El 2 de junio de 2026, Beth Hammack, presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, declaró en un discurso público que le preocupa más el riesgo de una inflación persistentemente elevada que los riesgos para el pleno empleo. Advirtió que el endurecimiento actual de la política monetaria podría no ser suficiente para devolver la inflación al objetivo del 2 %. Esta declaración se produjo dos semanas antes de la reunión del FOMC de junio (prevista para el 16–17 de junio), y con la tasa anual del PCE de abril en EE. UU. aumentando hasta el 3,8 %—máximo de tres años—el mercado está reajustando rápidamente sus expectativas sobre la trayectoria de la política de la Fed.
Como miembro con derecho a voto del FOMC este año, la postura de Hammack tiene un impacto directo en las decisiones sobre los tipos de interés. Su advertencia sugiere que "mantenerse estable" podría ser solo una medida temporal, y que las subidas de tipos vuelven a estar en la caja de herramientas de la Fed.
Argumentos clave de Hammack: la política no es lo suficientemente restrictiva, la acción debe ser oportuna
El discurso de Hammack se centró en dos juicios principales.
Primer juicio: la política monetaria actual carece de suficiente restrictividad.
Indicó abiertamente que, según diversos indicadores económicos, las presiones sobre los precios son ahora generalizadas, afectando tanto a bienes como a servicios no relacionados con la vivienda. La inflación no solo está elevada, sino que sigue aumentando. Su principal preocupación no es que la inflación se descontrole repentinamente, sino que permanezca obstinadamente alta, impidiendo que la Fed la reduzca al 2 % en un plazo razonable.
Los datos respaldan esta preocupación. En abril, el Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal (PCE) en EE. UU. subió un 3,8 % interanual, frente al 3,5 % de marzo. El PCE subyacente (excluyendo alimentos y energía) aumentó un 3,3 % interanual, marcando también un nuevo máximo desde noviembre de 2023. La inflación supera el objetivo del 2 % de la Fed desde hace más de cinco años. El modelo Nowcasting de la Fed de Cleveland estima que el crecimiento total del PCE en mayo será del 3,92 % interanual, acercándose al 4 %.
Segundo juicio: si la inflación se arraiga, los costes de la política aumentarán significativamente.
En su discurso, Hammack destacó un aspecto crucial sobre el momento de la intervención: si la Fed espera a tener pruebas definitivas de que la inflación elevada se ha arraigado antes de actuar, deberá aplicar ajustes de política mucho más drásticos posteriormente, con un mayor coste económico. Es decir, en lugar de esperar a que la inflación se reduzca de forma natural, es preferible adoptar una postura más agresiva en una fase temprana. Además, subrayó que las expectativas de inflación son una variable clave: si estas expectativas siguen aumentando, el banco central debe actuar con decisión para anclar la confianza pública en la estabilidad de precios.
Adicionalmente, Hammack mostró cautela sobre el ritmo de recuperación de las cadenas de suministro tras los conflictos geopolíticos en Oriente Medio: incluso si las hostilidades terminan rápidamente, podrían pasar meses hasta que las cadenas de suministro de petróleo y los mercados energéticos se recuperen por completo, lo que implica que las presiones inflacionarias persistirán.
Tensión en los datos: la inflación aumenta mientras el empleo se mantiene sólido
Las advertencias de Hammack se basan en gran medida en la actual "divergencia" entre los datos de inflación y empleo: ambos evolucionan en direcciones distintas, generando un clásico dilema de política para la Fed.
En el lado de la inflación: las presiones generalizadas se intensifican.
Más allá de los datos del PCE mencionados, los precios de los productores envían señales similares. El conflicto en Oriente Medio ha alterado el transporte por el estrecho de Ormuz, elevando considerablemente los costes energéticos. Según la Administración de Información Energética de EE. UU., el precio medio nacional de la gasolina minorista aumentó un 12,3 % solo en abril, y ha subido más del 50 % desde el inicio del conflicto a finales de febrero. Más importante aún, el aumento de los costes energéticos se está trasladando a otros sectores: transporte, embalaje, alimentación, fertilizantes, creando una cadena completa de transmisión inflacionaria.
El modelo Nowcasting de la Fed de Cleveland también muestra que la previsión central para el crecimiento interanual del PCE en el segundo trimestre de 2026 ha subido al 5,38 %, lo que sugiere que la inflación difícilmente disminuirá de forma significativa a corto plazo. Varias instituciones esperan ahora que la Fed mantenga su tipo de referencia en el rango del 3,5 %–3,75 % hasta finales de 2026, sin recortes a la vista.
En el lado del empleo: sólido, pero sin sobrecalentamiento.
Los datos del mercado laboral presentan un panorama relativamente estable. La tasa de desempleo en EE. UU. se mantuvo en el 4,3 % en abril, muy por debajo de las expectativas a principios de año. En mayo, las nóminas del sector privado ADP aumentaron en 122 000, ligeramente por encima del consenso de 110 000. Los economistas prevén que las nóminas no agrícolas aumenten en 85 000 en mayo, con la tasa de desempleo estable en el 4,3 %. La propia Hammack considera que la oferta y la demanda laboral están básicamente equilibradas, la tasa de desempleo está cerca del pleno empleo y el mercado laboral no es una fuente significativa de presión inflacionaria.
Este es el núcleo de la lógica de política de Hammack: el riesgo no está en el pleno empleo, sino en el aumento de la inflación; en esta disyuntiva, lo primero no requiere un cambio de política, pero lo segundo sí.
Expectativas duales en el mercado de tipos: estabilidad ahora, subidas en el futuro
Las declaraciones de Hammack no son un hecho aislado, sino parte de una inclinación cada vez más agresiva dentro de la Fed. De hecho, cuando el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, fue investido oficialmente el 22 de mayo, la visión del mercado sobre la política monetaria cambió de forma fundamental. Warsh fue nombrado por Trump por su postura claramente moderada, pero la persistente inflación por encima del objetivo está poniendo rápidamente a prueba esa posición.
La cotización de los futuros sobre tipos revela una división en dos niveles:
Corto plazo (reunión de junio): casi seguro que se mantendrán los tipos. Según la herramienta "FedWatch" de CME a fecha 4 de junio, la probabilidad de que la Fed mantenga los tipos sin cambios en junio es del 98,4 %, con solo un 1,6 % de posibilidades de un recorte de 25 puntos básicos. Prácticamente no hay desacuerdo sobre el resultado del FOMC de junio.
Medio plazo (de julio a final de año): aumentan las expectativas de subidas. Los datos de CME a 4 de junio muestran un 8,4 % de probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos para julio, frente a solo un 1,4 % de probabilidad de recorte. Aunque el 8,4 % sigue siendo bajo en términos absolutos, el cambio de dirección es notable: apenas una semana antes (27 de mayo), la probabilidad de subida en julio era solo del 0,8 %. Este salto multiplica las expectativas del mercado de que la Fed gire hacia un endurecimiento.
Los mercados de futuros ahora descuentan unos 15 puntos básicos de subidas para final de año, y una subida completa de 25 puntos básicos para marzo de 2027. Los mercados de bonos envían un mensaje similar: el rendimiento del Treasury a 2 años ronda el 4,03 %, unos 28 puntos básicos por encima del extremo superior del rango de tipos de la Fed, anticipando una política monetaria más restrictiva.
Mecanismos de transmisión y riesgos potenciales para el mercado cripto
Para los activos cripto, las señales agresivas de Hammack pueden parecer lejanas, pero en realidad afectan al mercado a través de varios canales clave.
Apetito por el riesgo y restricción de liquidez. A medida que el mercado comienza a descontar subidas de tipos, los tipos libres de riesgo aumentan, haciendo que las stablecoins y los depósitos en fiat resulten más atractivos y elevando el coste de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como Bitcoin. Zach Pandl, jefe de investigación en Grayscale, señala que un entorno prolongado de tipos altos pesará sobre Bitcoin y otras "operaciones de depreciación de fiat", ya que unos tipos reales más elevados incrementan el coste de oportunidad de mantener activos denominados en dólares. Los datos de CME FedWatch muestran que la probabilidad de una subida de tipos para diciembre de 2026 ha pasado del 14 % hace una semana a cerca del 25 %, con las expectativas cambiantes impulsando ya el capital hacia activos de menor riesgo.
Dólar más fuerte y efectos en la cotización cripto. Las expectativas de subidas de tipos de la Fed suelen fortalecer el índice del dólar estadounidense. El Brent se acerca a los 99 dólares por barril, los rendimientos de los Treasury suben y el Bloomberg Dollar Index sigue una tendencia alcista. Un dólar más fuerte ejerce presión a la baja sobre los precios de Bitcoin denominados en dólares: ceteris paribus, la apreciación del dólar implica que los precios de Bitcoin probablemente se enfrenten a obstáculos.
Incertidumbre política y riesgos de volatilidad. La propia Hammack reconoció que tanto las perspectivas económicas como las de política son muy inciertas, y anticipa un intenso debate en la próxima reunión del FOMC. Esto significa que la trayectoria de los tipos es altamente "dependiente de los datos" en este momento, y el mercado cripto (tanto spot como derivados) podría experimentar volatilidad en ambos sentidos con cada nuevo dato económico. Como muestra el análisis de JPMorgan sobre el informe de nóminas no agrícolas de mayo, distintos rangos de datos laborales corresponden a diferencias significativas en la volatilidad y dirección de las acciones estadounidenses; una lógica similar se aplica al cripto.
Variables clave a seguir: tres motores de futuros movimientos de tipos
De cara al futuro, que la advertencia de Hammack—un mayor énfasis en las subidas de tipos—se traduzca en una política real dependerá de la evolución de tres variables fundamentales:
Primera: persistencia de los datos de inflación. El informe del IPC de mayo se publicará el 11 de junio. Si la tasa anual del IPC de mayo supera el 4 % (algunas previsiones ya apuntan al 4,18 %), el debate sobre las subidas de tipos se intensificará notablemente tras la reunión del FOMC de junio.
Segunda: resiliencia continua del mercado laboral. El informe de nóminas no agrícolas de mayo (que se publicará el 5 de junio) es el último dato laboral antes de la reunión. Si las cifras de empleo siguen superando las expectativas (como en el reciente informe de ADP), la Fed tendrá más "espacio de política" para mantener tipos altos o incluso subirlos, ya que el mercado laboral puede absorber una política más restrictiva.
Tercera: trayectoria de la geopolítica en Oriente Medio. Esta es la causa raíz del repunte actual de la inflación. Deutsche Bank plantea tres escenarios para Irán: un acuerdo de paz aliviaría la presión sobre las subidas de tipos; negociaciones estancadas maximizarían el riesgo de subidas en 2026; una escalada introduciría riesgos en ambos sentidos. El escenario más preocupante actualmente es el "estancamiento": la incertidumbre continua en el suministro mantiene elevadas las expectativas de inflación y reduce progresivamente el margen de maniobra de la Fed.
Conclusión
La lógica central del discurso de Hammack del 2 de junio es clara: la fortaleza de la política y la evolución de la inflación están desalineadas, y no ajustar a tiempo magnifica los costes cada mes. La tasa anual del PCE en abril (3,8 %) y el PCE subyacente (3,3 %) están muy por encima del objetivo del 2 %, mientras la estabilidad del mercado laboral (desempleo en el 4,3 %) da margen a la Fed para endurecer su política. Aunque el mercado estima más del 98 % de probabilidad de que los tipos permanezcan sin cambios en junio, las expectativas de futuras subidas aumentan y la curva de rendimientos ya refleja este giro.
Para los participantes del mercado cripto, el foco no debe estar solo en el resultado de la reunión de junio, sino en entender el potencial de un cambio fundamental en la política monetaria a largo plazo. Si el ciclo de subidas de tipos vuelve a la agenda a finales de 2026 o principios de 2027, el impacto sobre la valoración de activos de riesgo superará con creces las oscilaciones de sentimiento a corto plazo de cualquier reunión individual.
