Eröffnung
Acht südkoreanische Asset Manager – Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom und Hanwha – haben am 27. Mai 2024 16 gehebelte und inverse börsengehandelte Fonds (ETFs) aufgelegt, die Samsung Electronics und SK Hynix verfolgen. Zum Handelsende am 28. Mai erreichten die kombinierten Assets under Management (AUM) dieser Produkte 5,02 Billionen Won (ungefähr 3,36 Milliarden US-Dollar oder 22,7 Milliarden Yuan), wobei das gesamte Handelsvolumen allein am 28. Mai bei 9,62 Billionen Won lag. Der Start folgte auf zwei Runden regulatorischer Leitlinien, die von den koreanischen Finanzbehörden am 15. Mai und 25. Mai herausgegeben wurden. Dabei wurde betont, dass es zwischen gehebelten ETFs und konventionellen Fonds strukturelle Unterschiede gibt. Zudem wurde gewarnt, dass die täglichen Kurs-Limits einzelner Aktien von 30 Prozent unter 2x-Hebel theoretisch maximale Verluste von 60 Prozent bedeuten. Die Sales- und Trading-Sparte von Goldman Sachs veröffentlichte einen Bericht, der hervorhob, dass die tägliche Rebalancing-Mechanik, die diesen Produkten innewohnt, Fonds dazu zwinge, „bei Kursanstiegen zu kaufen und bei Kursrückgängen zu verkaufen“ – eine Dynamik, die die Bank als „Verstärker“ für die Marktvolatilität charakterisierte.
Starttag: Rekord-Zuflüsse und Allzeithochs
Am 27. Mai 2024 debütierten die 16 Produkte – darunter 2x-gehebelte und inverse ETFs – auf dem koreanischen Aktienmarkt. Laut Bloomberg meldete Goldman Sachs, dass das AUM am ersten Tag 4,3 Billionen Won betrug (ungefähr 2,876 Milliarden US-Dollar oder 19,493 Milliarden Yuan). Der KOSPI-Index schloss bei 8.228,70 Punkten, ein Plus von 2,25 Prozent, und markierte damit ein Allzeithoch. Samsung Electronics stieg um 2,68 Prozent, während SK Hynix um 9,31 Prozent zulegte. Dadurch stieg die Marktkapitalisierung von SK Hynix über 1 Billion US-Dollar und machte das Unternehmen zum zweiten südkoreanischen Konzern, der nach Samsung Electronics dem „Trillion-Dollar-Club“ beitritt.
Zweiter Handelstag: Volatilität und Nachfrage aus dem Retail-Segment
Am 28. Mai 2024 fiel der KOSPI-Index zeitweise um bis zu 4,7 Prozent im Tagesverlauf, bevor er mit einem Minus von 0,53 Prozent schloss. Samsung Electronics verlor 2,44 Prozent, während SK Hynix 2,05 Prozent gewann. Trotz der unterschiedlichen Kursentwicklung schütteten Privatanleger weiterhin Kapital in gehebelte Produkte. Daten der Yonhap News Agency zeigten, dass Privatanleger netto 367,7 Milliarden Won in den „KODEX SK Hynix Leveraged“-ETF kauften und 349,6 Milliarden Won in den „TIGER SK Hynix Leveraged“-ETF. Damit belegten sie an diesem Tag Platz drei und vier unter allen gehandelten Wertpapieren – nur hinter den Aktien von Samsung Electronics und SK Hynix selbst. Selbst gehebelte Produkte, die an den fallenden Kurs von Samsung Electronics gekoppelt waren, verzeichneten Nettozuflüsse von jeweils über 100 Milliarden Won.
Goldman Sachs warnt vor strukturellen Risiken
In einem Bericht, der von seiner Sales- und Trading-Sparte veröffentlicht wurde, skizzierte Goldman Sachs das mechanische Handelsverhalten, das in gehebelten ETFs eingebaut ist. Um täglich ein 2x- oder inverses 1x-Exposure aufrechtzuerhalten, müssen diese Fonds ihre Bestände am Ende jeder Handelssitzung neu ausbalancieren. Dieser Prozess zwingt Manager dazu, Positionen nach Gewinnen auszubauen und nach Verlusten das Exposure zu reduzieren – ein Muster, das Goldman Sachs ausdrücklich als einen „Verstärker“ für die Marktvolatilität bezeichnete. Die Bank warnte, dass bei anhaltenden Trends die Rebalancing-Flows Rallyes verstärken können, während bei Marktumschwüngen das erzwungene Verkaufen Rückgänge stark verschärfen kann. Der Bericht stellte außerdem fest, dass tägliche Reset-Mechanismen in volatilen, „zähen“ Märkten zu kumulativen Verlusten führen und das Kapital mit der Zeit erodieren.
Regulatorische Leitlinien zur Hebelverstärkung
Koreanische Finanzregulierer gaben am 15. Mai und am 25. Mai 2024 Anlageleitlinien heraus und betonten dabei, dass sich gehebelte ETFs grundlegend von Standardfonds unterscheiden. Unter 2x-Hebel führt die tägliche 30-Prozent-Preisbegrenzung für einzelne Aktien zu einem theoretisch maximalen Tagesverlust von 60 Prozent für Inhaber dieser Produkte. Die Behörden hoben hervor, dass der Verstärkungseffekt sowohl für Gewinne als auch für Verluste gilt und dass sich durch Verrechnungseffekte über mehrere Sitzungen die Renditen deutlich von der doppelten Performance des zugrunde liegenden Assets abweichen können.
Marktkonzentration und systemische Bedenken
Der Bericht von Goldman Sachs hob ein breiteres strukturelles Risiko hervor: Samsung Electronics und SK Hynix machen inzwischen etwa 50 Prozent des Gesamtgewichts des KOSPI-Index aus. Die Bank erklärte: „Jeder sektorspezifische Schock bei den Halbleitern wird nun zweifach verstärkt durch das mechanische Verkaufen, das von diesen mehrere Milliarden Dollar schweren Fonds erzeugt wird, und kann möglicherweise breitere Instabilität auf Indexebene auslösen.“ Die Konzentration von Kapital in gehebelten Produkten, die an zwei Aktien gekoppelt sind, lässt Bedenken hinsichtlich von Feedback-Schleifen in Phasen erhöhter Belastung im Sektor aufkommen.
Früher Handel am 29. Mai
Am 29. Mai 2024 eröffneten die koreanischen Märkte fester. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag der KOSPI-Index bei mehr als 2 Prozent im Plus, Samsung Electronics hatte um mehr als 4 Prozent zugelegt und SK Hynix lag bei mehr als 1 Prozent im Plus.
