة انتقالية “إصلاح — اختبار — انتظار”، وما إذا كان الزخم الصاعد سيتحول إلى اختراق اتجاهي يعتمد على السياسات الكلية خلال الأسابيع القادمة، واستمرارية تدفق رأس المال، وإعادة تسعير المشاركين للمخاطر. بالنسبة للمستثمرين ذوي القدرة على تحمل المخاطر، قد يكون من المجدي اتباع استراتيجيات التوزيع المرحلي والتخصيص المرن، لكن مع رقابة صارمة على حجم المراكز وإدارة المخاطر. على المدى الطويل، إذا استمر تدفق رأس المال وتحسنت البيئة الكلية واخترق البيتكوين المقاومات المحورية، سيكون من الممكن حدوث دورة ارتفاع هيكلية جديدة؛ وإلا فقد يواجه السوق تذبذبًا أو تراجعًا. المشاركة الحذرة والحكم العقلاني ستبقى المنهجية الأساسية لعبور حالة عدم اليقين.