Autor: Ryan Watkins
Übersetzung: Deep潮 TechFlow
Einleitung: Im Jahr 2026 befindet sich die Krypto-Ökonomie in der wichtigsten Transformationsphase seit 8 Jahren. Dieser Artikel untersucht eingehend, wie der Markt sich von den Übertreibungen im Jahr 2021 „soft landete“ und allmählich Bewertungsrahmen aufbaute, die auf Cashflows und echten Anwendungsfällen basieren.
Der Autor erklärt die Schmerzen der letzten vier Jahre durch den „Red Queen’s Effect“ und weist darauf hin, dass mit der Lockerung der Regulierung in den USA und der Explosion unternehmensweiter Anwendungen Krypto-Assets sich vom zyklischen Spekulationsmodus zu einem langfristigen, trendbasierten Wachstum entwickeln.
Angesichts globaler Vertrauenskrisen und Währungsabwertung ist dies nicht nur eine Branchenwiederbelebung, sondern auch der Aufstieg eines parallelen Finanzsystems. Für Investoren, die tief im Web3 verwurzelt sind, ist dies nicht nur eine Neugestaltung des Bewusstseins, sondern auch eine unterschätzte, zyklusübergreifende Einstiegschance.
Der vollständige Text im Folgenden:
Kernpunkte
- Diese Asset-Kategorie hat die Erwartungen im Jahr 2021 zu früh überstrapaziert; seitdem findet eine rationale Rückkehr der Bewertungen statt, und die Bewertungen hochwertiger Assets sind mittlerweile angemessen.
- Mit der Lockerung des regulatorischen Umfelds in den USA haben die Fragen der Interessenangleichung (Alignment) und der Wertabschöpfung (Value Capture) bei Tokens endlich eine Wende erlebt, was sie investitionswürdiger macht.
- Das Wachstum der Krypto-Ökonomie wandelt sich von zyklisch zu säkular, und die Branche hat außerhalb von Bitcoin (BTC) bereits einige wertvolle Anwendungsfälle hervorgebracht.
- Erfolgreiche Blockchains festigen ihre Position als Standard für Start-ups und Großunternehmen und werden zu Zentren des Wachstums in einigen der am schnellsten wachsenden globalen Geschäftsbereiche.
- Aufgrund eines vierjährigen Bärenmarkts bei Altcoins ist die Marktstimmung auf Tiefstand gefallen, und langfristige Chancen bei Top-Projekten werden vom Markt falsch bewertet. Nur wenige Analysten berücksichtigen exponentielles Wachstum in ihren Modellen.
- Während Top-Projekte in der nächsten Ära der Krypto-Ökonomie florieren könnten, werden der Druck auf die Erfüllung der Erwartungen und die zunehmende Konkurrenz durch Unternehmen schwächere Akteure aussortieren.
- Nichts ist mächtiger als die Idee, „der Zeitpunkt ist reif“ – die Krypto-Ökonomie hat noch nie zuvor so eine unaufhaltsame Dynamik gezeigt.
In meinen acht Jahren in dieser Branche befindet sich die Krypto-Ökonomie in der größten Transformation, die ich je gesehen habe. Institutionen sammeln Positionen, während Cypherpunks die Diversifizierung ihres Vermögens vorantreiben. Unternehmen bereiten sich auf das S-Kurven-Wachstum vor, während frustrierte native Entwickler die Branche verlassen. Regierungen weltweit steuern die globale Finanztransformation auf die Blockchain zu, während kurzfristige Trader noch immer die Linien auf Charts fürchten. Schwellenländer feiern die Demokratisierung der Finanzen, während amerikanische Aktivisten nur noch den „Casino-Charakter“ dieser Entwicklung beklagen.
In letzter Zeit gibt es viele Artikel darüber, „welche historische Phase die heutige Krypto-Ökonomie am ähnlichsten ist“. Optimisten vergleichen sie mit der Zeit nach dem Platzen der Dotcom-Blase, glauben, dass die spekulative Ära vorbei ist, und dass langfristige Gewinner wie Google und Amazon entlang der S-Kurve aufsteigen werden. Pessimisten sehen sie eher wie aufstrebende Märkte, etwa einige Märkte der 2010er Jahre, und deuten an, dass schwacher Anlegerschutz und langfristiger Kapitalmangel zu schlechten Asset-Performances führen könnten, obwohl die Branche boomt.
Beide Sichtweisen haben ihre Berechtigung. Schließlich ist Geschichte neben Erfahrung der beste Leitfaden für Investoren. Doch Analogien sind nur begrenzt aufschlussreich. Wir müssen die Krypto-Ökonomie auch im Kontext ihrer makroökonomischen und technologischen Rahmenbedingungen verstehen. Der Markt ist kein einzelnes Wesen – er besteht aus vielen Rollen und Geschichten, die miteinander verbunden sind, aber unterschiedlich.
Hier ist meine beste Einschätzung unserer vergangenen Phasen und zukünftigen Entwicklung.
The Red Queen’s Cycle (Der Red Queen Zyklus)
„Hier, du musst rennen, um auf der Stelle zu bleiben. Wenn du woanders hin willst, musst du mindestens doppelt so schnell laufen!“
— Lewis Carroll
In vielerlei Hinsicht sind Erwartungen im Finanzmarkt das einzig Wichtige. Übertreffen sie die Erwartungen, steigen die Preise; verfehlen sie sie, fallen die Preise. Mit der Zeit schwanken Erwartungen wie eine Pendelbewegung, und die zukünftigen Renditen stehen oft in negativem Zusammenhang mit ihnen.
2021 hat die Krypto-Ökonomie die Erwartungen bei weitem überstrapaziert. In manchen Bereichen ist das offensichtlich, etwa bei DeFi Blue Chips mit 500-fachen Umsatzmultiplikatoren (P/S-Multiples) oder bei acht Smart-Contract-Plattformen, deren Bewertungen 100 Milliarden US-Dollar überstiegen. Ganz zu schweigen von den Metaverse- und NFT-Exzessen. Doch das Chart, das diese Überhitzung am besten widerspiegelt, ist das Bitcoin/Gold-Verhältnis.
Obwohl wir große Fortschritte gemacht haben, hat der Bitcoin-Preis im Vergleich zu Gold seit 2021 keinen neuen Höchststand erreicht und ist tatsächlich im Abwärtstrend. Wer hätte gedacht, dass Bitcoin, das in Trumps Worten die globale Krypto-Hauptstadt ist, nach dem erfolgreichsten ETF-Listing in der Geschichte und gleichzeitig systematischer Dollar-Abwertung noch schlechter abschneidet als vor vier Jahren?
Bei anderen Assets ist die Lage noch viel schlechter. Die meisten Projekte hatten bei ihrem Eintritt in diesen Zyklus eine Reihe von strukturellen Problemen, die die Bewältigung extremer Erwartungen erschweren:
- Die Einnahmen der meisten Projekte sind zyklisch (Cyclical) und basieren auf ständig steigenden Asset-Preisen;
- Regulatorische Unsicherheiten behindern die Beteiligung von Institutionen und Unternehmen;
- Doppelbesitzstrukturen (Dual ownership structures) führen zu Interessenkonflikten zwischen internen Stakeholdern und öffentlichen Token-Investoren;
- Fehlende Offenlegungsvorschriften schaffen Informationsasymmetrien zwischen Projektteams und Community;
- Fehlende gemeinsame Bewertungsrahmen führen zu hoher Volatilität und einem Mangel an fundamentalen Preisuntergrenzen.
Diese Kombination führt dazu, dass die meisten Tokens weiter „bluten“, nur wenige erreichen sogar die Höchststände von 2021. Das wirkt sich enorm auf die Psyche aus, denn kaum etwas ist frustrierender als „kontinuierliche Anstrengungen ohne Erfolg“.
Für Spekulanten und Trader, die Kryptowährungen als den einfachsten Weg zum Reichtum sehen, ist diese Enttäuschung besonders heftig. Mit der Zeit führt diese Frustration zu einer breiten beruflichen Erschöpfung in der Branche.
Natürlich ist das ein gesunder Entwicklungsprozess. Mittelmäßige Anstrengungen sollten nicht mehr wie in der Vergangenheit außergewöhnliche Ergebnisse bringen. Die Ära der „Vaporware“, in der man noch vor 2022 enorme Vermögen mit Luftnummern machen konnte, ist offensichtlich nicht nachhaltig.
Dennoch gibt es einen Hoffnungsschimmer: Die oben genannten Probleme sind weitgehend verstanden, und die Preise spiegeln diese Erwartungen wider. Heute sind nur noch wenige Krypto-Insider bereit, langfristige Fundamentaldiskussionen zu führen, abgesehen von Bitcoin. Nach vier Jahren Schmerz sind die Voraussetzungen geschaffen, um der Markt wieder unerwartete Überraschungen zu liefern.
Aufklärung der Krypto-Ökonomie
Wie bereits erwähnt, bringt die Krypto-Ökonomie zu Beginn dieses Zyklus viele strukturelle Probleme mit sich. Glücklicherweise ist sich das mittlerweile jeder bewusst, und viele dieser Probleme werden allmählich zur Geschichte.
Zunächst, neben digitalem Gold, gibt es bereits viele Anwendungsfälle, die ein komplexes Wachstum zeigen, und noch mehr befinden sich im Wandel. In den letzten Jahren hat die Krypto-Ökonomie hervorgebracht:
- Peer-to-peer-Netzwerke: Ermöglichen Nutzern, Transaktionen und Vertragsbeziehungen ohne staatliche oder unternehmerische Vermittler durchzuführen.
- Digitale Dollar (Digital dollars): Können gespeichert und überall auf der Welt, wo es Internet gibt, transferiert werden, und bieten Milliarden Menschen eine kostengünstige, zuverlässige Währung.
- Permissionless Exchanges: Ermöglichen jedem, an jedem Ort, rund um die Uhr, globale Top-Assets über eine transparente Plattform über Asset-Klassen hinweg zu handeln.
- Neue Derivate (Novel derivative instruments): Wie Event Contracts und Perpetual Swaps, die wertvolle Vorhersageeinsichten und effizientere Preisfindung bieten.
- Globale Sicherheitenmärkte (Global collateral markets): Ermöglichen es Nutzern, durch transparente, automatisierte Infrastruktur unbefristet Kredite zu erhalten, was das Gegenparteirisiko erheblich senkt.
- Demokratisierte Asset-Create-Plattformen: Ermöglichen Einzelpersonen und Institutionen, zu minimalen Kosten handelbare Assets zu emittieren.
- Open Finance Plattformen: Ermöglichen es jedem auf der Welt, Kapital für sein Geschäft zu beschaffen und lokale wirtschaftliche Beschränkungen zu überwinden.
- Physische Infrastruktur-Netzwerke (DePIN): Verteilen Betriebskapital durch Crowdsourcing an unabhängige Betreiber und schaffen skalierbarere, widerstandsfähigere Infrastruktur.
Dies ist keine vollständige Liste aller Wertschöpfungsanwendungsfälle, die die Branche bisher aufgebaut hat. Der Fokus liegt darauf, dass viele dieser Anwendungsfälle echten Wert zeigen, unabhängig von der Kursentwicklung der Krypto-Assets, und kontinuierlich wachsen.
Gleichzeitig, mit der Entspannung der Regulierung und dem zunehmenden Bewusstsein der Gründer für die Kosten der Interessenangleichung, werden duale Eigenkapital–Token-Modelle (Dual equity–token models) korrigiert. Viele bestehende Projekte integrieren Vermögenswerte und Einnahmen in einen einzigen Token, während andere klar zwischen on-chain-Einnahmen, die den Token-Inhabern gehören, und off-chain-Einnahmen, die den Eigenkapitalinhabern gehören, unterscheiden. Zudem verbessern sich mit der Reife externer Datenanbieter die Offenlegungspraxis, was Informationsasymmetrien reduziert und bessere Analysen ermöglicht.
Gleichzeitig wächst die Übereinstimmung auf dem Markt hinsichtlich eines einfachen, bewährten Grundsatzes: Abgesehen von seltenen Wertspeichern wie Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) benötigen 99,9 % der Assets Cashflows. Mit mehr fundamentalen Investoren in diesem Asset-Klassen werden diese Rahmenwerke nur weiter gestärkt und die Rationalität steigt.
Tatsächlich könnte, wenn man genügend Zeit hat, das Konzept der „On-Chain-Cashflow-Souveränität“ als gleichwertiges Paradigma zur „Souveränen digitalen Wertaufbewahrung“ verstanden werden. Schließlich gab es in der Geschichte kaum eine Zeit, in der man anonyme digitale Assets hielt, die bei jeder Nutzung autonom weltweit an den Besitzer auszahlen?
Vor diesem Hintergrund werden die erfolgreichen Blockchains zunehmend zu den monetären und finanziellen Grundpfeilern des Internets. Mit der Zeit verstärken Ethereum (ETH), Solana und Hyperliquid ihre Netzwerkeffekte durch wachsendes Asset-Ökosystem, Anwendungen, Geschäftsmodelle und Nutzerbasis. Ihre dezentrale Gestaltung und globale Verteilung machen ihre Plattformen zu den am schnellsten wachsenden Geschäftsbereichen weltweit, mit unvergleichlicher Kapitalrendite und Umschlaggeschwindigkeit. Langfristig könnten diese Plattformen den Gesamtmarkt für Finanz-Super-Apps (Financial superapp) tragen, was genau das ist, worum fast alle führenden Fintech-Unternehmen derzeit konkurrieren.
In diesem Umfeld treiben Wall Street und Silicon Valley-Giganten die Blockchain-Agenda mit voller Kraft voran, was kaum überraschend ist. Jede Woche erscheinen neue Produktankündigungen, von Tokenisierung über Stablecoins bis hin zu allem dazwischen.
Bemerkenswert ist, dass diese Bemühungen im Gegensatz zu früheren Zeiten keine Experimente mehr sind, sondern produktive Lösungen, die größtenteils auf öffentlichen Blockchains (Public blockchains) basieren und nicht auf isolierten privaten Systemen.
Mit der Verzögerungseffekte regulatorischer Änderungen, die in den kommenden Quartalen in das System einsickern, wird sich diese Dynamik nur beschleunigen. Mit zunehmender Klarheit können Unternehmen und Institutionen den Fokus von „Ist das legal?“ auf die Frage verschieben, wie Blockchain die Einnahmequellen erweitern, Kosten senken und neue Geschäftsmodelle erschließen kann.
Eines der deutlichsten Zeichen für den aktuellen Stand ist, dass nur wenige Branchenanalysten exponentielles Wachstum modellieren. Aus Anekdoten weiß ich, dass viele Verkäufer und Käufer in der Branche nicht einmal an Wachstumsraten über 20 % pro Jahr denken, aus Angst, zu optimistisch zu erscheinen.
Nach vier Jahren Schmerz und der Neuberechnung der Bewertungen ist es jetzt notwendig, sich zu fragen: Was, wenn all das wirklich exponentiell wächst? Was, wenn „Mut zum Träumen“ wieder Rendite bringt?
Dämmerung
„Eine Kerze anzuzünden, wirft einen Schatten.“
— Ursula LeGuin
An einem kühlen Herbsttag 2018, vor einem weiteren anstrengenden Tag im Investmentbanking, betrat ich das Büro eines alten Professors, um mit ihm über alles rund um Blockchain zu sprechen. Nachdem ich Platz genommen hatte, erzählte er mir von einem Gespräch mit einem skeptischen Hedgefonds-Manager, der behauptete, Kryptowährungen befänden sich im „Nuklearwinter“ und seien nur eine „Suche nach Problemlösungen“.
Nach einer kurzen Schulung über die untragbare Staatsverschuldung und das schwindende Vertrauen in Institutionen sagte er schließlich: „10 Jahre später wird die Welt dankbar sein, dass wir dieses parallele System aufgebaut haben.“
Obwohl es noch keine zehn Jahre waren, erscheint seine Prognose äußerst weitsichtig, denn Kryptowährungen wirken zunehmend wie eine „Zeit ist reif“-Idee.
In ähnlichem Geiste ist auch das zentrale Anliegen dieses Artikels: zu beweisen, dass die Welt die hier Erschaffene noch immer unterschätzt. Für uns alle Investoren ist vor allem relevant, dass die langfristigen Chancen der führenden Projekte unterschätzt werden.
Der letzte Abschnitt ist entscheidend, denn obwohl Kryptowährungen unaufhaltsam sein können, könnte dein Lieblings-Token tatsächlich auf dem Weg zur Null sein. Das Unaufhaltsame an Kryptowährungen ist auch, dass sie stärkere Konkurrenz anziehen, und der Druck, Ergebnisse zu liefern, war noch nie so groß. Wie bereits erwähnt, werden mit dem Eintritt von Institutionen und Unternehmen viele schwache Akteure aussortiert. Das bedeutet nicht, dass sie alles gewinnen und die Technologie monopolisieren, sondern nur, dass wenige native Akteure die großen Gewinner sein werden, die die Neupositionierung der Welt bestimmen.
Hier geht es nicht um Zynismus. In allen aufstrebenden Technologiefeldern scheitern 90 % der Start-ups. Es wird in den kommenden Jahren noch mehr öffentlich bekannte Pleiten geben, doch das sollte dich nicht vom großen Ganzen ablenken.
Vielleicht passt keine Technologie besser zum Zeitgeist (Zeitgeist) als Kryptowährungen. Das Vertrauen in Institutionen in entwickelten Gesellschaften sinkt, die untragbaren Staatsausgaben der G7-Länder, die offene Geldentwertung der größten Währungsgeber, die De-Globalisierung und Fragmentierung der internationalen Ordnung sowie die wachsende Sehnsucht nach einem gerechteren neuen System jenseits des alten. Während Software die Welt weiterhin durchdringt, wird KI zum neuesten Beschleuniger, und die jüngere Generation erbt das Vermögen der Babyboomer. Es gibt keinen besseren Zeitpunkt, um die Krypto-Ökonomie aus ihrer kleinen Blase herauszuführen.
Viele Analysten verwenden klassische Frameworks wie Gartners Hype Cycle oder Carlota Perez’ „Post-frenzy“-Phase, um diesen Moment zu definieren, was andeutet, dass die besten Renditen bereits vorbei sind und eine langweiligere Tool-Phase folgt. Doch die Realität ist viel spannender.
Die Krypto-Ökonomie ist kein einzelner, reifer Markt, sondern eine Sammlung von Produkten und Geschäftsmodellen auf unterschiedlichen Adoptionsstufen. Noch wichtiger ist, dass, wenn eine Technologie in die Wachstumsphase eintritt, Spekulation nicht verschwindet, sondern mit den Stimmungen und Innovationstempo schwankt. Jeder, der behauptet, die Spekulationszeit sei vorbei, ist wahrscheinlich nur müde oder versteht die Geschichte nicht.
Skepsis ist vernünftig, doch Zynismus nicht. Wir stellen uns neu vor, wie Geld, Finanzen und unsere wichtigsten Wirtschaftsorganisationen gesteuert werden. Das ist herausfordernd, aber auch spannend und aufregend.
Deine nächste Aufgabe ist es, herauszufinden, wie du diese sich formende Realität am besten nutzen kannst, anstatt endlose Tweets zu verfassen, um zu argumentieren, warum alles scheitert.
Denn jenseits von Frustration und Unsicherheit liegt eine einmalige Chance für diejenigen, die bereit sind, auf die Morgendämmerung einer neuen Ära zu wetten, anstatt das alte Zeitalter zu beklagen.
