جمّدت كل من Celsius Network وBlockFi وGenesis Global وVoyager Digital وHodlnaut عمليات سحب العملاء وقدّمت طلباً للإفلاس بموجب الفصل 11 عبر 2022، ما أسفر عن خسارة تتجاوز 10 مليارات دولار من أصول العملاء. أدّى انهيار Three Arrows Capital في منتصف 2022 إلى حالات تعثّر متتابعة عبر منصات كانت تحتفظ بتعرضات إقراض مركّزة لنفس صندوق التحوّوط. حققت Celsius Network عبر ثلاث جولات توزيع بإجمالي يتجاوز 2.87 مليار دولار وصولاً إلى معدل تعافٍ تراكمي للدائنين بلغ 64.9%، مع نطاق نهائي مستهدف مُعتمد من المحكمة يتراوح بين 67% و85% من المطالبات، بينما حققت BlockFi تعافياً بنسبة 100% للعملاء على المطالبات المسموح بها بعد قيام مسؤول الخطة بتسييل مطالبات إفلاس FTX بسعر يفوق السعر المتوقع في البداية. اكتشف المودعون في هذه المنصات أنهم يحملون الوضع القانوني للدائنين غير المضمونين في إجراءات الفصل 11 دون حماية تأمينية فيدرالية، إلى جانب متنافسين آخرين على الأصول المتبقية. بلغت القروض المرهونة بالعملات المشفرة 73.59 مليار دولار بحلول الربع الثالث من 2025، مع إعادة بناء قطاع الإقراض حول نماذج أكثر تغطية (overcollateralized) وبمعايير إدارة مخاطر أكثر صرامة.
عملية إفلاس الفصل 11 لمُقدمي خدمات الإقراض المشفرين
يتيح الفصل 11 من قانون الإفلاس الأمريكي للشركة إعادة تنظيم ديونها مع الاستمرار في عمليات محدودة تحت إشراف المحكمة. بالنسبة لمُقدمي خدمات الإقراض المشفرين، تتمثل النتيجة الفورية في تجميد جميع عمليات سحب العملاء. تعيّن المحكمة أو تعتمد إدارةً للإشراف على التركة وتقييم المطالبات وتطوير خطة لتوزيع الأصول المتبقية بين الدائنين.
في معظم الحالات، كانت شروط الخدمة قد نقلت ملكية الأصول المودعة إلى المنصة. وأشار Harvard Bankruptcy Roundtable إلى أن جميع المدينين الخمسة الرئيسيين بحثوا ما إذا كان يمكن ردّ (claw back) عمليات سحب العملاء التي جرت قبل تقديم الطلبات بوقت قصير باعتبارها تحويلات تفضيلية، كما شرح Morrison Foerster.
لا تزال تصنيفات أصول المودعين باعتبارها جزءاً من ممتلكات التركة (property of the estate) وليس أموالاً مخصصة للعملاء منفصلة، أكثر الفروق القانونية تأثيراً. وبخلاف حسابات الوساطة التقليدية المحمية عبر SIPC حتى 500,000 دولار، لا تتضمن ودائع الإقراض المشفر دعماً تأمينياً فيدرالياً احتياطياً. اكتشف المستخدمون الذين تعاملوا مع منصات الإقراض باعتبارها حسابات ادخار أنهم يحملون الوضع القانوني للدائنين غير المضمونين ضمن قائمة انتظار الإفلاس.
نتائج التعافي عبر خمس منصات رئيسية
قدّمت Celsius Network طلباً للإفلاس بموجب الفصل 11 في يوليو 2022 وحصلت على موافقة المحكمة على خطة إعادة تنظيمها في نوفمبر 2023. تلت ذلك ثلاث جولات توزيع. في الجولة الأولى، تم صرف ما يقارب 2.53 مليار دولار إلى أكثر من 251,000 دائن في أوائل 2024، لتغطي تقريباً 57.65% من المطالبات المؤهلة. رفعت الجولة الثانية البالغة 127 مليون دولار في نوفمبر 2024 الإجمالي إلى 60.4%. وبحسب Crypto Briefing، أدّت الجولة الثالثة البالغة 220.6 مليون دولار في أغسطس 2025 إلى وصول التعافي التراكمي إلى 64.9%.
كانت نتيجة BlockFi أفضل بكثير. قام مسؤول الخطة بتسييل مطالبات ضد تركة إفلاس FTX بسعر يفوق السعر المعتاد، ما أتاح تعافياً بنسبة 100% على المطالبات المسموح بها. تم إغلاق Voyager Digital وGenesis Global بالكامل. نصّت خطة Voyager على إنهاء كامل للأعمال بعد انهيار عملية بيع مُخططة إلى FTX. أما خطة Genesis، والتي تم تأكيدها في مايو 2024، فقد حافظت على المطالبات ضد الشركة الأم Digital Currency Group لصالح الدائنين، وفقاً لـHarvard Bankruptcy Roundtable.
تستهدف خطة إعادة التنظيم المعتمدة من 98% من دائنين Celsius معدل تعافٍ نهائي يتراوح بين 67% و85%. سيتلقى بعض الدائنين أسهماً في Ionic Digital، وهي شركة تعدين بيتكوين خرجت من عمليات تعدين Celsius. تضيف مكوّنات الأسهم احتمالاً لعائدات صعودية، لكنها تفرض أيضاً تعريضاً لتقلبات سعر البيتكوين واقتصاديات التعدين.
تعثّر Three Arrows Capital أدى إلى إخفاقات منصات
الخيط المشترك عبر جميع حالات الفشل الخمس الرئيسية كان يتمثل في مخاطر الطرف المقابل المركّزة، مع تضخّمها بسبب ميزانيات عمومية غير شفافة. أدى انهيار Three Arrows Capital في منتصف 2022 إلى تأثير الدومينو لأن Voyager وCelsius وFTX وBlockFi وGenesis جميعها كانت لديها تعرضات إقراض معتبرة لصندوق التحوّوط نفسه.
تتبّع إفلاس BlockFi بشكل مباشر إلى تعرض بقيمة 680 مليون دولار لقرض إلى Alameda Research، بما يوضح كيف يمكن لمخاطر الطرف المقابل المركّزة أن تقضي على شركات كانت تعمل بشكل وظيفي. جمدت Celsius عمليات السحب في يونيو 2022 واعترفت بوجود فجوة في الميزانية بقيمة 1.2 مليار دولار. أوقفت BlockFi الوصول في نوفمبر 2022 بعد أن كشف انهيار FTX تعرض القرض المرتبط بـAlameda.
ومنذ ذلك الحين، أعاد قطاع الإقراض البناء على أسس مختلفة. وصلت القروض المرهونة بالعملات المشفرة إلى 73.59 مليار دولار بحلول الربع الثالث من 2025، لكن النموذج تحوّل نحو الإقراض الأكثر تغطية وبمعلمات أكثر صرامة. أظهر طلب الإفلاس الأحدث عالي الظهور، وهو طلب شركة BlockFills لتداول العملات المشفرة بموجب الفصل 11 في مارس 2026، أن الوسطاء المؤسسيين في مجال العملات المشفرة يظلون عرضة للهشاشة أثناء ضغوط السوق.
إجراءات تنظيمية بعد انهيارات 2022
تسارعت الإجراءات التنظيمية بعد هذه الانهيارات. واجه الرئيس التنفيذي السابق لـCelsius Alex Mashinsky محاكمة أمام هيئة محلفين تبدأ في 28 يناير 2025 بتهم الاحتيال.
من شأن قانون CLARITY أن يخلق أطر تصنيف أوضح، لكنه لا يعالج بشكل مباشر حماية المودعين أو التأمين بما يعادل تغطية FDIC. من المتوقع أن تصل إيرادات المنصات عبر الإقراض المشفر إلى 12.69 مليار دولار في 2026، لتُمثل زيادة سنوية قدرها 18.8% مع استقرار مُقرضي التمويل المركزي في أسعار الاقتراض وتقوية أطرهم.
اعتبارات المودعين لمنصات الإقراض المشفر
يمتد جدول التعافي من تقديم الطلب حتى التوزيع النهائي لسنوات. تقدمت Celsius في يوليو 2022 ووصلت الجولة الثالثة في أغسطس 2025، مع توقع جولات إضافية.
على المستخدمين الذين يقيّمون منصات الإقراض المشفر أن يراجعوا عمليات تدقيق إثبات الاحتياطيات، ونسب التغطية، وإفصاحات التعرض للأطراف المقابلة، وما إذا كانت شروط الخدمة تمنح المنصة ملكية الأصول المودعة.
الأسئلة الشائعة
هل يتم تأمين ودائع الإقراض المشفر مثل حسابات البنوك؟
لا تحمل ودائع الإقراض المشفر حماية تأمين FDIC أو SIPC، ويصبح المودعون دائنين غير مضمونين في إجراءات الإفلاس دون وجود دعامة تأمينية فيدرالية تحمي أموالهم.
كم استعاد دائنو Celsius من الإفلاس؟
وزّعت Celsius أكثر من 2.87 مليار دولار على ثلاث جولات، لتصل إلى 64.9% من المطالبات المؤهلة، ضمن نطاق تعافٍ نهائي مستهدف مُعتمد من المحكمة يتراوح بين 67% و85% من إجمالي مطالبات الدائنين.
هل استعاد عملاء BlockFi أموالهم بالكامل؟
حقق BlockFi تعافياً بنسبة 100% على المطالبات المسموح بها بعد أن قام مسؤول الخطة بتسييل مطالبات إفلاس FTX بسعر يفوق السعر الأولي الذي جرى وضعه خلال الإجراءات.
