Standard Chartered Bank prognostiziert, dass Stablecoin-Emittenten bis Ende 2028 zwischen 800 Milliarden und 1 Billion US-Dollar an neuer Nachfrage für US-Staatsanleihen generieren werden, getrieben durch eine erwartete Erweiterung der Marktkapitalisierung von Stablecoins auf 2 Billionen US-Dollar, so die Analyse der Analysten Geoffrey Kendrick und John Davies. Die Analyse zeigt, dass diese strukturelle Nachfrage, die aufgrund der Reserveanforderungen im Rahmen des GENIUS-Gesetzes auf den 0-3-Monats-Sektor der Zinskurve konzentriert ist, in drei Jahren etwa 900 Milliarden US-Dollar an überschüssiger T-Bill-Nachfrage schaffen könnte, sofern die US-Schatzkammer ihre Emissionszusammensetzung nicht anpasst.
Prognosen für die Nachfrage nach Stablecoin-T-Bills
Die Analyse von Standard Chartered prognostiziert, dass die gesamte Marktkapitalisierung von Stablecoins bis Ende 2028 2 Billionen US-Dollar erreichen wird, gegenüber derzeit etwa 300–309 Milliarden US-Dollar. Dieses Wachstum dürfte eine neue Nachfrage von 0,8 Billionen bis 1,0 Billionen US-Dollar für US-Staatsanleihen generieren, da Emittenten kurzfristige Staatsanleihen als Reservevermögen ansammeln.
In Kombination mit geschätzten 500–600 Milliarden US-Dollar an Käufen der Federal Reserve durch Reserve Management Purchases und einem ähnlichen Betrag durch Reinvestitionen in auslaufende hypothekenbesicherte Wertpapiere könnte die gesamte neue Nachfrage nach T-Bills bis 2028 etwa 2,2 Billionen US-Dollar erreichen. Dies steht im Vergleich zu den projizierten Nettoangeboten von etwa 1,3 Billionen US-Dollar in demselben Zeitraum, wenn der Anteil der T-Bills an der ausstehenden Verschuldung konstant bleibt, was potenziell eine Angebotslücke von 0,9 Billionen US-Dollar schaffen könnte.
Regulatorischer Rahmen, der die Nachfrage antreibt
Das GENIUS-Gesetz (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), das im Juli 2025 in Kraft trat, legt bundesstaatliche Regulierungsanforderungen fest, die die Zusammensetzung der Reserve für Stablecoins direkt beeinflussen. Nach diesem Rahmen müssen erlaubte Zahlungs-Stablecoin-Emittenten Reserven im Verhältnis von mindestens 1:1 in hochwertigen liquiden Vermögenswerten halten, darunter Demand Deposits, T-Bills und Geldmarktfonds.
Stablecoin-Emittenten unterliegen monatlichen öffentlichen Berichten und Prüfungen durch registrierte Wirtschaftsprüfungsgesellschaften hinsichtlich der Reservezusammensetzung. Das Gesetz stuft Stablecoins weder als Wertpapiere noch als Rohstoffe im Bundesrecht ein, sondern unterstellt sie einer spezialisierten Regulierung außerhalb der SEC- oder CFTC-Aufsicht.
Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) veröffentlichte im Dezember 2025 einen Vorschlag zur Umsetzung von Abschnitt 5 des GENIUS-Gesetzes, der Antragsverfahren für Tochtergesellschaften versicherter Einlageninstitute vorsieht, die als erlaubte Zahlungs-Stablecoin-Emittenten fungieren möchten.
Schwellenländer als primärer Wachstumstreiber
Standard Chartered schätzt, dass zwei Drittel der prognostizierten 2 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung von Stablecoins bis 2028 aus Schwellenländern stammen werden, was Netto-Neuinvestitionen und keine Ersetzung bestehender Treasury-Allokationen bedeutet. Das Wachstum in entwickelten Märkten soll teilweise die bestehenden Bestände ersetzen, anstatt eine zusätzliche Nachfrage zu schaffen.
Die Analyse deutet darauf hin, dass etwa 500 Milliarden US-Dollar an Einlagen aus Schwellenländern bis 2028 von traditionellen Banken in Stablecoins umgeschichtet werden könnten, wobei die entsprechenden Reserveanforderungen in US-Regierungsverschuldung fließen. Diese Dynamik schafft eine strukturelle Nachfrage nach dollar denominierten Vermögenswerten von Nutzern in Ländern mit hoher Inflation, die stabile Wertspeicher suchen.
Auswirkungen auf die Emissionen des Treasury
Die prognostizierte Überschussnachfrage nach T-Bills könnte dem US-Schatzamt Flexibilität bei der Anpassung seiner Schuldenemissionen verschaffen. Schatzsekretär Scott Bessent hat angedeutet, dass das GENIUS-Gesetz „ein wichtiger Bestandteil der Finanzierung der US-Regierung werden könnte“, während die vierteljährliche Refinanzierungsankündigung des Schatzamts im Februar auf „wachsende Nachfrage nach T-Bills aus dem privaten Sektor“ hinweist.
Derzeit machen T-Bills 21,7 % der ausstehenden marktfähigen Schulden aus, über dem vom Treasury Borrowing Advisory Committee empfohlenen Bereich von 15–20 %, aber unter dem Durchschnitt von 26,1 % nach dem Zweiten Weltkrieg. Eine Erhöhung des T-Bill-Anteils um 2,5 Prozentpunkte innerhalb von drei Jahren würde etwa 900 Milliarden US-Dollar an zusätzlicher Emission bedeuten und könnte die prognostizierte stabilecoin-getriebene Überschussnachfrage ausgleichen.
Analysten berechnen, dass eine Umschichtung von 900 Milliarden US-Dollar von langfristigen Anleihen in T-Bills, bei aktuellen Aukungsgrößen, effektiv die Aussetzung von 30-jährigen Anleiheauktionen für drei Jahre ermöglichen könnte. Das US-Schatzamt pausierte die Emission von 30-jährigen Anleihen zwischen 2002 und 2006, wobei damals Haushaltsüberschüsse vorlagen, im Gegensatz zu den aktuellen Defizitständen von 5–6 %.
Überlegungen zur Marktstruktur
Die T-Bill-Nachfrage im Zusammenhang mit Stablecoins wird voraussichtlich im 0–3-Monats-Sektor der Zinskurve konzentriert sein, was möglicherweise zu einer Verknappung im kurzen Ende führt. Die unmittelbare Marktreaktion auf eine erhöhte Emission von Bills und eine reduzierte langfristige Versorgung dürfte eine bullische Flachstellung der Treasury-Kurve sein, bei der die Renditen im langen Ende im Vergleich zum kurzen Ende fallen.
Allerdings warnen Analysten, dass die Dynamik der Term Premiums, Haushaltsdefizite und Roll-over-Risiken die Renditen über längere Zeiträume unterschiedlich beeinflussen könnten. Eine stärkere Abhängigkeit von kurzfristiger Finanzierung erhöht die Roll-over-Exposition und könnte Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Dominanz verstärken, falls die Märkte die Unabhängigkeit der Federal Reserve in Frage stellen.
Tether, der größte Stablecoin-Emittent mit etwa 185 Milliarden US-Dollar Umlauf, hält mehr als 120 Milliarden US-Dollar in US-Treasury-Bills und zählt damit zu den größten globalen Haltern kurzfristiger US-Regierungsverschuldung.
Breitere Auswirkungen auf die US-Schuldenmärkte
Die Analyse hebt die wachsende makrofinanzielle Bedeutung von Stablecoins hervor, die sich vom reinen Handelsinstrument zu strukturellen Käufern von Staatsverschuldung entwickeln. Einige Marktteilnehmer deuten an, dass die makroökonomischen Auswirkungen begrenzt bleiben könnten, solange Stablecoins nur eine bedeutende Skalierung erreichen. Dabei wird angemerkt, dass, wenn Stablecoins Treasuries als Reserve halten, die makroökonomische Verbindung der von ihnen gehaltenen Vermögenswerte der Fiat-Währung im Bankensystem ähnelt – beide stellen private Liquidität dar, die sichere Anlagen wählt.
Allerdings deutet das potenzielle Volumen der Nachfrage – möglicherweise zu den größten Käufern kurzfristiger US-Schulden gehörend – auf bedeutende Implikationen für das Management der Treasury-Kurve und die Finanzierungsstrategie der Regierung hin. Die Kombination aus regulatorischen Anforderungen an hochwertige liquide Vermögenswerte und wachsendem Wachstum in Schwellenländern schafft eine strukturelle Nachfrage, die die US-Schatzkammer durch Anpassungen bei der Emission berücksichtigen muss.
Häufig gestellte Fragen
Was ist die Prognose von Standard Chartered für die durch Stablecoins getriebene Nachfrage nach Treasury?
Standard Chartered prognostiziert, dass die Marktkapitalisierung von Stablecoins bis Ende 2028 2 Billionen US-Dollar erreichen wird, was eine neue Nachfrage von 800 Milliarden bis 1 Billion US-Dollar für US-Staatsanleihen generiert. Zusammen mit Käufen der Federal Reserve könnte die gesamte kurzfristige Nachfrage nach US-Staatsanleihen 2,2 Billionen US-Dollar erreichen, was bei unveränderten Emissionsmustern potenziell eine Überschussnachfrage von 900 Milliarden US-Dollar schafft.
Wie beeinflusst das GENIUS-Gesetz die Reserveanforderungen für Stablecoins?
Das GENIUS-Gesetz verlangt, dass Stablecoin-Emittenten Reserven im Verhältnis von mindestens 1:1 in hochwertigen liquiden Vermögenswerten halten, darunter Demand Deposits, T-Bills und Geldmarktfonds. Die Emittenten müssen monatliche Reserveberichte veröffentlichen, die von registrierten Wirtschaftsprüfungsgesellschaften geprüft werden. Das Gesetz stuft Stablecoins weder als Wertpapiere noch als Rohstoffe im Bundesrecht ein.
Könnte die Nachfrage nach Stablecoins dazu führen, dass das US-Schatzamt die Auktion von 30-jährigen Anleihen aussetzt?
Analysten von Standard Chartered deuten an, dass die Umschichtung von 900 Milliarden US-Dollar von langfristigen Anleihen in T-Bills, bei aktuellen Aukungsgrößen, effektiv die Aussetzung der Auktion von 30-jährigen Anleihen für drei Jahre ermöglichen könnte. Das US-Schatzamt pausierte die Emission von 30-jährigen Anleihen zwischen 2002 und 2006, damals bei Haushaltsüberschüssen, im Gegensatz zu den aktuellen Defizitständen von 5–6 %.
