العملات المشفرة الطويلة والقصيرة: الحوكمة هي الطبقة الأولى الحقيقية

مرحبًا بنشرتنا الإخبارية المؤسسية، Crypto Long & Short. هذا الأسبوع:

• نيلمينِي روبن عن التحدّي الذي تواجهه أسواق العملات المشفرة والأسواق التقليدية في إنشاء هيكل حوكمة هجين مشترك.
• ميريديث فيتزباتريك تتناول كيف يجب على المؤسسات المالية أن تُعيد التفكير بشكل جوهري في مخاطر غسل الأموال (AML) مع تلاقي العملات المشفرة وTradFi.
• أبرز العناوين التي ينبغي على المؤسسات الانتباه إليها، من إعداد فرانسيسكو رودريغيز.
• قروض Maple تقفز لتتجاوز 1 مليار دولار في مخطط هذا الأسبوع.

-Alexandra Levis

رؤى الخبراء

الحوكمة هي الطبقة 1 الحقيقية

بقلم نيلمينِي روبن، مدير السياسات التنفيذي، Hedera

عندما انهارت Silicon Valley Bank في عام 2023، فقد USDC مؤقتًا ربطه بالدولار بعد أن تم حبس مليارات الدولارات في الاحتياطيات داخل البنك. انتشر الأثر بسرعة، ما أدى إلى تعطيل الأسواق وإعادة تسعير الأصول أثناء المعاملة وتسبب في صدمة أوسع للثقة. وبينما تجرّي الجهات التنظيمية اختبارات ضغط للأسواق التقليدية، كشفت هذه الواقعة عن نوع جديد من المخاطر حيث يمكن أن تؤثر حالات التعثر في التمويل التقليدي مباشرةً على الأصول الرقمية.

أثارت هذه الحلقة أسئلة جوهرية حول ما يحدث إذا تحركت المخاطر في الاتجاه الآخر، من العملات المشفرة إلى السوق التقليدية: من يتدخل؟ من يتحمل الخسائر؟ وكيف تُستعاد الثقة في الأسواق؟

ومع بدء دعم البلوكشين للأسواق المالية، ستُحدَّد المرحلة التالية من الأصول الرقمية ليس فقط بالابتكار بل أيضًا بالمساءلة المنسقة. تتشكل هذه المساءلة بحسب طريقة تصميم الشبكات.

يتجه تصميم بنية البلوكشين بشكل متزايد نحو نماذج الحوكمة الهجينة.

متى تلتقي الحوكمة بالأزمات

في الأنظمة المعقدة، غالبًا ما تُحدد المسؤوليات قبل ظهور المشكلات. يعرف المشاركون من يملك السلطة، ومن يتحمل الخسائر، وكيف تُدار حالات الطوارئ.

يجب أن تبدأ شبكات البلوكشين بمستوى مماثل من الوضوح. وعندما يصل الضغط عبر إنفاذ العقوبات أو تعطل البروتوكول أو انهيارات الأسواق، تثبت الحوكمة الفعّالة أنها اختبار صعب.

لقد شاهدت الصناعة بالفعل إشارات مبكرة. خلال انهيار مارس 2020 في السوق، احتاجت MakerDAO إلى تدخل طارئ بعد فشل المزادات في محو ملايين الدولارات من القيمة. تعافى البروتوكول، لكن لا يمكننا السماح بحدوث هذه الحوادث بشكل متكرر وعلى نطاق واسع. وفي حالات أخرى، استخدمت الشبكات شوكات منسقة لمعالجة الاختراقات أو الأنشطة غير القانونية، ولكن فقط بعد وقوعها.

ومع اتساع نطاق التحويل إلى رموز (tokenization)، فإن زيادة المرونة ستتطلب أنظمة حوكمة تتوقع الأزمات وتحدد اتخاذ القرار قبل وقوع حدث ما للتخفيف بفعالية.

اختبار الحوكمة

تختبر الأنظمة المالية الناضجة هياكل حوكمتها بشكل روتيني للتأكد من المرونة في وقت مبكر بعيدًا عن لحظات الاضطراب.

يجب أن تجلب الشبكات الهجينة هذا الانضباط إلى السلسلة (on-chain). يوضّح اختبار الضغط للحوكمة الأدوار، ويُواءم الحوافز ويقوّي التنسيق تحت الضغط، مما يساعد الصناعة على الاستعداد لسيناريوهات مثل تقلبات stablecoin، والتحولات التنظيمية، وديناميكيات الحوكمة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

الحوكمة هي الطبقة 1 الحقيقية

تُعيد الأصول الرقمية تصور الملكية والمشاركة. التحدّي التالي هو تطبيق الإبداع نفسه على الحوكمة.

لن تكون الشبكات التي تصمد هي تلك التي تمتلك أكبر عدد من الرموز أو أسرع معدل إنتاجية. بل ستكون تلك التي تعرف كيف تُجري الحوكمة بفعالية عندما يخضع النظام لضغط.

عناوين الأسبوع

- بقلم فرانسيسكو رودريغيز

استمرت صناعة العملات المشفرة في التعامل مع النظام التنظيمي خلال هذا الأسبوع، لتصل إلى سوق الرهن العقاري، بينما يبدو أنها وُضعت في طريق مسدود أيضًا عن تقديم عوائد على أرصدة stablecoin. وتستمر التطورات الرئيسية الأخرى في تعزيز الثقة في الصناعة، حتى مع تراجع الأسعار.

• عائد stablecoin في قانون Crypto Clarity لن يسمح بالمكافآت على الأرصدة، وفقًا للنص الأحدث: ستمنع اللغة الأحدث في قانون Clarity الخاصة بعائد stablecoin العائد عن مجرد الاحتفاظ بـ stablecoin، وستقيّد الأساليب التي تجعله بأي شكل مكافئًا لإيداع بنكي.
• تبرعات العملات السياسية للعملات المشفرة محظورة من حكومة Starmer: فرضت حكومة المملكة المتحدة تعليقًا مؤقتًا فوريًا على تبرعات العملات المشفرة للأحزاب السياسية بسبب مخاطر التمويل الأجنبي الخفي وضعف قابلية التتبع.
• Coinbase وFannie Mae تقدمان رهونات عقارية مدعومة بالعملات المشفرة لمن يشتري منزلاً: تعمل Coinbase الآن مع شركة تمويل رهن عقاري معتمدة من Fannie Mae، Better Home & Finance Holdng Co.، لإتاحة لحاملي العملات المشفرة استخدام الأصول الرقمية كضمان للدفع المقدم عند شراء منزل.
• Tether توظف شركة من “Big Four” لإجراء تدقيق كامل باحتياطيات USDT: استأجرت Tether شركة تدقيق من “BigFour” لإجراء أول تدقيق كامل لبياناتها المالية. كانت الشركة تنشر إفادات دورية عن الأصول التي تدعم stablecoin USDT، لكنها توقفت قبل إجراء تدقيق كامل.
• نحو نصف إجمالي bitcoin المتداول تحت الماء لأن الحائزين على المدى الطويل يبيعون بخسارة: تُظهر البيانات أن ما يقرب من نصف إجمالي bitcoin المتداول تبلغ قيمته الآن أقل مما تم شراؤه به، بعد أن عكست تدفقات رأس المال التي كانت تدعم السوق اتجاهها.

وجهات نظر الخبراء

النظام المالي الجديد: تحديث مخاطر TradFi للعملات المشفرة

- بقلم ميريديث فيتزباتريك، شريكة ورئيسة قسم العملات المشفرة، Forensic Risk Alliance

إن تقاطع التمويل التقليدي مع العملة المشفرة لم يعد مجرد خيال علمي؛ إنه واقع. يتسارع وضوح التنظيم عبر ولايات قضائية رئيسية، ما يعزز دخول المؤسسات إلى الأصول الرقمية: من إطار Markets in Crypto-Assets (MiCA) في أوروبا إلى الزخم التشريعي المتزايد في الولايات المتحدة عبر قانون Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). بالنسبة للمؤسسات المالية، لم يعد السؤال هو ما إذا كان ينبغي التعامل مع العملات المشفرة، بل كيف يتم ذلك بأمان.

أهم خطأ ترتكبه العديد من المؤسسات هو معاملة العملات المشفرة كتوسيع لمنتجات قائمة. هذا غير صحيح. فالعملة المشفرة تغيّر جوهريًا طريقة تقييم مخاطر مكافحة غسل الأموال (AML) ومراقبتها والسيطرة عليها.

في صلب الأمر، يُدخل البلوكشين ثلاث خصائص تحدد شكله: عدم القابلية للتغيير (immutability)، واللا مركزية الاسمية (pseudonymity)، وتحويل القيمة عبر الحدود (borderless value transfer). تعيد هذه الخصائص تشكيل كل من مخاطر الجرائم المالية والأدوات المطلوبة لإدارتها.

تحول السيطرة من الحسابات إلى المفاتيح

في التمويل التقليدي، تُؤمَّن الأصول عبر أنظمة مركزية ومعاملات قابلة للعكس. في العملات المشفرة، تعتمد السيطرة على المفاتيح الخاصة (private keys). عندما تقدم المؤسسات خدمات الحفظ، تصبح مخاطر AML غير منفصلة عن مخاطر الأمن السيبراني. فالمفتاح المخترق ليس مجرد خرق — بل هو تحويل غير قابل للرجوع للقيمة، غالبًا دون إمكانية الاسترداد. ويتطلب ذلك ضوابط مثل تفويض متعدد التوقيعات (multi-signature authorization)، والتخزين البارد، وحوكمة صارمة للوصول، وفصل المحافظ (wallet segregation) — وكلها تقع خارج الأطر التقليدية لمكافحة غسل الأموال (AML) لكنها حاسمة للتخفيف من المخاطر.

المحافظ غير الحافظة تعني تقييمات مخاطر ديناميكية

يعتمد AML التقليدي بشكل كبير على هوية العميل وبروفايل مخاطر ثابت. في العملات المشفرة، يتهاوى هذا النموذج. يمكن للعملاء إجراء المعاملات عبر محافظ غير حافظة (non-custodial wallets) توجد خارج أطر الانضمام المؤسسي، وغالبًا ما تختبئ الأنشطة غير القانونية في سلوك المعاملات بدلًا من الهوية.

ونتيجة لذلك، يجب أن يتطور تقييم المخاطر من “من هو العميل” إلى “ماذا تفعل المحفظة”. وهذا يتطلب مراقبة مستمرة لنشاط السلسلة (on-chain)، بما في ذلك التعرض لطرفيات عالية المخاطر، وخلاطات (mixers)، وبروتوكولات لامركزية. تصبح المخاطر ديناميكية وليست دورية.

جرائم مالية بالعملات المشفرة أكثر تعقيدًا بشكل هيكلي

يمكن أن يشمل تبييض الأموال بالعملات المشفرة تقنيات أحدث، مثل القفز بين السلاسل (chain-hopping) واستخدام تقنيات تعزيز الخصوصية مثل الخلاطات، والتي لا يوجد لها نظير مباشر في التمويل التقليدي. يمكن للمعاملات عبور عدة ولايات قضائية في دقائق، ما يجعل أنظمة الفحص القديمة غير كافية. ويعتمد AML الفعّال الآن على ذكاء البلوكشين: القدرة على تتبع الأموال، وتحديد التعرض المباشر وغير المباشر للأطراف عالية المخاطر، وفهم أنماط المعاملات عبر الشبكات.

تتطلب هذه التحولات تطورًا موازيًا في الحوكمة وإدارة المخاطر. يجب على مجالس الإدارة ولجان المخاطر إعادة تعريف شهية المخاطر لتعكس التعرضات الخاصة بالعملات المشفرة. ينبغي أن تقدم المؤسسات فرقًا متخصصة (مثل لجان اعتماد الأصول الرقمية ولوحات العملاء عالية المخاطر) لإدارة المخاطر التي تتغير بسرعة.

والأهم من ذلك، يجب أن يصبح تقييم المخاطر على مستوى المؤسسة عبر المؤسسة (Enterprise-Wide Risk Assessment - EWRA) ديناميكيًا. إن التقييمات الثابتة، في نقطة زمنية محددة (point-in-time)، غير كافية في بيئة يمكن فيها أن تتغير بروفايلات المخاطر مع معاملة واحدة.

يوضح الجدول أدناه كيف يجب أن يتطور تقييم مخاطر العملاء:

| ###### مجال التركيز | ###### TradFi | ###### Crypto | | --- | --- | --- | | هوية العميل | عادةً، عبر تحديد الهوية والتحقق باستخدام بطاقات هوية صادرة عن الحكومة، وعناوين سكنية فعلية وقواعد بيانات ذات صلة (مثل التاريخ الائتماني). | لدى أغلب مقدمي خدمات الأصول الافتراضية المركزية (VASPs) إجراءات KYC/CDD/EDD مثل مؤسسات TradFi. ومع ذلك، توجد “محافظ غير حافظة” (محافظ يحتفظ فيها المستخدم بالتحكم بالمفتاح الخاص) خارج كيان مركزي يجمع KYC. في هذه الحالة، يمكن استخدام نشاط السلسلة عند تقييم مخاطر العميل. | | مؤشرات المخاطر | بناءً على عوامل مثل التوظيف والدخل والجغرافيا وتاريخ المعاملات مع المؤسسة. | بناءً على سلوك المحفظة والعمر وطرفيات المعاملات والتفاعلات مع خدمات عالية المخاطر (مثل الخلاطات)، والتعرض لبعض العقود الذكية أو المحافظ غير الحافظة أو منصات DeFi. | | شفافية المعاملات | بيانات المعاملات خاصة ويمكن الوصول إليها عبر سجلات مصرفية داخلية. | المعاملات على السلسلة متاحة علنًا، ما يتيح تحليلات متقدمة، ولكن فقط لأولئك الذين لديهم الأدوات والخبرة لتفسيرها. | | المراقبة الديناميكية للمخاطر | بروفايلات المخاطر عادةً ثابتة أو تُحدّث بشكل دوري. | يمكن أن تتغير المخاطر ديناميكيًا مع نشاط المحفظة، اعتمادًا على تحليل البلوكشين في الوقت الحقيقي والمراقبة المستمرة. |

وأخيرًا، يجب على المؤسسات الاستثمار في قدرات جديدة. إن الإلمام بتحليلات البلوكشين لمراقبة المعاملات والتحقيق الجنائي (forensic investigation) لم يعد مهارة متخصصة ضمن مجالات ضيقة — بل هي وظائف AML أساسية. ستحتاج معظم المؤسسات إلى نموذج هجين يجمع بين الخبرة الداخلية والمتخصصين الخارجيين.

يجب على المتخصصين في هذا المجال أن يدركوا أن الامتثال للعملات المشفرة ليس مجرد تكييف للأطر القائمة، بل يتطلب نهجًا مختلفًا جوهريًا لمراقبة المعاملات وتقييم العناية الواجبة والتحقيق في الحوادث. ينجح ذلك عندما تفهم فرق الامتثال المتطلبات التنظيمية التقليدية وتحديات التحقيق الخاصة بالعملات المشفرة. ستكون المؤسسات التي تتعامل مع اعتماد العملات المشفرة بدرجة مناسبة من الصرامة الجنائية (forensic rigour) — من خلال التعامل معها كتَحوّل امتثال أساسي وليس مجرد إضافة منتج — في أفضل وضع لتحقيق نجاح مستدام.

مخطط هذا الأسبوع

قروض Maple تتجاوز $1B مع إصدار قياسي بقيمة $350M في يوم واحد

قفزت القروض المستحقة لدى Maple مجددًا فوق 1 مليار دولار الأسبوع الماضي، بعد أن أصدر البروتوكول 350 مليون دولار في قروض في يوم واحد. ومع إجمالي AuM الآن يتجاوز 4.6 مليار دولار، تظهر فجوة بين الأسس القوية للبروتوكول وحركة سعر رمز SYRUP المرتبطة به. وعلى الرغم من الظروف العامة في السوق، يستمر هذا النمو في إبراز الطلب المرن على الإقراض بمستوى مؤسسي بين الشركات الأصلية في مجال العملات المشفرة.

استمع. اقرأ. شاهد. شارك.

• استمع: هل سمعت؟ توفر CoinDesk Data & Indices API بيانات أصول رقمية بمستوى مؤسسي، ويتم بثها مباشرة من أكثر من 300 بورصة وتغطي أكثر من 300,000 زوج عملات.
• اقرأ: في Crypto for Advisors، تحلل Claudia M. Hernández كيف تطورت stablecoins بما يتجاوز “مثبّتات التقلب” لتصبح أصل التسوية الأساسي للأسواق العالمية المُرمَّزة (tokenized) والمدفوعات عبر الحدود. ثم يفصل Morva R. تنظيم stablecoin.
• شاهد: ProShares Global Investment Strategist Simeon Hyman ينضم إلى CoinDesk's Public Keys في بورصة نيويورك لمواجهة “الرواية الخاطئة” بأن العملات المشفرة هي أصل عالي المخاطر فقط.
• شارك: هل اشتريت تذاكر Consensus Miami بعد؟ ينتهي تسعير الطيور المبكرة يوم الجمعة 10 أبريل الساعة 4 مساءً بتوقيت ET. اعرض جدول الأعمال وسجل اليوم!

هل تبحث عن المزيد؟ استلم أحدث أخبار العملات المشفرة من coindesk.com وتحديثات السوق من coindesk.com/institutions.

ملاحظة: الآراء الواردة في هذه العمود تعود إلى كاتبها ولا تعكس بالضرورة آراء CoinDesk, Inc. أو CoinDesk Indices أو مالكيها وشركاتها التابعة.