جرايسكيل يحقق ظهوره التاريخي: أول توزيع لعائدات الإيثيريوم ETF في الولايات المتحدة، وصول 9.4 مليون دولار نقدًا، هل ستبدأ حرب العوائد قريبًا؟

2026年 1 月 5 日، العالم أكبر شركة لإدارة الأصول الرقمية Grayscale أعلنت أن صندوق ETF الخاص بها للاثيريوم المودع (ETHE) سيقوم بتوزيع أول أرباح من الإيداع، بإجمالي حوالي 940 ألف دولار. هذا يمثل أول مرة تحقق فيها منتجات التداول على العملات الرقمية الفورية المدرجة في الولايات المتحدة (ETP) إيرادات من الإيداع على السلسلة، مما يحمل دلالة هيكلية تاريخية. هذه الخطوة لا تقتصر على ترقية أداة تتبع سعر العملة إلى أصل يدر عائداً فحسب، بل قد تثير أيضاً جولة جديدة من المنافسة بين المؤسسات الرئيسية حول “العائد”، مما يجذب مزيداً من المستثمرين التقليديين الباحثين عن عوائد للدخول إلى سوق العملات الرقمية.

حدث تاريخي: كيف أنجزت Grayscale أول “توزيع أرباح من التشفير”

في 5 يناير 2026، بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أصدرت شركة إدارة الأصول الرقمية الرائدة، Grayscale Investments، إعلاناً تاريخياً. أعلنت الشركة أن صندوقها الرائد، ETF الاثيريوم من Grayscale (ETHE)، سيقوم لأول مرة بتوزيع أرباح، حيث سيتم دفع 0.083178 دولار لكل سهم. هذا التوزيع الذي يبلغ مجموعه حوالي 940 ألف دولار، لا يأتي من أرباح رأس المال أو استرداد رسوم الإدارة، بل يأتي بالكامل من الأصول الأساسية - مكافآت الإيداع على شبكة الاثيريوم الناتجة عن الإيداع على السلسلة. وهذه هي المرة الأولى في تاريخ المنتجات المالية في الولايات المتحدة التي يتم فيها ربط الحوافز الاقتصادية الأصلية لشبكة البلوكشين بشكل سلس مع إطار الأوراق المالية التقليدي الخاضع للرقابة.

يغطي هذا العائد الفترة من 6 أكتوبر 2025 إلى 31 ديسمبر 2025. ومن الجدير بالذكر أن 6 أكتوبر 2025 هو اليوم الذي قامت فيه Grayscale بتفعيل وظيفة الإيداع لمنتجاتها من الاثيريوم (بما في ذلك ETHE و Grayscale Ethereum Mini Trust ETF). منذ ذلك الحين، قامت الصناديق، عبر شركائها من المؤسسات الحاضنة وخدمات التحقق من الأطراف الثالثة، بإيداع جزء من الاثيريوم المملوك لديها، مما بدأ في جمع مكافآت الشبكة. اختارت Grayscale أسلوباً أكثر ودية للمستثمرين التقليديين: حيث تبيع مكافآت ETH المجمعة في السوق، وتوزع النقد بالدولار الناتج على المساهمين. هذا يضمن عدم تخفيف كمية الاثيريوم التي تمتلكها الصناديق، ويمنح المساهمين دخلاً صافياً من “الفوائد”.

وصف الرئيس التنفيذي لـ Grayscale، بيتر مينتزبرغ، هذه اللحظة بأنها “معلم، ليس فقط لـ Grayscale، بل للمجتمع بأكمله من الاثيريوم وحتى صناعة ETP بأكملها.” وتقييمه ليس مبالغاً فيه. عند إصدار الإعلان، كان سعر ETHE حوالي 26.47 دولار، بينما كان سعر الأصل الأساسي، الاثيريوم، يتراوح حول 3,299 دولار. هذا التوزيع عزز العائد السنوي لمقتني ETHE، وأكد بشكل مبدئي إمكانية نموذج المنتج “إيداع + ETF”. على الرغم من أن صندوق Grayscale، بسبب تأسيسه المبكر، وعملياته خارج قانون شركات الاستثمار لعام 1940، يتمتع بهيكل تنظيمي مختلف ويُسمح له بتنفيذ الإيداع أولاً، إلا أن نجاحه بلا شك مهد الطريق لتوافق أوسع مع تنظيم ETF والإيداع.

نظرة عامة على البيانات الرئيسية لأول ظهور لـ Grayscale

• إجمالي التوزيع: حوالي 940 ألف دولار
• مبلغ التوزيع لكل سهم: 0.083178 دولار
• فترة التغطية للعائد: 6 أكتوبر 2025 - 31 ديسمبر 2025 (حوالي 87 يوماً)
• سعر تداول ETHE عند ذلك الوقت: حوالي 26.47 دولار
• سعر الاثيريوم (ETH) عند ذلك الوقت: حوالي 3,299 دولار
• إجمالي أصول إدارة الأصول (AUM) لـ Grayscale: حوالي 31 مليار دولار
• حجم أصول صندوق ETHE: حوالي 4.1 مليار دولار

تحول هيكلي: من أداة سعر إلى أصل يدر عائداً

هذه التوزيعة من قبل Grayscale ليست مجرد توزيع أرباح للمساهمين، بل تمثل في جوهرها ترقية هيكلية لمنتجات العملات الرقمية في الولايات المتحدة. قبل ذلك، كانت منتجات ETF الفورية للبيتكوين أو الاثيريوم تعتمد على منطق استثماري واحد: شراء المستثمرين توقعات بارتفاع السعر في المستقبل. كانت المنتجات بمثابة حاويات مغلقة تتبع السعر، لا تولد عوائد داخلية. لكن إدخال مكافآت الإيداع غير هذا المفهوم تماماً. حيث تحولت ETF الاثيريوم من مجرد أداة تتبع السعر إلى أصل يدر عائداً ضمن إطار تنظيمي، يجمع بين زيادة رأس المال وتدفقات نقدية.

هذا التحول سيؤثر بشكل عميق على جمهور المستثمرين. أولاً، يبسط بشكل كبير عملية حصول المستثمرين التقليديين، خاصة المؤسسات، على عوائد أصلية من العملات الرقمية. الإيداع على السلسلة يتطلب إدارة المفاتيح الخاصة، اختيار عقد التحقق، الصيانة التقنية، ومعالجة الضرائب المعقدة (حيث يُعتبر مكافآت الإيداع في الولايات المتحدة دخلاً خاضعاً للضرائب عند التوليد). نمط التوزيع النقدي من قبل Grayscale يدمج كل هذه التعقيدات داخل المنتج. بالنسبة للمستثمر، يتلقى دخلاً واضحاً، مقوماً بالدولار، يمكن معالجته كعائدات أرباح أو فوائد تقليدية عند إعداد الضرائب. هذه الخاصية “النظيفة” من العائد قد تجذب صناديق التقاعد، شركات التأمين، والصناديق المشتركة ذات الدخل المرتفع، التي كانت تتجنب العمليات المعقدة والضرائب غير الواضحة.

ثانياً، يفتح هذا المجال أمام شركات إدارة الأصول أبعاداً تنافسية جديدة. عندما تتبع جميع ETFs نفس الأصل، غالباً ما ينحصر التنافس في خفض الرسوم. لكن إدخال مكافآت الإيداع يفتح ساحة جديدة تماماً: “معدل العائد”. إدارة الصناديق لن تقتصر على تتبع السعر، بل ستتنافس على استراتيجية الإيداع الآمنة، اختيار مزودي الخدمة، توقيت استلام المكافآت وتحويلها. في النهاية، سيكون “معدل العائد الإجمالي” (تغير سعر العملة + العائد السنوي من الإيداع) هو المعيار الرئيسي لجذب الأموال. نجاح أول توزيع لـ Grayscale يرسل إشارة قوية للسوق: أن حواجز التقنية والتنظيم في مجال “منافسة العوائد” قد تم التغلب عليها، وأن المرحلة التالية من المنافسة ستدور حول “من يمكنه تقديم عائد شامل أفضل وأكثر استقراراً للمستثمرين”.

من منظور نظرية تقييم الأصول الرقمية الأوسع، فإن هذا التطور مهم جداً. يجعل تقييم أصول مثل الاثيريوم، التي تعتمد على إثبات الحصة (PoS)، أقرب إلى تقييم الأصول ذات العائد التقليدي. في المستقبل، عند تقييم قيمة الاثيريوم، بالإضافة إلى الفائدة على الشبكة، والنموذج البيئي للمطورين، ستصبح معدلات الإيداع (حالياً حوالي 3%-5% سنوياً) عاملاً ثابتاً وقابلاً للقياس. هذا سيساعد على تقليل مكونات المضاربة في تقلباته، ويجذب المزيد من الأموال طويلة الأمد، مما قد يدفع السوق نحو مزيد من النضج والاستقرار.

قبل معركة العائد: استراتيجيات الكبار وتشكيل السوق الجديد

على الرغم من أن Grayscale كانت الرائدة، إلا أنها لا تتطلع إلى احتكار هذا المجال الجديد. في الواقع، هناك سباق عالمي بين أكبر مديري الأصول للمنافسة على إيداع مكافآت الإيداع على الاثيريوم. شركة بلاك روك (BlackRock) سجلت في نوفمبر 2025 صندوق ETF للاثيريوم المودع في ديلاوير، وهو خطوة مهمة لإضافة وظيفة الإيداع إلى صندوقها الحالي للاثيريوم الفوري. رغم أن صندوق iShares Ethereum Trust ETF (ETHA) الذي أطلقته في يوليو 2024 لم يتضمن بعد وظيفة الإيداع، إلا أن نية بلاك روك واضحة تماماً.

شركة فيديليتي (Fidelity) أيضاً نشطة. في مارس 2026، قدمت بورصة شيكاغو للأوراق المالية (Cboe BZX) إلى هيئة الأوراق المالية الأمريكية اقتراح تعديل قواعد لتمكين صندوق “Fidelity Ethereum Fund” من الإيداع. يسمح الاقتراح للصندوق باستخدام مزود خارجي لإيداع جزء أو كل الاثيريوم المملوك لديه. وبالمثل، كانت هناك طلبات سابقة في فبراير 2025 لصندوق 21Shares Core Ethereum ETF. هذه الطلبات المكثفة تشير إلى أن المؤسسات الكبرى ليست في حالة ترقب، بل تشارك بنشاط، وتبني بنية تحتية للإيداع وإطار تنظيمي.

هذه المنافسة تشير إلى أن سوق ETF الفوري للاثيريوم في الولايات المتحدة على وشك الانتقال إلى المرحلة 2.0. المرحلة 1 كانت تركز على “الانطلاق والتوسع”. منذ الموافقة على إطلاقها في يوليو 2024، جذبت هذه المنتجات خلال العام الأول حوالي 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية، وارتفعت الأصول المدارة إلى حوالي 18 مليار دولار. يتصدر صندوق بلاك روك، ETHA، بحجم حوالي 111 مليار دولار، يليه ETHE من Grayscale بحوالي 41 مليار دولار. المرحلة 2.0 ستتركز المنافسة على “تحسين خصائص المنتج” و"زيادة العائد الشامل". قد تتراجع معركة الرسوم مؤقتاً، لكن “من يقدم خدمة إيداع أكثر أماناً وموثوقية”، و"من يملك آلية سحب العائد بشكل أكثر كفاءة"، و"من يمكنه تقديم عائد حقيقي أكبر للمستثمرين" ستصبح عوامل رئيسية في التسويق وتدفق الأموال.

بالنسبة للمستثمر العادي، هذا التنافس بلا شك يصب في مصلحته. يعني أن هناك منتجات أكثر تنوعاً وجاذبية في المستقبل. يمكن للمستثمرين اختيار أدوات تعرض تعرض الاثيريوم بناءً على ثقتهم في العلامة التجارية للمُدير، وفهمهم لمخاطر استراتيجية الإيداع، وتفضيلاتهم للرسوم. والأهم، أن المنافسة على تقديم أعلى عائدات إيداع ستعزز كفاءة السوق، وسيستفيد منها جميع حاملي العملات. بالطبع، لا تزال الرقابة على أنشطة الإيداع (خصوصاً عبر أطراف ثالثة) تشكل عاملاً غير متوقع في هذا المسار.

خلفية السوق وتطلعات المستقبل: طريق ETF الاثيريوم نحو التقدم

لفهم أهمية توزيع أرباح Grayscale بشكل عميق، يجب وضعه في سياق تاريخ تطور ETF الاثيريوم الفوري في الولايات المتحدة، الذي كان قصيراً لكنه سريع النمو. في يوليو 2024، وبعد انتظار طويل ومفاوضات، وافقت هيئة الأوراق المالية الأمريكية على إدراج أول صناديق ETF للاثيريوم الفوري، متأخرة حوالي نصف سنة عن موافقة صناديق البيتكوين. ومع ذلك، عبر السوق عن حماسه بمدفوعات نقدية حقيقية. خلال عام 2025، وهو أول سنة تداول كاملة، حققت هذه الصناديق نجاحاً كبيراً، حيث بلغت التدفقات الصافية حوالي 10 مليارات دولار، مما يعكس طلب المؤسسات والأفراد على تخصيص أصولهم للعملة الرقمية الأساسية، الاثيريوم.

السوق الأمريكية ل ETF الاثيريوم الفوري حالياً تظهر هيمنة “نموذج واحد وسيطرة متعددة”. شركة بلاك روك، بفضل قنواتها القوية وسمعتها، استحوذت على أكثر من 60% من السوق عبر صندوقها ETHA الذي يدير أكثر من 110 مليار دولار. أما Grayscale، فبفضل قاعدة ممتلكاتها الكبيرة قبل التحول إلى ETF، تحتل المركز الثاني. وهناك منتجات أخرى من فيديليتي، ARK Invest، و21Shares تتنافس على الحصص السوقية. السوق لا يزال شاباً ومليئاً بالحيوية، وكل ابتكار في المنتج قد يغير التوازنات بشكل دقيق.

بالنظر للمستقبل، فإن إيداع العوائد بشكل معتاد سيكون الاتجاه الحتمي. مع إتمام أول توزيع من قبل Grayscale، وتقدم خطط بلاك روك وفيديليتي للموافقة، من المتوقع أن تصبح صناديق ETF للاثيريوم التي توفر وظيفة الإيداع معياراً في السوق بحلول 2026. هذا قد يوسع الفارق بين ETF الاثيريوم وبيتكوين، ويعزز سردية الاثيريوم كـ"أصل رقمي إنتاجي". بالإضافة إلى ذلك، مع تطور خدمات الحفظ والتسوية والضرائب، ستتوسع بشكل أكبر مسارات المؤسساتية للأصول PoS، بما يشمل الاثيريوم وغيرها.

جانب آخر مهم هو أن نجاح Grayscale قد يُنسخ إلى رموز PoS أخرى ذات إمكانات. رغم أن التنظيم أكثر غموضاً، إلا أن رموز مثل سولانا، كاردانو، وغيرها قد تتوفر مستقبلاً بشكل أو بآخر (مثل الصناديق أو منتجات مالية جديدة) كمداخل شرعية للمستثمرين الأمريكيين للحصول على عوائد الإيداع. بمجرد فتح الطريق، ستتطور عملية التمويل في مجال الأصول الرقمية بشكل كبير، مع دمج أكبر بين التمويل التقليدي والرقمي. وربما يكون هذا هو أول صوت يُسمع من خلال الـ940 ألف دولار التي وزعتها Grayscale، والتي قد تكون أول طرق طرق الباب.