Bitcoin betritt den öffentlichen Anleihemarkt, während Moody’s dem ersten seiner Art Krypto-Deal ein Rating vergibt

Die New Hampshire Business Finance Authority wird voraussichtlich das scheinbar erste geratete, bitcoin-gestützte Anleihepapier ihrer Art herausgeben und damit einen Schritt hin zur Integration von Krypto in die traditionelle öffentliche Finanzierung markieren.

Die Anleihen erhielten von Moody’s Ratings eine vorläufige Ba2-Bewertung, zwei Stufen unter Investment Grade. Sie werden über die Business Finance Authority des US-Bundesstaats New Hampshire ausgegeben und sind laut einer Pressemitteilung durch bitcoin BTC$68,049.54 besichert, das als Sicherheit gehalten wird.

„Die Gerateten Anleihen werden durch ein Darlehen… besichert, das durch Bitcoin, eine digitale Währung, abgesichert ist“, sagte Moody’s in seinem Bericht.

Die Struktur setzt auf Bitcoin statt auf Cashflows aus einem Unternehmen. Gläubiger der Anleihe werden durch die Veräußerung von BTC zurückgezahlt, die in Verwahrung bei BitGo gehalten werden und verkauft werden, wenn dies nötig ist, um Zins- und Tilgungszahlungen zu leisten. Das Geschäft umfasst Sicherungen, die bei strukturierten Krediten üblich sind, darunter 1,6-fache Überbesicherung und Auslöser, die eine Liquidation erzwingen, falls sich das Loan-to-Value-Verhältnis verschlechtert.

Moody’s sagte, seine Bewertung spiegele „Risiken im Zusammenhang mit der Sicherheiten-, Struktur- und Betriebsabwicklung des Transaktionsgeschäfts“ wider, einschließlich der Volatilität von Bitcoin. Die Agentur verwendete eine 72%-Advance-Rate und kurze Liquidationsfenster, um potenzielle Downside-Szenarien zu modellieren.

Die Anleihen sind auf eingeschränkte Haftung (limited recourse) ausgelegt, was bedeutet, dass keine öffentlichen Mittel gefährdet sind. „Keine öffentlichen Mittel des Bundesstaats New Hampshire… dürfen verwendet werden, um Beträge unter den Gerateten Anleihen zu bezahlen“, sagte Moody’s.

Diese Unterscheidung ist entscheidend. Obwohl das Geschäft eine staatliche Behörde nutzt, trägt es keine staatliche Bonitätsunterstützung. Stattdessen ähnelt es eher Conduit- oder Projektfinanzierungen, bei denen der Emittent als Durchlaufstelle fungiert.

Dennoch bringt die Struktur Bitcoin in einen Teil des Finanzsystems, in dem es selten aufgetaucht ist: geratete Schuldtitel, die über öffentliche Kanäle ausgegeben werden.

Die Ba2-Bewertung versetzt die Anleihen in den Bereich spekulativer Bonität, signalisiert aber auch, dass Ratingagenturen Rahmenwerke entwickeln, um kryptogestützte Instrumente zu bewerten.

Das Geschäft kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Institutionen weiterhin erproben, wie sich Bitcoin über den Handel oder die Verwahrung von Treasury-Beständen hinaus nutzen lässt. Das Arbeitsministerium hat am Montag eine Verordnung vorgeschlagen, nachdem es eine Exekutivverordnung von Präsident Donald Trump gab, in der die Regulierer angewiesen wurden, den Zugang zu digitalen Vermögenswerten in Altersvorsorgeportfolios auszuweiten—ein weiterer Schritt in diese Richtung.