- April 2025 wurde Paul Atkins als Vorsitzender der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC (Securities and Exchange Commission) vereidigt. Mit dem 22. April 2026 steht Atkins seit genau einem Jahr an der Spitze der SEC. In diesem Zeitraum hat sich die regulatorische Haltung der SEC gegenüber digitalen Assets grundlegend gewandelt – weg vom durchsetzungsorientierten, kompromisslosen Ansatz unter dem früheren Vorsitzenden Gary Gensler, hin zu einem politikgetriebenen Modell mit Fokus auf Regelsetzung und behördenübergreifender Koordination. In seiner Jubiläumsrede beim Economic Club of Washington stellte Atkins offiziell einen Vier-Punkte-Plan vor, der auf der A-C-T-Strategie (Advance, Clarify, Transform) basiert und das Ende der Ära der „Regulierung durch Durchsetzung" markiert.
Wie beendet die A-C-T-Strategie den Ansatz der SEC „Regulierung durch Durchsetzung"?
Atkins fasste seine regulatorische Philosophie im dreigliedrigen A-C-T-Rahmen zusammen. Advance steht für regulatorische Modernisierung und die Anpassung des SEC-Regelwerks an die tatsächlichen Bedürfnisse der Märkte für digitale Assets. Clarify fokussiert auf die Definition der regulatorischen Grenzen für digitale Assets und beendet damit die langjährige Unsicherheit der Marktteilnehmer hinsichtlich der Compliance-Pfade. Transform zielt darauf ab, das regulatorische System auf Basis zentraler Prinzipien neu zu gestalten und sicherzustellen, dass das Instrumentarium der SEC innovationsfähig bleibt. Dieser Ansatz steht im deutlichen Gegensatz zum bisherigen Biden-Ära-Modell „verfolgen, zum Schweigen bringen, stagnieren", das auf Durchsetzung ausgerichtet war. Atkins erklärte in seiner Rede, dass die SEC zu ihrem vom Kongress vorgegebenen Mandat zurückkehrt: „Anlegerschutz, Marktordnung und Förderung der Kapitalbildung." Zudem kritisierte er die frühere regulatorische Überregulierung, die zu erhöhter Marktfriktion und Unsicherheit geführt habe.
Welche substanziellen Veränderungen zeigen sich in den Durchsetzungsdaten?
Die Veränderungen in den Durchsetzungsdaten liefern den klarsten quantitativen Nachweis für diesen Politikwechsel. Laut einem Bericht von Brattle aus dem April 2026 leitete die SEC im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 (Oktober 2025 bis März 2026) nur 92 Durchsetzungsmaßnahmen ein – das entspricht einem Rückgang von rund 59 % gegenüber dem Durchschnitt von 225 Maßnahmen im ersten Halbjahr der Geschäftsjahre 2018–2025. Die Maßnahmen gegen nicht-individuelle Einheiten erreichten ihren niedrigsten Stand seit 2018 und machten nur 22 % aller Fälle aus, während Maßnahmen gegen Einzelpersonen einen Rekordwert erreichten und erstmals mehr als die Hälfte aller Fälle ausmachten. Der eigene Durchsetzungsbericht der SEC für das Geschäftsjahr 2025 weist insgesamt 456 Maßnahmen aus, was einem Rückgang von etwa 30 % gegenüber 2024 entspricht. Zudem wurden mehrere frühere Krypto-Registrierungsfälle als „Fehlinterpretationen des Bundeswertpapiergesetzes" umklassifiziert; die SEC räumte ein, dass diese Fälle „keinen substanziellen Nutzen für Anleger gebracht haben".
Wie differenziert das Fünf-Kategorien-Token-Framework digitale Wertpapiere von Nicht-Wertpapieren?
Im November 2025 schlug Atkins erstmals einen Token-Klassifizierungsplan vor und veröffentlichte in seiner Jubiläumsrede ein umfassendes Fünf-Kategorien-Framework für digitale Assets. Das Framework definiert die folgenden vier Asset-Typen klar als „Nicht-Wertpapiere": digitale Rohstoffe (einschließlich Bitcoin, Ethereum und anderer auf dezentralen Netzwerken basierender Assets), digitale Sammlerstücke (hauptsächlich Kunst- und Musik-NFTs), digitale Tools (wie Utility-Tokens zur Identitätsverifikation) und Zahlungs-Stablecoins, die bestimmte gesetzliche Kriterien erfüllen. Nur digitale Wertpapiere unterliegen vollständig dem Wertpapiergesetz der SEC – hierzu zählen tokenisierte traditionelle Wertpapiere wie Aktien und Anleihen auf der Blockchain. Dieses Klassifizierungssystem bietet der Kryptoindustrie die klarste Compliance-Orientierung seit Einführung des Howey-Tests.
Wie verändert die „Innovationsausnahme" die Compliance-Pfade für tokenisierte Wertpapiere?
Als zentrales Element des Vier-Punkte-Plans kündigte Atkins an, dass die SEC bald einen Mechanismus für eine „Innovationsausnahme" einführen werde. Dieser soll Marktteilnehmern ein Übergangsfenster von 12 bis 36 Monaten bieten, in dem konforme On-Chain-Handelsaktivitäten mit tokenisierten Wertpapieren möglich sind, ohne dass sofort das vollständige Registrierungsverfahren abgeschlossen werden muss. Als „Brücke" vor der Einführung langfristiger Regeln soll diese Regelung die Einstiegshürden für innovative Projekte senken. Parallel dazu hat die SEC das „Project Crypto" gestartet, um die Migration der Märkte auf die Blockchain zu fördern und dauerhafte Branchenregeln zu entwickeln. Atkins betonte, dass die frühere US-Regulierung von Krypto-Assets zu einer Abwanderung von Innovation geführt habe und die Innovationsausnahme ein entscheidender Schritt sei, um „Innovation zurück in die Vereinigten Staaten zu holen".
Beendet die SEC–CFTC-Koordination das regulatorische Vakuum?
Eine weitere Herausforderung für die Kryptoindustrie war die unklare Zuständigkeitsabgrenzung zwischen SEC und Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Im Februar 2026 unterzeichneten beide Behörden ein historisches Memorandum of Understanding (MOU), das zentrale Definitionen vereinheitlicht, Zuständigkeiten klarstellt und die Aufsicht in gemeinsamen Bereichen wie digitalen Assets koordiniert. Am 17. März 2026 veröffentlichten SEC und CFTC gemeinsam eine 68-seitige Auslegungshilfe mit dem Titel „Application of Federal Securities Laws to Certain Crypto Assets and Related Transactions", die weiter klarstellt, dass die meisten Krypto-Assets nicht unter die Kategorie Wertpapier fallen. Atkins erklärte, die Behörden würden das frühere „regulatorische Niemandsland" in fruchtbaren Boden für Innovation verwandeln. Allerdings wartet die SEC weiterhin auf die Verabschiedung eines Gesetzes zur Marktstruktur durch den Kongress, um ihre Zuständigkeit für Krypto-Assets formell zu definieren – bis dahin befindet sich das Krypto-Regelwerk der SEC in einer Übergangsphase aus „administrativer Orientierung und Einzelfallprüfung".
Wie hat sich die Logik der ETF-Genehmigungen verändert?
Im ersten Amtsjahr von Atkins ist der Fortschritt bei der Genehmigung von Krypto-ETFs ein weiteres deutliches Zeichen für den Politikwechsel. Unter Gensler genehmigte die SEC ausschließlich Bitcoin-Spot-ETFs und Ethereum-Spot-ETFs – begleitet von langwierigen Rechtsstreitigkeiten. Seit Amtsantritt von Atkins beschleunigten und erweiterten sich die ETF-Genehmigungen. Im September 2025 gab die SEC bekannt, dass Krypto-ETFs den allgemeinen Listing-Standards unterliegen, und Hashdex erhielt die Genehmigung für einen Krypto-Index-ETF mit BTC, ETH, XRP und SOL. Im Oktober genehmigte die SEC ETFs für Litecoin und Hedera. Im März 2026 erfolgte eine „kollektive Genehmigung", bei der die SEC offiziell zentrale Regeländerungen für Spot-ETFs mit 24 Token, darunter XRP, Solana und Litecoin, verabschiedete. Der Wandel in der Genehmigungslogik zeigt sich in zwei Dimensionen: der Erweiterung des Umfangs – von Einzel-Token zu Multi-Token und Multi-Asset-Klassen – sowie einer gesteigerten Effizienz, indem von Einzelfallprüfungen auf Rahmen-Genehmigungen umgestellt wurde.
Kontroverse und Divergenz: Welche Widerstände gibt es gegen den regulatorischen Wandel?
Obwohl die Kryptoindustrie den regulatorischen Wandel unter Atkins überwiegend begrüßt, nimmt die Kritik im Kongress zu. Demokratische Abgeordnete konzentrieren sich auf die Rücknahme bestimmter Ermittlungen und Durchsetzungsmaßnahmen der SEC gegen Unternehmen mit Verbindungen zu Trump und seiner Familie, was potenzielle Interessenkonflikte aufwirft. Die Senatorin aus Massachusetts, Elizabeth Warren, warf Atkins vor, den Kongress während einer Anhörung in die Irre geführt zu haben und wies darauf hin, dass die Durchsetzungsmaßnahmen der SEC im Geschäftsjahr 2025 den niedrigsten Stand seit einem Jahrzehnt erreicht hätten. Zudem gehen die staatlichen Regulierungsbehörden weiterhin aggressiv gegen Krypto-Plattformen vor, während Atkins einen bundesweiten regulatorischen Rahmen vorantreibt – dies schafft eine komplexe Compliance-Landschaft. Die Generalstaatsanwältin von New York hat kürzlich Klagen gegen mehrere Krypto-Plattformen eingereicht und damit den fortwährenden „regulatorischen Tauziehen" zwischen Bundes- und Landesbehörden verdeutlicht. Die Richtung des regulatorischen Wandels ist vorgegeben, doch die vollständige Umsetzung des Rahmens erfordert das Überwinden zahlreicher Hindernisse.
Wie entwickeln sich die Compliance-Pfade für Krypto-Projekte?
Auf Basis des zum einjährigen Amtsjubiläum von Atkins vorgestellten regulatorischen Rahmens werden die Compliance-Pfade für Krypto-Projekte in den USA klarer. Erstens können Projektteams das Fünf-Kategorien-Token-Framework nutzen, um die rechtliche Natur ihrer Assets vorab zu bestimmen. Fällt ein Asset in eine der vier „Nicht-Wertpapier"-Kategorien, ist es von den vollständigen Wertpapier-Registrierungsanforderungen der SEC ausgenommen, muss aber prüfen, ob der Ausgabe- und Verkaufsprozess einen Investmentvertrag darstellt – selbst wenn das Asset nicht als Wertpapier klassifiziert ist, kann die Art der Emission und des Verkaufs es unter das Wertpapiergesetz bringen. Zweitens treibt die SEC eine Reihe von Registrierungsausnahmen voran, darunter die „Innovationsausnahme" und die „Fundraising-Ausnahme", um konforme Finanzierungsmöglichkeiten für Krypto-Unternehmen in verschiedenen Entwicklungsphasen zu schaffen. Drittens hat die SEC das Konzept eines „Safe Harbor für Investmentverträge" vorgeschlagen, das es Krypto-Assets ermöglicht, nach Erfüllung zentraler Managementverpflichtungen aus dem Wertpapiergesetz herauszufallen. Die schrittweise Einführung dieses Rahmens bedeutet, dass Krypto-Projekte nicht mehr zwischen „Compliance-Lücken" und „Auswanderung ins Ausland" wählen müssen.
Zusammenfassung
Das erste Amtsjahr von Paul Atkins als SEC-Vorsitzender markiert einen historischen Wandel in der US-Regulierung digitaler Assets – weg von „Durchsetzung zuerst" hin zu „regelgetrieben". Die A-C-T-Strategie setzt drei zentrale Richtungen: regulatorische Modernisierung vorantreiben, Grenzen klarstellen und das Regelwerk neu gestalten. Das Fünf-Kategorien-Token-Framework bietet der Branche die klarste Compliance-Orientierung für das Jahr 2026. Die Durchsetzungsmaßnahmen sanken im Jahresvergleich um rund 59 %, ETF-Genehmigungen wurden in Umfang und Effizienz ausgeweitet, und die Koordination zwischen SEC und CFTC brachte echte Fortschritte. Verzögerungen bei der Gesetzgebung im Kongress, anhaltender Druck durch demokratische Abgeordnete und Zuständigkeitskonflikte zwischen Bundes- und Landesbehörden sorgen jedoch weiterhin für Unsicherheit bei der endgültigen Umsetzung des regulatorischen Wandels. Für die Kryptoindustrie ist die durch Atkins’ Jubiläumsplan vorgegebene Richtung klar – die eigentliche Bewährungsprobe liegt in der vollständigen Umsetzung und kontinuierlichen Weiterentwicklung des institutionellen Rahmens.
FAQ
F: Welche fünf Kategorien umfasst das Token-Klassifizierungsframework von Atkins?
Das Framework unterteilt digitale Assets in fünf Kategorien: digitale Rohstoffe (wie Bitcoin und Ethereum), digitale Sammlerstücke (wie Kunst-NFTs), digitale Tools (wie Identitätsverifikations-Tokens), Zahlungs-Stablecoins und digitale Wertpapiere (tokenisierte traditionelle Wertpapiere auf der Blockchain). Die ersten vier werden ausdrücklich als „Nicht-Wertpapiere" definiert und unterliegen nicht der umfassenden Wertpapiergesetzgebung der SEC. Nur digitale Wertpapiere müssen die vollständigen Registrierungsanforderungen erfüllen.
F: Um wie viel sind die Durchsetzungsmaßnahmen der SEC unter Atkins zurückgegangen?
Laut Brattle leitete die SEC im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 nur 92 Durchsetzungsmaßnahmen ein – das entspricht einem Rückgang von rund 59 % gegenüber dem Durchschnitt von 225 Maßnahmen im ersten Halbjahr der Geschäftsjahre 2018–2025. Die eigenen Daten der SEC zeigen 456 Durchsetzungsmaßnahmen im Geschäftsjahr 2025, was etwa 30 % weniger als 2024 sind. Die SEC hat eingeräumt, dass frühere Krypto-Durchsetzungsmaßnahmen „irreführende Erwartungen" geschaffen haben und zugesagt, Ressourcen künftig stärker auf die Bekämpfung von Betrug und andere für Anleger besonders schädliche Verhaltensweisen zu lenken.
F: Wann tritt die „Innovationsausnahme" in Kraft und welche Szenarien deckt sie ab?
SEC-Vorsitzender Atkins kündigte die bevorstehende Innovationsausnahme in seiner Jubiläumsrede am 21. April 2026 an, der offizielle Regelungstext liegt jedoch noch nicht vor. Der Mechanismus soll ein Übergangsrahmen von 12 bis 36 Monaten für konformen On-Chain-Handel mit tokenisierten Wertpapieren bieten und Marktteilnehmern ermöglichen, konforme Tests durchzuführen, bevor langfristige Regeln in Kraft treten – ohne sofort die vollständige Registrierung abschließen zu müssen. Das genaue Inkrafttreten und der Umfang hängen von der offiziellen Regelung der SEC ab.
F: Welche Probleme löste das Memorandum of Understanding (MOU) zwischen SEC und CFTC?
Im Februar 2026 unterzeichneten SEC und CFTC ein MOU, das zentrale Definitionen vereinheitlicht, Zuständigkeitsgrenzen klärt und koordinierte Aufsichtsmechanismen in gemeinsamen Bereichen wie digitalen Assets etabliert. Das MOU soll das langjährige „regulatorische Vakuum" zwischen den beiden Behörden beseitigen und redundante sowie widersprüchliche Compliance-Anforderungen reduzieren. Im März 2026 veröffentlichten die Behörden gemeinsam eine Auslegungshilfe, die weiter klarstellt, dass die meisten Krypto-Assets keine Wertpapiere sind.
F: Wie können Krypto-Projekte feststellen, ob ihre Token Wertpapiere sind?
Laut dem Klassifizierungsframework der SEC können Projektteams eine vorläufige Einschätzung anhand folgender Kriterien treffen: ob der Token auf einem dezentralen Netzwerk basiert (digitaler Rohstoff), ob er Sammlerwert besitzt (digitales Sammlerstück), ob er eine funktionale Aufgabe erfüllt (digitales Tool), ob er ein konformer Zahlungs-Stablecoin ist oder ob es sich um ein tokenisiertes traditionelles Wertpapier handelt. Wichtig ist: Auch wenn das Asset selbst kein Wertpapier ist, kann die Art der Emission und des Verkaufs einen Investmentvertrag begründen und damit unter das Wertpapiergesetz fallen. Projektteams sollten vor der offiziellen Ausgabe professionelle Compliance-Beratung in Anspruch nehmen und die Details anhand der SEC-Auslegungshilfen analysieren.
