وضعت إعادة هيكلة قطاع الصناعات البتروكيميائية في كوريا الجنوبية، التي تقودها الحكومة، دفاع التصنيف الائتماني للقطاع على المحك، إذ أعلنت وزارة التجارة والصناعة والطاقة في 22 من الشهر الجاري موافقتها على «مشروع إعادة هيكلة الأعمال رقم 1 في يوسو» الذي يشمل Yeocheon NCC وLotte Chemical وHanwha Solutions وDL Chemical، مع منح الموافقة في 20 من الشهر نفسه. ويقدّر محللون في القطاع أن نجاح هذه إعادة الهيكلة يعتمد بدرجة أكبر على وقف خفض التصنيفات الائتمانية أكثر من اعتماده على تعافٍ في الأرباح، في ظل آفاق قطاعية صعبة. وقيّمت Korea Ratings أن الاستقرار المالي لـ Yeocheon NCC سيُحسَّن بشكل كبير، بينما تتطلب Lotte Chemical مزيداً من المراقبة للتأكد من أثر تخفيف الدين فعلياً. وتعد هذه ثاني إعادة هيكلة كبيرة للبتروكيميائيات في كوريا الجنوبية بعد مشروع Daesan رقم 1 الذي أُعلن عنه في فبراير.
مشروع Yeosu No. 1 يعيد هيكلة أربع شركات بتروكيميائية
وبموجب خطة إعادة الهيكلة، ستسهم Hanwha Solutions وDL Chemical في الأعمال النهائية عبر مساهمات رأسمالية عينية تشمل البولي إيثيلين (PE)، في حين ستقوم Lotte Chemical بفصل مادتيّ الأساس وأنشطة Yeosu plant NCC بشكل فعلي، بهدف إنشاء شركة متكاملة مع Yeocheon NCC. وستستثمر Hanwha Solutions وDL Chemical ما مجموعه 545 مليار وون لتوفير التمويل لسداد القروض/الاقتراضات السوقية لـ Yeocheon NCC. وستسعى الحكومة إلى تقديم دعم، يشمل ما يصل إلى 450 مليار وون في تمويل جديد، وتأجيل سداد ديون التعهدات (covenant)، ومزايا ضريبية.
وتتركز أنظار السوق على ما إذا كانت إعادة الهيكلة قادرة على الدفاع عن التصنيفات الائتمانية، لا على إعادة الهيكلة نفسها. إذ يمكن لخفض التصنيف الائتماني أن يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض فحسب، بل أيضاً إلى تفعيل بنود «حدث التعثر» (Event of Default (EOD)) في اتفاقيات القروض، ما يستلزم السداد المبكر للاقتراضات واسعة النطاق.
Yeocheon NCC أطلق سداد سندات بقيمة 40 مليار وون بعد خفض التصنيف
واجهت Yeocheon NCC حدث تعثر (EOD) على سندات خاصة بإجمالي 40 مليار وون، صُممت للسداد المبكر إذا انخفض التصنيف إلى ما دون BBB+. وحدث ذلك بعد أن قامت Korea Ratings بخفض تصنيفها الائتماني غير المضمون لهذه السندات من A- إلى BBB+. وتجنبت الشركة أزمة سيولة متسلسلة عبر سداد السندات باستخدام تسهيلات ائتمانية من بنوك التعامل، لكن الحالة كشفت أن خفض التصنيف درجة واحدة قد يحوّل مخاطر التمويل مباشرة إلى خطر في سوق التمويل.
Korea Ratings تقارن بين نظرتَي Yeocheon NCC وLotte Chemical
ذكرت Korea Ratings في تقرير صدر في 23 أن «الاستقرار المالي لدى Yeocheon NCC سيتحسن بشكل كبير من خلال إعادة هيكلة الأعمال هذه». واستند التحليل إلى تعزيز رأس المال عبر المساهمات العينية ضمن نشاط PE، وضم/استيعاب اندماجي لنشاط Yeosu plant التابعة لـ Lotte Chemical، إضافة إلى زيادة رأس المال البالغة 545 مليار وون لسداد الاقتراضات السوقية وتأجيل سداد ديون التعهدات، ما سيخفف بشكل كبير عبء السيولة. ومع ذلك، أشارت الشركة إلى أن تعافي الأرباح على المدى القصير يظل صعباً نظراً لاستمرار فائض العرض في الصين، وأن خسائر الانخفاض في القيمة المحتملة الناجمة عن إيقاف جزئي لمنشآت NCC تمثل عوامل ضغط.
وفي المقابل، قدمت Korea Ratings تقييماً أكثر تحفظاً بشأن Lotte Chemical. إذ قد تنخفض المديونيات المجمعة مع تحويل ديون مرتبطة بمصنع Yeosu إلى الشركة المتكاملة، لكن قد يظل أثر تخفيف الدين الفعلي محدوداً إذا قدمت الشركة ضمانات دفع أو اتفاقيات التزام بالتمويل لاقتراضات الشركة المتكاملة. كما أثارت الشركة احتمال توسع خسائر طريقة حقوق الملكية إذا استمر الأداء الضعيف للشركة المتكاملة.
وقال Kim Ho-seop، الباحث في Korea Ratings: «نخطط للتحقق أيضاً من حجم الأصول والاقتراضات المحوّلة إلى الشركة المتكاملة، وما إذا كانت ستُقدَّم ضمانات دفع، والتفاصيل المحددة للدعم المالي الحكومي لتقييم أثر الائتمان».
وعلق Kim Sang-man، الباحث في Hana Securities: «تُعد إعادة الهيكلة ذات مغزى في تقليص حجم الخسائر، لكنها صعبة التغيير بحد ذاتها من حيث القدرة التنافسية من ناحية التكلفة. ومع ذلك، يمكن توقع آثار الدفاع ضد اتجاه استمرار خفض التصنيفات الائتمانية عبر تحسين الهيكل المالي».
الأسئلة الشائعة
ماذا وافقت حكومة كوريا الجنوبية عليه في 20 بشأن إعادة هيكلة الصناعات البتروكيميائية؟
وافقت وزارة التجارة والصناعة والطاقة على «مشروع إعادة هيكلة الأعمال رقم 1 في يوسو» في 20 من الشهر، مع صدور الإعلان في 22. ويتضمن المشروع أربع شركات: Yeocheon NCC وLotte Chemical وHanwha Solutions وDL Chemical. وستستثمر Hanwha Solutions وDL Chemical ما مجموعه 545 مليار وون، بينما ستقدم الحكومة دعماً بتمويل جديد يصل إلى 450 مليار وون.
لماذا واجهت Yeocheon NCC سداد سندات بقيمة 40 مليار وون؟
واجهت Yeocheon NCC حدث تعثر (EOD) على سندات خاصة بإجمالي 40 مليار وون بعد أن خفضت Korea Ratings تصنيف السندات غير المضمونة من A- إلى BBB+. وقد صُممت السندات لتفعيل السداد المبكر إذا انخفض التصنيف إلى ما دون BBB+. وسددت الشركة السندات باستخدام تسهيلات ائتمانية من بنوك المعاملات.
كيف تقيم Korea Ratings نظرة Lotte Chemical المستقبلية لإعادة الهيكلة؟
قدمت Korea Ratings تقييماً تحفظياً لـ Lotte Chemical، مشيرة إلى أنه رغم احتمال انخفاض الاقتراضات المجمعة مع تحويل ديون مرتبطة بمصنع Yeosu إلى الشركة المتكاملة، فقد يظل أثر تخفيف الدين الفعلي محدوداً إذا تم تقديم ضمانات دفع أو اتفاقيات التزام بالتمويل لاقتراضات الشركة المتكاملة. كما أشارت الشركة إلى احتمال توسع خسائر طريقة حقوق الملكية إذا استمر الأداء الضعيف للشركة المتكاملة.
