استراتيجية مايكروسطر مايكل سايلور تؤكد في 15 يونيو أن الشركة اشترت 1,587 قطعة بيتكوين بسعر متوسط قدره 63,024 دولاراً لكل عملة (ما يعادل نحو 100 مليون دولار). انخفض عائد BTC لدى Strategy (الذي يتتبع التغير في عدد بيتكوين المفترض امتلاكها لكل سهم بعد التخفيف) إلى 12.8% في 8 يونيو، ثم انخفض مجدداً إلى 12.5% بعد هذه الزيادة في الحيازة.
بيانات تداول Strategy الخاصة: سجلات الإيداع لدى SEC
وفقاً لما تؤكده Strategy في الملفات المقدمة إلى هيئة SEC:
كمية الشراء: 1,587 قطعة بيتكوين (إجمالي الحيازة: 843,706 → 846,842 قطعة)
سعر الشراء المتوسط: 63,024 دولاراً لكل قطعة
مصدر التمويل: بيع 1.7 مليون سهم من فئة MSTR A من الأسهم العادية، لجمع نحو 209 مليون دولار
وجهة التمويل: نحو 100 مليون دولار لشراء بيتكوين؛ ونحو 100 مليون دولار لإيداع احتياطي نقدي بالدولار (إجمالي تراكمي يقارب 1.1 مليار دولار)
الكمية المتبقية من خطة الاكتتاب عبر ATM: لا يزال هناك 2.575 مليار دولار من أسهم MSTR يمكن بيعها
منصة توسع في أسواق رأس المال: إضافة ما يصل إلى 21 مليار دولار من الأسهم العادية، و21 مليار دولار من أسهم STRC الممتازة، و2.1 مليار دولار من أسهم STRK الممتازة
محور زمني لانخفاض BTC Yield
استناداً إلى بيانات Strategy الرسمية، المسار المؤكد لعائد BTC (كمؤشر لقياس تغير كمية بيتكوين الحيازة بعد التخفيف لكل سهم):
1 يونيو: 13.0%
8 يونيو: 12.8%
الأحدث (بعد تداول 15 يونيو): 12.5%
ارتفعت الكمية المطلقة من البيتكوين لدى Strategy خلال الفترة من 843,706 قطعة إلى 846,842 قطعة، لكن BTC Yield ظل في هبوط مستمر.
آراء الأطراف: منطق التخفيف ومنطق مقاومته
جهة تنتقد (منطق التخفيف)
أكدت ماثيو كراتر (مؤيد للبيتكوين) على منصة X قائلاً: «تهانينا لمايكل سايلور وStrategy على تخفيف حصة المساهمين في MSTR مرة أخرى خلال عطلة نهاية الأسبوع! سعر بيتكوين لكل سهم ينخفض مرة أخرى».
أكدت كوين طومسون (مديرة الاستثمار لدى Lekker Capital) أن MSTR يتداول حالياً عند نحو 0.8 مرة من القيمة الصافية للأصول بعد خصم الديون والأسهم الممتازة، «وهم يبيعون أسهماً من MSTR بقيمة تعادل 80% فقط من قيمتها الاسمية لشراء دولار واحد من النقود».
أكد نيك بوكربين (الرئيس التنفيذي لـ Coin Bureau) أنه إذا كان سعر تداول أسهم MSTR العادية أقل من القيمة المنسوبة إلى حيازاتها من البيتكوين، فإن الخيارات المتاحة لدى Strategy تكون محدودة—إصدار أسهم عادية جديدة يؤدي إلى تخفيف بيتكوين لكل سهم، وإصدار أسهم ممتازة يزيد الإنفاق النقدي في المستقبل، أو بيع بيتكوين يضر بثقة السوق، أو إيقاف توزيع الأرباح بما يفضّل حاملي الأسهم الممتازة.
جهة تدعم (إطار CEBE)
أكد مايكل سايلور أن BTC Yield يقيس عدد بيتكوين لكل سهم لكنه لا يدرج أي سيولة نقدية جديدة؛ يميّز إطار تحليله بين BPS (بيتكوين لكل سهم في الأسهم العادية، كمؤشر نمو) وCEBE BPS (مؤشر مخاطر محافظ بعد خصم الحقوق/الالتزامات الممتازة)، ويؤكد أن التمويل طويل الأجل منخفض التكلفة يمكن أن يعزز العائد المحتمل للأسهم العادية عندما يتجاوز عائد البيتكوين تكلفة رأس المال.
أكد ديلان ليكلير (مدير استراتيجية البيتكوين لدى Metaplanet) أنه بعد خصم الديون والأسهم الممتازة، إذا تجاوزت قيمة المنشأة قيمة صافي أصول البيتكوين، فإن الأسهم العادية يمكن أن تستمر بالتداول بعلاوة. كما أن إصدار أسهم جديدة قد يكون إضافة لقيمة هيكل رأس المال، ما يرفع قيمة الدولار الصافية لكل سهم ويخفض معدل الرافعة المالية.
أكد آدم ليفينغتون (محلل مستقل) أن الحسابات تُظهر: إن إضافة 1,587 قطعة بيتكوين التي جرى شراؤها إلى احتياطي 100 مليون دولار تزيد من حقوق المساهمين المتبقية بما يعادل نحو 3,146 قطعة بيتكوين، وأن تعرض البيتكوين لكل سهم ارتفع من 145,142 ساتوشي إلى 145,319 ساتوشي. وقال ليفينغتون: «الامتلاك المباشر للبيتكوين وحده يبدو أنه يخفف العائد. أما البيتكوين مع النقد فيمكن أن يضيف قيمة».
الأسئلة الشائعة
هل يعني هبوط BTC Yield أن بيتكوين التي يملكها مساهمو MSTR فعلياً تقل؟
يتتبع BTC Yield التغير في كمية بيتكوين الحيازة بعد التخفيف لكل سهم؛ وانخفاضه من 13.0% إلى 12.5% يشير إلى تراجع هذه النسبة. ومع ذلك، يرى سايلور وليفينغتون أن إطار CEBE BPS بعد خصم الحقوق/الالتزامات الممتازة يعكس أن الصفقة لا تزال تُضيف قيمة (لأن إضافة بيتكوين واحتياطيات نقدية معاً ترفع حقوق المساهمين المتبقية للأسهم العادية). كلا إطارَي التحليل لديهما محللون مُسمّون يؤكدون هذا الطرح؛ ويتمحور الاختلاف في كيفية قياس أثر الحقوق/الالتزامات الممتازة.
ما حجم خطة Strategy في أسواق رأس المال؟
وفقاً لملفات SEC، لا يزال لدى Strategy 2.575 مليار دولار من أسهم MSTR يمكن بيعها عبر خطة التداول في السوق القائمة، وقد وسّعت منصة أسواق رأس المال، بإضافة ما يصل إلى 21 مليار دولار من الأسهم العادية، و21 مليار دولار من أسهم STRC الممتازة، و2.1 مليار دولار من أسهم STRK الممتازة.
ما الفروق الأساسية بين إطار CEBE لدى سايلور وBTC Yield؟
يقيس BTC Yield التغير النسبي في عدد بيتكوين المفترض امتلاكها بعد التخفيف لكل سهم. أما CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) فيخصم أثر الديون والأسهم الممتازة واحتياطيات النقد عند حساب تعرض بيتكوين لكل سهم، ويمثل حق تعاقدي يحصل عليه مساهمو الأسهم العادية من بيتكوين بعد التصفية. يرى سايلور أن BTC Yield هو مؤشر نمو ولا يكفي لالتقاط الصورة الكاملة لميزانية الشركة؛ بينما يرى المنتقدون أن مجرد هبوط BTC Yield يكفي وحده للإشارة إلى مشكلة التخفيف.
