Bernstein hat die Coverage für die Bitcoin-Miner TeraWulf und Cipher Digital mit Outperform-Ratings gestartet und Kursziele von 36 US-Dollar bzw. 32 US-Dollar gesetzt. Die von Gautam Chhugani geführten Analysten ordneten beide Unternehmen als aufkommende KI-Infrastrukturplattformen ein – mit Stromvorteilen, die neue Rechenzentrums-Einsteiger nicht nachbilden können, und bezeichneten sie als „die Strom-Großvermieter von KI“. Die Einordnung spiegelt eine strategische Verschiebung wider: Da der Engpass für den Aufbau neuer KI-Compute-Kapazitäten nun entscheidend in netzgebundenem Strom liegt, setzen Miner auf Brownfield-Standorte, bestehende Netzpositionen und mehrgigawattstarke Strom-Pipelines, die in den vergangenen Jahren zusammengestellt wurden.
Bernstein prognostiziert bis 2030 eine Verneunfachung der KI-Umsätze im Bitcoin-Miner-Sektor
Bernstein erwartet, dass die aggregierten KI-Umsätze in der Bitcoin-Miner-Coverage bis 2030 von 1,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 auf 10,7 Milliarden US-Dollar steigen und damit um den Faktor 9 zulegen. Über den gesamten Sektor hinweg hätten Miner in den vergangenen zwei Jahren in 17 Deals im Wert von mehr als 110 Milliarden US-Dollar 6 Gigawatt an Stromkapazität an Hyperscaler und Neocloud-Operatoren ausgelagert, so das Unternehmen. Diese Verträge entsprechen etwa 10% der US-Rechenzentren, die derzeit im Bau sind.
TeraWulf sichert 643 Megawatt in Deals im Wert von 13 Milliarden US-Dollar ab
Für TeraWulf im Speziellen sieht Bernstein einen Anstieg der KI-Umsätze von 14 Millionen US-Dollar im Jahr 2025 auf 1,7 Milliarden US-Dollar bis 2030 – bei einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 163%. Das Unternehmen erwartet EBITDA-Margen von etwa 84% im Reifestadium, wobei das EBITDA von 106 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 auf 1,4 Milliarden US-Dollar bis 2030 wächst.
TeraWulf hat 643 Brutto-Megawatt an Fluidstack und Core42 vertraglich gebunden – in Deals mit Laufzeiten von 10 bis 25 Jahren. Das entspricht insgesamt rund 13 Milliarden US-Dollar an vertraglich gesichertem Umsatz, wobei ungefähr 91% auf Fluidstack entfallen. Der strukturelle Vorteil der Gesellschaft liegt laut Bernstein in ihrer erwerbsgetriebenen Stromstrategie: Durch die Umgestaltung von Legacy-Industrie-Standorten, darunter ein ehemaliges kohlebefeuertes Kraftwerk am Lake Mariner, ein stillgelegtes Kohlekraftwerk am Lake Hawkeye sowie eine ehemalige Aluminiumschmelze im Justified-Data-Campus in Kentucky. Das Unternehmen schätzt, dass dieser Ansatz die Investitionsausgaben für den Ausbau auf 7,2 Millionen US-Dollar pro IT-Megawatt senkt, verglichen mit einem branchenüblichen Peer-Benchmark von 11 bis 13 Millionen US-Dollar.
Das Portfolio umfasst 3,8 Gigawatt und erstreckt sich über New York, Kentucky, Maryland und Texas. Bernstein bewertet TeraWulf mit dem 21-fachen des einjährigen Forward EV/EBITDA auf das stabile EBITDA im Jahr 2030, wobei der daraus implizierte Unternehmenswert auf seinen $36-Zielkurs abdiskontiert wird. Potenzial über diese Zahl hinaus würde neue HPC-Verträge am 480-Megawatt-Campus in Kentucky erfordern; Bernstein modelliert dies separat, schließt es aber nicht in den Basiscase ein.
Cipher Digital schwenkt zu Verträgen mit Investment-Grade-Hyperscalern
Für Cipher Digital prognostiziert Bernstein, dass die KI-Umsätze von 19 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 auf 1,2 Milliarden US-Dollar bis 2030 steigen – bei einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von ungefähr 180%. Gleichzeitig sollen sich die EBITDA-Margen bei 93% stabilisieren. Cipher Digital hat 495 IT-Megawatt in Verträgen mit einem Gesamtumsatz von 11,4 Milliarden US-Dollar gesichert. Etwa 67% des Auftragsbuchs werden inzwischen von Hyperscalern mit Investment-Grade-Qualität getragen, darunter AWS sowie ein dritter Hyperscaler, dessen Name nicht genannt wird.
Bernstein hebt die Weiterentwicklung von Cipher Digital über aufeinanderfolgende Deals als Hinweis auf eine wachsende Verhandlungsmacht hervor. Das erste Geschäft am Barber Lake wurde als modifizierter Gross Lease mit Fluidstack strukturiert, abgesichert durch eine Google-Garantie über 1,7 Milliarden US-Dollar. Der AWS-Vertrag bei Black Pearl wechselte zu einer Triple-Net-Struktur, was die Netto-Betriebsmargen in Richtung 100% angehoben und es dem Unternehmen ermöglicht hat, Projektfinanzierungen in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar zu 6,125% aufzunehmen – 100 Basispunkte straffer als die 1,7 Milliarden US-Dollar, die für Barber Lake aufgenommen wurden. Ein drittes 15-jähriges Campus-Leasing mit einem weiterhin nicht namentlich genannten Hyperscaler mit Investment-Grade-Qualität folgt im Großen und Ganzen demselben Muster.
Bernstein stuft IREN als Top Pick mit Kursziel 100 US-Dollar ein
Über den breiteren Sektor hinweg bleibt Bernsteins Top Pick IREN: Outperform-Rating mit einem Kursziel von 100 US-Dollar – gestützt auf das vertikal integrierte Cloud-Modell mit einem globalen Strom-„Footprint“ von 5 Gigawatt sowie Partnerschaften mit Microsoft und NVIDIA. Das Unternehmen stuft außerdem Core Scientific mit Outperform auf 32 US-Dollar ein, Riot Platforms mit Outperform auf 30 US-Dollar sowie CleanSpark mit Outperform auf 24 US-Dollar; MARA wird mit Market-Perform und einem Kursziel von 17 US-Dollar bewertet.
Gegenparteien-Konzentration als wichtigstes Risiko in der nahen Zukunft markiert
Bernstein nennt die Gegenparteien-Konzentration als das wichtigste Risiko in der nahen Zukunft für TeraWulf und Cipher Digital. Fluidstack macht etwa 91% von TeraWulfs vertraglich gesichertem Umsatz aus, während AWS bei Cipher Digital etwa 48% ausmacht. Laufende Genehmigungsprozesse im Netz – grob 2 Gigawatt aus der Pipeline von Cipher sind noch nicht genehmigt – sowie die breiteren Finanzierungsanforderungen für kapitalintensive Rechenzentrums-Ausbauprojekte werden ebenfalls als Abwärtsrisiken hervorgehoben.
Gautam Chhugani hält Long-Positionen in verschiedenen Kryptowährungen. Bestimmte verbundene Unternehmen von Bernstein agieren als Market Maker oder Liquiditätsanbieter in den Schuldtiteln von Riot Platforms.
FAQ
Welche Kursziele hat Bernstein für TeraWulf und Cipher Digital festgelegt?
Bernstein hat die Coverage für TeraWulf mit einem Outperform-Rating und einem Kursziel von 36 US-Dollar gestartet und für Cipher Digital mit einem Outperform-Rating und einem Kursziel von 32 US-Dollar.
Wie viel KI-Umsatz prognostiziert Bernstein für den Bitcoin-Miner-Sektor bis 2030?
Bernstein prognostiziert, dass die aggregierten KI-Umsätze in seiner Bitcoin-Miner-Coverage von 1,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 auf 10,7 Milliarden US-Dollar bis 2030 steigen – was einer Verneunfachung entspricht.
Was ist das wichtigste Risiko, das Bernstein für TeraWulf und Cipher Digital identifiziert hat?
Bernstein nennt die Gegenparteien-Konzentration als wichtigstes Risiko in der nahen Zukunft: Fluidstack macht etwa 91% von TeraWulfs vertraglich gesichertem Umsatz aus, während AWS etwa 48% von Cipher Digitals vertraglich gesichertem Umsatz stellt.
