انخفضت سيولة البيتكوين بمقدار 2 تريليون دولار! إنذار استنفاد عمليات إعادة الشراء العكسية للاحتياطي الفيدرالي

الآلية المعاكسة لإعادة الشراء الفيدرالية انخفضت من أكثر من 2 تريليون دولار إلى قرب الصفر، مما أزال شبكة الأمان السيولة المخفية للبيتكوين. على الرغم من أن السيولة العالمية سجلت مستوى قياسي جديد عند 187.3 تريليون دولار، إلا أنها تراجعت منذ نوفمبر بمقدار 1.8 تريليون دولار. استوى تدفق السيولة الصافي في الولايات المتحدة في الربع الرابع، وفقد البيتكوين الدعم الميكانيكي، ويتوقف اتجاه 2026 على خفض الفائدة، والدولار، وسياسات الصين.

تأثيرات السلسلة لزوال دعم 2 تريليون دولار من إعادة الشراء العكسي

(المصدر: بنك التسويات الدولية)

كانت أدوات إعادة الشراء العكسي الليلي (RRP) للفيدرالي تحمل أكثر من 2 تريليون دولار في عام 2022، وتعتبر ملاذًا آمنًا لصناديق السوق المالية التي تودع السيولة. عندما تسحب هذه الصناديق الأموال من RRP وتنتقل إلى أصول أخرى، فإنها فعليًا تضخ السيولة في السوق. خلق هذا العملية في 2024 وحتى أوائل 2025 دفعة ميكانيكية هائلة، وأصبح بمثابة الدافع الخفي لارتفاع البيتكوين.

لكن هذا “العلبة” التي كانت تحتوي على 2 تريليون دولار الآن فارغة. أظهر تقرير الفيدرالي أن رصيد RRP انخفض للمرة الأولى منذ سنوات إلى مستوى قريب من الصفر. هذا يعني أن مصادر السيولة الإضافية التي دعمت السوق خلال الـ 18 شهرًا الماضية قد نفدت. من هنا فصاعدًا، تتغير الاحتياطيات بشكل رئيسي من خلال إصدار وزارة الخزانة وإجراءات الفيدرالي، وليس من خلال تفريغ مخزون هائل من الدعم.

الأكثر قسوة هو أن اختفاء دعم إعادة الشراء العكسي أدى إلى ضغط مباشر على احتياطيات البنوك. استخدام أدوات إعادة الشراء العكسي بشكل مفاجئ يشير إلى أن النظام يبحث عن مصادر سيولة بديلة. وهذا يفسر أيضًا لماذا أنهى الفيدرالي تقريبًا سياسة التشديد الكمي مؤخرًا، وأعاد شراء السندات قصيرة الأجل بشكل محدود لتخفيف ضغط الاحتياطيات.

تشير بيانات بنك التسويات الدولية (BIS) إلى أن الائتمان المصرفي عبر الحدود المقوم بعملات غير الدولار في الربع الأول من 2025 سجل رقمًا قياسيًا عند 34.7 تريليون دولار، مع زيادة سنوية بين 5% و10% في ديون الدولار واليورو والين. حتى نهاية يونيو، زادت ديون العملات الأجنبية المقومة بالدولار بنسبة 6%، وديون اليورو بنسبة 13%. تدعم هذه البيانات فرضية أن “السيولة العالمية تصل إلى أعلى مستوى لها”.

ومع ذلك، تكشف تتبع رأس المال عبر الحدود بشكل مكثف عن صورة مختلفة. أشار تقرير مايكل هاول في أكتوبر إلى أن السيولة العالمية بلغت حوالي 185 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي، لكنها تواجه صعوبة في الاستمرار في الارتفاع. تظهر بيانات 5 ديسمبر أن السيولة بلغت 187.3 تريليون دولار، بزيادة قدرها 750 مليار دولار عن الأسبوع السابق، لكنها لا تزال أدنى قليلاً من الذروة في أوائل نوفمبر. بحلول 23 ديسمبر، انخفضت السيولة مرة أخرى بمقدار 592 مليار دولار إلى 186.2 تريليون دولار، وصرح هاول أن الانخفاض منذ أوائل نوفمبر بلغ حوالي 1.8 تريليون دولار.

تضييق معادلة السيولة الصافية الأمريكية

(المصدر: Trading View)

صيغة “صافي السيولة” التي يتابعها متداولو العملات الرقمية هي: ميزانية الفيدرالي - حساب الخزانة العام (TGA) - إعادة الشراء العكسي. تكشف هذه الصيغة عن الحالة الحقيقية للسيولة المحلية في الولايات المتحدة، والتغيرات في الربع الرابع كانت سلبية بشكل كامل.

ثلاثة عوامل لتضييق السيولة الصافية

1. تقليص ميزانية الفيدرالي

· حتى نهاية سبتمبر، انخفضت الأصول الإجمالية للربعين الماضيين بحوالي 132 مليار دولار إلى 6.6 تريليون دولار

· انخفاض حيازة الأوراق المالية بمقدار 126 مليار دولار

· استمرار التشديد الكمي في استهلاك سيولة السوق

2. توسع حساب الخزانة العام

· بعد قرار سقف الدين في منتصف العام، زاد TGA بحوالي 440 مليار دولار

· احتفاظ الحكومة بالنقد يعادل سحب السيولة من السوق

· انخفاض الرصيد الاحتياطي بمقدار حوالي 450 مليار دولار

3. عودة دعم إعادة الشراء العكسي إلى الصفر

· من أكثر من 2 تريليون دولار في 2022 إلى قرب الصفر

· أزال أحد أدوات الاستقرار التلقائي الكبيرة

· الضغوط المستقبلية تؤثر مباشرة على احتياطيات البنوك

أكد تقرير ميزانية الفيدرالي أن الأصول الإجمالية انخفضت في الربعين الماضيين بحوالي 132 مليار دولار إلى 6.6 تريليون دولار، مع انخفاض حيازة الأوراق المالية بمقدار 126 مليار دولار. في الوقت نفسه، زاد حساب الخزانة العام بعد قرار سقف الدين في منتصف العام بمقدار 440 مليار دولار. أدى هذا القرار، بالإضافة إلى التشديد الكمي، إلى تقليل الرصيد الاحتياطي بمقدار حوالي 450 مليار دولار.

هذه الثلاثة عوامل التضييق المتراكمة لها تأثير صافٍ، حيث أن السيولة الصافية في الربع الرابع في الولايات المتحدة كانت ثابتة أو سلبية قليلاً. على الرغم من أن السيولة العالمية لا تزال عند مستويات قياسية، إلا أن محرك السيولة المحلية الأمريكية الذي يدفع ارتفاع البيتكوين قد توقف. لا تزال المستويات عالية، لكن الاتجاه تغير من رياح قوية إلى مزيج من الرياح أو حتى رياح معاكسة قليلاً.

هذا التباين مهم جدًا، لأن حساسية سعر البيتكوين لتغيرات السيولة أسرع بكثير من المستويات المطلقة. يمكن أن تدعم المستويات العالية الأسعار، لكنها لا تخلق نموًا انفجاريًا. لتحقيق اختراق، يحتاج السوق إلى تسريع الحركة وليس التوقف. القوة الدافعة التي شهدناها في 2024 و2025 لن تتكرر.

المتغيرات الأربعة لاتجاه البيتكوين في 2026

لقد توقف الفيدرالي فعليًا عن تقليص ميزانية الأصول واستأنف شراء السندات بشكل محدود، مما أزال الضغط المستمر على الاحتياطيات. هذا يخفف من تضييق السيولة الصافية في الولايات المتحدة، لكنه أيضًا يعني أن البيتكوين فقد الدعم الميكانيكي الذي توفره إعادة الشراء العكسي. من الآن فصاعدًا، سيكون مسار السوق في نطاق تقلبات عالية: لا تزال السيولة العالمية مرتفعة، لكن قد تتغير وفقًا للسياسات واتجاه الدولار ببطء أو تتسارع مرة أخرى.

المتغير الأول هو مسار خفض الفائدة للفيدرالي. إذا خفض الفيدرالي الفائدة في بيئة تضخم معتدلة وبدون أزمة ائتمان واضحة، فغالبًا سيدعم الأصول عالية المخاطر وربما يجعل منحنى العائد أكثر انحدارًا، مما يفيد البنوك الظلية وسلسلة الضمانات. لكن إذا كان خفض الفائدة ناتجًا عن مشكلة في بعض القطاعات، فإن ضخ السيولة سيزيد من مشاعر تجنب المخاطر، وسيكون الوضع أكثر فوضوية. حاليًا، سوق الخيارات والعقود الآجلة تتوقع خفض الفائدة، لكن لا توجد حالة هلع حادة، والسياسة تتجه نحو التسهيل المعتدل وليس التيسير الطارئ.

المتغير الثاني هو اتجاه الدولار. في 2025، من المتوقع أن ينخفض مؤشر الدولار (DXY) بنسبة حوالي 10%، وانخفاض الدولار عادة يزيد من السيولة بالدولار على مستوى العالم. لكن هاول أشار إلى أن الارتداد الأخير للدولار من أدنى مستوى له هو أحد العوامل التي ضغطت على زخم السيولة العالمية في نوفمبر وديسمبر. إذا تحولت التصحيحات المؤقتة إلى اتجاه صعودي جديد، فسيؤدي ذلك إلى تشديد السوق ويشير إلى أن ذروة السيولة قد انتهت. استمرار ضعف الدولار يعادل سياسات تيسيرية عالمية، ويخفف من قيود ديون المقترضين غير الأمريكيين بالدولار.

المتغير الثالث هو إصدار وزارة الخزانة ورصيد TGA. إذا زادت الوزارة إصدار السندات قصيرة الأجل وسمحت بانخفاض رصيد TGA، فسيتم إعادة ضخ الأموال في سوق النقد واحتياطيات البنوك، مما يزيد السيولة بشكل طفيف. أما إصدار سندات طويلة الأجل بكميات كبيرة وارتفاع رصيد TGA فسيؤدي إلى العكس. حاولت الأشهر الأخيرة إعادة التمويل بشكل يوازن بين السوق والطلب على السيولة، لكن التغيرات السياسية أو الحاجة للتمويل قد تغير ذلك.

المتغير الرابع هو سياسات بنك الشعب الصيني والبنوك الناشئة. إذا زادت بكين من التحفيز، مثل زيادة الائتمان، دعم الحكومات المحلية، وخفض نسبة الاحتياطي، فسيكون ذلك مسارًا آخر لدعم السيولة العالمية. وإذا اتبعت الصين سياسة حذرة، فسيكون هناك مقاومة أقل لذروة الدورة الاقتصادية الأمريكية. تؤثر سياسات البنك المركزي الصيني، من خلال زيادة الاحتياطيات، التدخل في سوق الصرف، وتحفيز الائتمان، بشكل غير مباشر على السيولة العالمية.