ارتفعت أسهم شركة Bitfarms (BITF) بنسبة 6.6% يوم الثلاثاء رغم إعلانها خسارة صافية قدرها 284.5 مليون دولار للسنة المالية 2025 كاملة—وهو نتيجة دفعتها انخفاض أسعار البيتكوين، وارتفاع تكلفة الإيرادات، وعمليات هبوط قيمة الأصول الرقمية التي محّت مجتمعةً هامش الربح الإجمالي للشركة. لم تكن ردّة فعل السوق غير عقلانية. لقد كانت تسعيرًا متعمدًا لقيمة “الأجل” لشيء لا يستطيع بيان الدخل التقاطه: أعمال بنية تحتية لم تعد موجودة بالشكل نفسه الذي كانت عليه قبل اثني عشر شهرًا.
سمِّها علاوة التحوّل (Pivot Premium). عندما ينظر المستثمرون المؤسسيون إلى ما وراء خسارة GAAP ذات رقم تساعي عند تقديم العطاء لأسهم شركة تعدين أعلى، فهم يسعّرون قيمة الخيار لنموذج أعمال مُعاد بناؤه—وليس للربع الذي تم الإبلاغ عنه للتو. أصبح هذا الديناميك محوريًا الآن في كيفية تقييم عمال المناجم العامة، وقد بلورت جلسة Bitfarms يوم الثلاثاء ذلك بوضوح.
اكتشف: دورة سوبر لميم كوين: أبرز المتصدرين هذا الأسبوع
أرباح Bitfarms للسنة المالية 2025: تحليل خسارة 284.5 مليون دولار
تخفي أرقام الخسارة الرئيسية صورةً أكثر تعقيدًا. نمت الإيرادات بنسبة 72% على أساس سنوي إلى 229 مليون دولار—وهو رقم كان سيشير إلى زخم في أي سياق آخر تقريبًا. تكمن المشكلة في أن تكلفة الإيرادات بلغت 248 مليون دولار، ما أدى إلى تسجيل خسارة إجمالية قبل تخصيص قرش واحد من المصروفات العامة.
ارتفعت المصروفات العامة والإدارية على أساس سنوي، ما زاد من الضغط التشغيلي. لكن البند الأكثر أهمية من الناحية البنيوية كان، مع ذلك، حركة القيمة العادلة على الأصول الرقمية: خسارة قدرها 50.5 مليون دولار في 2025 مقابل مكسب قدره 26 مليون دولار في 2024—وهي فجوة قدرها 76.5 مليون دولار تعكس انخفاض البيتكوين بنسبة 46% من ذروتها في أكتوبر. تعوّض جزئيًا هذا الانخفاض المحاسبي (mark-to-market) بمكسب محقق قدره 28.2 مليون دولار من مبيعات الأصول الرقمية، لكن الأثر الصافي كان مؤثرًا.
يؤكد ملف نتائج الشركة للسنة المالية بأكملها أن Bitfarms ما زالت تمتلك تقريبًا 161 مليون دولار من البيتكوين غير المرهونة—a position في الميزانية العمومية تعمل كأصل تقليدي وكوسادة انتقالية في الوقت الذي تُنهِي فيه الشركة عمليات التعدين. هذه الأرقام مهمة: فهي تخبر المستثمرين أن لدى الشركة مساحة زمنية لتنفيذ التحوّل دون ضغط فوري من أسواق رأس المال.
الحسابات المتعلقة بالتعدين نفسه على البيتكوين سيئة بالفعل. فقد ارتفعت صعوبة الشبكة بنسبة 58.5% منذ خفض أبريل 2024 للنصف، ما يضغط على اقتصاديات التعدين لكل وحدة تمامًا في الوقت الذي كانت فيه أسعار البيتكوين تتراجع من قمم الدورة. وتبلغ خسارة Bitfarms الإجمالية جزءًا منها شرطًا قائمًا على مستوى الصناعة وليس مجرد فشل خاص بالشركة.
استكشف: تنبيهات اختراق الكريبتو هذا الأسبوع
تحول Bitfarms إلى بنية تحتية قائم على الذكاء الاصطناعي: ماذا تشير إعادة تسمية Keel Infrastructure فعلًا؟
في نوفمبر 2025، أعلنت Bitfarms أنها ستوقف تعدين البيتكوين بالكامل—وهو قرار أدى إلى هبوط الأسهم بنسبة 18% في ذلك الوقت. بعد خمسة أشهر، تتم مكافأة القرار الاستراتيجي نفسه. صاغ الرئيس التنفيذي Ben Gagnon انتقال الشركة في مكالمة أرباح يوم الثلاثاء بما لا يترك مجالًا لِبس: “لا نصف حلول، ولا تنازلات، وفي الوقت المناسب، لا بيتكوين. لقد بنينا شركة جديدة.”
يتم إضفاء الطابع الرسمي على تلك الشركة الجديدة. كشفت Bitfarms أنها حصلت على موافقة المساهمين لإعادة العلامة التجارية باسم Keel Infrastructure وللانتقال بمحل الإقامة القانوني من كندا إلى الولايات المتحدة—وهو تغيير قضائي يسهّل وصول رأس المال المؤسسي الأمريكي ويُحاذي الشركة بشكل بنيوي مع سوق مراكز بيانات HPC والذكاء الاصطناعي المحلي الذي تعتزم خدمته. كان من المتوقع تنفيذ إعادة العلامة يوم الأربعاء.
تموضع التحول Bitfarms إلى جانب مجموعة من عمال مناجم سابقين—بما في ذلك Core Scientific، التي وقّعت اتفاقيات حجز استضافة GPU مع CoreWeave—وتقوم بإعادة توظيف البنية التحتية للطاقة لتلبية طلب الحوسبة عالية الأداء. وتتمثل أطروحة الاستثمار في بساطة: يمتلك عمال المناجم كتلًا كبيرة من سعة الطاقة في مواقع يستغرق فيها السماح باتصالات الشبكة الجديدة سنوات. تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي فائقة التوسع (hyperscalers) إلى تلك السعة الآن. التحكيم/المراجحة واقعي، وقد أعاد المستثمرون المؤسسيون تسعير Core Scientific بالفعل على هذا الأساس. تسعى Bitfarms، الآن Keel Infrastructure، إلى تنفيذ الانتقال نفسه من قاعدة أصغر.
ما الذي يسعّره السوق ليس بيان دخل 2025. بل هو خيار السعة المتعاقد عليها من HPC، وتعريض أقل لتكلفة الطاقة مقارنة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي قائمة على السحابة، وإمكانية أن تؤدي البصمة الحالية للموقع لدى الشركة إلى علاوة في التقييم مع استمرار طلب طاقة الذكاء الاصطناعي في التفوق على المعروض.
رد فعل سهم Bitfarms: لماذا نظر المستثمرون إلى ما وراء صافي الخسارة
ليس مكسبًا بنسبة 6.6% خلال جلسة واحدة على تقرير خسارة قدرها 284.5 مليون دولار مجرد ضجيج تغطية قصيرة الأجل. إنه يعكس إعادة تسعير متعمدة من مستثمرين كانوا قد استوعبوا بالفعل تدهور أعمال التعدين وأصبحوا الآن يخصصون قيمة لشركة البنية التحتية التي تُبنى مكانها. توفر حيازة البيتكوين غير المرهونة البالغة 161 مليون دولار “أرضية” ملموسة؛ وتوفر قفزة التحول (HPC pivot) سردية “سقف” التوقعات.
المصدر: Tradingview
يتطابق النمط مع ما حدث بالفعل في مكان آخر داخل القطاع. فقد استقطبت الشركات القريبة من التعدين التي تنوّع بعيدًا عن نموذج الحوسبة الأصلي اهتمامًا مؤسسيًا إضافيًا باستمرار حتى عندما ظلت البيانات المالية قصيرة الأجل تحت ضغط—لأن السوق يسعّر الوجهة، لا تكلفة الانتقال.
يعتمد ما إذا كانت حركة يوم الثلاثاء ستستمر بالكامل على التنفيذ. علاوة التحوّل ليست دائمة. إنها تتلاشى لحظة تفويت معلم سِعوي/قدرة (capacity milestone)، أو فشل صفقة مع عملاق سحابي (hyperscaler)، أو فشل إعادة العلامة في توليد إيرادات مُفصح عنها من HPC خلال الربعين القادمين. دورة الأرباح التالية، تحت اسم Keel Infrastructure، هي المكان الذي ستُؤكد فيه إعادة التسعير أو تُعكس.
اكتشف: أفضل كريبتو للحصول عليه هذا الشهر!
nextDisclaimer: Coinspeaker ملتزمة بتقديم تقارير غير منحازة وشفافة. تهدف هذه المقالة إلى إيصال معلومات دقيقة وفي الوقت المناسب، لكنها لا ينبغي أن تُؤخذ على أنها نصيحة مالية أو استثمارية. وبما أن ظروف السوق يمكن أن تتغير بسرعة، فإننا نشجعك على التحقق من المعلومات بنفسك واستشارة مختص قبل اتخاذ أي قرارات بناءً على هذا المحتوى.
