عندما تحقق الأصول المشفرة أرباحًا، وتصبح الأسهم مجرد مقتنيات، يحدث انتقال كبير في منطق التقييم

المؤلف: مات هاريس

الترجمة: تيم، PANews

في عشاء الصيف الماضي، ظن أحدهم أنني أعمل في مجال التمويل، فسألني عن سوق الفن. على الرغم من أنني لست خبيرًا، إلا أنني أجبت من منظور مستثمر في رأس المال المخاطر. وفي النهاية، شرحت بشكل متردد كيف يعمل سوق الفن والفروقات بينه وبين الأسواق التي درستها طوال حياتي.

لكن، هذه الأسئلة لطالما كانت تلاحقني. لماذا أتمكن من فهم سوق معين تمامًا، وأشعر بالغرابة تجاه آخر؟ هل يمكن للأصول أن تتجاوز هذين السوقين، أم تبقى محاصرة دائمًا في أنماط تقييم محددة؟

نوعان من الأسواق

كل سوق يجيب على نفس السؤال، “ما قيمته؟”، لكن المنطق وراء كل منهما يختلف تمامًا.

سوق التدفقات النقدية هو في جوهره مسألة رياضية. سواء كانت أسهمًا أو سندات، فإن القيمة تساوي القيمة الحالية للتدفقات المستقبلية مخفضة. هذه الأسواق ضخمة، ذات سيولة عالية، وغالبًا ما تمتلك آلية تصحيح ذاتية. فالتسعير الخاطئ يُقوَّم في النهاية من خلال عمليات التحكيم، على الرغم من أن هذه العملية قد تكون بطيئة لدرجة تفقد المستثمرين صبرهم، وربما يتوقفون عن الرد على مكالماتك.

سوق المشاعر هو لعبة مطاردة لمشاعر السوق. سعر السلعة لا يعتمد على العوائد المستقبلية، بل على السعر الذي يكون على استعداد لدفعه المشتري التالي، والذي يعتمد بدوره على توقعاته النفسية للمشتري التالي. يشبه الأمر التواجد في مرآة لا نهائية: الأعمال الفنية، الساعات الفاخرة، النبيذ، NFT، الأسهم الميمية، و(حسب معتقدك) البيتكوين كلها ضمن هذا التصنيف.

كل من هذين السوقين يمتلك منطقًا داخليًا: أحدهما يقيس العوائد المستقبلية، والآخر يقيس المعتقدات الجماعية. غالبًا، نفترض أن الحدود بينهما واضحة، لكن الواقع بدأ يطمس هذه الحدود.

عندما يتحول التدفق النقدي إلى سرد

التمويل التقليدي دائمًا ما يفتخر بأنه تحليل عقلاني وليس مدفوعًا بالمشاعر، لكن على مدى العشرين عامًا الماضية، بدأ هذا الحد يتلاشى تدريجيًا. في سوق الأسهم العامة، ظاهرة الأسهم الميمية حولت الأسهم إلى مقتنيات فنية، على سبيل المثال، قيمة شركة GameStop تتراوح بين بطاقات البيسبول ولوحات Basquiat.

سوق الأسهم العامة تتراجع تدريجيًا لصالح سوق الأسهم الخاصة. هنا، غالبًا ما يكون قرار التسعير في يد مشترٍ متحمس، وليس جماعة من المستثمرين. كما أن الائتمان يشهد اتجاهًا مماثلاً، حيث تتجه الأموال من السوق العامة إلى القطاع الخاص: مزيد من التفاوض، شفافية أقل، وتباين أكبر في نتائج الاستثمار. هذا يؤدي إلى انخفاض السيولة، لكن التقلبات تتراجع أيضًا، والأمر المثير للدهشة أن الأسعار النهائية غالبًا ما تكون أعلى.

بالإضافة إلى ذلك، تطور سوق الأسهم الخاصة ليصبح نوعًا من السرد، حيث كل جولة تمويل تعدل القصة نفسها مرة أخرى. كمستثمرين، نميل إلى تلطيف الأمر ونسميه “الاستثمار على المدى الطويل”، لكنه في الواقع يتجه نحو التميز والذاتية. لا يزال المشاركون في السوق الخاص يضعون عروضًا استنادًا إلى تحليل التدفقات النقدية المستقبلية، ولكن (مع انتشار الذكاء الاصطناعي) سرعان ما سيصبح الجميع يمتلك نماذج موحدة من الذكاء الاصطناعي المولَّد. الفرق الوحيد هو أن لديك قصة ترويها قبل أن تضغط على زر الإدخال، وتخبر GPT كيف كانت قصتك. سحر الاستثمار في السوق الخاص يكمن في أن النتائج الحقيقية تظهر بعد أن يبدأ الاستثمار في العمل: على عكس المستثمرين في السوق العامة، يمكن لصناديق الأسهم الخاصة ورأس المال المخاطر أن تشارك بشكل نشط في جعل القصة حقيقة من خلال الإدارة المباشرة.

عندما يتحول السرد إلى تدفق نقدي

وفي الوقت نفسه، تتجه بعض المجالات التي كانت تاريخيًا تهيمن عليها شعبية السوق (مثل العملات المشفرة) في اتجاه مختلف تمامًا.

في البداية، كانت البيتكوين عبارة عن مقتنيات رقمية مدفوعة فقط بالحمية السوقية، لا تعتمد على توقعات العوائد المستقبلية. أما إيثيريوم، رموز DeFi، ومشاريع RWA، فهي تتجه تدريجيًا نحو الطرف الآخر: بدأت توليد تدفقات نقدية، وتوفر عوائد إيداع وضمانات. اليوم، أصبحت العديد من الأصول المشفرة تمتلك تدفقات نقدية قابلة للملاحظة.

القدرة على تجميع الأدوات المالية على السلسلة حول الملكية، والمعاملات، والتسوية، حولت كل شيء إلى وظائف أصلية برمجية، مما يجعل سوق التدفقات النقدية أكثر كفاءة من سوق الأسهم العامة، فهي توفر سيولة على مدار 24/7، وتسوية فورية، وسجلات شفافة تمامًا.

بعبارة أخرى، تتطور العملات المشفرة من سرد مضارب إلى شكل جديد من التمويل القابل للبرمجة. وفي الوقت نفسه، تتجه الأصول التقليدية في الاتجاه المعاكس، مبتعدة تدريجيًا عن السيولة والشفافية، ومتجهة نحو الندرة والسرد.

ظهور أسواق التنبؤ يضع نوعًا آخر من الأسواق الخاصة جدًا في دائرة الضوء. عندما يتحول فهم الاتجاهات المستقبلية من التفاعل مع الوسطاء إلى سوق رقمية تعمل في الوقت الحقيقي، تظهر إمكانيات جديدة. الرهانات على نتائج الانتخابات قبل إعلانها كانت مجرد مسابقة شعبية، لكن عند دمجها مع “استثمار” في الأسهم الحساسة للتنظيم، يمكن أن تصبح أداة للتحوط وتحسين نسبة المخاطرة والعائد في المحافظ.

مستويات السوق الثلاثة

كل سوق، بغض النظر عن منطق عمله، يعتمد على ثلاثة مستويات:

1. الأصل الأساسي (الشيء المملوك)

2. شهادة الملكية (الرموز أو الأدوات المالية)

3. وسيلة التداول (البنية التحتية والقواعد التي تتم من خلالها المعاملات)

عندما يتحول الأصل بين الفئات، مثل الانتقال من خاص إلى عام، أو من مادي إلى رقمي، غالبًا ما يكون ذلك نتيجة لتغير في أحد هذه المستويات. خصخصة الشركات تغير مستوى التداول؛ وتوكن اللوحات الفنية عبر NFT يغير مستوى شهادة الملكية؛ ودمج RWA على السلسلة يغير جميع المستويات الثلاثة. هذه التغييرات غالبًا ما تؤدي إلى تغيير من يحق له المشاركة في السوق، وبالتالي تؤثر بشكل كبير على التقييم.

هذه الهيكلية الهرمية تساعد على تفسير سبب ظهور تجارب سريعة جدًا في تشكيل السوق حاليًا. التكنولوجيا تمكننا من تفكيك وإعادة تشكيل “السوق” عبر البرمجيات، أحيانًا بزيادة السيولة، وأحيانًا بانخفاضها، لكن دائمًا مع دمج جديد بين السرد والنماذج التحليلية. هذه القدرة على البرمجة توسع حدود التداول التقليدي، وتعيد تعريف إمكانيات المشاركة في السوق، وتخلق نمط تطور يتداخل فيه السوق التقليدي مع آليات السوق الجديدة.

السلاح ذو الحدين للسيولة

أصبحت السيولة قيمة ثقافية في المجال المالي، وتُعتبر مبدأً أساسيًا. لكنها ليست دائمًا جيدة بزيادة السيولة، فهي كالسيف ذو الحدين، فالزيادة المفرطة قد تخفي تيارات خفية غير مرئية.

في سوق المشاعر، غالبًا ما تعني السيولة العالية تقلبات عالية: إعادة تقييم مستمرة للأسعار دون وجود مرساة تقييم مستقرة. أما في سوق التدفقات النقدية، فتوفر السيولة توزيعًا فعالًا لرأس المال ونقلًا شفافًا للمخاطر. نحتاج إلى التمييز بحذر بين هذين النوعين من السيولة.

يمكننا ربط الأمر على النحو التالي: عندما يعتمد قيمة السوق بشكل أكبر على التدفقات النقدية القابلة للنموذج، فإن زيادة السيولة تكون أكثر أمانًا؛ وعندما تعتمد القيمة على السرد والندرة، فإن انخفاض السيولة المعتدل يمكن أن يكون بمثابة مثبت للاستقرار. فهذه السيولة المنخفضة تمنع “تسييس التسعير”، أي تمنع المشاركين الأقل خبرة من تحديد أسعار الأصول.

التقارب، لكنه ليس تعارضًا

التيار السائد في القرن العشرين كان التوحيد، أي تحويل الأصول الخاصة إلى أوراق مالية قابلة للتداول، من خلال إعطائها رموز تعريف مثل CUSIP (الرمز الموحد للأوراق المالية الأمريكية)، مما يجعل المزيد من الأشياء قابلة للاستثمار. أما في القرن الحادي والعشرين، فربما يتجه الأمر نحو التخصيص أكثر، أي بناء أسواق أعمق وأوسع وأكثر تنوعًا، يمكن تركيبها ودمجها لتحقيق تعرض استثماري أكثر دقة وهدفًا.

اليوم، يمكننا إنشاء أدوات مالية ذات خصائص اقتصادية مخصصة، مع الحفاظ على السيولة على مستوى التنفيذ. سواء كانت ديون رمزية، أسواق التنبؤ عبر الإنترنت، أو أوراق مالية قابلة للبرمجة، فهي تشير إلى بنية سوق أكثر استمرارية وشفافية ومرونة، وتتفوق على أي شكل سابق من أشكال السوق.

الحدود الثنائية التقليدية: العامة والخاصة، القابلة للاستبدال والفريدة، المضاربة والإنتاجية، تتلاشى تدريجيًا. ما نواجهه هو طيف مستمر من الأصول، من المشاعر الصرفة إلى التدفق النقدي الصرف، حيث تتوزع معظم الأصول، وتُتداول ضمن طيف السيولة بين السيولة المطلقة والصفقات المتفق عليها.

إلهام السوق

في النهاية، السوق يعكس الدوافع. بعض الأسواق تكافئ الإنتاجية، وأخرى تكافئ المعتقدات الجماعية.

على مر التاريخ، غالبًا ما فصلنا بين الاثنين بشكل صارم: التمويل يُنسب إلى العقلانية، والفن يُنسب إلى الرومانسية. لكن التكنولوجيا تجبر على دمجهما، وكشف طيف بين العقلانية والسرد، وهو جوهر كل خلق للقيمة.

مهمتنا كمستثمرين، رواد أعمال، ومنظمين، ليست بالضرورة الدفاع عن منطق واحد ورفض الآخر، بل تصميم أنظمة تتوافق مع الأبعاد القابلة للقياس وغير القابلة للتوقع، دون أن تهيمن إحداها على الميزان.

ففي النهاية، كل سوق هو سباق على جاذبية الأصول. لكن بعض هذه السباقات يمكن أن يتحول في النهاية إلى نقد.