مصادر بيانات خمس تقول الشيء نفسه عن سوق بيتكوين. إنه يتناقص من الداخل

أكثر مشتريي البيتكوين وضوحًا في العالم يشترون بوتيرة قريبة من مستوى قياسي. هذا ليس كافيًا.

أظهر تقرير أسبوعي لـ CryptoQuant أن إجمالي الطلب الظاهر خلال 30 يومًا كان سلبيًا بمقدار 63,000 BTC تقريبًا حتى أواخر مارس، ما يعني أن السوق الأوسع يبيع بوتيرة أسرع بكثير مما يمكن للمؤسسات استيعابه. وصلت مشتريات صناديق ETF إلى حوالي 50,000 BTC ضمن نافذة متحركة مدتها 30 يومًا، وهي الأعلى منذ أكتوبر 2025. حافظت تراكمات Strategy على ثباتها عند نحو 44,000 BTC تقريبًا. وبالاجمال، استوعبت القناتان المؤسستان الأكبران حوالي 94,000 BTC في مارس.

إذا كانت المؤسسات قد اشترت 94,000 BTC وما يزال صافي الطلب سلبيًا بمقدار 63,000، فإن بقية السوق — مثل التجزئة، والحيتان الأكبر سنًا، والمعدنين، والصناديق — كانت قد باعت حوالي 157,000 BTC في الفترة نفسها.

على الأقل أربعة مؤشرات مستقلة أخرى تشير في الاتجاه نفسه.

انعكاس الحيتان

الحائزون الكبار، المحافظ التي تضم من 1,000 إلى 10,000 BTC، تحوّلوا من أكبر المشترين في السوق إلى أكبر بائعيها على مقياس يصفه CryptoQuant بأنه أحد أكثر دورات التوزيع عدوانية على الإطلاق.

قبل عام، كانت هذه المحافظ تضيف إلى حدٍّ جماعي 200,000 بيتكوين إلى ممتلكاتها. اليوم تقوم بسحب 188,000 على نحوٍ جماعي. هذا تحول يقارب 400,000 BTC من التراكم إلى التوزيع خلال حوالي 18 شهرًا.

حائزو المستوى المتوسط، المحافظ التي تضم من 100 إلى 1,000 BTC، ما زالوا في الواقع يتراكمون تقنيًا، لكن وتيرة التراكم تهاوت بأكثر من 60% منذ أكتوبر 2025، من قرابة 1 مليون BTC في إضافات سنوية إلى 429,000. لم يتوقفوا عن الشراء. لقد أبطؤوا بشكل كبير.

ضغط السعر المُتحقق

سعر البيتكوين الفوري ضمن نطاق $67,000-$68000 يقع بنسبة 21% فوق سعره المُتحقق البالغ $54,286، وهو متوسط أساس التكلفة لكل عملة على الشبكة محسوبًا بحسب آخر معاملة. هذا يعني أن متوسط الحائز ما يزال في ربح، وهو تاريخيًا ما يعني أن السوق لم يبلغ القاع بعد، كما أشار CoinDesk في وقت سابق من هذا الأسبوع.

في 2022، كانت الإشارة التي سجّلت قاع الدورة الفعلي هي هبوط السعر الفوري تحت السعر المُتحقق. تم تداول البيتكوين تحت أساس تكلفتها الإجمالي من يونيو حتى أكتوبر من ذلك العام، وكان أعمق نقطة — نحو 15% تحت المُتحقق — متزامنة تقريبًا وبشكل دقيق مع القاع القريب من $15,500.

الوضع الحالي ليس كذلك. لكن الفجوة تتقلص بسرعة. في أواخر 2024، عندما تم تداول بيتكوين فوق $119,000، كان علاوة السعر على المُتحقق تقارب 120%. وقد انكمشت إلى 21% خلال نحو 15 شهرًا، وهي من أسرع الاقترابات من خط السعر المُتحقق خارج نطاق الانهيارات الصريحة.

فك الارتباط بين المعنويات والواقع

ظلت مؤشرات الخوف والطمع عالقة بين 8 و14 خلال الشهر الماضي، وهي عميقة ضمن منطقة الخوف الشديد. ومع ذلك، اجتذبت صناديق بيتكوين ETF أكثر من $1 مليار في تدفقات صافية داخلة خلال مارس.

هذا المزيج من الخوف الشديد إلى جانب شراء مؤسسي قوي أمر غير معتاد. يعني ذلك أن التدفقات لا تتحول إلى ثقة أوسع، بل أن المؤسسات تشتري في سوق لا يرغب باقي المشاركين في التواجد فيه.

مؤشر Coinbase Premium الذي يتابعه كثيرون يعزز هذا الأمر. تقيس هذه المساندة ما إذا كان بيتكوين يتداول بعلاوة أو بخصم على Coinbase مقارنةً ببورصات أخرى، وتعمل كبديل لقياس شهية المؤسسات الأمريكية. وقد ظل هذا المؤشر سلبيًا باستمرار منذ أن سجل بيتكوين أعلى مستوى قياسي له فوق $126,000 في أوائل أكتوبر 2025. وحتى مع بقاء الأسعار ضمن نطاق $65,000 إلى $70,000، لم يتراجع المشترون الأمريكيون — على نطاق واسع — عن الشراء.

نمط الحرب

التفسير السلوكي لتدفق الطلب المتراجع يظهر في حركة السعر خلال الأسابيع الخمسة الماضية. قضى بيتكوين كامل فترة الحرب الإيرانية وهو يتراوح بين $65,000 و$73,000؛ يبيع عند كل عنوان تصعيد، ويرتد عند كل عنوان تهدئة، وينتهي به الأمر تقريبًا عند نقطة البداية. أدى ارتفاع الأسهم بنسبة 4% يوم الاثنين بسبب تفاؤل وقف إطلاق النار إلى التراجع يوم الأربعاء بعد خطاب ترامب الذي وعد بضرب إيران "بقسوة شديدة للغاية".

يتكرر نمط الأمل، والعنوان، والانعكاس بتواتر منتظم إلى درجة أن الاستراتيجية السائدة أصبحت عدم امتلاك أي مركز على الإطلاق. ويظهر ذلك في بيانات الطلب كعملية سحب تدريجي بدل البيع الذعري.

التراجع يتقلص، لا ينتهي

التراجع الحالي من أعلى مستوى قياسي سجله أكتوبر فوق $126,000 يبلغ نحو 47%، وهو أقل بكثير شدة من الانهيارات بنسبة 84% إلى 87% التي أعقبت قمم 2013 و2017. لاحظ محلل Fidelity Digital Assets زاك وينرايت في أواخر مارس أن نمو بيتكوين أصبح "أقل اندفاعًا"، مع انخفاض احتمال وقوع أحداث هبوط شديدة مع نضوج الأصل.

"تقلص عمليات التراجع إلى حوالي 50% هو علامة على نضوج بنية السوق"، قال جيسون فرنانديز، المؤسس المشارك ومحلل السوق لدى AdLunam. "ومع تعمّق السيولة وزيادة المشاركة المؤسسية، تنكمش التقلبات بشكل طبيعي على جانبي الصعود والهبوط.

تؤثر صياغة فكرة انكماش التراجع على بيانات الطلب. إذا كان بيتكوين ينضج ليصبح أصلًا تُستبدل فيه تصحيحات 50% بعمليات انهيار 85%، فقد لا ينحل الانكماش الحالي عبر موجة الاستسلام العنيف التي ميّزت قيعان الدورات السابقة.

ما الذي يمكن أن يتغير

يوجد محفزان على الأفق القريب.

حصلت Morgan Stanley هذا الأسبوع على موافقة لطرح صندوق بيتكوين ETF يتقاضى 14 نقطة أساس فقط، أي 11 أقل من متوسط الفئة. يفتح هذا المنتج وصولًا إلى 16,000 مستشار مالي يديرون $6.2 تريليون، وهي قناة لم يكن لديها تعرض مباشر لصناديق بيتكوين ETF من قبل.

أظهر منتج الأسهم المفضلة STRC من Strategy تدفقات بمئات الملايين من الدولارات حول تاريخ توزيعاته السابقة مؤخرًا، ما وفر آلية التمويل لتراكمه الشهري البالغ 44,000 BTC. إذا تكرر ذلك وتسارع كل شهر، فإنه يضيف مصدرًا جديدًا من ضغط شراء مستدام.

ومع ذلك، سيظل شركة واحدة تدير استراتيجية بيتكوين برافعة.

يحدد تقرير CryptoQuant الخاص بها فرصة لارتداد قصير الأجل باتجاه $71,500 إلى $81,200 إذا تم تخفيف حدة الصراع في إيران، وهو ما يتوافق مع مناطق مقاومة Lower Band وTrader On-chain Realized Price.

تقيس هاتان المساندتان على التوالي متوسط أساس التكلفة للمتداولين قصيري الأجل والنشطين، وقد عملت تاريخيًا كسقوف خلال ارتدادات سوق هابطة. يتداول بيتكوين حاليًا تحت كلاهما.

القراءة عبر جميع مصادر البيانات الخمسة هي أن بنية طلب بيتكوين تتخفف من الداخل.

هذا لا يعني كسر قاع النطاق الحالي، لكن القاع يعتمد بالكامل على ما إذا كانت صناديق ETF وStrategy والقناة الجديدة من Morgan Stanley يمكنها الاستمرار في امتصاص ما يحاول باقي السوق التخلص منه.