Am 22. Juni 2026 erlebten die Hongkonger Aktienmärkte eine spektakuläre „KI-Legende"-Rallye. ZHIPU stieg im Tagesverlauf um über 42 % und erreichte ein Hoch von 2.980 HKD je Aktie, was einer Marktkapitalisierung von 1,27 Billionen HKD entsprach. Bis zum Handelsschluss reduzierten sich die Gewinne auf 15,09 %, der Kurs lag bei 2.410 HKD je Aktie und die Marktkapitalisierung bei 1,07 Billionen HKD. Das Unternehmen, das erst seit weniger als einem halben Jahr börsennotiert ist, startete mit einem Emissionspreis von 116,2 HKD und verzeichnete damit einen kumulierten Anstieg von über 1.900 %.
Der Hype hielt jedoch nur kurz an. Am 23. Juni eröffnete ZHIPU mit einem Minus von rund 14 % und notierte zeitweise bei 2.060 HKD je Aktie, wobei die Verluste im Tagesverlauf auf über 25 % anwuchsen. Am selben Tag schwächten sich die großen KI-Modell-Aktien in Hongkong kollektiv ab, auch MiniMax-W fiel um mehr als 3 %.
Von 2.980 HKD auf 2.060 HKD in weniger als 24 Stunden – was steckte hinter dieser Preisschwankung von fast 1.000 HKD?
Rasanter Anstieg, gefolgt von Korrektur: Warum kippte die Marktstimmung so schnell?
Der Kurssprung am 22. Juni war kein Einzelfall. Bereits zwischen dem 10. und 18. Juni hatte sich der Aktienkurs von ZHIPU innerhalb etwa einer Woche verdoppelt. Am 17. Juni veröffentlichte und open-sourcte ZHIPU sein neues Flaggschiff-Großmodell GLM-5.2, das mit 51 Punkten im Artificial Analysis-Kompositranking die Liste der Open-Source-Modelle anführte. GLM-5.2 ist auf „Langstreckenaufgaben" spezialisiert, bietet einen verlustfreien Kontext von 1 Mio. Tokens und belegte im globalen Code Arena Blindtest den ersten Platz unter den verfügbaren Modellen.
Dieser technische Durchbruch befeuerte die Markteuphorie direkt. Am 18. Juni äußerte Elon Musk in sozialen Medien, dass China bis zum ersten Quartal 2027 das Top-Niveau der KI erreichen könnte. ZHIPU-Gründer Tang Jie entgegnete: „So lange wird es nicht dauern." Dieser Austausch verbreitete sich viral und rückte ZHIPUs technologische Leistungsfähigkeit ins Rampenlicht.
Im Zusammenspiel mehrerer positiver Impulse verdoppelte sich ZHIPU in nur fünf Handelstagen nahezu. Doch auf den rasanten Anstieg folgten massive Gewinnmitnahmen. Analysten stellten fest, dass sowohl ZHIPU als auch MiniMax zuletzt enorme Kursgewinne verzeichneten, was viele Anleger zu Verkäufen veranlasste. Als die Aktie am Hoch von 2.980 HKD auf Widerstand stieß und bei 2.410 HKD schloss, begannen Trendfolger und kurzfristige Trader auszusteigen.
Billionenbewertung vs. 700 Mio. HKD Umsatz: Tragen die Fundamentaldaten die Bewertung?
Um die Hintergründe des Kursrückgangs zu verstehen, muss man zunächst die Fundamentaldaten von ZHIPU bei einer Billionenbewertung betrachten.
Laut dem Geschäftsbericht 2025 erzielte ZHIPU einen Jahresumsatz von 724 Mio. HKD, ein Plus von 131,9 % gegenüber dem Vorjahr. Der Nettoverlust belief sich jedoch auf 4,718 Mrd. HKD, der bereinigte Nettoverlust lag bei 3,182 Mrd. HKD. Die F&E-Ausgaben summierten sich auf 3,18 Mrd. HKD, ein Anstieg um 44,9 %.
Bei einer Marktkapitalisierung von 1,07 Billionen HKD und einem Jahresumsatz von 724 Mio. HKD ergibt sich ein Kurs-Umsatz-Verhältnis zwischen 1.300 und 1.600. Zum Vergleich: Die Bewertung von Anthropic am Primärmarkt liegt bei etwa 96,5 Mrd. USD mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von rund 20, OpenAI wird mit 85,2 Mrd. USD und einem Verhältnis von etwa 34 bewertet. Das höchstbewertete KI-Unternehmen am chinesischen A-Aktienmarkt, Cambricon, weist ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von etwa 110 auf.
Ein Unternehmen mit 700 Mio. HKD Jahresumsatz und 4,7 Mrd. HKD Verlust, aber einer Marktkapitalisierung von über 1 Billion HKD – hier preist der Markt offensichtlich nicht die aktuelle Profitabilität ein, sondern die Knappheit eines „China-KI-Infrastruktur"-Tickets. Das Problem: Wenn die Kluft zwischen Bewertung und Fundamentaldaten zu groß wird, kann jede marginale Veränderung eine starke Neubewertung auslösen. Der Rückgang am 23. Juni war unter anderem Ausdruck einer kollektiven Neubewertung dieser Diskrepanz.
Die Knappheitsprämie schwindet: Die Bewertungslogik für KI wird neu definiert
Der zentrale Treiber für den Bewertungsanstieg von ZHIPU war die sogenannte „Knappheitsprämie". UBS-Analysten führen diese auf drei Faktoren zurück: die Seltenheit börsennotierter globaler Modellunternehmen, die Vor-Lockup-Phase und die begrenzte Liquidität.
Doch diese Logik bröckelt nun an mehreren Fronten. Erstens nimmt das Angebot an globalen KI-IPOs zu – sowohl Anthropic als auch OpenAI haben vertraulich einen Börsengang beantragt und planen, noch im laufenden Jahr an die Börse zu gehen. Reife KI-Unternehmen im Ausland bieten klare Bewertungsmaßstäbe; ihre fortgeschrittene Kommerzialisierung und überschaubaren Verluste stehen im starken Kontrast zu den anhaltend hohen Verlusten heimischer Anbieter. Zweitens öffnet sich das IPO-Fenster für chinesische Großmodell-Unternehmen, mehrere Marktführer bewerben sich um eine Notierung in Hongkong oder am STAR Market, sodass KI-Aktien bald deutlich zahlreicher am Sekundärmarkt vertreten sein werden. Drittens öffnen Cloud- und Internetkonzerne ihre selbst entwickelten Großmodelle zunehmend, wodurch sich die technologischen Differenzierungsmerkmale für unabhängige Anbieter verringern.
Wenn „Knappheit" nicht mehr knapp ist, schwindet auch die Basis für hohe Kurs-Umsatz-Multiplikatoren. Die Kapitalmärkte erkennen, dass Knappheit nur kurzfristige Handelschancen bietet und langfristige operative Defizite nicht kaschieren kann. Der Kursrückgang von ZHIPU am 23. Juni ist eine konzentrierte Reflexion dieses Wandels in der Bewertungslogik.
Lockup-Ablauf im Juli: Free Float wird sich mehr als verdoppeln
Während die veränderte Bewertungslogik einen strukturellen Faktor darstellt, ist der anstehende Lockup-Ablauf im Juli ein unmittelbarer Liquiditätsdruck.
Laut HKEX-Unterlagen werden am 8. Juli 2026 die ersten Anteile von Cornerstone-Investoren bei ZHIPU entsperrt – insgesamt 25,68 Mio. Aktien, was etwa 11,9 % der ausgegebenen H-Aktien entspricht. Derzeit beträgt der tatsächlich frei handelbare Free Float von ZHIPU am Hongkonger Markt nur etwa 11,74 Mio. Aktien. Das bedeutet: Nach dem Lockup-Ablauf wird sich der Free Float schlagartig um mehr als das 2,2-Fache erhöhen. Bei den aktuellen Kursen sind die entsperrten Aktien mehrere zehn Milliarden Hongkong-Dollar wert.
Dieser Lockup-Druck wurde nicht erst am 23. Juni erkannt. Bereits Mitte Juni diskutierte der Markt über dieses Risiko – zum Handelsschluss am 12. Juni war der Kurs von ZHIPU bereits vom Hoch am 29. Mai bei 1.993 HKD auf 1.097 HKD gefallen, ein Rückgang von 44,9 % gegenüber dem Höchststand. Auch wenn der Kurs durch den GLM-5.2-Impuls erneut anzog, blieb der Schatten des Lockups bestehen.
Liegt der Kurs über 2.400 HKD, steigt die Motivation der Lockup-Inhaber zum Verkauf deutlich. Die Markterwartung hierzu ist einer der Hauptgründe für den Rückgang am 23. Juni.
Entschuldigungsschreiben und Zweifel an Modellfähigkeiten: Die Stimmung verschlechtert sich
Neben Bewertungs- und Liquiditätsdruck verstärkten ereignisgetriebene Faktoren den Ausverkauf.
Marktberichten zufolge veröffentlichte ZHIPU am 21. Juni ein Entschuldigungsschreiben, das möglicherweise zusätzlichen Druck auf den Aktienkurs am 23. Juni ausübte. Auch wenn der genaue Inhalt des Schreibens nicht öffentlich bekannt wurde, kann in einem sensiblen Moment, in dem der Kurs auf Allzeithoch notiert, jede negative Nachricht als Verkaufssignal verstärkt werden.
Ein tiefergehendes Problem ist die Nachhaltigkeit der Modellfähigkeiten. Die Nutzung von ZHIPU steigt jeweils sprunghaft mit der Veröffentlichung neuer Modelle – typischerweise folgt auf jede neue Version etwa ein Monat intensiver Nutzung, bevor das Interesse wieder abflacht. Ob GLM-5.2 die Nutzerbindung aufrechterhalten und in nachhaltiges Umsatzwachstum umwandeln kann, ist ungewiss. Zudem weisen einige Analysten darauf hin, dass bei der aktuellen Marktkapitalisierung von 150 Mrd. USD und den Bewertungsmultiplikatoren von Anthropic ein implizierter ARR von etwa 4 Mrd. USD angenommen wird – das würde ein monatliches Wachstum von 150 % von März bis Juni erfordern: „offensichtlich unrealistisch".
Mit zunehmender Prüfung durch den Markt rücken bislang übersehene Fragen stärker in den Fokus.
Großmodell-Sektor unter Druck: Die Branchenerzählung wandelt sich
Der Kursrückgang von ZHIPU ist kein Einzelfall. Am 23. Juni fielen die Hongkonger Großmodell-Konzeptaktien zum Handelsstart kollektiv, MiniMax-W verlor über 3 %. Dies deutet auf einen breiteren Trend hin: Der Markt bewegt sich weg von der „narrativgetriebenen" Bewertung reiner Großmodell-Aktien hin zur „fundamentalen Validierung".
Die zentralen Narrative, die bislang hohe Bewertungen stützten – „Chinas Anthropic", „China-KI-Infrastruktur", „erste AGI-Aktie" – stehen bei einer Marktkapitalisierung von über einer Billion HKD nun unter exponentiellem Validierungsdruck. Ein Research-Bericht von CICC prognostiziert für ZHIPU Umsätze von 3,54 Mrd. HKD, 8,11 Mrd. HKD und 15,02 Mrd. HKD in den Jahren 2026, 2027 bzw. 2028. Selbst wenn diese optimistischen Prognosen voll erreicht werden, liegt das erwartete Kurs-Umsatz-Verhältnis für 2026 bei der aktuellen Marktkapitalisierung immer noch bei rund 270.
Auch HSBC hebt in seinem Bericht den äußerst geringen Free Float von ZHIPU hervor und erwartet, dass mit dem Lockup-Ablauf im Juli und dem sprunghaften Anstieg der handelbaren Aktien der Kurs stabilisiert werden könnte. Das bedeutet: Selbst ohne fundamentale Verschlechterung könnte allein das erhöhte Angebot den Kurs anhaltend belasten.
Im größeren Kontext bewegt sich Chinas Großmodellbranche über das Zeitalter der Parameter-Narrative und Knappheitsprämien hinaus. Bewertungsanker verschieben sich hin zu Kommerzialisierungsfähigkeit, Kostenkontrolle beim Rechnen und nachhaltigem Cashflow. Die Billionenbewertung von ZHIPU gleicht einem Branchen-Optionsschein – doch um diesen einzulösen, sind echte Leistungen erforderlich.
Fazit
Nach dem Erreichen eines Allzeithochs von 2.980 HKD am 22. Juni eröffnete ZHIPU am 23. Juni mit einem Minus von rund 14 % und notierte zeitweise bei 2.060 HKD je Aktie. Dieser starke Rückgang ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen: konzentrierte Gewinnmitnahmen nach rasanten Kursgewinnen, die Bewertungslücke zwischen einer Billionen-Marktkapitalisierung und 700 Mio. HKD Umsatz, das Verschwinden der Knappheitsprämie, der Liquiditätsschock durch die Entsperrung von über 25 Mio. Aktien am 8. Juli und ereignisgetriebene Stimmungsumschwünge.
Der tiefere Treiber ist ein Wandel in der Marktlogik: Wenn das Narrativ der „ersten globalen Großmodell-Aktie" nicht mehr einzigartig ist, der bevorstehende Lockup-Ablauf das Angebot und die Nachfrage neu ordnet und die fundamentale Validierung unausweichlich wird, unterzieht sich das Bewertungssystem von ZHIPU einer grundlegenden Neubewertung. Ob 2.060 HKD bereits alle Risiken einpreist oder die Korrektur erst begonnen hat, wird der Markt in den kommenden Handelstagen beantworten.
Häufig gestellte Fragen (FAQ)
F: Wie stark fiel ZHIPU am 23. Juni?
A: Laut Gate-Marktdaten (Stand 23. Juni 2026) eröffnete ZHIPU an diesem Tag mit einem Minus von etwa 14 %, notierte zeitweise bei 2.060 HKD je Aktie und weitete die Verluste im Tagesverlauf auf über 25 % aus.
F: Welchen Rekord stellte ZHIPU am 22. Juni auf?
A: Am 22. Juni erreichte ZHIPU ein Tageshoch von 2.980 HKD je Aktie bei einer Marktkapitalisierung von 1,27 Billionen HKD. Der Schlusskurs lag bei 2.410 HKD und einer Marktkapitalisierung von 1,07 Billionen HKD, womit ZHIPU das erste unabhängige chinesische Großmodell-Unternehmen war, das die Marke von 1 Billion HKD durchbrach.
F: Wie ist die finanzielle Lage von ZHIPU?
A: Im Jahr 2025 erzielte ZHIPU einen Umsatz von 724 Mio. HKD, ein Plus von 131,9 % gegenüber dem Vorjahr, bei einem Nettoverlust von 4,718 Mrd. HKD und F&E-Ausgaben von 3,18 Mrd. HKD.
F: Wie wirkt sich der Lockup-Ablauf im Juli auf den Aktienkurs von ZHIPU aus?
A: Am 8. Juli werden bei ZHIPU 25,68 Mio. Aktien entsperrt, das entspricht etwa 11,9 % der ausgegebenen H-Aktien. Der aktuelle Free Float beträgt nur rund 11,74 Mio. Aktien, sodass sich der Free Float nach dem Lockup mehr als verdoppelt und dadurch erheblicher Angebotsdruck auf den Kurs entstehen kann.
F: Signalisiert der Kursrückgang von ZHIPU Probleme für den gesamten KI-Sektor?
A: Der Rückgang bei ZHIPU spiegelt in erster Linie eine Bewertungsanpassung und Liquiditätsdruck auf Einzeltitelebene wider. Er markiert jedoch auch einen Wandel in der Marktbewertung reiner Großmodell-Aktien – weg vom „Knappheitsnarrativ" hin zur „fundamentalen Validierung". Dieser Trend könnte weitreichende Auswirkungen auf den gesamten Sektor haben.
