Ethena estrategia de tesorería: el surgimiento del tercer imperio de moneda estable

El estímulo de capital es un marcapasos, la adopción real es una proteína hematopoyética.

Escrito por: Abuelo Zuo

En agosto de 2023, el protocolo de préstamo del ecosistema MakerDAO, Spark, ofreció un rendimiento anual del 8% en $DAI. Posteriormente, Sun realizó inversiones por etapas, acumulando un total de 230,000 $stETH, alcanzando más del 15% del volumen de depósitos de Spark, lo que obligó a MakerDAO a presentar una propuesta de emergencia para reducir la tasa de interés al 5%.

El propósito original de MakerDAO era “subvencionar” la tasa de uso de $DAI, pero casi se convierte en el Solo Yield de Sun Yuchen.

En julio de 2025, Ethena dominará la estrategia de tesorería “moneda - acciones - bonos”, el APY de $sUSDe se disparará rápidamente hasta alrededor del 12%, y $ENA subirá un 20% en un solo día.

Como una estrategia de tesorería que se origina en el ecosistema de BTC, se destacó con $SBET/$BMNR y finalmente aterrizó sobre USDe.

Ethena vuelve a utilizar el mercado de capitales, creando con éxito un volante bidireccional de $ENA y $USDe en el mercado en cadena y en el mercado de valores.

Batalla Real del Sistema Doble Moneda

USDT creó la moneda estable, USDC ocupa la mentalidad de conformidad del usuario, USDe es un captador de capital.

Descripción de la imagen: El camino de capitalización de Ethena, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Cuando se lanzó la estrategia de tesorería de $ENA, pensé instintivamente que era una simple imitación de la actual moda de las estrategias, pero tras una revisión cuidadosa, Ethena en realidad está intentando romper el hechizo del sistema de “doble moneda”.

Los hechizos son emisores de monedas estables en la cadena, que deben elegir entre el precio del token del protocolo y la cuota de mercado de la moneda estable.

• Aave eligió empoderar $AAVE con un aumento del precio del 83.4% en tres meses, pero la emisión de $GHO es de solo 300 millones de dólares.
• MakerDAO evolucionó a Sky, el precio del token subió un 43.2% en tres meses, $USDS tiene una emisión de 7.5 mil millones de dólares.
• El precio del token Ethena ENA ha aumentado un 94.2% en tres meses, con una emisión de $USDe de 7.6 mil millones.

Además, con el colapso del sistema de doble token Luna-UST, se hace extremadamente difícil mantener el equilibrio entre ambos, ya que la razón fundamental es que los ingresos del protocolo son limitados, lo que lleva a una inestabilidad en el precio de los tokens al depender de la cuota de mercado, y viceversa.

En todo el mercado de stablecoins, esta es la barrera que abrió el USDT, el USDT inventó la pista de stablecoins, por lo que no necesita preocuparse, Circle necesita compartir las ganancias con sus socios, pero aún así no las compartirá con los poseedores de USDC.

Ethena utiliza un mecanismo de soborno para compartir ENA como “opciones” de lucro con socios de CEX, apaciguando temporalmente a los grandes inversores, a los inversores y a CEX, priorizando la protección del derecho a dividendos de los titulares de USDe.

Según los cálculos de A1 Research, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en ganancias a los titulares de USDe en forma de sUSDe desde su creación, superando la barrera de entrada establecida por USDT/USDC.

Ethena no solo ha superado a Sky en la cuota de mercado de las stablecoins (sin contar la parte remanente de DAI), sino que también ha superado a Aave en el rendimiento de los proyectos de tokens principales, lo cual no es una coincidencia.

El aumento del precio de ENA de Ethena se debe, sin duda, a factores estimulantes de Upbit, pero Ethena está reformando profundamente la forma en que se transfiere el valor en su sistema de doble moneda, introduciendo estrategias de tesorería del mercado de valores.

Volviendo a la pregunta anterior, además de priorizar la protección de la cuota de mercado de USDe, el derecho a dividendos de ENA aún necesita ser cumplido. La elección de Ethena es imitar la estrategia de tesorería para lanzar StablecoinX, pero modificándola.

• Estrategia de tesorería de BTC, tomando como ejemplo la Estrategia, la apuesta es por la tendencia alcista del precio de BTC a largo plazo, poseer 600,000 BTC es un combustible para el aumento, también será el infierno en tiempos de caída;
• Estrategia de tesorería de ETH, tomando como ejemplo Bitmine (BMNR), la apuesta es que eventualmente se puede adquirir el 5% de la participación en circulación, convirtiéndose en un nuevo jugador, siguiendo el camino de Sun y Yi Lihua en el mercado de valores, ganando a través de las tendencias de volatilidad.
• La estrategia de tesorería BNB/SOL/HYPE es cuando la fundación del proyecto o una única entidad eleva el precio de las acciones para estimular el crecimiento de la moneda local. Este es el grupo que sigue la tendencia más, ya que estos activos aún no han alcanzado un valor de mercado similar al de BTC/ETH.

StablecoinX de ENA es diferente a los anteriores. A simple vista, se trata de una inyección de capital y recaudación de fondos en la cadena ENA, gastando 260 millones de dólares para comprar el 8% de la oferta circulante de ENA, estimulando el aumento del precio de ENA de la mano izquierda a la mano derecha.

El mercado reacciona positivamente, el TVL de Ethena, la oferta de USDe y el APY de sUSDe aumentan en respuesta, pero ten en cuenta que sUSDe es esencialmente la deuda del protocolo, mientras que los ingresos por ventas de ENA son las ganancias.

StablecoinX reduce la circulación de ENA, estimulando el crecimiento de las ventas en el mercado secundario, donde el costo de comunicación es controlable, Ethena y los financiadores Pantera, Dragonfly, Wintermute pueden negociar.

Entre ellos, Dragonfly es el principal inversor de la ronda semilla de Ethena, y Wintermute también es un inversor. En comparación con la nueva financiación, esto se parece más a la contabilidad.

Ethena sigue un camino de operaciones de capital, logrando una gran fuga en el sistema de doble moneda, lo que debería ser la mayor innovación en monedas estables después de Luna-UST.

La adopción real aún no ha ocurrido

Cuando la falsa prosperidad se destruye, lo que ha estado arraigado durante mucho tiempo se expondrá.

La nueva tendencia alcista de ENA es una de las fuentes de ganancias del proyecto, y la cantidad de USDe/sUSDe también crecerá en consecuencia. Al menos ahora, USDe tiene la posibilidad de convertirse en una verdadera moneda estable de aplicación.

La estrategia de tesorería de ENA imita a BNB/SOL/HYPE, aumentando el rendimiento para estimular la adopción de stablecoins, lo que permite obtener ganancias de las tendencias de volatilidad, y un alto control bajo un mecanismo de negociación también reduce la presión de venta en tiempos de caída.

La operación de capital solo puede estimular el precio de las monedas; después de estabilizar la rueda de crecimiento de USDe y ENA, el desarrollo a largo plazo aún requiere la aplicación real de USDe para cubrir los costos de la creación de mercado.

Descripción de la imagen: Expansión del ecosistema Ethena, fuente de la imagen: @Jonasoeth

En este sentido, Ethena siempre ha funcionado con un enfoque dual, tanto fuera de la cadena como dentro de la cadena:

• En la cadena: Ethena colabora a largo plazo con Pendle para activar el mercado de tasas de interés en la cadena, y también colabora gradualmente con Hyperliquid, apoyando internamente a Ethreal como una alternativa de Perp DEX.
• Off-chain: Colaboración con el socio de BlackRock, Securitize, para emitir la cadena Converge EVM, enfocándose en la adopción institucional, con un aumento en la emisión de la stablecoin regulada USDtb tras la reciente Genius Act y Anchorage Digital.

Además, Anchorage Digital y Galaxy Digital son instituciones que han tenido un gran auge recientemente. De alguna manera, son la tercera oleada de los principales creadores de mercado después de Jump Trading/Alameda Research, siendo la segunda oleada los creadores de mercado como DWF/Wintermute, que se detallarán más adelante.

Ethena, fuera de la capitalización en cadena y fuera de la cadena, aún tiene un uso real escaso.

En comparación con USDT y USDC, USDe/USDtb solo ha hecho una breve incursión en pagos transfronterizos, fondos tokenizados y la valoración de DEX/CEX; lo único que se elogia es la colaboración con TON, y la cooperación con protocolos DeFi es difícil de llevar a cada hogar.

Si el propósito de Ethena es el DeFi en cadena, entonces ha tenido mucho éxito hasta ahora, pero si se trata de la adopción por parte de instituciones fuera de la cadena y el uso por parte de minoristas, solo se puede decir que la larga marcha apenas ha comenzado.

Además, hay preocupaciones sobre ENA, el interruptor de tarifas (Fee Switch) también está en camino. ¿Recuerdas que Ethena actualmente solo comparte ganancias con los titulares de USDe? El acuerdo de tarifas requiere que los titulares de ENA compartan ganancias a través de sENA.

Ethena a través de ENA estabiliza el espacio para intercambiar USDe en CEX, estabilizando los intereses de grandes tenedores de ENA y de inversores mediante estrategias de tesorería. Sin embargo, lo inevitable siempre llega; una vez que ENA comience a compartir los ingresos del protocolo, ENA también se convertirá en deuda de Ethena en lugar de ingresos.

Solo al convertirse realmente en un equivalente de USDT/USDC, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de autogeneración, ahora sigue en una situación de giro y presión que nunca desaparece realmente.

Conclusión

El capital de Ethena inspira a más proyectos de stablecoins y YBS (stablecoins generadoras de interés), incluso el stablecoin de pago compliant Genius Act no dice que no se pueda contabilizar el interés en RWA en la cadena.

Después de Ethena, Resolv también anunció la activación del protocolo de ajuste de tarifas, pero por el momento no se distribuirán realmente beneficios a los poseedores de tokens. En última instancia, la premisa para la distribución de ingresos del protocolo es que haya ingresos del protocolo.

Uniswap ha tratado con cautela el interruptor de tarifas durante años, y su objetivo principal es maximizar los ingresos del protocolo entre los proveedores de liquidez (LP) y los titulares de UNI. Sin embargo, la mayoría de los proyectos YBS/ stablecoin aún carecen de capacidad de ingresos sostenibles.

La estimulación del capital es un marcapasos, la adopción real es proteína hematopoyética.