من المقرر أن تُدرج شركة Space Exploration Technologies Corp. (SpaceX) في بورصة ناسداك مساء 12 يونيو، تحت الرمز SPCX، في ما سيكون أكبر طرح عام أولي (IPO) في التاريخ. وقد تسعّرت الشركة طرحها العام الأولي عند 135 دولاراً للسهم، مُصدِرة 555.6 مليون سهم لجمع ما مجموعه 75 مليار دولار، بما يعادل تقييماً كاملاً بالكامل (fully diluted) بنحو 1.77 تريليون دولار استناداً إلى رأسمال أسهم بعد الإدراج يقارب 13.1 مليار سهم. وقد اجتذب الطرح تدفقات اكتتاب تراكمية تتجاوز 250 مليار دولار، بما يمثّل قرابة أربعة أضعاف حجم الاكتتاب الزائد، ويُسجّل ذروة في الطلب العالمي على طرح شركات “hard-tech” في السنوات الأخيرة. ويمثّل الإدراج علامة فارقة تاريخية لصناعة الفضاء التجارية العالمية، مشيراً إلى مرحلة جديدة في تسويق الفضاء تُقودها تدفقات إيرادات ناضجة من إطلاقات الصواريخ وإنترنت الأقمار الصناعية Starlink، إلى جانب إمكانات نمو طويلة الأجل من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المعتمدة على الفضاء.
إدراج SpaceX في ناسداك مع طرح عام أولي بقيمة 75 مليار دولار وتقييم 1.77 تريليون دولار
سيشهد طرح SpaceX العام الأولي مساء 12 يونيو إصدار 555.6 مليون سهم بسعر 135 دولاراً للسهم، لجمع 75 مليار دولار إجمالي حصيلة الطرح. وبناءً على إجمالي رأس مال الأسهم بعد الإدراج الذي يقارب 13.1 مليار سهم، فإن الطرح يتوافق مع تقييم مخفّض بالكامل بنحو 1.77 تريليون دولار. وقد اجتذب الطرح العام الأولي تدفقات اكتتاب تراكمية تتجاوز 250 مليار دولار، بما يمثّل قرابة أربعة أضعاف الاكتتاب الزائد. يرى إجماع السوق إطلاق الصواريخ كأداة تأسيسية، والاتصالات كمزوّد لتدفقات نقدية مستقرة، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الفضاء كمحرّك نموّ مستقبلي الأقوى.
تكنولوجيا الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام تمنح احتكاراً في التكاليف وصدارة تكرار الإطلاق
منذ تأسيسها في 2002، دفعت SpaceX باستمرار حدود تكنولوجيا الطيران الفضائي الخاصة، محققة عدة إنجازات “أوائل” عالمية في الصناعة. في 2008، أصبحت أول شركة خاصة تطوّر وتطلق صاروخاً يعمل بالوقود السائل إلى المدار. في 2012، حققت أول التحام لمركبة فضائية خاصة بمحطة الفضاء الدولية. في 2015، أتقنت تكنولوجيا استرداد الصواريخ الأساسية. في 2017، أنهت أول إعادة استخدام لتعزيز صاروخي من فئة مدارية. في 2020، أصبحت أول شركة خاصة تمتلك القدرة على رحلات فضائية مأهولة تجارية، ما عزّز موقعها كقائدة عالمية في مجال الطيران الفضائي الخاص.
من خلال التطوير التقني المتواصل، تمت ترقية تقنية إعادة استخدام صواريخ SpaceX بشكل شامل من نموذج استرداد متعدد المراحل (مرحلة واحدة) في سلسلة Falcon إلى نظام إعادة استخدام الصاروخ بالكامل في Starship، محققة اختراقات متزامنة في سعة الحمولة والميزة في التكاليف. من ناحية سعة الحمولة، يوفّر Falcon 9 حمولة 23 طناً إلى مدار أرضي منخفض، ويُوسّع Falcon Heavy ذلك إلى 64 طناً، ويقترب الجيل الثالث Starship من 100 طن، ويُخطط الجيل الرابع Starship للوصول إلى 200 طن، بما يواصل رفع الحد الأعلى لسعة حمولة الصواريخ التجارية العالمية. في 2025، أكمل Falcon 9 165 عملية إطلاق، وهي قدرة خدمة عالية التكرار وواسعة النطاق يصعب على الشركات التقليدية في قطاع الطيران الفضائي منافستها.
تُظهر بيانات تقدير التكاليف الرسمية بشكل مباشر تفوقها الاحتكاري في التكاليف: من 1970 إلى 2000، بلغ متوسط تكلفة إطلاق الفضاء الجوي عالمياً لكل وحدة حمولة 18,500 دولار للكيلوغرام؛ وخفض Falcon 9، بالاستفادة من تقنية إعادة استخدام المرحلة الأولى، ذلك إلى 2,700 دولار للكيلوغرام، أي تخفيض بنسبة 85%. كما خفّض Falcon Heavy ذلك إلى 1,400 دولار للكيلوغرام، أي تخفيض بنسبة 92%. ويستهدف Starship القابل لإعادة الاستخدام بالكامل خفضاً يتجاوز 99%.
إنترنت الأقمار الصناعية Starlink يوفّر تدفقاً نقدياً مستقراً مع 10.3 مليون مستخدم
يُعدّ إنترنت الأقمار الصناعية Starlink بمثابة “بقرة حلوب” الشركة. إن عدد الأقمار الصناعية القابلة للمناورة والتحكم في المدار والذي يمكن للشركة تحديده يمثّل 75% من الإجمالي العالمي في الفئة نفسها، ما يبرز ميزة احتكار كبيرة في السيطرة على الموارد. وقد انفجر حجم المستخدمين عاماً بعد عام، ليصل إلى 4.4 مليون أسرة بنهاية 2024، ثم يرتفع إلى 8.9 مليون أسرة في 2025، ويتجاوز 10.3 مليون أسرة في الربع الأول من 2026. وتغطي الخدمة 164 دولة ومنطقة تضم أكثر من 3 مليارات شخص، ولا تزال تساهم بشكل مستمر في تدفقات نقدية تشغيلية مستقرة. تشير تحليلات إلى أنه بخلاف نماذج تحقيق الأرباح المرتبطة بحركة المرور لدى شركات الإنترنت، قامت Starlink ببناء بنية تحتية عالمية نادرة للاتصالات الفضائية ذات طلب “صلب” بطبيعته، وخصائص احتكارية، واستدامة طويلة الأجل، وهو سبب جوهري تسعّر به الأسواق الرأسمالية SpaceX بشكل مختلف عن شركات التكنولوجيا العادية.
البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الفضاء بوصفها محرّك نمو طويل الأجل
من منظور التنمية طويلة الأجل، فإن نشر بنية تحتية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي في الفضاء هو المفتاح الذي ستمكّن SpaceX من تحقيق تقييمات مرتفعة في الأسواق الرأسمالية. وبالمقارنة مع قدرة الحوسبة الأرضية المقيدة بالأرض والطاقة والتبديد الحراري والمساحة الفيزيائية، تتمتع قدرة الحوسبة المدارية بمزايا جوهرية تتمثل في قابلية توسع لا نهائية، وتبريد منخفض الحرارة بطبيعة الحال، وفاقد طاقة منخفض، وتغطية عالمية. يرى إيلون ماسك أن هذا هو الاتجاه الأساسي لتطوير جيل الذكاء الاصطناعي القادم.
ومن خلال تعاون عميق مع xAI، تهدف SpaceX إلى بناء نظام بنية تحتية للذكاء الاصطناعي طبقتين يتمثل في “مجموعات حوسبة فائقة على الأرض + أقمار صناعية للحوسبة الفضائية في المدار”. على الأرض، يجهّز مركز بيانات Colossus للحوسبة الفائقة بعشرات الآلاف من رقائق وحدات معالجة الرسومات Nvidia الراقية، ما يوفّر خدمات حوسبة للذكاء الاصطناعي على مستوى تجاري. وأفصحت SpaceX أنها وصلت إلى طلب تعاون طويل الأجل مع شركة Anthropic الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، بإجمالي يقارب 45 مليار دولار، وهو ما يضمن إيرادات طويلة الأجل مستقرة ويصبح نقطة نمو أداء جوهرية جديدة.
في الفضاء، كشفت SpaceX مؤخراً عن تفاصيل Renderings والبيانات الخاصة بأقمارها الصناعية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي التي طورتها ذاتياً: طول جناح القمر الواحد 70 متراً، ويضم وحدات مخصصة للحوسبة الفضائية وأنظمة تبريد سائل، مع قدرة حوسبة قصوى تبلغ 150 كيلوواط، وقدرة حوسبة ثابتة مستدامة تبلغ 120 كيلوواط، بحيث تعادل قدرة الحوسبة لقمر واحد قدرات مجموعات خوادم أرضية كبيرة. وأوضح ماسك أن معظم تقنياتها الأساسية تم التحقق منها بالفعل في عملية تصنيع أقمار Starlink V3. وتتمثل خطة SpaceX طويلة الأجل في نشر 1 مليون قمر صناعي للحوسبة بالذكاء الاصطناعي، مستفيدة من قدرة Starlink على ربط عقد الحوسبة المدارية حول العالم وبناء أول شبكة حوسبة ذكاء اصطناعي بين كوكبية موزعة في العالم. وفي الوقت نفسه، تم إطلاق مشروع Terafab للحوسبة الفائقة، مع هدف طويل الأجل يتمثل في بناء سعة حوسبة فائقة من مستوى تيراوُط واحد، ما سيعيد تشكيل مشهد إمداد الحوسبة بالذكاء الاصطناعي عالمياً.
تقدّر Goldman Sachs أنه بحلول 2030 ستقفز إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي في SpaceX 100 مرة من 3.2 مليار دولار في 2025 إلى 322 مليار دولار، مع تجاوز حصة الإيرادات 70%، ليحل محل إطلاقات الصواريخ وخدمات الأقمار الصناعية بوصفه أكبر مصدر إيرادات للشركة. وفي الوقت نفسه، يُتوقع أن ترتفع إجمالي إيرادات SpaceX من 18.7 مليار دولار إلى 474 مليار دولار خلال الفترة نفسها.
ماسك يحتفظ بأكثر من 82% من حقوق التصويت لضمان السيطرة الاستراتيجية طويلة الأجل
تُظهر النشرة أن بعد إتمام عملية “جمع فائقة” بقيمة 75 مليار دولار، سيظل ماسك يمتلك أكثر من 82% من حقوق تصويت SpaceX، وسيضمن السيطرة بشكل حاسم على سلطة اتخاذ القرارات المطلقة. وبالإضافة إلى ذلك، يمتلك ماسك أكثر من 40% من أسهم SpaceX، ما يعني أنه بعد أن تصبح الشركة عامة، سيصبح ماسك أول “ملياردير” حقيقي بقيمة تريليون دولار في تاريخ البشرية.
يرى إجماع الصناعة أن هيكل الحوكمة شديد المركزية هذا مناسب تماماً لخصائص صناعة الطيران الفضائي التجاري طويلة الدورة وعالية الاستثمار وعالية المخاطر. إذ تتطلب المشاريع الأساسية مثل تطوير Starship واستكشاف المريخ والبنية التحتية للفضاء عقوداً من الرعاية العميقة المستمرة ولا يمكن تكيّفها مع إيقاع تقييمات ربع سنوية ومطاردة أرباح قصيرة الأجل في الأسواق الرأسمالية. تسمح السيطرة المطلقة لماسك لـ SpaceX بتجنب إرضاء تقلبات أسعار الأسهم قصيرة الأجل وضغوط الأداء ربع السنوي، ما يمكّن من استمرار الاستثمار في التكنولوجيا المتقدمة والالتزام بمسار تطوير طويل الأجل—وهو امتياز جوهري لا تمتلكه غالبية شركات التكنولوجيا المدرجة علناً.
ومع ذلك، ينبغي ملاحظة أن نموذج السيطرة الشخصية المركزية الشديد يضم أيضاً مخاطر مميزة مرتبطة بمدى ارتباط وثيق بسمعة المؤسس وسلوكه، وهي نقطة تم التحقق منها مراراً عبر أداء تسلا في الأسواق الرأسمالية على مدار سنوات متعددة.
SpaceX تخصص 30% من أسهم الطرح العام الأولي للمستثمرين التجزئة
تترجم قوة ماسك القوية للغاية في الحوكمة الشخصية وقاعدة معجبيه العالمية في النهاية إلى أكثر ابتكار في رأس المال إحداثاً للاضطراب في هذا الطرح العام الأولي—إتاحة واسعة النطاق لأسهم التجزئة للمستثمرين. لفترة طويلة، شكلت الطروحات العامة الكبرى في وول ستريت نمطاً ثابتاً لتوزيع الاهتمامات: صناديق عامة، وأسهم خاصة، وبنوك استثمارية كبرى، وصناديق سيادية تسيطر على أكثر من 90% من أسهم التخصيص الأولي. يقلب إدراج SpaceX هذه القاعدة الصناعية رأساً على عقب بالكامل. فقد خصصت الشركة على وجه التحديد 30% من الأسهم المصدرة للتوزيع على مستثمرين تجزئة ملتزمين حول العالم، بما يعادل حجم تخصيص يقارب 22.5 مليار دولار، أي أكثر من ثلاث مرات نسبة التخصيص التقليدية لأسهم التجزئة في الطروحات العامة الكبرى.
يُعدّ مخطط التخصيص الاستثنائي هذا في جوهره امتداداً لهيمنة ماسك في الصناعة على نحو شخصي، ومكافأة عامة للمستثمرين العاديين الذين ظلوا يتابعونه ويدعمونه لفترة طويلة. تشير تحليلات من منظور استراتيجي إلى أن تخصيص أسهم تجزئة بنسبة فائقة يمكنه بناء أساس متين للشركة. وبالاستفادة من نفوذ SpaceX وجاذبية ماسك، ستصبح قاعدة ضخمة من المساهمين بالتجزئة أكثر الفئات ثباتاً في السوق، مع التحوط بشكل فعال ضد قوة الخطاب المركّزة لدى مؤسسات وول ستريت، وتجنب مخاطر منهجية مثل البيع القصير المركّز من قبل المؤسسات بعد الإدراج، وتبدّل/دوران “الشيب” المتكرر، وتقلبات حادة في أسعار الأسهم.
وتشير تحليلات أخرى إلى أنه حتى مع تجاوز تخصيص التجزئة للمعيار بكثير، فمن المرجح ألا يتم تلبية غالبية طلب المستثمرين بالتجزئة. فعدد كبير من المعجبين المخلصين لماسك الذين يفوتهم الطرح في مرحلة الاكتتاب الأولي من المحتمل أن يدفعوا لاحقاً، بعد بدء تداول السهم، إلى زيادة طلب الشراء.
تقارير الشركة: 18.674 مليار دولار إيرادات و4.937 مليار دولار صافي خسارة في 2025
أفصحت النشرة عن أنه خلال الفترة من 2023 إلى 2025، حققت SpaceX إيرادات قدرها 10.387 مليار دولار و14.015 مليار دولار و18.674 مليار دولار على التوالي؛ وكانت صافي الدخل -4.628 مليار دولار و0.791 مليار دولار و-4.937 مليار دولار على التوالي. وفي أول ثلاثة أرباع من 2026، بلغت صافي الخسارة 4.276 مليار دولار، مع اقتراب حجم صافي الخسارة في الربع الواحد من مستوى صافي خسارة السنة الكاملة 2025.
تعتقد بعض المؤسسات أن تقييم ما يقارب 2 تريليون دولار قد عكس بالكامل توقعات النمو المستقبلية. بعد الإدراج، ستواجه الشركة عدة اختبارات من ناحية تراجع التقييم، والتطوير التقني، والضوابط التنظيمية الجيوسياسية، وبنية تداول التجزئة. وتأتي المخاطر الأساسية من ضغط عدم التطابق بين علاوة التقييم وتحقيق الأداء. يعتمد نظام أرباح SpaceX الحالي بالكامل على عملين ناضجين: إطلاقات الصواريخ واتصالات Starlink التجارية للأفراد. أما بعثات المأهولة العميقة في الفضاء وتطوير موارد الفضاء فلم تتشكل بعد كإيرادات على نطاق واسع. فإذا جاءت عمليات تسليم تطوير Starship دون التوقعات أو تباطأ نمو مستخدمي Starlink، فقد تواجه الشركة تصحيحاً في التقييم وضغوطاً على تقلبات حادة في أسعار الأسهم.
ثانياً، تتمثل المخاطر الجوهرية التقنية والسلامة في مسار قطاع الطيران الفضائي. إذ ترتبط عملية استرداد الصواريخ وشبكات الأقمار الصناعية ومهام المأهولة في أعماق الفضاء دائماً بمخاطر التطوير التقني وعدم يقين بيئة الفضاء. وفي اختبارات المشاريع السابقة، تعرضت SpaceX لعدة حالات فشل تقني وتأخيرات في التطوير. فإذا وقعت حوادث سلامة كبيرة في مجال الطيران الفضائي أو حدث ركود في البحث والتطوير، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع ثقة الأسواق الرأسمالية وإلى انعكاس في قيمة السوق.
ثالثاً، يرى بعض المؤسسات أن المخاطر الجيوسياسية وتشديد التنظيم العالمي تُعد مخاطر خارجية أساسية تقيد التوسع طويل الأجل لدى SpaceX. وبوصف Starlink بنية تحتية للاتصالات تغطي العالم، فإن أعمالها تتضمن أمن البيانات وموارد الطيف وسيادة الاتصالات في دول مختلفة، مع مواجهة مستمرة لقيود وحواجز وصول من سياسات تنظيمية في مناطق مختلفة. وفي الوقت نفسه، ومع انضمام المزيد من الداخلين إلى مسار الطيران الفضائي التجاري العالمي، تتصاعد حدة المنافسة في السوق، ما قد يحوّل تدريجياً الطلبات القائمة والأسواق الإضافية.
بالإضافة إلى ذلك، يضيف تخصيص التجزئة عالي النسبة مخاطر هيكلية فريدة في السوق الثانوية. إذ يكسر هذا الإدراج انفراد المؤسسات بالاحتكار، لكن معظم المستثمرين العاديين يفتقرون إلى المعرفة المهنية بصناعة الطيران الفضائي، ويجدون صعوبة في التنبؤ بدقة بمخاطر التطوير التقني وتغير السياسات ودورات الصناعة، وغالباً ما تتبع أنماط التداول مزاج السوق. ومع خلفية التقييمات شديدة الارتفاع، وبعد أن يهدأ سخونة المضاربات قصيرة الأجل، قد تؤدي عمليات التداول المركزة لدى التجزئة أو عمليات الخروج المتبعة للقطيع إلى تضخيم تقلبات سعر السهم وإلى تفعيل مخاطر إقفال على مراحل.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
ما حجم وتقييم طرح SpaceX العام الأولي في 12 يونيو؟
سعّرت SpaceX طرحها العام الأولي عند 135 دولاراً للسهم، مُصدِرة 555.6 مليون سهم لجمع 75 مليار دولار إجمالي حصيلة الطرح. وبناءً على إجمالي رأس مال أسهم بعد الإدراج يقارب 13.1 مليار سهم، فإن الطرح يتوافق مع تقييم مخفّض بالكامل بنحو 1.77 تريليون دولار. وقد اجتذب الطرح العام الأولي تدفقات اكتتاب تراكمية تتجاوز 250 مليار دولار، ما يمثّل قرابة أربعة أضعاف الاكتتاب الزائد.
كم نسبة السيطرة التي يحتفظ بها إيلون ماسك بعد أن تصبح SpaceX شركة عامة؟
بعد إتمام عملية جمع تمويل بقيمة 75 مليار دولار، سيظل إيلون ماسك يمتلك أكثر من 82% من حقوق تصويت SpaceX، مع الحفاظ على سلطة اتخاذ قرارات مطلقة بالشركة. كما يمتلك ماسك أكثر من 40% من أسهم SpaceX، ما سيجعله أول ملياردير حقيقي بقيمة تريليون دولار في تاريخ البشرية بعد أن تصبح الشركة عامة.
ما الأداء المالي لـ SpaceX من 2023 إلى 2025؟
من 2023 إلى 2025، حققت SpaceX إيرادات قدرها 10.387 مليار دولار و14.015 مليار دولار و18.674 مليار دولار على التوالي. وكانت صافي الدخل -4.628 مليار دولار في 2023 و0.791 مليار دولار في 2024 و-4.937 مليار دولار في 2025. وفي أول ثلاثة أرباع من 2026، بلغت صافي الخسارة 4.276 مليار دولار.
