يقول دودلي إن سمعة الاحتياطي الفيدرالي باعتباره «مقاتل التضخم» على المحك

حذّر بيل دودلي، الرئيس السابق لاحتياطي نيويورك الفيدرالي، من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يواجه خطر فقدان مصداقيته بوصفه محارباً فعالاً للتضخم، بعد مرور أكثر من 5 سنوات على الفشل في بلوغ هدف 2%، تماماً بينما يحاول رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كريستوفر والر إقناع الأسواق بأنه ما زال قادراً على تثبيت التوقعات.
ملخص

• يجادل دودلي بأنه مع استمرار التضخم فوق 2% لأكثر من 5 سنوات متتالية، فإن ادعاء الاحتياطي الفيدرالي بأنه محارب فعّال للتضخم بات الآن "معرّضاً لأن يُفقد".
• يحذّر من أن توقعات التضخم قد تصبح "غير مُثبتة" إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي التصرف كما لو أن السياسة تقييدية، بينما يرى دودلي أنها "ليست تقييدية على الإطلاق".
• تأتي هذه التصريحات في وقت يعترف فيه والر، علناً، بأن رفعاً جديداً للفوائد عاد إلى طاولة الخيارات إذا لم ينخفض التضخم والتوقعات قريباً.

ووفقاً لتغطية تصريحات دودلي الأخيرة، قال الرئيس السابق لاحتياطي نيويورك إن "أكثر شيء يثير الدهشة بشأن السنوات الخمس الماضية" هو أن التضخم ظل دائماً أعلى من الهدف، ومع ذلك تصرف الاحتياطي الفيدرالي كما لو أنه قد قام بالفعل بما يكفي، ويستطيع بأمان الحديث عن تخفيضات. وفي عمود سابق وإجراء مقابلات لاحقة، جادل دودلي بأن معدل الفائدة المحايد، أو r*، "أعلى بكثير مما يعترف به الاحتياطي الفيدرالي"، ما يعني أن السياسة الحقيقية ليست بالصرامة التي يحب المسؤولون الادعاء بأنها عليها، وأن البنك المركزي "لم يقم بما يكفي لمكافحة التضخم".

يرتكز تحذير دودلي الأساسي على التوقعات لا على بيانات تنظر إلى الوراء. وقد كرر التحذير من أنه إذا سمح مسؤولون في الاحتياطي الفيدرالي للتضخم بالاستقرار فوق 2% لفترة ممتدة، فسوف تبدأ الأسر والأسواق في افتراض أن 3--5% هو الوضع الجديد، الأمر الذي سيجعل من الصعب جداً خفض التضخم لاحقاً دون فرض ركود حاد. ويتردد صدى هذا القلق في أبحاث أوسع تتناول مصداقية الاحتياطي الفيدرالي: إذ لاحظ تحليل من RSM أن توقعات بعد سنة واحدة، كما قيسَت عبر احتياطي نيويورك، ارتفعت إلى نحو 3.2%، مقابل نقطة تعادل مستقبلية لمدة 5 سنوات و5 سنوات تبلغ قرابة 2.34%، وهو فارق يشير إلى أن الثقة قصيرة الأجل في هدف 2% قد تآكلت بالفعل.

يرث والر مشكلة مصداقية، وليس مجرد مشكلة تضخم {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}

Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.

Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.

The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.

Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}

تعيش البنوك المركزية وتموت على التوقعات، وهنا يحاول دودلي توجيه الضربة. إذا توقفت الأسواق والشركات والأسر عن الاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي سيفعل ما يلزم لفرض 2% مع مرور الوقت، فإن سلوك تحديد الأجور وتحديد الأسعار سيبدأ في تضمين تضخم أعلى تلقائياً، ما يجعل الهدف ينقض نفسه.

وهذا هو الخطر الذي يسلّط والر الضوء عليه بطريقته. فقد شدد على أن الحفاظ على توقعات راسخة على المدى الأطول هو "بالغ الأهمية" لتحقيق هدف 2%، وحذّر من أنه إذا تحركت تلك التوقعات، فسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي الرد بحزم---حتى على حساب نمو قصير الأجل---لإنقاذ مصداقيته.

الحقيقة غير المريحة الكامنة وراء تحذير دودلي هي أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يقاتل التضخم وحده؛ بل يقاتل أيضاً الشك في أنه فقد السيطرة على السرد في وقت ما خلال السنوات الخمس الماضية. وسيتوقف ما إذا كان والر سيعيد تلك الثقة أم يؤكد تلك الشكوك على نحو أقل مما يقوله عن 2% وأكثر على ما إذا كان مستعداً لدعم الهدف عبر خيارات سياسات تُلحق فعلاً ضرراً.