قبيل قرار لجنة الاحتياطي الفدرالي بشأن سعر الفائدة في 29 يوليو، تقيّم أسواق مقايضات الفائدة احتمال رفع الفائدة بنحو 40%، ولا يزال معظم المتداولين يميلون إلى عدم التحرك. قال فلِت، كبير الاستراتيجيين في Citadel Securities، في تقرير نُشرته بلومبرغ أولاً: «يبدو أن السوق قد قلّل مجددًا من حزم لجنة الاحتياطي الفدرالي تجاه هذا التوجه التشددي، وقد تحمل هذه الجلسة مفاجأة».
المنطق ثلاثي الطبقات لدى فلِت في Citadel Securities: لماذا يكون التحرك مبكرًا أفضل من التحرك متأخرًا
وفقًا لما ورد في طرح Citadel Securities في تقرير بلومبرغ، يقسم فلِت مبررات رفع الفائدة يوم الأربعاء إلى ثلاث طبقات:
الطبقة الأولى: التحرك الآن أفضل من التأجيل حتى سبتمبر. إن رفع الفائدة خطوة مبكرة يمكن أن يعيد تشكيل تصور السوق لآلية استجابة لجنة الاحتياطي الفدرالي، فتتضاعف الفاعلية، ما يعني إصلاحًا استباقيًا لثقة المصداقية لدى السياسة النقدية.
الطبقة الثانية: التقدم قبل ترسخ «عقلية التضخم» في الداخل. ومن خلال تثبيت توقعات تسعير الشركات وزيادات الرواتب للعاملين مسبقًا، يمكن تجنب التضخم وهو يصبح تحققًا ذاتيًا، أي يزداد نموًا مع مرور الوقت.
الطبقة الثالثة: دفع «ألم واحد» لاستبدال عدة جولات لاحقة من الألم. وبسبب أن الخطوتين السابقتين اتُخذتا مبكرًا وبقدر كافٍ من الحدة، فإن حجم التشديد الحقيقي المطلوب لاحقًا يمكن أن يصبح أقل.
معسكر المعارضة: بيانات أحدث تميل للتهدئة، وعلينا عدم المبالغة في تفسير درس بنك أوف أمريكا
وفقًا للتقرير الأصلي، تشمل الحجج المؤيدة لعدم رفع الفائدة ما يلي: إن بيانات التوظيف والتضخم التي جرى الإعلان عنها مؤخرًا أظهرت تباطؤًا واضحًا في وتيرتها، وهو ما دفع السوق في وقت ما إلى خفض رهانات رفع الفائدة في يوليو. ورد فلِت على ذلك بالقول إن الأرقام المعتدلة مجرد «ضوضاء»، وأن أساس مخاطر التضخم ما يزال مرتفعًا، كما أن سوق العمل لم يطرأ عليه ارتخاء حقيقي حتى الآن.
وأشار تقرير بحثي لبنك أوف أمريكا يوم الاثنين (27 يوليو) إلى أنه حتى في حال حدوث تقلبات في جانب إمدادات الطاقة، فإن اختيار مجلس الاحتياطي الفدرالي عدم الرد المباشر والالتزام بالمسار المحدد مسبقًا هو في حد ذاته إجراء «على طريقة الكتب المدرسية»، ولا يستلزم الإفراط في تفسيره باعتباره رسالة حمائمية. وبشكل عام، فإن احتمالات رفع الفائدة لم تصل في النهاية بعد إلى ما يتجاوز النصف، وعمليات رفع الفائدة المفاجئة تظل مقامرة ضمن أقلية.
مؤشرات FOMC الثلاثة الرئيسية: طول البيان، مخطط النقاط، تسعير رفع الفائدة في سبتمبر
وفقًا للتقرير الأصلي، تتمثل مؤشرات المتابعة الرئيسية بعد قرار FOMC يوم الأربعاء فيما يلي:
كلمات المؤتمر الصحفي وموقفه: استمرار هَوشِي (هارش) في أسلوب قليل الكلام لكنه حازم الموقف، أو ما إذا كانت هناك أي إشارات تليين
طول البيان بعد الاجتماع: هل سيتم تقصيره أكثر من يونيو (حيث تم تقليصه بشدة في يونيو)، بما يعكس أن التوجيه المستقبلي بات يتم تمييعه أكثر
مخطط النقاط: هل يكشف عن مسار الفائدة، وما إذا كان تسعير رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر سيتم «إعادة ضبطه» بسبب نتائج هذا الاجتماع
الأسئلة الشائعة
ما أساس تقييم Citadel Securities لقرار رفع الفائدة من جانب Fed يوم الأربعاء؟
بحسب تقرير فلِت في Citadel Securities الذي نُشرته بلومبرغ أولاً، يستند التقييم إلى مواقف «عدم التسامح مطلقًا» تجاه التضخم لدى رئيس الـFed هاش (باول)، وإلى إشارات مثل تقصير بيان يونيو للجنة FOMC، ورفض لجنة السمع في الكونغرس إعطاء جدول زمني لخفض الفائدة، إضافة إلى منطق السياسة القائل بأن «التحرك المبكر أكثر تأثيرًا من التحرك المتأخر».
كيف يتم تسعير احتمالات رفع الفائدة من جانب Fed يوم الأربعاء حاليًا في سوق مقايضات الفائدة؟
وفقًا للتقرير الأصلي، تُقيّم أسواق مقايضات الفائدة احتمال رفع الفائدة يوم الأربعاء بنحو 40%، ولا يزال معظم المتداولين يميلون إلى عدم التحرك، على أن يتحركوا على الأرجح في أسرع الأحوال في سبتمبر فقط.
ما رؤية بنك أوف أمريكا لقرار Fed هذا؟
بحسب تقرير بحثي لبنك أوف أمريكا يوم الاثنين (27 يوليو)، حتى في حال حدوث تقلبات في جانب إمدادات الطاقة، فإن اختيار مجلس الاحتياطي الفدرالي عدم الرد المباشر والالتزام بالمسار المحدد مسبقًا هو في حد ذاته إجراء «على طريقة الكتب المدرسية»، ولا يستلزم الإفراط في تفسيره باعتباره رسالة حمائمية.
