moneda estable y tokenización de acciones: oportunidades y desafíos para remodelar el panorama global de la encriptación

Este artículo se organiza a partir del Space AMA “Charla sobre moneda estable y tokenización de acciones: perspectivas de desarrollo y desafíos de cumplimiento”, moderado por Odaily y co-moderado en chino por OKX. Los invitados presentes son: William: COO de FinTax; Kiwi: Investigación de OKX Ventures; Zixi: CEO de Stablestock; Yue Xiaoyu: Gerente de productos Web3.

1. Competencia y regulación en la carrera de las monedas estables

1.1 moneda estable: en la lucha regulatoria, crecer juntos

En los últimos años, el campo de las monedas estables ha evolucionado rápidamente, y la atención del mercado ha seguido aumentando. La industria está muy interesada en si las monedas estables ya han entrado en una fase de “carrera armamentista”, así como en qué segmentos de mercado emergentes se destacarán en el futuro. Desde la perspectiva del tamaño del mercado, la capitalización total de las monedas estables en todo el mundo es de aproximadamente 2600 millones de dólares, de los cuales las monedas estables no vinculadas al dólar representan solo alrededor de 20 millones de dólares. A pesar de que el tamaño de las monedas estables no vinculadas al dólar es relativamente pequeño, la competencia por estas monedas ha surgido silenciosamente en todo el mundo. Varios países y regiones han lanzado o están desarrollando leyes y regulaciones relevantes, como el MiCA (Proyecto de regulación de los mercados de activos criptográficos) promulgado por el Banco Central Europeo a mediados de 2023, así como la reciente entrada en vigor de la “Reglamento de Monedas Estables” en Hong Kong. Estas dos regulaciones reflejan características defensivas, enfatizando la prevención de riesgos financieros para hacer frente a la continua expansión de monedas estables vinculadas al dólar como USDT y USDC, y reflejan la importancia que los organismos reguladores globales otorgan al desarrollo de las monedas estables. Sin embargo, desde una perspectiva regulatoria general, el mercado de monedas estables aún se encuentra en una etapa temprana, y la relación entre los diferentes tipos de monedas estables tiende más a un crecimiento colaborativo que a un juego de suma cero.

En términos de regulaciones específicas, los mecanismos de congelación y la gestión de listas negras en diferentes jurisdicciones son uno de los factores clave que afectan las perspectivas de las monedas estables. Actualmente, las monedas estables se utilizan principalmente para la compra de activos criptográficos y transacciones de gran volumen en áreas “grises” o “gris claro”. En los marcos regulatorios de los países, cómo equilibrar la escala de congelación determina directamente la capacidad de supervivencia de las monedas estables. Las monedas estables deben aprovechar al máximo su función como medio de intercambio y unidad de medida de valor, especialmente en áreas como los pagos transfronterizos, donde pueden destacar por su alta libertad y facilidad de transacción. Si las monedas estables pueden formar pares de negociación reales con Bitcoin o ciertos bienes físicos, esto fomentará una mayor demanda real, logrando así una ventaja competitiva. Por el contrario, una regulación demasiado estricta puede cortar sus escenarios de aplicación, debilitando su competitividad. Por lo tanto, los reguladores deben definir claramente el alcance de los fondos que pueden ser congelados y establecer un marco para garantizar que los fondos en cumplimiento circulen libremente en los escenarios existentes. Esto no solo es un desafío regulatorio, sino también un factor importante que determina qué tipo de monedas estables pueden triunfar bajo condiciones de cumplimiento.

El sistema de licencias/permisos para monedas estables también es crucial. La ley GENIUS de EE. UU. estipula que solo las instituciones que obtengan la calificación de “Emisor de Monedas Estables de Pago (PPSI)” pueden emitir monedas estables, y deben ser aprobadas a través de un camino regulatorio federal o estatal. Las monedas estables deben estar completamente respaldadas por activos líquidos de alta calidad (como dólares estadounidenses o bonos del gobierno de EE. UU.) en una proporción de 1:1, y las reservas deben ser divulgadas y estar sujetas a auditorías periódicas. La MiCA de la UE clasifica las monedas estables en respaldadas por una sola moneda fiduciaria y respaldadas por múltiples activos, exigiendo claramente que las monedas estables fiduciarias deben estar respaldadas 1:1 por reservas, y prohíbe la emisión de monedas estables algorítmicas, mientras que todas las instituciones emisoras deben obtener autorización de las autoridades reguladoras de los Estados miembros para operar en toda la UE una vez aprobadas. Singapur ha establecido un sistema flexible e innovador a través de la Ley de Servicios de Pago (PSA) y su marco posterior para monedas estables. Esta normativa exige que, si la emisión de monedas estables no bancaria supera los 5 millones de dólares de Singapur, debe solicitar una licencia de “Institución de Pago Principal (MPI)” para operar; los emisores por debajo de este umbral pueden ser eximidos temporalmente. Los bancos que emiten monedas estables no necesitan solicitar una licencia por separado, pero deben cumplir con los mismos requisitos de reservas y cumplimiento. En Hong Kong, el marco regulatorio para monedas estables es más estricto que en EE. UU. y Singapur, con mayores requisitos de umbral de emisión y KYC, lo que podría dificultar la integración de las monedas estables de HKD en el ecosistema DeFi, limitando así su aplicación en el comercio tradicional de monedas y en escenarios de comercio gris. Por lo tanto, la emisión de monedas estables en Hong Kong deberá integrarse profundamente con empresas que tengan escenarios de pago nativos, y se espera que las licencias para monedas estables se otorguen prioritariamente a empresas con escenarios de pago nativos, como plataformas de comercio electrónico.

1.2 moneda estable de dólares: Dominio y desafíos futuros

En el mercado de monedas estables, las monedas estables en dólares, gracias a la larga posición dominante del dólar y su ventaja inicial, se han convertido en el pilar central del sistema financiero criptográfico global. Para los residentes de muchos países y regiones, el umbral para obtener dólares es alto y los costos son grandes, especialmente en áreas con infraestructura financiera poco desarrollada o con estrictos controles de divisas. La aparición de monedas estables en dólares ha reducido enormemente esta barrera, permitiendo a los usuarios acceder a un equivalente digital que está vinculado 1:1 al dólar simplemente conectándose a Internet, lo que simplifica significativamente los procesos de pagos y comercio transfronterizos, brindando una conveniencia sin precedentes para las actividades comerciales globales. Esta conveniencia no solo promueve la eficiencia del comercio internacional, sino que también proporciona un apoyo importante para la inclusión financiera, especialmente en áreas donde los servicios financieros tradicionales son insuficientes.

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, el mercado de monedas estables se puede comparar de manera vívida con un iceberg: por encima de la superficie del agua se encuentran las monedas estables en dólares cumplidoras, representadas por el USDC, que, gracias a su transparente mecanismo de reservas y estricta conformidad regulatoria, ocupan la mayor parte del mercado; por debajo de la superficie del agua, hay una gran cantidad de monedas estables offshore no cumplidoras, como el USDT, cuya amplia gama de escenarios de aplicación y bajo umbral de entrada las hacen muy populares en todo el mundo. A pesar de esto, los países están lanzando activamente monedas estables localizadas según sus políticas regulatorias locales, optimizando para escenarios y mercados regionales específicos. Por ejemplo, algunas empresas están intentando integrar profundamente las monedas estables con el comercio electrónico o el ecosistema de pagos para mejorar su tasa de penetración en mercados segmentados. Sin embargo, aunque estas iniciativas localizadas pueden aumentar la aplicabilidad de las monedas estables en áreas específicas, la moneda estable en dólares, gracias a la posición única del dólar como moneda de reserva global y su amplia aceptación en transacciones transfronterizas y almacenamiento de valor, seguirá manteniendo su posición dominante a nivel global en un futuro previsible. Esta posición dominante no solo proviene de la credibilidad monetaria del dólar, sino que también se beneficia de las ventajas integrales de las monedas estables en dólares en escalabilidad técnica, compatibilidad ecológica y liquidez del mercado.

1.3 Nuevas monedas estables: efecto riqueza y ventaja competitiva

Además de la clasificación de las monedas estables en dólares y no dólares, hay dos tipos de monedas estables que tienen un potencial de crecimiento significativo y desempeñarán un papel importante en el mercado financiero criptográfico global. Por un lado, aunque las regulaciones en varios países prohíben que las monedas estables paguen intereses a los tenedores para evitar la competencia directa con los depósitos bancarios tradicionales, todavía existe espacio para desarrollar “monedas estables de rendimiento” en la zona gris regulatoria de DeFi y Web3. Estas monedas estables, a través de una profunda integración con plataformas de finanzas descentralizadas (DeFi) o finanzas centralizadas (CeFi), pueden ofrecer a los usuarios rendimientos de intereses estables y seguros, lo que resulta muy atractivo para los inversores institucionales y grandes capitales. Actualmente, han surgido en el mercado varias monedas estables de rendimiento que adoptan estrategias neutrales, buscando un equilibrio entre cumplimiento y rendimiento a través de mecanismos innovadores, inyectando nueva vitalidad al mercado.

Por otro lado, las monedas estables basadas en escenarios emitidas por los gigantes de Web2, apoyadas en su maduro ecosistema de pagos o negocios, pueden alcanzar eficazmente a grupos de usuarios que las monedas estables en dólares no pueden cubrir. Al profundizar en aplicaciones específicas, como el comercio electrónico, los pagos o las plataformas sociales, estas monedas estables pueden mejorar significativamente la liquidez del mercado, aumentar la lealtad de los usuarios y proporcionar soluciones personalizadas a regiones con servicios financieros subdesarrollados. Especialmente en el ámbito del comercio electrónico transfronterizo, las monedas estables están desafiando gradualmente la posición de las plataformas de pago de terceros tradicionales, mostrando una ventaja competitiva única.

En los mercados de países desarrollados, debido a la intensa competencia, los proyectos de pago generalmente atraen a los usuarios al reducir las tasas de transacción, lo que resulta en un panorama de mercado bastante estable. Sin embargo, en mercados emergentes como América Latina, limitados por tasas de pago más altas y una infraestructura financiera insuficiente, la moneda estable tiene un mayor espacio de desarrollo. Tomando como ejemplo a México y Brasil, en México, debido a la mejora continua del sistema bancario, la cuota de mercado de la moneda estable ha disminuido; mientras que en Brasil, debido a la fuerte volatilidad del tipo de cambio y a un sistema bancario relativamente poco desarrollado, la demanda de moneda estable es fuerte, con costos de transacción que pueden alcanzar alrededor del 1%, lo que ofrece una ventaja de costo en comparación con los métodos de pago tradicionales. Las empresas tradicionales de Web2 son más cautelosas en términos de cumplimiento, tienden a cumplir estrictamente con los requisitos regulatorios, mientras que los proyectos de moneda estable en dólares tienen una ventaja en flexibilidad y popularidad en los escenarios de pago.

2. Oportunidades y desafíos de la tokenización de acciones

2.1 De la cadena fuera a la cadena dentro: la liberación de la liquidez

La tokenización de acciones, como un nuevo foco en RWA, está reconfigurando profundamente la forma en que se cruzan las finanzas tradicionales y las finanzas criptográficas. Al transformar acciones físicas en tokens digitales en la blockchain, la tokenización de acciones redefine de manera innovadora la gestión de activos y los mecanismos de negociación. Su valor central radica en introducir la liquidez de activos fuera de la cadena en la cadena, aliviando eficazmente los cuellos de botella de liquidez en el mercado de acciones tradicionales causados por las limitaciones de tiempo de negociación, las barreras geográficas y la complejidad de los procesos de liquidación. Desde una perspectiva más amplia, la innovación central en el ámbito de la blockchain se centra actualmente en mejorar la liquidez en la cadena: las monedas estables proporcionan un anclaje de valor estable para la economía en la cadena al introducir liquidez en dólares; mientras que la tokenización de acciones ofrece soluciones eficientes para los puntos débiles de liquidez de las acciones fuera de la cadena. Ambas construyen un marco de liquidez diversificado en la cadena y fuera de la cadena, mejorando significativamente la liquidez y accesibilidad de los activos, promoviendo la profunda integración de las finanzas tradicionales con las finanzas descentralizadas (DeFi), y aportando nuevos impulsos a la modernización del sistema financiero global.

2.2 Liderar una nueva narrativa: optimista pero cauteloso

La tokenización de acciones ha suscitado gran interés como el núcleo de la próxima narrativa de prosperidad del mercado, y esto está íntimamente relacionado con el entusiasmo del mercado y las tendencias regulatorias. De hecho, ya hubo intentos tempranos similares en 2018: algunas plataformas permitieron a los inversores minoristas comprar acciones mediante la representación en cadena, con acciones reales mantenidas por corredores de bolsa. A primera vista, este modelo parece conectar la blockchain con el mercado de valores tradicional, pero la naturaleza legal fundamental no ha cambiado, como señaló la SEC: empaquetar valores en tokens no cambia su identidad como valores. Además, debido a las diferencias en los tiempos de negociación, la población participante y el mercado en cadena en comparación con el mercado tradicional, la liquidez es baja y la volatilidad de precios es frecuente, incluso se han observado desviaciones extremas con precios hasta un 300% más altos que las acciones reales. La falta de uniformidad en la regulación entre diferentes jurisdicciones también ha dejado a los inversores en una situación difícil para hacer valer sus derechos en caso de riesgos o quiebras de la plataforma. Estos factores han llevado gradualmente a la retirada de este modelo.

La emisión de tokens de tipo de valores (STO) se considera la “versión de cumplimiento” de las ICO, buscando emitir activos de valores en la cadena de bloques de manera que cumpla con las regulaciones de valores. Sin embargo, el alto costo de cumplimiento del STO se ha convertido en el mayor obstáculo, ya que implica una revisión exhaustiva de KYC/AML, divulgación continua de información y costos legales de cumplimiento, lo que desanima a los proyectos. Incluso si la emisión tiene éxito, la mayoría de los tokens de STO no pueden ingresar a los intercambios principales, sino que solo pueden comerciarse en plataformas pequeñas o en el mercado OTC, con una liquidez del mercado secundario extremadamente limitada. Además, la falta de confianza de los inversores en la estructura de tokens desconocida y en las expectativas de rendimientos inciertos ha llevado a un sentimiento del mercado deprimido, y las diferencias en la regulación y la fiscalidad transfronterizas han aumentado la dificultad de la internacionalización. En última instancia, aunque el STO conserva el halo de “cumplimiento”, no ha logrado formar una aplicación de mercado a gran escala. Estos intentos no han logrado convertirse en un esfuerzo de mercado conjunto, aumentando la competitividad en el ámbito de la tokenización de acciones.

Sin embargo, la tokenización de acciones aún enfrenta numerosos desafíos. Primero, los usuarios pueden cuestionar si las acciones tokenizadas corresponden realmente a las acciones subyacentes al comprarlas. Segundo, en ausencia de una inyección continua de nuevos activos, es difícil mantener la liquidez en la cadena, y aún existen obstáculos en el mecanismo de entrada y salida de activos. Para abordar estos dos problemas, la industria está explorando activamente soluciones. Algunos proyectos han adoptado el mecanismo de “Prueba de Reserva” (Proof of Reserve), que mediante la creación de un fondo y la divulgación regular de la situación de reservas, asegura que las transacciones en la cadena estén vinculadas 1:1 con las acciones reales, lo que mejora la credibilidad de la autenticidad y la liquidez de los activos. Sin embargo, persisten las dudas de los usuarios sobre la autenticidad de las acciones tokenizadas, y la liquidez depende en gran medida de la capacidad operativa del proyecto, lo que también conlleva ciertos riesgos. Tercero, y lo más importante, actualmente las acciones tokenizadas tienen dificultades para reflejar completamente las características de derechos de las acciones tradicionales, como el derecho a voto y el derecho a dividendos, lo que limita su atractivo como un verdadero sustituto de acciones. Cuarto, las diferencias regulatorias también obstaculizan el desarrollo adicional en el campo de la tokenización de acciones. Al comercializar acciones tokenizadas a nivel global, se enfrentan a diferentes reglas regulatorias y políticas fiscales complejas de diferentes jurisdicciones. En particular, las diferencias fiscales entre países son significativas, y los impuestos están estrechamente relacionados con los rendimientos de los inversores, lo que puede tener un impacto directo y profundo en el comportamiento de inversión. Actualmente, los rendimientos de las acciones tokenizadas pueden implicar diferentes reglas de administración fiscal de las jurisdicciones, y la comprensión y aplicación de estas reglas fiscales son difíciles. Al mismo tiempo, las acciones tokenizadas poseen una alta capacidad de combinación, lo que trae más desafíos en la contabilidad fiscal, y se necesita depender de herramientas de software profesionales para ayudar. Por ejemplo, dos tokens pueden formar un par de intercambio descentralizado, generando ingresos por comisiones de transacción en la cadena; en el futuro, dos tokens de acciones también pueden formar un par comercial, generando ingresos por comisiones. En este momento, cómo contabilizar los ingresos de los proveedores de liquidez (LP), y cómo manejar la deducción de dividendos faltantes para los tenedores de tokens, debe ser regulado por las autoridades basándose en reglas adecuadas para esta nueva tecnología de Token, lo cual puede ser un gran desafío y requerirá la asistencia de más constructores de la industria Web3 para ayudar a los reguladores en la formación de reglas de regulación razonables.

3. Conclusión

Las monedas estables y la tokenización de acciones están reconfigurando profundamente el panorama financiero global. Esta transformación proviene de la innovación tecnológica y está promoviendo la fusión profunda entre las finanzas criptográficas y los sistemas tradicionales. Las monedas estables impulsan la inclusión financiera y la mejora de la eficiencia al inyectar liquidez en la cadena y optimizar los escenarios de pago. Al mismo tiempo, la tokenización de acciones rompe el cuello de botella de liquidez del mercado tradicional, introduce activos fuera de la cadena en la blockchain, amplía la accesibilidad de la circulación de activos y, junto con las monedas estables, construye un marco de liquidez diversificado, promoviendo el desarrollo colaborativo de DeFi y las finanzas tradicionales.

Sin embargo, estas oportunidades también vienen acompañadas de numerosos desafíos. Por ejemplo, los mecanismos de congelación, los sistemas de licencias y la gestión de listas negras afectan directamente la supervivencia y la competitividad de las monedas estables, mientras que la dinámica legislativa en diferentes países refleja la alerta de estos sobre la expansión de las monedas estables en dólares. Además, la tokenización de acciones enfrenta cuestionamientos sobre su autenticidad, derechos incompletos y complejidades fiscales, mientras que los altos costos de cumplimiento y las diferencias en la regulación transfronteriza obstaculizan aún más su aplicación a gran escala. El campo de las monedas estables y la tokenización de acciones tiene un futuro indiscutiblemente brillante, pero si ambos podrán realmente liderar una nueva narrativa en el ámbito cripto aún está por verse con el tiempo.