5 de junio de 2026. El informe de nóminas no agrícolas de Estados Unidos correspondiente a mayo (Nonfarm Payrolls June 2026 Fed) se publicará esta noche, hora de Pekín. Entretanto, los enfrentamientos armados en la frontera entre Estados Unidos e Irán no han cesado por completo, a pesar del acuerdo de alto el fuego alcanzado el 8 de abril. Durante la última semana, ambas partes han protagonizado varios ataques renovados cerca del estrecho de Ormuz.
Este conflicto, iniciado el 28 de febrero de 2026, se ha infiltrado en los modelos de valoración de activos clave a nivel mundial de una manera tal que "ni siquiera un alto el fuego logra desescalar la situación". Para los inversores con posiciones en oro, petróleo, bonos del Tesoro estadounidense o incluso criptoactivos, comprender esta cadena de transmisión ya no es una asignatura optativa de geopolítica, sino una materia obligatoria que determina el rendimiento de la cartera.
La mecha se reaviva: el "alto el fuego" en el estrecho de Ormuz es solo nominal
El 28 de febrero de 2026, Estados Unidos e Israel lanzaron una operación militar conjunta contra Irán, bajo el nombre en clave "Epic Fury". En el ataque murió el líder supremo iraní, lo que desencadenó una guerra a gran escala. El 8 de abril se alcanzó un frágil acuerdo de alto el fuego y el estrecho de Ormuz reabrió temporalmente al tránsito marítimo.
Sin embargo, el alto el fuego no ha enfriado realmente las tensiones.
Entre el 1 y el 3 de junio, el conflicto volvió a intensificarse. Aviones militares estadounidenses emplearon misiles "Hellfire" en aguas internacionales del golfo Pérsico para inutilizar el petrolero "LEXIE", que se dirigía a Irán, alegando desobediencia reiterada a las advertencias y negativa a cumplir órdenes. En respuesta, la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán lanzó ataques coordinados con misiles y drones contra el cuartel general de la Quinta Flota de Estados Unidos en Baréin, así como contra bases militares en Kuwait y Emiratos Árabes Unidos.
Posteriormente, el ejército estadounidense bombardeó instalaciones de comunicaciones iraníes en la isla de Qeshm, lo que llevó a Irán a ampliar sus ataques a otros objetivos estadounidenses en la región. El aeropuerto internacional de Kuwait suspendió operaciones y los aeropuertos de Baréin y Emiratos Árabes Unidos cerraron temporalmente.
A fecha de 5 de junio, los enfrentamientos esporádicos continúan. El presidente estadounidense Trump, en una entrevista, marcó una clara "línea roja": si algún soldado estadounidense muere en ataques iraníes, "muy rápidamente" dará por terminado el acuerdo de alto el fuego y volverá al estado de guerra.
En el plano político, las negociaciones de paz avanzan poco. Los principales puntos de fricción son tres: el futuro del programa nuclear iraní, las condiciones de alto el fuego en el frente libanés y el control de la navegación en el estrecho de Ormuz. Irán ha reiterado su control sobre el estrecho, subrayando que "los barcos de naciones hostiles no pueden pasar", mientras que Estados Unidos anunció el mismo día la interceptación de buques mercantes iraníes y la adopción de contramedidas.
Diversas firmas de análisis señalan que Irán exige el fin de "todos los frentes de guerra", incluido el de Líbano, como condición previa para negociar con Estados Unidos. Por su parte, Estados Unidos demanda concesiones integrales de Irán en materia nuclear.
En resumen, el alto el fuego es solo una pausa temporal. El mercado debe seguir incorporando el riesgo de un conflicto prolongado.
Primera capa de transmisión: petróleo crudo, el mayor factor inflacionario de 2026
Entre todas las vías de transmisión, el petróleo crudo es tanto el punto de partida como la variable de mayor peso.
El impacto del conflicto entre Estados Unidos e Irán en los precios del petróleo se amplifica a través de dos canales: ataques militares directos que generan expectativas de interrupción del suministro y dificultades en el tránsito por el estrecho de Ormuz.
Niveles actuales de precios: A principios de junio, el Brent cotiza en un rango elevado de 94–95 dólares por barril, mientras que el West Texas Intermediate (WTI) ronda los 92 dólares. Desde el inicio de la guerra, el precio de la gasolina en Estados Unidos ha subido aproximadamente un 45 %.
Cuantificación del shock de oferta: HFI Research indica que la actual guerra entre Estados Unidos e Irán ha provocado la mayor interrupción de suministro de petróleo registrada. Incluso si ambas partes firmaran un acuerdo de paz de inmediato, la restauración del suministro llevaría tiempo. Según estimaciones de Abu Dhabi National Oil Company, recuperar cerca del 80 % del suministro reducido requeriría al menos cuatro meses.
Sostenibilidad de los precios elevados: Los datos de la Agencia Internacional de Energía muestran que las reservas estratégicas de petróleo de Estados Unidos han caído hasta unos 357 millones de barriles, el nivel más bajo en casi dos años. Esto implica que, si el suministro se ajusta aún más, queda muy poco margen de maniobra.
Cabe señalar que, aunque los precios del petróleo siguen altos, el mercado aún descuenta un escenario de "conflicto limitado" y no de "guerra descontrolada", a diferencia de previsiones extremas anteriores que anticipaban un Brent disparándose hasta 130–150 dólares por barril.
Sin embargo, HFI Research advierte que el mercado está "demasiado complaciente". Los principales índices bursátiles estadounidenses cotizan cerca de máximos históricos, pero el mercado aún no ha incorporado plenamente el posible impacto económico y en activos de unos precios del petróleo persistentemente altos. Si estos precios se mantienen, podríamos ver presiones similares a la crisis del petróleo de 1973, cuando el S&P 500 cayó cerca de un 48 % desde su máximo y tardó unos siete años en recuperar su nivel.
Segunda capa de transmisión: inflación, de los precios energéticos al encarecimiento generalizado
El alza del petróleo ya genera presión inflacionaria, pero lo que distingue a 2026 es que dicha presión no es aislada.
Últimos datos de inflación: En abril, el IPC estadounidense subió un 3,8 % interanual, el mayor incremento anual en unos tres años. El índice de precios PCE preferido por la Fed también aumentó un 3,8 % interanual en abril, el nivel más alto desde 2023.
Vías de transmisión: El aumento de los precios energéticos se ha propagado por dos canales secundarios: primero, el encarecimiento de insumos de producción como fertilizantes y equipos industriales, que repercute en una gama más amplia de bienes; segundo, el aumento de los costes de transporte, que impacta directamente en los precios finales al consumidor.
Mientras tanto, el PMI de servicios del ISM de abril se situó en 54,5, frente a 53,6, lo que indica que la inflación en el sector servicios sigue siendo persistente. En este contexto, JPMorgan ha revisado su perspectiva de política, ahora espera que la Fed mantenga los tipos estables durante todo 2026, y que el próximo movimiento sea más probablemente una subida de 25 puntos básicos que un recorte.
El FMI también ha instado a la Fed a actuar con cautela en las decisiones de tipos y prevé que la inflación estadounidense no volverá al objetivo del 2 % hasta finales de 2027, en lugar de mediados de 2027. Según el FMI, los riesgos inflacionarios derivados de los shocks energéticos no han desaparecido y el efecto de contagio por el aumento de aranceles también se intensifica.
Tercera capa de transmisión: la Fed, el "higher for longer" se convierte en "sin recortes en 2026"
La combinación de precios elevados del petróleo y datos de inflación robustos ha impactado directamente en las expectativas de mercado sobre la trayectoria de tipos de la Fed en 2026. Este ajuste de expectativas es la variable más crítica en la actual revalorización multi-activos.
Estado del tipo de los fondos federales: El rango objetivo actual del tipo de los fondos federales es 3,50 %–3,75 %. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, acaba de tomar posesión en la Casa Blanca y presidirá su primera reunión de política monetaria del FOMC el 16–17 de junio.
Desaparición total de expectativas de recorte: Antes de la guerra entre Estados Unidos e Irán (principios de febrero), el mercado de tipos descontaba unos tres recortes. Pero desde el estallido del conflicto a finales de febrero y el cierre efectivo del estrecho de Ormuz, las expectativas han dado un giro de 180 grados. Los mercados de swaps de tipos muestran que los operadores descuentan plenamente al menos una subida de 25 puntos básicos de la Fed antes de que acabe 2026, la primera vez desde el final del ciclo actual de subidas que una subida se descuenta completamente.
Esto significa que, si asignaste activos a principios de año bajo la premisa de "2–3 recortes de tipos en 2026", ahora debes revisar completamente ese planteamiento.
Reevaluación del dot plot: La Fed actualizará sus proyecciones económicas trimestrales y el dot plot en la reunión de junio. El escenario base: el único recorte de tipos proyectado para 2026 en el dot plot de marzo probablemente será eliminado este mes y el recorte previsto para 2027 también podría desaparecer. Algunos analistas creen que el nuevo dot plot podría incluso alinearse con la expectativa de subida del mercado.
Cambio en la postura de los funcionarios: El gobernador de la Fed, Christopher Waller, declaró recientemente que el banco central debe dejar claro que "el próximo movimiento es más probable que sea una subida que un recorte". Sus comentarios impulsaron los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, con el rendimiento a dos años subiendo hasta el 4,14 %, el nivel más alto desde febrero de 2025.
La presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, adoptó una postura más neutral, afirmando que la política monetaria actual está "en buen lugar", pero dada la elevada incertidumbre económica, la Fed no dará orientación explícita sobre la trayectoria futura de tipos.
Cuarta capa de transmisión: bonos del Tesoro y dólar, rendimientos al alza y expectativas de subida en sincronía
El brusco giro en las expectativas de política de la Fed se ha transmitido directamente a la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y al tipo de cambio del dólar.
Rendimientos de los bonos del Tesoro al alza: Desde el estallido de la guerra entre Estados Unidos e Irán (finales de febrero), el rendimiento del bono a 10 años ha subido unos 65 puntos básicos, alcanzando el 4,60 % a principios de junio, el nivel más alto desde principios de 2025. El rendimiento a dos años ha subido más de 70 puntos básicos desde los mínimos previos a la guerra, superando el 4 %, también el máximo desde principios de 2025.
La curva de rendimientos refleja ahora un mercado que descuenta un escenario de "higher for longer" o incluso "higher still". La lógica de trading del mercado de bonos ha pasado de apostar por recortes de tipos a "trades de inflación": los rendimientos suben en todos los plazos, reflejando expectativas de un anclaje inflacionario más alto a largo plazo.
Lógica de fortalecimiento del dólar: Cuando la Fed mantiene los tipos elevados o incluso contempla subirlos, el dólar recibe soporte continuo por los rendimientos. Para carteras con activos no denominados en dólares o cripto, esto genera una doble presión: presión de valoración (tipos de descuento más altos) y presión de divisa (un dólar fuerte penaliza activos denominados en otras monedas).
Quinta capa de transmisión: oro, un superciclo alcista impulsado por tres factores
En el contexto del conflicto entre Estados Unidos e Irán, la inflación y la Fed posponiendo recortes (o incluso planteando subidas), el oro ha mostrado un comportamiento aparentemente paradójico: está efectivamente presionado por los tipos altos, pero el doble soporte del riesgo geopolítico y la compra de bancos centrales domina las tendencias de precios.
Precio actual y objetivos del oro: Actualmente, el oro cotiza en torno a 4 447 dólares por onza, tras haber fluctuado durante el año, alcanzando un máximo de unos 5 300 dólares en 2026 antes de corregir por ajustes de mercado.
En cuanto a objetivos futuros, las previsiones de los bancos de inversión se concentran en el rango alto. Según una encuesta de Reuters, el precio medio previsto del oro para 2026 por 31 instituciones es de 4 916 dólares por onza, un notable aumento respecto a los 4 746 anteriores. Morgan Stanley mantiene un objetivo para fin de año de 5 200 dólares. Goldman Sachs ha elevado su objetivo a 5 400 dólares, UBS prevé unos 5 900 dólares y JPMorgan y Wells Fargo son aún más alcistas, proyectando 6 300 dólares.
Desglose de los tres impulsores:
Primero, aversión al riesgo geopolítico. El Consejo Mundial del Oro señala que las tensiones geopolíticas persistentes son una razón clave para la demanda sostenida de oro por parte de los inversores en 2026. A medida que el conflicto entre Estados Unidos e Irán se intensifica, el oro refuerza su estatus como "refugio último" en las carteras institucionales.
Segundo, compras estructurales de bancos centrales. En marzo de 2026, el banco central de China añadió un neto de 5 toneladas de oro, continuando la tendencia de diversificación de reservas de varios años. En 2025, los bancos centrales globales compraron unas 850 toneladas de oro, menos que las más de 1 000 toneladas anuales de 2022–2024, pero aún muy por encima de la media histórica. Las encuestas del Consejo Mundial del Oro muestran que hasta el 95 % de los gestores de reservas esperan que las reservas de oro de los bancos centrales sigan aumentando en los próximos 12 meses.
Tercero, cobertura contra la inflación. Con el IPC estadounidense de nuevo en el 3,8 % por el repunte del petróleo, el atractivo del oro como cobertura tradicional frente a la inflación se fortalece.
Cabe destacar que TD Securities ha recortado recientemente su previsión de precio del oro para la segunda mitad del año en un 3 %, hasta 4 550 dólares por onza, principalmente porque el mercado descuenta subidas de tipos de la Fed, lo que ejerce cierta presión sobre el oro. Pero en general, la mayoría de instituciones consideran que las compras estructurales de bancos centrales y la aversión al riesgo son suficientes para compensar el efecto negativo de los tipos al alza.
Transmisión final: criptoactivos, doble prueba de expectativas de liquidez y apetito por el riesgo
Los criptoactivos ocupan un nicho único en esta revalorización multi-activos. Se benefician parcialmente de la narrativa de "oro digital", pero son muy sensibles a las expectativas de política de la Fed en términos de liquidez.
Precio de BTC comportamiento actual: Bitcoin cotiza actualmente en torno a 62 846 dólares, con una caída de aproximadamente el 10,73 % en los últimos 30 días y del -33,74 % en el último año. Ethereum ronda los 1 701 dólares, también bajo presión en lo que va de año.
Mecanismo de transmisión en dos capas:
Primero, liquidez y expectativas de tipos. Cuando el mercado pasa de esperar "recortes de tipos en 2026" a "posibles subidas en 2026", el anclaje de valoración de los activos de riesgo se reevalúa por completo. Tipos libres de riesgo más altos implican mayores costes de capital y, para clases de activos muy volátiles, la presión de salida de capital es más directa. El hecho de que los futuros de tipos descuenten plenamente una subida este año significa que este viento en contra difícilmente se revertirá a corto plazo.
Segundo, dólar y apetito por el riesgo. Cuando el dólar se fortalece por expectativas hawkish de la Fed, el atractivo relativo de los criptoactivos denominados en dólares en carteras globales disminuye. Al mismo tiempo, los repuntes del conflicto geopolítico también reprimen el apetito por el riesgo: cuando el conflicto se intensifica, el capital tiende a salir de activos de alta volatilidad y refugiarse en oro y bonos del Tesoro.
El papel decisivo de los datos de nóminas: El próximo informe de nóminas no agrícolas de mayo será una variable clave para la próxima decisión de política de la Fed. Según el consenso de economistas, se espera que las nóminas de mayo aumenten en 85 000, con una tasa de desempleo estable en el 4,3 % y un incremento salarial medio del 0,3 % mensual y del 3,4 % interanual.
Lógica de impacto en activos según distintos escenarios de datos:
- Mucho más débil de lo esperado (crecimiento del empleo muy bajo, aumento del desempleo): Las expectativas de recorte de tipos se intensifican, el dólar se debilita y las expectativas de liquidez más flexible impulsan un rebote cripto.
- En línea con lo esperado (crecimiento del empleo entre 70 000–90 000): La Fed permanece en modo "esperar y ver", el foco del mercado vuelve a la geopolítica y la inflación, y el cripto entra en un rango lateral volátil.
- Mucho más fuerte de lo esperado (crecimiento del empleo muy alto, caída del desempleo): Las expectativas de subida de tipos se refuerzan, el dólar repunta y los activos de riesgo de alta valoración como el cripto sufren mayor presión.
En el caso específico de Bitcoin, el análisis actual se centra en la idea de que unos datos de nóminas débiles podrían desencadenar brevemente expectativas de recorte de tipos y un rebote de precios, pero unos datos débiles también podrían alimentar temores de recesión, impulsando flujos de refugio fuera de BTC y otros activos de riesgo.
Advertencia de riesgo
Los inversores deben reconocer que la incertidumbre central en la valoración multi-activos actual no es un solo dato inesperado, sino la intersección de tres fuerzas:
Primera incertidumbre: La evolución del conflicto en Oriente Medio. Un alto el fuego frágil puede romperse en cualquier enfrentamiento inesperado y, si mueren tropas estadounidenses, Trump ha dejado claro que "rápidamente" retomará la guerra total. En ese escenario, el petróleo podría superar los 150 dólares, generando un shock fundamental para el anclaje inflacionario global. HFI Research ya ha advertido que, si los precios altos del petróleo persisten, podríamos ver un "doble golpe" para acciones y bonos reminiscentes de los años 70.
Segunda incertidumbre: El momento del giro de política de la Fed. Un riesgo extremo que el mercado aún no descuenta plenamente: si la inflación, impulsada por el petróleo, se mantiene por encima del 3,5 % y el mercado laboral sigue fuerte, ¿estará la Fed de Warsh realmente dispuesta a eliminar por completo el "sesgo de recorte de tipos" en su primera reunión? ¿Pasará el dot plot de "un recorte" a "una subida"? Si es así, la revalorización de los activos de riesgo podría ser mucho más severa de lo previsto.
Tercera incertidumbre: La tensión entre los datos de nóminas y la inflación. La actual tasa de desempleo del 4,3 % y el IPC del 3,8 % plantean un dilema para los responsables de política monetaria: el mercado laboral sigue ajustado, pero las presiones de precios están muy por encima del objetivo. Esta "tendencia a la estanflación" hace que la reacción tradicional de la Fed sea ineficaz: no hay una base clara para recortes ni para subidas.
Esto significa que la asignación de activos para la segunda mitad de 2026 requerirá ajustes dinámicos en un entorno de mayor volatilidad, con atención constante a cada punto de inflexión en Oriente Medio y a cada matiz en el lenguaje de la Fed.
Conclusión
La revalorización de activos desencadenada por el último conflicto entre Estados Unidos e Irán no es una fluctuación puntual causada por un evento geopolítico aislado, sino una reacción sistémica en cadena: "shock energético—revalorización de la inflación—reversión de la trayectoria de tipos—fortalecimiento del dólar—compresión de activos de riesgo". Mientras los precios del petróleo se mantienen elevados por la prima de riesgo de Ormuz y el anclaje inflacionario se ve forzado al alza, el marco de política de la Fed ha pasado rápidamente de un "ciclo de recortes" a una postura de "tipos altos o incluso nuevo endurecimiento", desplazando el anclaje de valoración global en el proceso. En esta transición, el oro redefine su rango de valoración histórica en medio del tira y afloja entre aversión al riesgo y tipos reales, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro vuelve a empinarse y los criptoactivos entran en una fase de revalorización de alta volatilidad bajo la doble presión de liquidez más restrictiva y menor apetito por el riesgo.
El verdadero foco no debe estar en los altibajos de un solo activo, sino en las nuevas correlaciones entre clases de activos. A medida que aumentan la inflación y los riesgos geopolíticos, los supuestos tradicionales de "cobertura acciones-bonos" y "diversificación de riesgo" se erosionan, y la gestión de carteras vuelve a un marco impulsado por factores macro. Las variables clave del mercado en la próxima fase no serán el precio en sí, sino si la Fed se ve obligada a tomar decisiones más agresivas entre la resiliencia del crecimiento y la presión inflacionaria, y si Oriente Medio pasa de "conflicto gestionable" a "shock de suministro energético". Hasta que ese camino se aclare, todos los activos permanecen en estado de revalorización.
