全同態加密 (FHE) 隱私協議 Zama 將於台灣時間 1 月 21 日下午 4 點，正式啟動其原生代幣 $ZAMA 的鏈上公售，採用密封式荷蘭式拍賣 (Dutch Auction) 機制，最低完全稀釋估值 (FDV) 設定為 5,500 萬美元。本文將為讀者詳細介紹其代幣經濟與銷售細節。
Zama 是什麼？背後團隊與投資方有誰？
Zama 作為 FHE 賽道龍頭之一，是一個專注於隱私的開源區塊鏈基礎設施。透過結合多方計算 (MPC) 與 ZK 證明技術，讓各公鏈能在執行智能合約的過程中，其交易金額、餘額與狀態等資料全程保持加密。
應用場景包括類似 Solana 的機密代幣 (Confidential Tokens)、隱私 DeFi (暗池交易等)、治理投票與其他醫療或金融層面等。目前 Zama 主網已經上線，且已成功執行成本極低的多筆 FHE 保密穩定幣轉帳。
Rootdata 資料顯示，Zama 團隊包括共同創辦人暨執行長 Rand Hindi、曾任資安巨頭 Gemalto 密碼學部門主管的 Pascal Paillier 等。投資機構包括 Multicoin、Pantera、Protocol Labs 等，天使投資人包括 Solana 共同創辦人 Anatoly Yakovenko 與 Polkadot 創辦人 Gavin Wood 等。
值得一提的是，截至目前的最後一輪 B 輪融資估值高達 10 億美元。
$ZAMA 代幣 12% 公售四階段時程
此次 $ZAMA 公售共釋出總供給量 110 億枚的 12%，並分為四個階段進行。具體分配為：
社群預售 (2%)：提供給 Zama NFT 持有者，以固定價格參與
公開拍賣 (8%)：1 月 21 日至 1 月 24 日進行密封式荷蘭式拍賣 (競標成功者能獲得全部配額)
拍賣後加購 (2%)：1 月 27 日至 2 月 1 日，依最終結算價開放購買 (競標者按比例獲得配額)
領取代幣：2 月 2 日開放領取且直接解鎖
筆者提醒，欲參與競標者請提前將 USDT 轉換為可用於拍賣的「shielded USDT」。
密封荷蘭式拍賣保護隱私，如何參與競標？
與常見代幣銷售不同，Zama 本次採用「密封荷蘭式拍賣」機制。所有參與競標者的出價與數量將被加密隱藏且無法互相得知，系統將依價格由高至低依序撮合，直到分配完畢。
以上圖舉例來說，當最終結算價為 $4，Alice 將以 $4 的價格獲得所有代幣配額 (多餘的出價將退款)、Bob 將跟其他同樣出價者按比例獲得代幣配額 (部分退款)、Charlie 則因低於結算價而無法獲得配額 (全額退款)。
目前，最低出價底價設定為每枚 $ZAMA 0.005 美元，對應最低 FDV 為 5,500 萬美元，將隨著競標動態調整，最終估值則沒有上限。
(Octra 立足隱私賽道，2 億美元估值在 Sonar 上 ICO，對標 Zama 能衝嗎？)
哪裡參與競標？CoinList、Zama 雙平台同步發售
在分發平台上，參與者可選擇透過 CoinList 或直接使用 Zama 自家的 auction app 出價競標。
Zama auction app 驗證頁面
用戶須先完成身份驗證，步驟如下：
選擇個人 (Individual) 或企業 (Company) 驗證
地區選擇台灣，身分證或護照擇一上傳 (實測使用身分證)
地址證明可使用 App 訂閱帳單、電信費帳單或銀行對帳單等 (實測中華電信帳單三分鐘過關)
通過驗證後，註冊錢包即可
5,500 萬至 10 億美元估值，外界如何定價？
從幣安上 $ZAMA 的盤前合約市場來看，外界定價落在 0.09 至 0.094 左右 (換算 FDV 約 9 億美元)，距離拍賣底價約有 17 倍以上的報酬率，當然最終拍賣價格肯定會高上許多。
Polymarket 上關於 Zama 發幣後 FDV 的預測事件數據顯示，大於 6 億美元的機率是 78%、8 億美元的機率是 57%、10 億美元的機率則是 33%。前者機率的大幅上升與後兩者機率的大幅下降，透露出投資人與社群參與者對 FDV 超過 8 億美元的信心正在下降。
FHE 賽道龍頭公售：Zama 能吸引市場嗎？
總結來說，筆者認為開盤 8 億至 10 億美元的估值仍是過於理想。鑑於近期已有多起隱私與 FHE 賽道的公售、大部分散戶參與者對隱私的需求與想像空間並不大、且 Zcash (ZEC) 的團隊內訌升溫，流動性與市場信心恐怕較為分散。
在這樣的情況下，發幣仍需考慮社群呼聲而非強勁敘事。投資人在下注前仍需三思，有持倉的用戶也許可以透過 Polymarket 的「No」部位對沖風險，已鎖定收益 (非投資建議)。
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