موّلوّنو مورفو دفعوا $170M كفوائد خلال سنة واحدة، تُظهر بيانات Token Terminal أن ذلك يفوق إيراد $140M لدى Aave مقابل تقييم مماثل بقيمة 1.5 مليار دولار.
الإقراض في عالم التمويل اللامركزي يتحرك بسرعة. وبروتوكول واحد لم يكن يتحدث عنه أحد قبل سنتين فقط نشر أرقامًا تجعل الجميع ينتبه عبر القطاع.
وفقًا لـ Token Terminal على X، دفع المقترضون على Morpho ما يقارب $170M كفوائد خلال العام الماضي. تعرض البيانات، المستمدة من لوحة التحليلات الخاصة بـ Token Terminal، نمو الرسوم في Morpho على منحنى صاعد حاد بدأ فقط بالتسارع تقريبًا في منتصف 2025.
الرقم الذي يهم فعلًا هنا
لكن العكس صحيح. إجمالي فوائد المقترضين لدى Morpho يبلغ حوالي $170 مليون دولار للسنة. ولكن البروتوكول نفسه، بافتراض نسبة أخذ قدرها 10%، كان سيحصل فقط على حوالي 17 مليون دولار كإيراد حقيقي للـ DAO. وهذا مقابل تقييم وضعته Token Terminal عند حوالي 1.7 مليار دولار.
وبالمقارنة، حقق Aave قرابة $140M كإيراد سنوي مباشرةً. مقابل تقييم ~$1.5B. نفس نطاق القيمة السوقية تقريبًا. ما يقرب من عشر مرات قدر ما تم التقاطه من الإيراد.
شاركت Token Terminal المقارنة مباشرة على X، مؤطرةً إياها كإشارة إلى مصدر نمو الإقراض في DeFi وإلى ما تعنيه تلك الزيادة فعليًا من حيث الإيرادات. تُظهر البيانات المرئية في صفحة مؤشرات Morpho رسومًا تراكمية تتجاوز 312.7 مليون دولار على مدى ثلاث سنوات، مع أكبر قفزة تحدث في آخر 12 شهرًا.
لذا فإن محرك رسوم Morpho يعمل. السؤال هو: من الذي يجني فعليًا هذه الرسوم؟
لماذا يبدو تقييم Morpho مبالغًا فيه
وضعت Token Terminal تقييم البروتوكول عند حوالي 1.7 مليار دولار. على أساس $17M من إيراد DAO المقدر، فهذا يعني مضاعف سعر إلى إيراد سيواجه صعوبة كبيرة في تبريره من قبل أغلب محللي التمويل التقليدي اعتمادًا على الأساسيات وحدها.
تخبر أرقام Aave قصة مختلفة. حقق البروتوكول قرابة $140M مقابل تقييم سوقي مماثل بنحو ~$1.5B. وتُحسب هذه المعادلة لتكون مضاعف إيراد أكثر إحكامًا بكثير. كان لدى Aave التعامل مع أسئلة هيكلية خاصة به مؤخرًا، لكن قاعدة الإيرادات هي شيء لم يقم Morpho بمطابقته بعد على مستوى الـ DAO.
لم تُقدّم مشاركة Token Terminal على X هذا على أنه انتقاد لـ Morpho. بل مجرد بيانات خام.
نمو رسوم Morpho حقيقي، حتى لو لم تكن الإيرادات كذلك
تُخبرنا مخططات الرسوم التراكمية من Token Terminal بقصة صادقة. من أوائل 2023 حتى منتصف 2024، كان نشاط رسوم Morpho شبه مسطح. ثم حدث شيء ما. بحلول أكتوبر 2025، كانت الرسوم الأسبوعية تصل بانتظام إلى $5M أو أكثر. أظهر يناير 2026 بعضًا من أعلى الأرقام الأسبوعية التي سجّلها البروتوكول.
هذا ليس أمرًا بسيطًا. إجمالي الرسوم التراكمية لثلاث سنوات عند 312.7 مليون دولار يُظهر أن البروتوكول يتعامل مع حجم حقيقي.
الفجوة بين إجمالي فائدة المقترضين والإيراد الحقيقي للـ DAO تعود إلى تصميم البروتوكول. يعمل Morpho على طبقة البنية التحتية. يقوم أمناء الصناديق، مثل أولئك الذين يشغّلون صندوق RLUSD الذي أطلقه Sentora، بجزء كبير من العائد. وتعد نسبة أخذ الـ DAO جزءًا من إجمالي الفائدة المدفوعة.
سواء استمر هذا النموذج في الصمود مقابل التقاط الإيراد الأكثر مباشرةً لدى Aave هو النقاش الذي أجبرت عليه بيانات Token Terminal ليخرج إلى العلن.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
مقالات ذات صلة
صعود البيتكوين بنسبة 20% في أبريل مدفوع بالعقود الآجلة لا بالطلب الفوري؛ كريبتوكوانت تحذّر من خطر حدوث تصحيح
وفقاً لـ CryptoQuant، كان صعود بيتكوين بنسبة 20% في أبريل—صعوداً من نحو 66,000 دولار إلى ما يصل إلى 79,000 دولار—مدفوعاً في المقام الأول بطلب على عقود الفيوتشر الدائمة، بينما ظل طلب السوق الفوري سلبياً طوال الفترة. وقالت شركة التحليلات على السلسلة إن هذا التباين يعكس أنماطاً كانت ترتبط تاريخياً بـ
GateNewsمنذ 2 س
مؤشر الخوف والطمع في العملات المشفرة يرتفع إلى 47 ويتحول إلى معنويات محايدة في 3 مايو
وبحسب Foresight News، ارتفع مؤشر الخوف والطمع في العملات المشفرة إلى 47 اليوم (3 مايو)، مقارنةً بـ 39 أمس، وفقاً لبيانات Alternative.me. ويشير هذا الارتفاع إلى تحول في معنويات السوق من الخوف إلى
GateNewsمنذ 4 س
ارتفاع بيتكوين بنسبة 3% خلال 24 ساعة، يستهدف 80,000 دولار مع تَصاعُد الأسهم وتراجع النفط
ارتفع سعر البيتكوين بنسبة تقارب 3% خلال الـ24 ساعة الماضية، محافظًا على زحفه نحو مستوى 80,000 دولار. وتزامن هذا التحرك مع مكاسب في الأسهم وتراجع أسعار النفط، مدفوعًا بالتفاؤل إزاء التطورات المرتبطة بإيران.
GateNewsمنذ 5 س
كريبتوكوانت: الارتفاع في سعر BTC خلال أبريل مدفوع بالعقود الآجلة الدائمة، وتحذير من مخاطر التصحيح
أشار البحث إلى أن سعر البيتكوين في أبريل مدفوع بصفقات العقود الآجلة الدائمة (المراكز الطويلة)، بينما ظل الطلب الفوري ضعيفاً. وقد ارتفع هامش الزيادة من 66 ألف دولار إلى 79 ألف دولار، بنحو 20%، وهي بنية مماثلة لتلك التي شهدتها بداية السوق الهابطة في 2022. حذّر مدير البحث من أنه ما لم يتحول الطلب الفوري إلى إيجابي، فسيصعب تحقيق اختراق طويل الأجل عند 79 ألف دولار، كما تزيد مخاطر التصحيح. انخفض مؤشر درجات السوق الصاعدة من 50 إلى 40؛ وما يزال الطلب الظاهري في السوق الفورية في نطاق سلبي، ما يشير إلى أن الارتفاع قد يكون مدفوعاً بالرافعة المالية وليس مشتريات جديدة.
ChainNewsAbmediaمنذ 6 س
