TD Cowen: MicroStrategy تخزن 22 مليار نقداً استعدادًا لشتاء العملات الرقمية، ويمكن أن تدعم 32 شهرًا

بعد أن قامت ميكروستراتيجي (MSTR) ببيع أسهمها العادية لجمع حوالي 7.48 مليار دولار الأسبوع الماضي، ارتفعت احتياطيات الدولار بشكل كبير إلى 21.9 مليار دولار، مما أثار اهتمام السوق بشكل كبير. وأشار قسم TD Securities التابع لبنك الاستثمار TD Cowen إلى أن هذه السيولة كافية لتغطية الفائدة والأرباح حوالي 32 شهرًا، حتى مع مواجهة “شتاء تشفير طويل الأمد”، فإن قدرة ميكروستراتيجي على البقاء المستمر لا تمثل مشكلة.

TD Cowen النقطة الأساسية: السيولة هي حقًا الحاجز الدفاعي

（المصدر: مايكل سايلور）

أكد محللو TD Securities بقيادة لانس فيتانزا في تقريرهم أن خطوة MicroStrategy “تسلط الضوء على الميزانية العمومية القوية للشركة”، وأكدوا أن تعزيز السيولة في أوقات الضغط السوقي هو دائمًا خطوة حكيمة. يتعارض هذا التقييم تمامًا مع الآراء السائدة في السوق، حيث يعتقد معظم المستثمرين أنهم في حالة من الذعر بسبب الانخفاض بأكثر من 43% في سعر سهم MicroStrategy منذ بداية العام، بينما ترى TD Cowen أن الشركة تستعد بشكل مثالي للدورة القادمة.

أشار فريق المحللين إلى أن شركة مايكروستراتيجي قد باعت أكثر من 22 مليون سهم في الأسابيع الأربعة الماضية، مما يعادل تقريبًا متوسط حجم التداول اليومي، ولكن لم يؤثر ذلك على سيولة السوق. تُظهر هذه الطريقة في التنفيذ تحكم الإدارة الدقيق في وتيرة إصدار الأسهم، مما يمنع انهيار أسعار الأسهم الناتج عن عمليات البيع الضخمة. والأهم من ذلك، أن هذه القدرة المستمرة على دخول سوق رأس المال هي في حد ذاتها ميزة تنافسية، حيث تعتقد شركة TD Cowen أن “القلق بشأن قابلية ميزانية مايكروستراتيجي العمومية قد تم تضخيمه.”

إن احتياطي النقدي البالغ 2.19 مليار دولار ليس مجرد لعبة رقمية، بل هو علامة على التحول الاستراتيجي. تحولت MicroStrategy من مشترٍ عدواني للبيتكوين إلى مُخصص دفاعي لرأس المال، وهذا التحول يُعدّ ذو رؤية ثاقبة في بيئة السوق الحالية. عندما تظل أسعار البيتكوين منخفضة، يمكن للشركات التي تمتلك سيولة كافية أن تختار الوقت الأمثل للشراء، بدلاً من أن تضطر للشراء في القمة أو البيع في القاع. لقد أدركت TD Cowen هذه المرونة الاستراتيجية، مما جعلها تعطي هذا التقييم المتفائل.

منطق التقييم وراء سعر الهدف 500 دولار

على الرغم من أن سعر سهم MicroStrategy الحالي حوالي 165 دولارًا، لا تزال TD Cowen متمسكة بسعر مستهدف يبلغ 500 دولار، مما يعني وجود مجال محتمل للارتفاع يقرب من 200%. اعترف المحلل: “نظرًا لأن سعرنا المستهدف يحتوي على مجال محتمل للارتفاع يقرب من 200%، نحن ندرك أن هذا السعر المستهدف قد يبدو “غير مناسب”.” لكنه أضاف مؤكدًا أنه بالنظر إلى أن استراتيجية MicroStrategy ترتبط ارتباطًا جوهريًا باتجاه أسعار البيتكوين، وأن أسعار البيتكوين وعلاوة MicroStrategy على البيتكوين نفسها تتسم بتقلبات كبيرة، فإن هذا السعر المستهدف بعد عام هو نتيجة متوقعة معقولة.

نموذج التقييم الخاص بـ TD Cowen يعتمد على تقدير القيمة الجوهرية للبيتكوين. يتوقع المحللون أن تكون القيمة الجوهرية للبيتكوين بعد عام حوالي 380 دولارًا للسهم، وبعد عامين حوالي 515 دولارًا للسهم. تعتبر هذه الطريقة في التقييم أن MicroStrategy هي “مضاربة بالرفع على البيتكوين”، وينبغي أن تعكس أسعار أسهمها الزيادة في قيمة الأصول الناتجة عن ارتفاع أسعار البيتكوين في المستقبل. وفقًا لبيانات The Block، تمتلك MicroStrategy حاليًا 671,268 عملة بيتكوين، بقيمة تزيد عن 59 مليار دولار، وهي أكبر شركة خزينة بيتكوين في العالم.

علاوة على ذلك، تتوقع TD Cowen أنه بحلول نهاية السنة المالية 2027، قد تصل حيازة MicroStrategy من البتكوين إلى حوالي 835,000 عملة. وهذا يعني أنه حتى في مرحلة التوقف عن الشراء الحالية، لا يزال المحللون يتوقعون أن الشركة ستستمر في زيادة الحيازة في المستقبل. تعتمد هذه التوقعات على فرضيتين: أولاً، من المتوقع أن يرتفع سعر البتكوين في السنوات القادمة، مما يوفر حافزاً لمزيد من الشراء لشركة MicroStrategy؛ ثانياً، ستسمح المرونة المالية التي حصلت عليها الشركة من خلال احتياطيات النقد بإعادة بدء خطة الشراء في أفضل الأوقات.

ثلاثة أعمدة للتوقعات المتفائلة من TD Cowen

وجود هامش نقدي كافٍ

21.9 مليار دولار من الاحتياطي يمكن أن تغطي حوالي 32 شهرًا من الفائدة ومدفوعات الأرباح، وهو ما يتجاوز بكثير المعايير الصناعية البالغة 12 شهرًا، مما يضمن أنه حتى إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض، فلن تواجه الشركة خطر التخلف عن السداد.

قدرة الدخول إلى سوق رأس المال

على مدار الأسابيع الأربعة الماضية، تم بيع 22 مليون سهم دون إحداث اضطراب في السوق، مما يثبت أن استراتيجية مايكرو يمكن أن تستمر في جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم، وقد أصبحت هذه القدرة ميزة نادرة في شتاء التشفير، مما يسمح للشركة بالتخطيط بهدوء أثناء ذعر الآخرين.

تحسين توقعات البيئة التنظيمية

تسعى الاحتياطي الفيدرالي للحصول على آراء الجمهور حول “حسابات الدفع”، مما قد يسمح لشركات التشفير بالارتباط المحدود بأنظمة الدفع، ويعتقد TD Cowen أن احتمال ظهور “ربيع الأصول الرقمية” لا يقل على الأقل عن السيناريو الشتوي المتوقع.

التحول من الهجوم إلى الدفاع: تطور استراتيجية مايكروستراتيجي

أفادت ميكروستراتيجي أنه عند الكشف عن تفاصيل احتياطيات الدولار لأول مرة في 1 ديسمبر، جمعت 1.44 مليار دولار لإنشاء صندوق نقدي سائل لدفع توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة وفوائد الدين المستحق. بعد أسابيع قليلة فقط، ارتفع هذا الرقم إلى 2.19 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 50%. يتناقض هذا السلوك السريع في تجميع النقد بشكل حاد مع الاستراتيجية العدوانية التي اتبعتها على مدار السنوات الأربع الماضية “الشراء المستمر بغض النظر عن سعر البيتكوين”.

إن هذا التحول الاستراتيجي ليس علامة على الضعف، بل هو خيار عقلاني للتكيف مع بيئة السوق. عندما انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 89,000 دولار بعد أن وصل إلى 108,000 دولار في نوفمبر، اختارت مايك ستراجي التوقف عن الشراء وتخزين السيولة، مما يدل على أن الإدارة تعتقد أن السعر الحالي ليس نقطة شراء مثالية. على العكس من ذلك، إذا انخفض البيتكوين أكثر إلى 70,000 أو 60,000 دولار، فإن مايك ستراجي، التي تمتلك 2.2 مليار دولار نقدًا، ستكون قادرة على الشراء بكثافة بأسعار أقل، مما يتيح لها توسيع حيازتها بتكلفة أقل.

TD Cowen يبرز بشكل خاص أن هذه المرونة المالية تمكن MicroStrategy من “مواجهة بيئة السوق المليئة بالتحديات”. في تاريخ سوق التشفير، تم إجبار معظم الشركات على بيع الأصول بسبب نقص السيولة خلال السوق الهابطة، ولكن احتياطيات النقد لدى MicroStrategy تضمن أنها لن تصبح أبداً بائعاً سلبياً. هذه الميزة غير المتناظرة لها قيمة كبيرة في المنافسة على المدى الطويل، حيث غالباً ما يرتبط قاع السوق بأزمة سيولة، ولا يستطيع شراء الأصول عالية الجودة إلا اللاعبون الذين يمتلكون السيولة.

قد يصبح تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي محفزًا

أحد النقاط البارزة التي قد يتم تجاهلها في تقرير TD Cowen هو التعليق حول البيئة التنظيمية. أشار المحللون إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يطلب آراء الجمهور بشأن “حسابات الدفع” المقترحة (والتي تُعرف أحيانًا باسم “الحسابات الرئيسية المبسطة”)، والتي قد تسمح لبعض المؤسسات المؤهلة (بما في ذلك بعض الشركات المتعلقة بالأصول الرقمية) بالاتصال بشكل محدود بنظام الدفع الخاص بالاحتياطي الفيدرالي.

إذا تم تنفيذ هذه السياسة، فستكون حدثًا بارزًا في صناعة التشفير. في الماضي، تم استبعاد شركات التشفير من البنية التحتية المالية التقليدية، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف نقل الأموال وانخفاض الكفاءة. إذا سمح الاحتياطي الفيدرالي لشركات التشفير بالوصول المباشر إلى أنظمة الدفع، فلن يتم تقليل تكاليف التشغيل فحسب، بل الأهم من ذلك، ستحصل على اعتراف بالشرعية التنظيمية. لذلك تعتقد TD Cowen أن “احتمالية ظهور ربيع الأصول الرقمية لا تقل على الأقل عن التوقعات”، وهذه المشاعر المتفائلة تضيف دعمًا إضافيًا إلى الآفاق طويلة الأجل لشركة MicroStrategy.

بالنسبة لـ MicroStrategy، يعني تحسين بيئة التنظيم أن نموذج خزينة البيتكوين الخاص بها قد يحصل على اعتراف أوسع، وحتى يمكن تقليده من قبل المؤسسات المالية التقليدية. إذا اتبعت المزيد من الشركات MicroStrategy في دمج البيتكوين في تخصيص الأصول، فإن الزيادة في الطلب الكلي ستدفع سعر BTC للارتفاع، مما يثبت هدف TD Cowen البالغ 500 دولار.

فرص الاستثمار في تباين السوق

على الرغم من أن TD Cowen أعطت تصنيفاً متفائلاً، إلا أن سعر سهم MicroStrategy قد انخفض بأكثر من 43٪ حتى الآن هذا العام، ومن الواضح أن السوق لديها انقسامات كبيرة حول هذا الطرح. يعتقد الدببة أن MicroStrategy هي في الأساس مضاربة على البيتكوين باستخدام الرافعة المالية، وإذا استمر BTC في الانخفاض، فإن قيمة الشركة ستتأثر حتماً. بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم بكميات كبيرة يثير قلق المستثمرين.

لكن وجهة نظر TD Cowen تقدم منظورًا آخر: الانهيار الحالي في أسعار الأسهم هو نتيجة لتشاؤم السوق المفرط، الذي يتجاهل تحسين ميزانية ميكروستراتيجي وارتفاع مرونة الاستراتيجية. في هذا التباين، السؤال الذي يجب أن يطرحه المستثمرون العقلانيون هو: هل تواجه ميكروستراتيجي حقًا أزمة وجودية، أم أنها تمر فقط بتعديل دوري؟ إجابة TD Cowen هي الأخيرة، حيث إن احتياطي النقد البالغ 2.2 مليار دولار هو أقوى دليل على ذلك.