عوائد السندات الكورية عالقة في نطاق 3.7-3.9% وسط حالة من عدم اليقين بشأن رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الكوري

لا تزال عوائد السندات الحكومية الكورية لأجل 3 سنوات محصورة في نطاق 3.7-3.9%، مع إشارة المشاركين في السوق إلى أن الحد الأعلى قد يمتد إلى 4% بناءً على نتيجة مزاد سابق. ويقيم متداولو السندات أن المخاوف بشأن "رفع كبير" لأسعار الفائدة قد تلاشت إلى حد كبير بعد تحركات سعر صرف الدولار مقابل الوون الأخيرة، رغم استمرار عدم اليقين بشأن إمكانية زيادات متتالية في يوليو وأغسطس. وبلغ سعر صرف الدولار مقابل الوون 1,559.20 وون في اليوم الأول، وهو أعلى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية، قبل أن يتراجع إلى حوالي 1,520 وون وسط توقعات بتدفقات داخلة بقيمة حوالي 30 مليار دولار من إصدار ADR لشركة SK Hynix. ويرى المشاركون في السوق أن ديناميكيات نطاق العوائد مرتبطة بالنبرة المتشددة لتواصل محافظ بنك كوريا شين هيون سونغ وتقييم احتمالية رفع أسعار الفائدة بشكل متتالي.

ويذكر المشاركون في السوق أنه في حال حدوث زيادات متتالية في يوليو وأغسطس، فقد يتحقق مستوى 4% مرة أخرى. وعلى العكس، لكي ينتقل النطاق نفسه إلى ما دون 3.7%، فإن نبرة المحافظ شين هيون سونغ المتشددة ستحتاج إلى التخفيف في اجتماع لجنة السياسة النقدية هذا الشهر، وفقاً لمتداولي السندات.

بنك كوريا يعيد تقييم العلاقة بين أسعار الفائدة وأسعار الصرف عبر دراسة حالة أستراليا

تحولت النظرة الداخلية لبنك كوريا بشأن العلاقة بين أسعار الصرف وأسعار الفائدة، وفقاً لمحاضر اجتماع لجنة السياسة النقدية لشهر مايو. ورداً على سؤال أحد أعضاء اللجنة، أفاد القسم المختص أنه بينما كانت أسعار الصرف مدفوعة سابقاً بشكل رئيسي بحركات الدولار الأمريكي مع تأثير محدود من تغيرات أسعار الفائدة المحلية، فإن حالات حديثة مثل أستراليا تشير إلى أن تأثير أسعار الفائدة على أسعار الصرف قد ازداد.

وأوضح القسم أن البنك الاحتياطي الأسترالي رفع سعر الفائدة الرسمي ثلاث مرات هذا العام، ورغم أن طبيعة الدولار الأسترالي كعملة سلعية تجعل من الصعب تحديد تأثير رفع الفائدة بدقة، إلا أن الزيادات في أسعار الفائدة حلت الانعكاس الحقيقي والاسمي لأسعار الفائدة مع الولايات المتحدة، مما أدى إلى قوة الدولار الأسترالي. وذكر بنك كوريا أنه سيراجع تأثير رفع أسعار الفائدة المحلية على أسعار الصرف بالإشارة إلى مثل هذه الحالات.

يتجاوز هذا الفحص مجرد تأكيد الحكمة التقليدية القائلة إن "رفع الفائدة يساعد في الدفاع عن سعر الصرف". وهو يشير إلى أن بنك كوريا يراجع رسمياً إمكانية أن العلاقة التقليدية بين أسعار الفائدة المحلية وأسعار الصرف، التي كانت قد ضعفت، قد تتعزز مرة أخرى في الفترات الأخيرة.

السوق يرى احتمالية الرفع المتتالي منخفضة في غياب توجيه واضح

لا يولي المشاركون في السوق احتمالية عالية لتحقيق الرفع المتتالي لأسعار الفائدة بحد ذاته. فإذا لم تنحرف مؤشرات التضخم والنمو بشكل كبير عن المستويات التي تدعم رفعاً واحداً في يوليو، فإن الحافز لرفع الفائدة بشكل متتالٍ عبر أغسطس يظل محدوداً، وفقاً لرأي الأغلبية.

صرح متداول سندات في شركة الأوراق المالية (أ) أنه من حيث الاحتمالية فقط، فإن الرفع المتتالي يمثل سيناريو منخفض الاحتمال. وأشار المتداول إلى أن المسألة ليست احتمالية بل يقين، موضحاً أن ما يريده السوق هو أن يقدم بنك كوريا إشارة قريبة من التعهد بعدم رفع الفائدة في أغسطس مع تنفيذ رفع في يوليو.

حتى لو كان السيناريو منخفض الاحتمال، فإذا لم يغلق المحافظ هذا الاحتمال تماماً، فلن يكون أمام السوق خيار سوى الاستمرار في تسعير هذا الاحتمال والحفاظ على التوتر، وفقاً لهذا المنطق.

وصرح متداول سندات في شركة الأوراق المالية (ب) أن السوق يمكن أن يكتسب مساحة للتنفس إذا تم استبعاد الرفع المتتالي، لكن هذا يتطلب بياناً على مستوى التعهد من تصريحات المحافظ. وتكمن المشكلة في احتمالية منخفضة لقيام المحافظ شين بتقديم مثل هذا التعهد. فمنذ توليه منصبه، حافظ المحافظ شين باستمرار على موقف تواصلي متشدد في المؤتمرات الصحفية وفي مختلف المناسبات الأخرى.

ونظراً لهذا الأسلوب، يقيم المشاركون في السوق بشكل عام أنه سيكون من المرهق له الإدلاء بتصريحات تستبعد استباقياً إمكانية رفع أغسطس. ومن وجهة نظر بنك كوريا، هناك أيضاً رأي بأنه ليست هناك حاجة للالتزام بمسار محدد مسبقاً. إذا وعد بنك كوريا بتثبيت أغسطس مسبقاً عندما تظل الظروف بعد شهرين غير مؤكدة، وتتغير ظروف التضخم أو أسعار الصرف لاحقاً، فإن ذلك سيضيق مجال المناورة لديه.

ويرى المشاركون في السوق أن التصويت بالإجماع لرفع الفائدة مصحوباً بإشارات دقيقة تفيد بعدم التخطيط لرفع فوري في أغسطس هو النتيجة التوافقية لاجتماع لجنة السياسة النقدية هذا. وإذا تم تأكيد هذه الإشارات، فسيكون للسوق مجال للرد بإيجابية. ومع ذلك، وبغض النظر عن التوافق، تظل هناك إمكانية ألا يقدم المحافظ شين حتى هذا المستوى من الدقة الواضحة. في هذه الحالة، حتى لو ظلت الاحتمالية الفعلية للرفع المتتالي منخفضة، فسيستمر السوق في تحمل مخاطر الذيل لتلك الاحتمالية المنخفضة.

ونتيجة لذلك، فإن التوقعات السائدة هي أن السندات الحكومية الكورية من المرجح جداً أن تواصل اتجاهاً باهتاً دون إيجاد اتجاه واضح ضمن نطاق 3.7-3.9%. والمفتاح للانتعاش يعتمد في النهاية ليس على مسألة الاحتمالية، بل على مدى حسم المحافظ لالتزامه بتلك الاحتمالية من خلال تصريحاته.

الأسئلة الشائعة

ما الذي يبقي عوائد السندات الحكومية الكورية لأجل 3 سنوات في نطاق 3.7-3.9%؟

يعزو متداولو السندات الحركة المحصورة في النطاق إلى عدم اليقين بشأن زيادات متتالية لأسعار الفائدة في يوليو وأغسطس من قبل بنك كوريا، بالإضافة إلى أسلوب التواصل المتشدد للمحافظ شين هيون سونغ. ويذكر المشاركون في السوق أن الحد الأعلى قد يمتد إلى 4% إذا تحقق الرفع المتتالي، بينما يتطلب الانتقال إلى ما دون 3.7% تخفيفاً للنبرة المتشددة من المحافظ في اجتماع لجنة السياسة النقدية.

لماذا أشار بنك كوريا إلى تجربة رفع الفائدة في أستراليا في محاضر مايو؟

وفقاً لمحاضر اجتماع لجنة السياسة النقدية لشهر مايو، استشهد القسم المختص في بنك كوريا برفع البنك الاحتياطي الأسترالي لأسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام كدراسة حالة تظهر أن تأثير أسعار الفائدة على أسعار الصرف قد ازداد. وأوضح القسم أن زيادات أسعار الفائدة في أستراليا حلت الانعكاس الحقيقي والاسمي لأسعار الفائدة مع الولايات المتحدة، مما أدى إلى قوة الدولار الأسترالي، وذكر بنك كوريا أنه سيراجع تأثير رفع الفائدة المحلية على أسعار الصرف بالإشارة إلى مثل هذه الحالات.

ما مدى احتمالية رفع أسعار الفائدة بشكل متتالٍ في يوليو وأغسطس؟

يقيم متداولو السندات احتمالية الزيادات المتتالية لأسعار الفائدة في يوليو وأغسطس على أنها منخفضة، مشيرين إلى أنه إذا لم تنحرف مؤشرات التضخم والنمو بشكل كبير عن المستويات التي تدعم رفعاً واحداً في يوليو، فإن الحافز للزيادات المتتالية يظل محدوداً. ومع ذلك، يلاحظ المشاركون في السوق أنه بدون بيان على مستوى التعهد من المحافظ شين يستبعد رفع أغسطس، فإن السوق سيواصل تسعير هذه الاحتمالية رغم انخفاضها.