كشفت أبحاث شركة شينهان للاستثمار والأوراق المالية عن أن صناديق المؤشرات المتداولة للأسهم الفردية ذات الرافعة المالية هي المحرك الرئيسي لزيادة التقلبات في الأسهم الكورية. وأظهر التحليل أنه عند حساب تقلبات الأصول السنوية لعام 2026، سجل مؤشر كوسبي 57%، بينما سجلت كل من إس كيه هاينكس وسامسونغ إلكترونيكس 90% و78% على التوالي، بينما بلغت منتجات الرافعة المالية للأسهم الفردية المناظرة ضعف ذلك عند 180% و156%. وصرّح الباحث بارك وو-يول من شينهان للاستثمار والأوراق المالية بأن التقلبات التي تتجاوز 80% تمثل تقلبات فائقة الارتفاع لم تكن تُلاحَظ سابقًا إلا في أسهم قطاعية مثل الكمومية أو بدائل اللحوم. تم إدراج 16 صندوقاً متداولاً للأسهم الفردية ذات الرافعة المالية في وقت واحد في 27 مايو، وبلغ متوسط تداولها اليومي نحو 10 تريليونات وون في شهرها الأول، مما ضخّم تقلبات المؤشر. إن التركيز الهيكلي لسوق الأسهم الكورية في سامسونغ إلكترونيكس وإس كيه هاينكس، اللتين تستحوذان على 65% من مؤشر كوسبي200، يضاعف تأثير تقلبات الأسهم الفردية على حركات المؤشر العام مقارنة بالأسواق الأكثر تنوعاً.
مؤشر فكوسبي يتجاوز ذروة الأزمة المالية لعام 2008 بعد إدراجات صناديق 27 مايو
وفقًا لبارك، كان مؤشر تقلبات كوسبي200 (فكوسبي) قد دخل بالفعل في مرحلة تقلبات عالية مستمرة بمتوسط 53 قبل إدراج صناديق الرافعة المالية للأسهم الفردية. ومن 27 مايو حتى الآن، تجاوز فكوسبي 81. شهدت الأزمة المالية لعام 2008 ذروة فكوسبي عند 89.3، لكن في التاسع من الشهر الماضي، اخترق المؤشر 91.2 مسجلاً رقماً قياسياً جديداً للتقلبات. ويبلغ المتوسط اليومي الحالي 88.9، مما يحافظ على مرحلة تقلبات عالية مستمرة.
سامسونغ وإس كيه هاينكس تمثلان 65% من وزن مؤشر كوسبي200
إن تأثير منتجات الرافعة المالية للأسهم الفردية على المؤشر الكوري أكبر منه في الأسواق الخارجية بسبب الوزن المرتفع لسامسونغ إلكترونيكس وإس كيه هاينكس في مؤشر كوسبي. وأشار بارك إلى أنه بينما تمتلك الولايات المتحدة سوقاً متطورة لصناديق الأسهم الفردية ذات الرافعة المالية مع مئات المنتجات المتداولة بالرافعة المالية، فإن إنفيديا - الأكبر من حيث القيمة السوقية - كان وزنها في المؤشر 2-3% فقط عند إطلاق صندوقها ذي الرافعة المالية، ويبلغ حالياً نحو 8%. في المقابل، تشكل سامسونغ إلكترونيكس وإس كيه هاينكس نحو 65% من كوسبي200 وتقترب من نصف وزن مؤشر إم إس سي آي كوريا للصناديق المتداولة. وبالتالي يكون تأثير توسع تقلبات الأسهم الفردية على المؤشر أكبر بالمقابل.
تحوط دلتا لصانع السوق يضخم تحركات الأسعار الاتجاهية
يؤدي توسع صناديق الرافعة المالية إلى تركيز السوق من خلال عملية تشتت دلتا لصانع السوق. فعند بيع عقود المبادلة لأغراض صناعة السوق في بيئة ارتفاع أسعار الأسهم، يؤدي شراء مراكز نقدية للأسهم لإنشاء مركز محايد إلى تغذية الشراء الذي يعزز الحركة الصاعدة - والعكس صحيح في الأسواق الهابطة. وأوضح بارك أنه عندما تتراكم الفائدة المفتوحة على خيارات البيع بشكل متتالٍ عند مستويات مقاومة أسعار إضراب محددة، فإن لمس سعر الإضراب الأول يولّد ضغطاً هابطاً يلمس عندها مستوى المقاومة التالي - وهي ظاهرة تُسمى "الضغط الجاما"، والتي يكون احتمال حدوثها أعلى عندما يكون تعرض جاما (GEX) سلبياً. وتتغير قيمة دلتا المطلوبة للحفاظ على مركز محايد وفقاً لسعر الأصل الأساسي، ويحدث التركيز أثناء تعديل هذه القيمة ديناميكياً.
الأسئلة الشائعة
ما سبب تجاوز تقلبات سوق الأسهم الكورية مستويات الأزمة المالية لعام 2008؟
تم إدراج 16 صندوقاً متداولاً للأسهم الفردية ذات الرافعة المالية في وقت واحد في 27 مايو، وبلغ متوسط تداولها اليومي نحو 10 تريليونات وون في شهرها الأول. اخترق مؤشر فكوسبي 91.2 في التاسع من الشهر الماضي، متجاوزاً ذروة الأزمة المالية لعام 2008 عند 89.3، مع متوسط يومي حالي يبلغ 88.9.
كيف يختلف هيكل سوق الأسهم الكورية عن السوق الأمريكية من حيث تأثير صناديق الرافعة المالية؟
تمثل سامسونغ إلكترونيكس وإس كيه هاينكس حوالي 65% من كوسبي200 وتقترب من نصف وزن مؤشر إم إس سي آي كوريا للصناديق المتداولة. في المقابل، كان وزن إنفيديا - أكبر أسهم السوق الأمريكية قيمة - 2-3% فقط عند إطلاق صندوقها ذي الرافعة المالية، ويبلغ حالياً نحو 8%، مما يجعل تأثير تقلبات الأسهم الفردية على المؤشرات الكورية أكبر بالمقابل.
ما الآلية التي تتسبب بها صناديق الرافعة المالية في تضخيم تحركات أسعار الأسهم؟
يقوم صناع السوق بتحوط دلتا للحفاظ على مراكز محايدة. في الأسواق الصاعدة، يتطلب بيع عقود المبادلة شراء مراكز نقدية للأسهم، مما يخلق ضغطاً شرائياً يعزز الحركة الصاعدة. والعكس ينطبق في الأسواق الهابطة. عندما يكون تعرض جاما سلبياً، يمكن أن يؤدي ذلك إلى ضغوط جاما حيث يتم اختراق مستويات مقاومة أسعار الإضراب المتتالية.
