لحظة توقف Paradigm: عندما يواجه "المدفوع بالبحث" اختبار الواقع

مقالة من كتابة: غوي يو، ChainCatcher

لطالما كانت Paradigm مؤسسة استثمارية مميزة في صناعة التشفير، تمثل أعلى أساليب الاستثمار والجماليات في المجال، وتُعرف بأنها VC مركزة على البحث وتُحظى بتقدير كبير. لكن، وبسبب تأثيرات الدورة الصناعية، وفي ظل حالة الركود السائدة في عالم رأس المال المخاطر اليوم، لم تكن Paradigm بمنأى عن الصعوبات، وكان من بين مظاهر ذلك موجة تسريح غير مسبوقة للمديرين التنفيذيين، حيث غادر على الأقل 7 موظفين منذ أبريل من العام الحالي، بينهم عدة شركاء.

في ديسمبر، أعلن أول موظف في Paradigm، والشريك العام Charlie Noyes، ومدير تطوير السوق في Paradigm Nick Martitsch عن استقالتهما تباعًا.

وفي سبتمبر، غادرت Gina Moon، المستشارة القانونية العامة في Paradigm، وTransmissions11، الباحث في Paradigm.

وفي يونيو، غادرت Teresa G. Grandía، مديرة العمليات التجارية في Paradigm.

وفي أبريل، غادر Loren Siebert، مدير الهندسة في Paradigm، وsamczsun، الشريك البحثي، تباعًا.

المصدر: RootData

هذه الموجة من الاستقالات نادرة جدًا بين شركات رأس المال المخاطر الرائدة، وتعكس أن Paradigm تمر بمرحلة صعبة للغاية. من خلال النظر إلى المحافظ الاستثمارية ووتيرة الصفقات، تبيّن أن وتيرة استثمارات Paradigm خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية قد انخفضت بشكل واضح، كما أن الشركة تفتقر إلى “أعمال مميزة” ذات إجماع صناعي، وفاتها العديد من المشاريع ذات العوائد العالية، وهذه قد تكون من الأسباب الرئيسية لمشاكل Paradigm.

تكرار الاستحواذ، وتفويت المشاريع النجمية

كانت فترة ذروة Paradigm تقريبًا بين 2019 و2021. في هذه المرحلة، أنجزت استثمارات مهمة في مشاريع رئيسية مثل Uniswap، Optimism، Lido، وFlashbots، وبنت على ذلك سمعة قوية تتعلق بالبنية التحتية التقنية، والنواة الأساسية لإيثريوم، والنهج الطويل الأمد، مما أكسبها سمعة جيدة بين رواد التشفير والمستثمرين.

هذه الاستثمارات النموذجية تتشارك في بعض السمات: ليست مجرد مواضيع ساخنة قصيرة الأمد، بل تتعلق بالبروتوكولات الأساسية أو الطبقات الوسيطة المهمة؛ توقيت الاستثمار مبكر نسبياً، لكنه ليس في المراحل المبكرة جدًا؛ وتتوافق بشكل كبير مع اتجاهات البحث داخل Paradigm.

وفي هذه المرحلة، وضعت Paradigm استراتيجية استثمار واضحة ومتكررة التأكيد: تعتمد على البحث. لكن المشكلة أن هذه المنهجية، خلال الدورات التالية، أظهرت ضعفًا في التكيف مع التغيرات السريعة في منطق الصناعة، مما أدى إلى تراجع أداء وتأثير Paradigm بشكل ملحوظ.

ابتداءً من 2022، بدأت مشاريع جديدة ذات نمو مرتفع تظهر أكثر على مستوى التطبيقات، والابتكار في الهيكل المالي، وتصميم الآليات، وتجربة المنتجات، مثل أسواق التنبؤ، بروتوكولات هيكل العائد، والعقود الدائمة. غالبًا ما تكون هذه المشاريع سريعة التطوير، وتركز على المنتج، وتتحمل مستوى أعلى من التسامح مع “الصحة التقنية”، مع حساسية أكبر لـ “نمو المستخدمين” و"كفاءة الآليات".

في الدورة السابقة، دعمت Paradigm بشكل واضح و استثمرت في مشروعين ناجحين، هما Blur وFriend.tech، وأصبحا من المشاريع الرائجة، لكن بعد إصدار العملات الرقمية الخاصة بهما، سرعان ما تراجعا، حيث قام الفريق ببيع الكثير من الرموز تدريجيًا، وأصبح غير نشط، مما أثار تساؤلات حول نظرة Paradigm الاستثمارية وأساليبها.

وفي الوقت نفسه، استحوذت Paradigm على تمويلات لاحقة لعدة مشاريع ذات تقييمات عالية، ورغم أن هذه الاستراتيجية جلبت أرباحًا خلال سوق الثور، إلا أن السوق الهابطة المستمرة، والمشكلات في الأصول، أدت إلى أن معظم المشاريع التي استثمرت فيها Paradigm بعد إصدار العملات، انخفضت بسرعة إلى ما دون تكاليفها، أو تعثرت في التطوير وتحاول التحول.

في مايو 2024، قادت Paradigm جولة تمويل بقيمة 1.5 مليار دولار لشركة Farcaster بتقييم 10 مليارات دولار، لكن الشركة أعلنت لاحقًا عن التخلي عن مسار الشبكة الاجتماعية، وتحويل تركيزها إلى مجال المحافظ الرقمية.

وفي مايو 2024، قادت Paradigm جولة تمويل بقيمة 70 مليون دولار لشركة Babylon بتقييم 8 مليارات دولار، والآن، فإن قيمة FDV لرمز Babylon لا تتجاوز 1.8 مليار دولار.

وفي أبريل 2024، قادت Paradigm جولة تمويل بقيمة 225 مليون دولار لشركة Monad بتقييم 3 مليارات دولار، والآن، فإن قيمة FDV لرمز Monad لا تتجاوز 1.7 مليار دولار.

وفي يونيو 2022، استثمرت Paradigm في تمويل بقيمة 130 مليون دولار لشركة Magic Eden بتقييم 1.6 مليار دولار، والآن، فإن قيمة FDV لرمز Magic Eden لا تتجاوز 200 مليون دولار.

ما يصعب على Paradigm تقبله هو أنها فاتها العديد من المشاريع ذات العوائد العالية منذ سنوات، مثل Ethena، Pump.fun، Ondo Finance، MYX، وغيرها. وفي قطاعات المشتقات والأصول الرقمية الحقيقية، لم تستثمر Paradigm في أي مشروع خلال السنوات الأخيرة.

أما في مجال أسواق التنبؤ، الذي يحظى باهتمام كبير من قبل السوق الرأسمالي، فقد استثمرت Paradigm منذ يناير 2019 في مشروع Veil، لكنه توقف عن العمل بعد أقل من عام.

نموذج أسواق التنبؤ ليس جديدًا من الناحية النظرية، والتقنية ليست معقدة جدًا، وفشل استثماراتها أدى إلى عدم مشاركة Paradigm في أول خمس جولات تمويل لـ Polymarket. ربما، حتى يناير من هذا العام، عندما أعلنت Polymarket عن جولة تمويل بقيمة 1.5 مليار دولار بتقييم 12 مليار دولار، أدركت Paradigm قيمة هذا القطاع، وبدأت تركز بشكل أكبر على منافس Polymarket، وهو Kalshi، حيث قادت في يونيو من العام نفسه جولة تمويل بقيمة 185 مليون دولار بتقييم 2 مليار دولار، ثم شاركت في جولتين تمويليتين أخريين بقيمتي 5 و11 مليار دولار، مما يجعلها من أعلى الاستثمارات تقييمًا في تاريخ Paradigm.

من ذلك، يتضح أن Paradigm قررت عدم تفويت أهم المشاريع في أكثر القطاعات حيوية، حتى لو كان ذلك بدافع “الخوف من الفقدان” (FOMO).

حاضنات المشاريع وتوقفها

المشاركة العميقة في حاضنات المشاريع كانت دائمًا من سمات Paradigm، حيث كانت Uniswap وFlashbots من أبرز الأمثلة في الدورات السابقة.

وفي مقال سابق نشرته Paradigm، ذكرت أن الشركة تتكون من فريق من المطورين، وتهدف إلى دعم المطورين الآخرين. وأكدت أن التعاون الأكثر نجاحًا هو التعاون العميق مع فرق الشركات الناشئة، لحل التحديات التجارية والبحثية المهمة.

بالنسبة لرأس المال المخاطر، فإن الانضمام في مرحلة الفكرة يمكن أن يؤثر بشكل أكبر على تصميم المنتج والاستراتيجية، مما يتيح إمكانات أكبر للقيمة، ويزيد من قوة التفاوض والعائدات.

وبفضل نجاحاتها السابقة، واصلت Paradigm استكشاف نماذج الحاضنات، وأطلقت نظام EIR (رواد الأعمال المقيمون)، حيث يعمل الطرفان في نفس المكتب، ويقدم رأس المال المخاطر دعمًا استراتيجيًا وتقنيًا وتوظيفيًا. لكن، من خلال بعض الحالات الأخيرة، تبين أن هذا النموذج لم يحقق النجاح المتوقع.

في ديسمبر 2023، تعاونت Paradigm عبر نظام EIR لتطوير منصة المطورين على السلسلة، Shadow، واستثمرت 9 ملايين دولار، لكن المشروع توقف عن التطوير هذا العام، وبدأ الفريق المؤسس في إطلاق منصة مشتقات حقوق ملكية خاصة تسمى Ventuals.

كما شاركت Paradigm سابقًا في كتابة وتطوير واستثمار بروتوكول Yield، وهو بروتوكول ثابت الفائدة اللامركزي، وأعلنت في أكتوبر 2023 عن توقفه عن العمل.

وفيما بعد، ركزت Paradigm على البنية التحتية، حيث أعلنت في أكتوبر 2024 عن استثمار بقيمة 20 مليون دولار في شركة Ithaca، التي تطور شبكة Layer 2 جديدة باسم Odyssey، ويشغل Georgios Konstantopoulos، المدير التقني والشريك العام، منصب الرئيس التنفيذي لـ Ithaca، مع احتفاظه بمنصبه في Paradigm. كما أن Matt Huang، أحد المؤسسين، يشغل منصب رئيس مجلس إدارة Ithaca.

هذه الهيكلة تظهر أن Ithaca تطور بالكامل من قبل فريق Paradigm الأساسي، وبمشاركة أعمق من مشاريع سابقة مثل Uniswap. ومع اختيارها لمسار Layer 2 في هذا الوقت، يبدو أن القرار لم يكن حكيمًا، خاصة مع عدم وجود تطورات كبيرة في السوق خلال العام التالي.

وفي بداية هذا العام، تحول تركيز صناعة التشفير بشكل كامل إلى العملات المستقرة وقطاعات الدفع، وبدأت Paradigm تتبع الاتجاه، حيث استثمرت مع شركة Stripe، عملاق المدفوعات عبر الإنترنت، في أغسطس في شبكة عالية الأداء لطبقة الشبكة الأولى تسمى Tempo، وتولى Matt Huang، أحد مؤسسي Paradigm، منصب الرئيس التنفيذي للمشروع. وفي أكتوبر، استحوذت Tempo على Ithaca، وانضم جميع أعضاء الأخير إلى Tempo.

وفي هذا الوقت، تتنافس مشاريع قوية مثل Arc وRedotPay وPlasma وStable و1Money وBVNK على السوق، وتتمتع Tempo بموقع قيادي من حيث التمويل، وبدعم من موارد Stripe، مما يمنحها ميزة تنافسية واضحة.

معركة الدفع عبر Tempo ستثبت مرة أخرى قدرة Paradigm على تقديم منتجات وأبحاث عالية الجودة، وتكون بمثابة معركة حاسمة لإثبات مكانتها.

الخاتمة

هل ستتمكن Paradigm من استعادة وتيرة عملها، لا أحد يعلم، لكن من المؤكد أنها الآن في نقطة تتطلب تغييرات جذرية.

منذ يناير من هذا العام، زادت وتيرة استثمارات Paradigm بشكل ملحوظ، حيث ارتفعت من معدل استثمار شهري واحد في 2023-2024 إلى معدل استثمار شهري يبلغ اثنين، مع زيادة واضحة في استثمارات المراحل المبكرة. في يونيو من العام الماضي، أعلنت Paradigm عن إتمام جمع 850 مليون دولار لصندوقها، ولا تزال واحدة من أكبر شركات رأس المال المخاطر من حيث السيولة النقدية.

تغيّر الفريق، وواجهت استراتيجيات الاستثمار تحديات، ليست مشكلة فريدة لـ Paradigm، بل هي مسار طبيعي يمر به معظم المؤسسات طويلة الأمد خلال دورات السوق. إذا كانت Paradigm في الماضي تمثل “عصر المهندسين” في التشفير، فإن المرحلة القادمة قد تكون أكثر واقعية، وتركز على نتائج السوق. ونجاح أو فشل هذا التغيير سيحدد ما إذا كانت Paradigm ستظل لاعبًا مؤثرًا في الصناعة، أم ستتحول إلى مراقب فقط.