Competencia de Binance: entiende cómo Hyperliquid ha logrado capturar cuota de mercado

Autor: Bloomberg; Traducción: LenaXin, ChainCatcher

El intercambio descentralizado y anónimo Hyperliquid, creado por un pequeño equipo de ingenieros, ha atraído a importantes inversores y ha alcanzado un volumen de transacciones de cientos de miles de millones en solo dos años. La plataforma se centra en el comercio de contratos perpetuos, que son contratos sin fecha de vencimiento, dominando el mercado de especulación de criptomonedas, con un volumen de transacciones mensual de más de 6 billones de dólares.

Aunque Hyperliquid es significativamente más pequeño que el líder del sector Binance, ya ha superado a Coinbase en ciertos ámbitos y ha establecido una ventaja competitiva en los intercambios descentralizados.

Su desarrollo lo ha convertido en el foco del mundo cripto salvaje. Los partidarios alaban su velocidad y transparencia, pero también lo han convertido en el centro del desplome del mercado de la semana pasada, donde los traders de la plataforma soportaron pérdidas de 10,000 millones de dólares.

Hyperliquid sigue siendo dominado por un núcleo pequeño, lo que ha generado dudas entre los partidarios sobre su grado de descentralización. Para instituciones de apoyo como Paradigm y Pantera Capital, esto es tanto una apuesta por el futuro de las finanzas digitales como una advertencia de que la mayor parte de la actividad en la industria aún se encuentra fuera de los sistemas regulatorios formales.

A principios de este año, en la conferencia de la industria organizada por Coinbase, durante una discusión sobre el desarrollo entre ejecutivos de BlackRock, Coatue y figuras del mundo cripto, Dave Olsen, presidente de Jump Trading, señaló especialmente que Hyperliquid es “el primer competidor de peso de Binance”.

¿Cuáles son las características de Hyperliquid? ¿Por qué logró atraer a Eric Rosengren, ex presidente de la Reserva Federal de Boston, a unirse a la junta directiva de su fondo cotizado en Nasdaq relacionado con el ecosistema y a captar participación en el mercado?

En esencia, se trata de una plataforma de trading minimalista operada por un equipo de aproximadamente 15 personas del laboratorio Hyperliquid de Singapur. La interfaz del plataforma bloquea a los usuarios estadounidenses de acuerdo con las prácticas de la industria, pero cualquier persona puede realizar transacciones en su blockchain subyacente. El mecanismo de ausencia de verificación de identidad es su principal atractivo, reproduciendo el rápido crecimiento de los intercambios que adoptaron un modelo similar en sus primeras etapas, lo que a menudo desencadena rápidamente la atención de los reguladores.

El fundador de la empresa de modelado de riesgos criptográficos Gauntlet, Tarun Chitra, señaló: “Las tasas de crecimiento más altas suelen ser en los mercados más nuevos o menos maduros, ya que la mayoría de los participantes del mercado existente no entienden la lógica de su existencia.”

Hyperliquid fue cofundado por Jeff Yan y un cofundador con el seudónimo “iliensinc”. Jeff Yan, que anteriormente trabajó en Hudson River Trading, había operado la plataforma de intercambio de criptomonedas Chameleon Trading antes de dedicarse a construir un sistema de negociación orientado a la velocidad extrema, en su mayoría fuera de la regulación tradicional.

Pero solo con velocidad no se puede garantizar la supervivencia; la verdadera prueba está en la liquidez. Plataformas como dYdX y GMX solían depender de incentivos en tokens para atraer a los creadores de mercado, y cuando se agotaron las recompensas, el modelo se volvió frágil. La solución de Hyperliquid es lanzar un mecanismo de creadores de mercado Hyperliquid, donde los depósitos de los usuarios actúan como un fondo de capital para la plataforma, y un algoritmo emite continuamente cotizaciones de compra y venta, asegurando que cada transacción tenga una contraparte. Actualmente, el tamaño de los fondos de este sistema ha superado los 500 millones de dólares.

El comerciante de algoritmos de market making de Wintermute, Felix Buchter, declaró: “Sin usuarios, no hay market makers, y la falta de liquidez tampoco atrae a los usuarios. Hyperliquid ha logrado resolver este dilema del huevo y la gallina, ya que su lanzamiento del fondo HLP puede ofrecer cotizaciones para cualquier mercado.”

(Nota: David Schamis, socio fundador y director de inversiones de Atlas Merchant Capital, discutió en el programa “Bloomberg Crypto” con Tim Stenovec y Scarlet Fu sobre el nuevo acuerdo de 8.88 mil millones de dólares para la emisión del token HYPE por parte del intercambio Hyperliquid.)

Algunos expertos en criptomonedas señalan un posible conflicto de intereses: el mecanismo HLP de este protocolo puede actuar como contraparte en ciertas transacciones. El exejecutivo de Coinbase, Vishal Gupta, comentó: “Los intercambios operativos deben establecer reglas y actuar como árbitros, en lugar de involucrarse directamente en las transacciones, ya que nadie puede garantizar la imparcialidad en la ejecución de las reglas.”

Los partidarios argumentan que, a diferencia de los intercambios problemáticos del pasado, cada transacción de HLP se registra en la cadena en tiempo real, formando una trayectoria auditable, lo que constituye la diferencia clave con las plataformas tradicionales. A medida que la plataforma madura y grandes creadores de mercado externos se establecen, la proporción de transacciones de HLP ha mostrado una tendencia a la baja. Sin embargo, es importante señalar que, a diferencia de la mayoría de los competidores, el código de HLP aún no ha sido auditado públicamente por terceros.

Un portavoz de Hyperliquid declaró: “A diferencia de los exchanges centralizados, la transparencia es una característica innata de Hyperliquid. Cada transacción, liquidación y acción de verificación se puede validar en tiempo real, y la plataforma nunca custodia los fondos de los usuarios.”

Durante la venta masiva del fin de semana, el mecanismo HLP atrajo atención. Los datos públicos muestran que, cuando los grandes comerciantes de la plataforma sufrieron pérdidas, el fondo de liquidez generó aproximadamente 40 millones de dólares en ganancias. Esta caída también activó el mecanismo automático de reducción de posiciones, que es estándar en los intercambios de criptomonedas; cuando se agoten los fondos de reserva, el sistema reducirá las posiciones ganadoras para absorber el flujo de colapso.

En otras palabras, Hyperliquid reduce sus pérdidas y, de hecho, obtiene ganancias de 40 millones de dólares al compensar a los perdedores con el dinero de los ganadores.

Los analistas de Gauntlet, como Kitra, apuntan que las reglas de ADL de Hyperliquid tienen características agresivas de tipo manual, lo que podría ser uno de los factores que impulsan las ganancias de HLP.

Después de la fuerte caída de la semana pasada, Jeff Yan publicó en la plataforma X que HLP es un “agente de liquidación neutral que no filtra oportunidades de liquidación rentables” y explicó que la escala de liquidación de Hyperliquid parece enorme, pero se debe a que los datos están “completamente en cadena”, mientras que los intercambios centralizados a menudo subestiman el volumen de liquidación.

Si comparamos HLP con un motor, los nodos de validación son el centro de control. Hyperliquid tiene solo alrededor de 24 nodos de validación, en contraste con la red de más de un millón de nodos de Ethereum. Los críticos señalan que su poder está demasiado concentrado, ya que la Fundación Hyper controla casi dos tercios de los tokens nativos HYPE en staking, lo que tiene un impacto significativo en las decisiones y la gobernanza de los nodos de validación, aunque en algunas decisiones recientes, su nodo eligió abstenerse para cumplir con el consenso de la comunidad.

El director de investigación de la empresa de verificación de blockchain Chorus One, Kam Benbrik, señaló: “Controlar más de dos tercios de los tokens en staking significa que se puede hacer lo que se quiera en la cadena.”

Esta contradicción de poder se destacó en el llamado “incidente JELLY”: en ese momento, una gran apuesta en tokens no líquidos amenazó la solvencia de HLP, y la votación de los nodos de validación decidió liquidar la transacción, mientras que la fundación utilizó fondos propios para compensar a los usuarios afectados.

En este momento, Hyperliquid es como un operador de mercado que implementa intervenciones, similar a un intercambio tradicional que revierte transacciones. Jeff Yan lo llamó en ese momento “situación extrema”, y se requería que los 16 nodos de validación actuaran de inmediato para proteger a los usuarios.

La estructura financiera de Hyperliquid destina la mayor parte de las comisiones de transacción a la recompra de tokens HYPE, formando un efecto de rueda de impulso en el precio del token impulsado por el volumen de transacciones. El fondo de apoyo para la recompra de tokens HYPE, financiado con las comisiones de la plataforma, ha superado actualmente los 1.4 mil millones de dólares. Los partidarios lo elogian como un motor de crecimiento, mientras que los críticos advierten que la recompra generalmente solo puede impulsar el precio del token a corto plazo.

El inversionista en criptomonedas experimentado Santiago Roel Santos señaló que la recompra de tokens tiene “una alta reflexividad”, y depende del volumen de transacciones en constante crecimiento para mantenerse; este modelo solo puede ser sostenible si Hyperliquid continúa superando a los grandes competidores.

Hyperliquid se enorgullece de la innovación, incentivando a los usuarios a participar mediante la emisión de tokens estrechamente vinculados al crecimiento de la plataforma, aunque su modelo de liquidez es algo tradicional. A pesar de que Hyperliquid adopta operaciones transparentes en la cadena, muchos plataformas anteriores han demostrado que cuando la demanda técnica se convierte en una codicia por protocolos de recompensas frágiles, la crisis sigue rápidamente.

El entusiasmo del mercado sigue en aumento. Paradigm ha invertido 888 millones de dólares para apoyar el fondo que cotiza en Nasdaq, manteniendo HYPE, permitiendo a los inversores tradicionales participar sin necesidad de operar directamente.

(Nota: Los miembros de la junta directiva de este fondo cotizado incluyen a Rosengren)

Según datos de DefiLlama, actualmente más de 100 proyectos están desarrollando su ecosistema basado en Hyperliquid, cuyo tamaño ya puede compararse con el de BNB Chain o Solana.

David Shamis, cofundador de Atlas Merchant Capital, afirmó: “Es un intercambio al estilo de Coinbase y una blockchain de capa 1 como Ethereum, ambos fusionados en un mismo sistema.” Él, quien asumirá el cargo de CEO del fondo, también reveló: “La plataforma ha logrado más de 1,000 millones de dólares en flujo de caja libre anual con menos de 15 empleados a tiempo completo.”

Después de la actualización de Hyperliquid esta semana, los usuarios experimentados pueden crear mercados de futuros perpetuos en minutos, sin necesidad de la aprobación del comité de listados. Los creadores deben apostar HYPE por un valor de varios millones de dólares como garantía, y los nodos de verificación pueden confiscar el depósito si se detectan abusos.

Este es un mecanismo de gestión de riesgos común en blockchains de prueba de participación, que puede dar lugar a mercados de comercio de nuevos tokens o productos de seguimiento de volatilidad. Esencialmente, Hyperliquid no solo abre el mercado a los traders, sino que también les permite construir sus propios mercados.

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