Tercera parte丨Profundidad análisis Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Más ligero - No confíes, verifica

Esta generación de Perp DEX ya tiene diferencias esenciales con la generación de Perp DEX de “GMX, DYDX”. Dado que su esencia sigue siendo Perp DEX, el título se utiliza para discutir sobre Perp DEX.

Lighter es un Perp dex invertido por la conocida firma de capital de riesgo a16z de Estados Unidos, basado en ZK Rollup de Ethereum, y también es un modelo de libro de órdenes (CLOB).

En la AMA a finales de agosto de este año, el equipo mencionó algunos planes futuros para Lighter. Por ejemplo, se lanzarán derivados RWA y perps de pre-lanzamiento (ambos desarrollos tienen menos volumen que el spot y se planea lanzarlos casi simultáneamente). La temporada de puntos uno (período de prueba privada) está a punto de finalizar, y las reglas de distribución de puntos en esta fase no se han hecho completamente públicas para evitar el abuso. La temporada dos (después de la prueba pública) proporcionará directrices más claras. Además, al entrar en la siguiente fase, se revelará con ritmo a algunos inversores conocidos y su contribución. Lo más importante, el TGE sigue avanzando según lo previsto, con una fecha estimada para el cuarto trimestre de este año.

Hoy (2025.10.3), después de 8 meses de pruebas privadas, la red principal pública de Lighter se lanza oficialmente. Pero no se han visto RWA perps, Pre-launch perps ni el lanzamiento de Spot, no sé si el TGE se retrasará. Adivinando un poco, Spot y TGE se lanzarán al mismo tiempo, y RWA perps, Pre-launch perps se lanzarán durante el periodo de pruebas públicas.

La imagen de arriba muestra los datos de 24 horas de Perp dex del 1 de octubre de 2025, donde los volúmenes de negociación y los datos de OI de Hyperliquid, Aster y Lighter ocupan los tres primeros lugares. Según los datos de Volume/OI, Hyperliquid es menor que 1 (una gran cantidad de usuarios mantiene posiciones durante la noche, lo que indica un mercado más saludable) con un gran volumen de transacciones reales y una alta proporción de usuarios; Lighter está alrededor de 6, lo que es un nivel intermedio; Aster está aproximadamente en 40, lo que indica que actualmente Aster está sufriendo un grave problema de inflado de volumen en esta nueva temporada.

Las dos primeras TGE fueron un éxito, si Lighter será el próximo “gran pelaje épico” después de Hyperliquid y Aster sigue siendo un misterio, pero las expectativas de la comunidad son muy altas.

Diseño del ciclo de crecimiento de usuarios Lighter y mecanismo de incentivos de puntos

La lógica de crecimiento de Lighter se centra en dos núcleos principales: invitación para el arranque en frío + fragmentación impulsada por puntos.

En la fase de arranque en frío (durante 8 meses), Lighter utiliza una estrategia de pruebas cerradas, donde solo los usuarios que poseen un código de invitación pueden registrarse (hoy se ha abierto la prueba pública, además se reservan 3 códigos de invitación para aquellos que acumulen más de 50 puntos semanales). La obtención de códigos de invitación es bastante difícil, los usuarios existentes deben acumular un cierto volumen de transacciones o puntos para desbloquear una cantidad limitada de códigos de invitación. Por cada nuevo usuario que se invite exitosamente, el invitador recibe un 10% de recompensa en puntos del invitado. Este diseño aumenta el costo de “registro masivo de cuentas secundarias”, suprime efectivamente los ataques de brujería y crea un efecto de escasez en el mercado a través de la rareza de los códigos de invitación. En la comunidad incluso han surgido transacciones fuera de línea de códigos de invitación y puntos, lo que refuerza aún más la psicología de FOMO de los usuarios. Se distribuyen semanalmente 250,000 puntos, con puntos limitados y sin inflación.

La combinación orgánica de inicio en frío, fisión, defensa contra ataques de brujas y estímulos de airdrop crea un volante de crecimiento auto-reforzado: Airdrop esperado → Transacciones para acumular puntos → Desbloquear código de invitación → Difusión por fisión → Ampliación de la comunidad → Aumento del valor de los puntos → Nuevamente atraer usuarios.

algunas ideas para obtener puntos combinando las sugerencias oficiales

1. Estrategia de obtener puntos con pequeñas inversiones (< $10k) •Selección de activos: elegir activos con baja OI y bajo volumen de negociación (la oficial ha advertido), es más fácil que el modelo de puntos vea el volumen de negociación/posiciones sin aumentar el deslizamiento.
   1. Método de orden: utilizar principalmente órdenes limitadas de bajo monto y en múltiples ocasiones para reducir el costo de impacto; evitar “una cascada de órdenes sin estrategia”.
   2. Riesgo: La baja liquidez significa un mayor deslizamiento y riesgo de liquidación: es mejor un apalancamiento ≤5x, reservar un margen de mantenimiento de aproximadamente 2 veces como buffer, establecer estrictamente el take profit y stop loss, y controlar rigurosamente la liquidación (una tarifa de liquidación del 1% del capital nominal es muy “dolorosa”).
   3. Subcuenta: Se utiliza para aislar estrategias/control de riesgos (y no para replicar el comportamiento de múltiples cuentas) La declaración oficial indica que las subcuentas se cuentan en las estadísticas, pero la determinación de la bruja se restablecerá a cero, no abuse de múltiples cuentas.
2. Fondos medianos/grandes (≥ $10k–$1m) y semi-automático/cuantitativo
   1. API Trading: Genera la clave, después de recibir el rol de API en Discord, utiliza ejecuciones de bajo impacto como TWAP/VWAP; • Controla la proporción de órdenes ejecutadas y la tasa de cancelación (por ejemplo, tasa de cancelación ≤ 70% como línea roja interna), evitando ser considerado por el sistema como manipulación de volumen/abuso de HFT.
   2. Costos e identidad: Si el estilo de trading se asemeja a market making/HFT, calcular los rendimientos marginales de la estrategia al 0.02%/0.002% de costo; las cuentas con un enfoque más intermedio/trend deben esforzarse por mantenerse en el nivel minorista (0% de comisión) en características de estilo (bajo volumen, pocas cancelaciones de órdenes, alta proporción de transacciones, largo tiempo de tenencia).
   3. Cobertura y riesgo: se puede realizar cobertura direccional / comercio de base en otros intercambios para lograr “comercio normal” en lugar de autoejecución; cualquier comportamiento de emparejamiento / contraparte en la misma cuenta puede ser considerado como comercio de lavado.
3. Eficiencia de puntos y fondos de User Public Pools
   1. Participantes pasivos: Si los grandes DeFi Farmers desean “invertir para obtener puntos” (la última política requiere obtener primero 50 puntos para tener un 25% de cuota), se les recomienda elegir primero los fondos creados por los usuarios (porque los fondos operados por el protocolo LLP no cuentan para los puntos). Criterios de selección: retrocesos históricos, curva de valor neto, posición máxima, tasa de éxito en los últimos 30 días y duración promedio de la posición.
   2. Operador activo: construir un grupo de usuarios puede expandir simultáneamente la escala de fondos y las fuentes de puntos, pero es imprescindible invertir capital propio, hacer públicas las reglas de estrategia y los límites de riesgo, y establecer credibilidad; evitar arriesgarse en exceso por “acumular puntos”.

Combinando esto con mi propia experiencia de haber operado durante unas semanas, resumo algunas conjeturas sobre los puntos de recompensa de transacciones reales (volumen de contragolpe). Hay 3 puntos a continuación (no necesariamente correctos, ¡bienvenidos a discutir!):

1. Fórmula: f=( volumen de transacción real × calidad del maker × OI‑hours × grado de influencia del precio recompensa negativa), si cualquiera de estos es 0, todos son 0

2. Multiplicador: El market making tiene peso en áreas de profundidad clave (como dentro de 1 bp); cuanto más tiempo se mantenga la posición neta, mayor será el peso (fomentar la verdadera capacidad de asumir riesgos)

3. Excluir: operaciones de compensación a corto plazo en la misma cuenta/misma IP/mismo dispositivo, proporción de cancelación extremadamente alta, “autocomercio” con OI neto ≈ 0.

Trate de evitar los dos extremos: uno es la apertura y cierre instantáneo de alto volumen de negociación X OI‑hours, y el otro es la cobertura de posiciones de bajo volumen de negociación X alto OI‑hours; el resultado final de la multiplicación no es muy grande (solo como suposición).

fondo público

El fondo público incluye el fondo público del protocolo y el fondo público del protocolo de los usuarios, no hay nada especial, es bastante similar a Hyperliqyid.

En la parte de LLP, Lighter implementa una política de 0 comisiones para los traders regulares (tanto la tarifa de Maker como la de Taker son 0), con el objetivo de obtener ganancias a través de traders de alta frecuencia. A partir de hoy comienza la prueba pública, los usuarios regulares aún pueden realizar transacciones de forma completamente gratuita, solo se liquidan las tasas de financiamiento entre largos y cortos, y la plataforma no cobra tarifas adicionales.

En este modo, los ingresos de LLP provienen principalmente de las ganancias y pérdidas de la creación de mercado y de los ingresos por liquidación: cuando el fondo de LP actúa como contraparte, si la mayoría de los traders tienen pérdidas, las correspondientes ganancias y pérdidas ingresan a LLP. El APR de LLP es actualmente de aproximadamente el 60% (por ejemplo, en septiembre, hubo 21 días con ganancias y 9 días con pérdidas).

Al mismo tiempo, en el proceso de liquidación, LLP puede cobrar una cierta tarifa o retener un margen. El mecanismo de liquidación de Lighter establece que en ciertos casos de liquidación forzada se emparejará a “0 precio”; si se realiza una transacción a un mejor precio, se extraerá una tarifa de liquidación que no excederá el 1% inyectada en LLP. Por lo tanto, cada vez que ocurre una reducción forzada de posiciones o se cierra una liquidación, LLP desempeña el papel de fondo de seguro y obtiene ingresos por tarifas de liquidación. Además, LLP, como contraparte, también gana tarifas de financiamiento (las tarifas de financiamiento pagadas por la contraparte fluyen hacia LP) y ganancias por diferenciales, entre otros. Dado que en la etapa inicial la tarifa de transacción es cero, las fuentes de ingresos estables de la plataforma Lighter son limitadas, y los ingresos de LLP dependen en gran medida de la volatilidad del mercado y de la situación de ganancias y pérdidas de los traders. En general, actualmente Lighter LLP crea ingresos para LP a través de las pérdidas y ganancias de la contraparte, tarifas de financiamiento y tarifas de liquidación, y en el futuro se introducirá una parte de la distribución de tarifas.

Además, después del inicio de la prueba pública hoy, el umbral del fondo común LLP ha aumentado, pasando de “0 puntos también puede depositar el 25%” a “debe obtener primero 50 puntos para poder depositar el 25%”, manteniendo en cierta medida un APR alto y protegiendo los intereses de los usuarios iniciales de ser afectados y diluidos.

La parte del fondo común de usuarios es similar a la de Hyperliquid, parecida a un fondo secundario y un sistema de copia de operaciones, donde el gestor del fondo/operador recibe un porcentaje del 20 al 30 de comisión. La diferencia es que los usuarios que participan en el fondo común pueden obtener puntos, mientras que LLP no puede, pero el riesgo también es mayor que el de LLP, por lo que se debe tener precaución.

Debido a que aún no se han emitido monedas, la retención de usuarios de Lighter depende principalmente de incentivos por puntos y la operación de la comunidad. “Las transacciones sin comisiones” sigue siendo uno de los mayores atractivos de Lighter. Como alguien que tiene una visión a largo plazo y planea mantener el token de Lighter, aquí hay algunas sugerencias para Lighter en la era posterior al TGE. Primero, tomando como referencia a Aster, después de la primera ronda de airdrop, inmediatamente se puede iniciar la segunda actividad, otorgando un segundo airdrop, lo que ha logrado retener a algunos usuarios en la segunda fase. Lighter también podría considerar reservar una parte de los tokens después de la emisión para recompensar a los usuarios que continúan negociando (por ejemplo, otorgando recompensas basadas en el volumen de transacciones mensual o trimestral, y días activos) para suavizar la transición durante el período de inactividad posterior al airdrop. Segundo, junto con el TGE, lanzar un sistema similar a los niveles VIP y descuentos en tarifas. Aprendiendo de Hyperliquid (que lanzó esto un poco tarde), establecer niveles de usuario (Tier) basados en la cantidad de tokens poseídos o el volumen de transacciones. Por ejemplo, si se posee una cantidad determinada de tokens de la plataforma o si el volumen de transacciones en los últimos 30 días alcanza el umbral, se puede ascender al nivel VIP y disfrutar de descuentos en tarifas, atención al cliente prioritaria, derechos de prueba, etc. Hacer esto, por un lado, alienta a los usuarios a mantener sus tokens (no vender), y por otro lado, impulsa a los usuarios premium a seguir negociando para mantener sus descuentos, formando un ciclo de retención.

En general, Lighter introduce ZK para garantizar la equidad, con un producto que no tiene comisiones y es accesible, y a través de un mecanismo de puntos está preparado para despegar. Sin duda, tendrá su lugar en el sector de Perp dex. Además, como se mencionó en el AMA a finales de agosto, en la siguiente fase Lighter revelará de manera escalonada a algunos inversores conocidos. Hoy comienza oficialmente la prueba pública, y la cuenta oficial de Twitter ha recibido el respaldo de varios fundadores del ecosistema de Ethereum, como EigenLayer. Además, hay información que indica que Founders Fund, Arthur Hayes… también han participado en la inversión.

Por último, hablemos de Lighter y el “final de Ethereum”

Lighter no construye un L1 y un conjunto completo de protocolos como HyperLiquid, sino que funcionará como un L2 nativo y combinable de Ethereum; por ejemplo, convirtiendo el LLP Token a la red principal, colaborando con protocolos como Aave, disfrutando de un entorno de ejecución de bajo costo, baja latencia y verificable. El ecosistema sigue la ruta “combinable de Ethereum”, accediendo más rápido a DeFi mainstream, en lugar de construir un ciclo cerrado.

Lighter = “intercambio verificable” en el fin último de Ethereum. Coloca las dos cosas más sensibles de un intercambio: la coincidencia de precios y tiempos y la liquidación, en pruebas ZK, y delega la custodia de activos, el estado y la disponibilidad de datos a Ethereum; a medida que el 4844→Danksharding, (e) PBS y los (potenciales) Rollups nativos se implementan gradualmente, las ventajas de Lighter en términos de costos, resistencia a la censura y minimización de confianza se asemejarán cada vez más a las “características a nivel de protocolo”. Esta es su relación estructural en la misma dirección que el fin último de Ethereum.

Si se dice que detrás de Aster está Binance, entonces detrás de Lighter está Ethereum.

edgeX véase en el siguiente artículo: “Análisis profundo de Perp dex: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX (4)”

（Lo anterior es solo una opinión personal, no es un consejo de inversión, si hay errores, bienvenidos a señalarlo）