La implementación real de RWA: el experimento de bonos on-chain de Ondo Finance y la innovación institucional

La evolución del paradigma RWA y su estructura real

1.1 La evolución de RWA en tres etapas

La evolución de RWA es en realidad una lenta transformación bajo la interacción del stack de capacidades de blockchain, la demanda del mercado financiero y el entorno regulatorio. Un breve repaso de tres etapas:

Fase 1: Período de Experimento de STO (2015–2020) Antes del auge de Ethereum, muchos de los primeros intentos consistieron en “tokenizar” activos como acciones, bonos y derechos de propiedad en tokens de seguridad (STO). A través de contratos legales se mapeaban valores tradicionales en la cadena. Lamentablemente, la dificultad en esta fase radicaba en que la infraestructura de liquidez en la cadena aún no estaba madura, la conciencia sobre Oracle era débil, faltaban mecanismos de interoperabilidad y el mercado secundario era difícil de igualar. Y más activos finalmente se negociaron en el mercado tradicional, con la cadena sirviendo solo como un mapeo formal.

Fase dos: Fase de stablecoins con rendimiento / Bonos del gobierno tokenizados (2020–2023) La ecología DeFi madura, y las stablecoins se convierten en la principal puerta de entrada de capital a la cadena. A medida que la crisis de crédito en la industria cripto se expone, un número cada vez mayor de capitales busca rendimientos estables y de bajo riesgo. Los activos de bonos del gobierno / bonos del tesoro de EE. UU. se consideran objetivos ideales como base de crédito, siendo gradualmente tokenizados e integrados en la parte de activos de las stablecoins o en tokens de rendimiento independientes. En esta fase, la expresión principal de los RWA ya no es la representación directa de los STO tipo acciones, sino que, aprovechando las reservas de bonos del tesoro de EE. UU., se trae el rendimiento de bajo riesgo a la ecología de la cadena en forma de stablecoins o tokens específicos.

Fase tres (actual y futura): crédito estructurado + liquidez de alto rendimiento en cadenas y entre cadenas. Para 2023-2025, impulsado por varios factores, RWA comenzará a entrar en una etapa más compleja. La tokenización de la deuda pública estadounidense se expandirá rápidamente, mientras que los nuevos desafíos son cómo apoyar los activos de crédito, cómo circular eficientemente entre múltiples cadenas, cómo reducir la fricción entre cadenas, y cómo proporcionar infraestructura con cadenas públicas de alto rendimiento. En esta etapa, RWA no solo será la tokenización de activos, sino una combinación de “activos líquidos + productos estructurados + principios financieros combinables”.

Este cambio de paradigma significa que: la blockchain ya no es solo un portador de registros, sino que podría convertirse en una infraestructura financiera principal.

1.2 Patrón de distribución de activos RWA actual

Hasta octubre de 2025, según el “Informe RWA 2024” de CoinGecko y los datos de la plataforma RWA.xyz, los activos de RWA están actualmente concentrados en unos pocos tipos de activos estandarizados y altamente líquidos. A continuación se presentan algunas categorías clave:

Créditos privados / Bonos privados: este es el segmento más grande en el ecosistema RWA actual, con un tamaño total de aproximadamente 17,4 mil millones de dólares, representando más del 50%. Esta categoría abarca fondos de crédito institucionales, cuentas por cobrar de empresas, productos de deuda estructurada, etc., y su rendimiento en cadena suele estar entre el 8% y el 15% [1].

Tokens de deuda pública / bonos del Estado / stablecoins con rendimiento: los bonos del Estado siguen siendo el tipo de activo RWA más confiable y regulado, con un tamaño total de aproximadamente 8.3 mil millones de dólares. La lógica central en este campo es “sustentar las tasas de interés en la cadena con bonos del Estado”, y sus representantes típicos incluyen OUSG y USDY[2] de Ondo, el fondo BENJI de Franklin Templeton, el fondo BUIDL de BlackRock, entre otros.

Commodities / Tokenización de oro: un tamaño de aproximadamente 3.1 mil millones de dólares, principalmente con tokens de oro PAXG y XAUT, como activos de cobertura no correlacionados en la cartera de activos criptográficos. Dado que el oro tiene un ancla de valor natural y un sistema de precios global, este tipo de activos se comporta de manera estable durante ciclos de descenso del mercado.

Fondos alternativos institucionales / Tokenización de fondos de capital privado: un tamaño de aproximadamente 28 mil millones de dólares, que representa la tokenización de fondos institucionales a través de una estructura de SPV, como el fondo JAAA administrado por Janus Henderson y el fondo BCAP administrado por Blockchain Capital, entre otros. Este tipo de productos mejora la transparencia y liquidez de los fondos de capital privado, y es un puente importante para que las instituciones de gestión de activos tradicionales ingresen al DeFi.

Deuda no gubernamental de EE. UU. (non-US Government Debt): un tamaño de aproximadamente 1,000 millones de dólares, principalmente relacionado con la tokenización de bonos o notas del gobierno a corto plazo en Europa y mercados emergentes, que aún se encuentra en fase piloto. Los productos relacionados son en su mayoría emitidos por fondos de TradFi a través de canales de inversionistas calificados.

Tokenización de acciones / ETF tradicionales: un tamaño de aproximadamente 680 millones de dólares, en fase de exploración. Empresas como Ondo, Securitize y Backed Finance han lanzado productos de tokenización de acciones estadounidenses o ETF correspondientes, abriendo un nuevo canal de “activos de renta” para el mercado de capitales en cadena, pero limitados por la conformidad, la liquidez y la sincronización de la valoración, actualmente su volumen sigue siendo pequeño.

Casos típicos de RWA de renta fija en EE. UU.: Descomposición profunda de Ondo Finance

En la categoría de RWA de deuda estadounidense, Ondo Finance es uno de los casos más representativos y completamente implementados.

2.1 Lógica del producto: ¿por qué puede hacer que la deuda pública esté “viva” en la cadena?

Primero, veamos cómo Ondo construye un producto Tokenize de bonos del gobierno que ofrece tanto bajo riesgo como liquidez.

2.1.1 Asignación de activos y estrategias de cartera

Los productos financieros tokenizados que Ondo ha lanzado actualmente incluyen el fondo de bonos del gobierno de EE.UU. tokenizado Short-Term US Government Treasuries ($OUSG) y el token de rendimiento en dólares estadounidenses Ondo US Dollar Yield Token ($USDY).

A diferencia de USDY, la composición de OUSG se configura principalmente como múltiples fondos de bonos del gobierno / fondos del mercado monetario gestionados por instituciones, como BUIDL de BlackRock, FOBXX de Franklin, WTGXX de WisdomTree, ULTRA de FundBridge, FYHXX de Fidelity, y parte de efectivo / USDC como amortiguador de liquidez. Esta diversificación reduce el riesgo de dependencia de un solo fondo / gestor. Esta estrategia significa que OUSG no posee directamente bonos del gobierno nativos, sino que invierte en fondos gestionados por instituciones basados en bonos del gobierno.

Los activos subyacentes de USDY están compuestos principalmente por bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y depósitos bancarios. La parte de bonos se mantiene a través de herramientas de bonos tokenizadas, mientras que los depósitos bancarios se almacenan en cuentas de instituciones financieras reguladas, estableciendo una estructura de capital subordinado como capa de amortiguamiento de riesgos. A diferencia de OUSG, que posee bonos a través de participaciones de fondos de manera indirecta, el diseño de USDY se conecta directamente a los activos subyacentes en forma de derechos de deuda con intereses, y su rendimiento es ajustado dinámicamente por Ondo Finance según las tasas de interés del mercado.

2.1.2 Diseño de arquitectura de Token: Acumulación + Rebasing + Emisión y redención instantáneas

En el diseño del Token, tanto OUSG como USDY utilizan dos versiones:

Acumulativo OUSG/USDY: el valor neto de los activos por token (NAV) aumenta a medida que los ingresos se acumulan;

Rebasing tipo rOUSG/rUSDY: el precio está fijado en $1.00, pero el sistema acuña más tokens diariamente para los poseedores, distribuyendo así las ganancias.

Este diseño de doble versión ofrece a los usuarios (especialmente a las instituciones) más flexibilidad, y la documentación oficial especifica que las dos versiones pueden intercambiarse 1:1.

Al mismo tiempo, estos bonos de renta fija admiten la acuñación y redención instantánea 24/7, permitiendo a los usuarios intercambiar OUSG/USDY instantáneamente utilizando USDC o PYUSD. Sin embargo, las transacciones instantáneas tienen un límite de monto, y las redenciones que superen ese límite o sean de gran cantidad pueden desencadenar un procesamiento no instantáneo.

2.1.3 Estrategia de implementación multichain + puentes entre cadenas

Para permitir que OUSG circule en múltiples ecosistemas (como Ethereum, Solana, Polygon, XRPL), Ondo lanzó un plan de implementación y puente entre cadenas. Por ejemplo, a principios de este año, Ondo colaboró con Ripple para implementar OUSG en XRPL y permitir el uso de la stablecoin RLUSD como activo de liquidación para operaciones de acuñación / redención [3][4]. Este enfoque de múltiples cadenas, mientras mejora la liquidez y amplía la base de usuarios, también proporciona un camino de bajo fricción para la entrada de capital en diferentes cadenas.

2.1.4 Modelo de costos y distribución de ingresos

Ondo establece la tasa de gestión en un 0.15% anual (lo cual es una tasa relativamente conservadora). La distribución de los ingresos (ya sea acumulativa o Rebasing) se basa en el ingreso neto de intereses del fondo subyacente menos los costos. La acuñación / redención en sí misma puede tener tarifas de transacción muy pequeñas o compensaciones por deslizamientos, pero la oficina declara que algunas operaciones son de costo cero (como algunas operaciones de acuñación y redención).

En resumen, la clave de Ondo en la lógica del producto es: utilizar una combinación de bonos del gobierno estables y verificables + una estructura de token flexible + suministro entre cadenas + diseño de bajas tarifas, para convertir el activo más seguro tradicional en una herramienta utilizable en la cadena.

2.1.5 Rendimiento actual

Hasta octubre de 2025, el valor total de los activos de OUSG es de aproximadamente 792 millones de dólares, y su valor neto de activos (NAV) es de aproximadamente 113 dólares/moneda. En los últimos 30 días, su volumen de transferencia mensual en el mercado secundario es de aproximadamente 32.85 millones de dólares, con una oferta circulante de aproximadamente 7,011,494 monedas, solo alrededor de 79 titulares y aproximadamente 12 direcciones activas. A partir de estos datos, OUSG ya muestra efectos de escala y una estructura de cumplimiento. Pero al mismo tiempo, su actividad en el mercado secundario es baja, con direcciones activas y número de titulares muy por debajo de los productos digitales en general, lo que refleja que su liquidez aún se concentra principalmente entre unos pocos grandes inversores o instituciones.

En comparación, el rendimiento de USDY muestra una capacidad de expansión más evidente en términos de cobertura de usuarios y participación en la cadena. Su valor total de activos es de aproximadamente 691 millones de dólares. El valor neto del token es de aproximadamente 1.11 dólares por unidad, con un APY de aproximadamente 4.00%. Más importante aún, el número de titulares es de aproximadamente 15,959 personas, con aproximadamente 1,124 direcciones activas mensuales y un volumen de transferencias mensual de aproximadamente 22.66 millones de dólares. Estas cifras indican claramente que la base de usuarios de USDY es más amplia y su actividad en la cadena es más alta.

2.2 Arquitectura técnica: sistema en cadena e interfaz confiable

La lógica del producto es solo la base; el éxito de su implementación también depende de si la tecnología puede conectar de manera confiable los activos fuera de la cadena, los mecanismos de cadena cruzada y los contratos en la cadena.

2.2.1 Sistema de contratos y control de permisos

OUSG despliega contratos estándar ERC-20 o de token seguros compatibles en la cadena principal (por ejemplo, Ethereum), ofreciendo funciones como acuñación, redención, consulta de precios, Rebasing, entre otras. El diseño del contrato debe incluir control de permisos (como administrador, pausa, lista blanca de acuñación, gestión de límites de redención, etc.) para prevenir operaciones accidentales o abusos. Para reducir riesgos, el contrato ha pasado por múltiples auditorías de seguridad, incluyendo análisis estático y pruebas de fuzzing. En la documentación pública, Ondo ha indicado que su contrato cuenta con respaldo de auditoría.

2.2.2 Valor neto / Valoración del Oracle y mecanismo de transparencia

Para sincronizar el valor de los tokens en la cadena con los activos fuera de la cadena, se necesita un mecanismo de Oracle de valor neto confiable y a prueba de manipulaciones. Ondo permite que administradores de fondos de terceros accedan a las cuentas de activos subyacentes, calculen el valor neto diario, la situación de la cartera de activos, etc., y lleven estos datos a la cadena a través de una interfaz fuera de la cadena a la cadena por medio de Oracle (principalmente Pyth Network y Chainlink).

En términos de transparencia, Ondo ofrece a los inversores detalles de la cartera de activos, informes diarios, informes de auditoría, divulgaciones de custodios de activos, entre otros. La plataforma RWA.xyz muestra de manera clara y verificable los indicadores clave como la cartera de OUSG y USDY, el número de titulares, el valor neto, etc.

2.2.3 Puente entre cadenas y arbitraje sincronizado

Tendencias en la variación del valor de mercado de productos RWA de bonos del gobierno en diferentes cadenas de bloques.

Fuente: RWA.xyz

El diseño de cadena cruzada de Ondo, para lograr la consistencia y convertibilidad de precios entre OUSG y USDY, debe contar con un mecanismo de puente (bloqueo + acuñación / desbloqueo + destrucción) y un mecanismo de arbitraje en conjunto. Cuando el precio de OUSG en una cadena se desvía del valor neto, los arbitrajistas pueden realizar operaciones de redención, transferencia, acuñación / redención a través de la cadena, para cerrar la brecha de precios.

El puente entre cadenas es en sí mismo un área de alto riesgo. Por lo tanto, Ondo ha implementado múltiples medidas de protección en la práctica, incluyendo control multifirma, amortiguación de salida y aislamiento de activos. El despliegue de XRPL es un intento representativo, que logra la acuñación y redención entre cadenas al albergar OUSG en XRPL y utilizar la stablecoin RLUSD como canal de liquidación. Esta cooperación entre cadenas es la estrategia central de Ondo para expandir su ecosistema.

2.2.4 Construcción de la composabilidad / Integración de préstamos

Para que OUSG y USDY sean realmente útiles en el ecosistema DeFi, Ondo ha lanzado protocolos complementarios como Flux, que permiten que OUSG se utilice como garantía para préstamos, participando en la minería de liquidez, estrategias de combinación de activos, etc. (similar a utilizar OUSG como un activo base en DeFi). Este diseño de composabilidad permite que OUSG no sea solo una “herramienta de rendimiento de tenencia”, sino que también participe en operaciones financieras más complejas.

Además, Ondo anunció el lanzamiento de su propia cadena de base (Ondo Chain) en febrero de 2025 para adaptarse a las operaciones a gran escala de RWA.

2.3 Mecanismo de gestión de riesgos: de la construcción de la confianza a la respuesta a las anomalías

Incluso si el producto y la tecnología están bien construidos, si el sistema de control de riesgos no es sólido, el capital institucional seguirá siendo difícil de atraer. El diseño de Ondo en el ámbito del riesgo merece una comprensión profunda.

2.3.1 Cumplimiento, estructura legal y separación de activos

Ondo coloca OUSG bajo una estructura de fideicomiso / SPV regulada y considera su token como un producto que cumple con la ley de valores de EE. UU., ofreciendo a inversores calificados según las reglas de Reg D. A través del establecimiento de umbrales de calificación para inversores, la ejecución de revisiones KYC / AML y un sistema de lista blanca de direcciones, Ondo ha logrado una gestión de acceso conforme en la cadena. Los activos subyacentes (como bonos del gobierno y participaciones de fondos) son mantenidos por una entidad de custodia independiente, y los contratos relevantes y los convenios de fondos definen la propiedad de los activos y la relación de derechos legales de los inversores, de modo que, en caso de que la plataforma enfrente riesgos técnicos u operativos, los inversores aún pueden reivindicar legalmente la propiedad de los activos y obtener protección retroactiva.

Los protocolos DeFi tradicionales dependen principalmente de contratos inteligentes para la gestión de fondos y la distribución de ingresos, y generalmente carecen de un sujeto legal claro y de una definición de la propiedad de los activos, lo que limita enormemente el espacio de reclamación de los usuarios frente a vulnerabilidades de contrato, riesgos de liquidación o ataques de hackers. Esta combinación de “legal + cumplimiento + custodia” es la mayor diferencia entre Ondo y los proyectos DeFi puros.

2.3.2 Transparencia / Auditoría / Mecanismo de Divulgación

Ondo encarga a un administrador de fondos de terceros que calcule diariamente el valor neto, divulgue los detalles de la cartera de activos, el informe de valor neto, entre otros; al mismo tiempo, contrata a una firma de auditoría anual para auditar los activos en custodia, el flujo de caja, el proceso de informes, etc.

En la capa de la cadena, los contratos pueden consultar públicamente los registros de acuñación / redención, los datos de circulación de tokens, la estructura de direcciones de los titulares, entre otros. Plataformas como RWA.xyz también muestran los principales indicadores de OUSG, como el tamaño de los activos, el número de titulares, las fluctuaciones del valor neto, etc. Este mecanismo de transparencia “doble cadena + fuera de la cadena” es la base para establecer la confianza [5].

Resumen de datos del mercado actual de OUSG

Fuente: RWA.xyz

2.3.3 Redención / Control de riesgo de liquidez

Para evitar impactos por corridas bancarias, Ondo Finance ha introducido un diseño de redención híbrido de tres capas en su producto de bonos del gobierno en cadena, que incluye “límites de redención instantánea + un fondo de efectivo de reserva + un mecanismo de cola de redención”. Los usuarios cotidianos pueden operar instantáneamente dentro del límite; si superan el límite, entran en el proceso de redención no instantánea [6].

En concreto, el Buffer Pool está compuesto por una parte de efectivo y activos de alta liquidez, utilizados para satisfacer las redenciones diarias y las necesidades de liquidez imprevistas, evitando la venta forzada de bonos del gobierno durante las fluctuaciones del mercado; además, combinado con el buffer pool está el mecanismo de “límite de redención instantánea”. A los usuarios se les limita a un monto que puede ser procesado instantáneamente en cada redención diaria o por transacción. Cuando la solicitud de redención no excede este límite, el sistema puede satisfacer la demanda de canje directamente desde el buffer pool o desde fondos de liquidez diaria; si excede el límite, la solicitud de redención entra en el “proceso de redención no instantánea”, lo que puede requerir esperar a que se restablezca el pool, a que se realicen activos subyacentes o a que se procese a través de una cola de redención; mientras que el mecanismo de cola de redención se activa cuando el volumen de redención excede el límite, ejecutándose a través de un proceso de cola y de aportes de fondos periódicos, equilibrando la experiencia del usuario y la seguridad de los activos. Este sistema de redención en capas equilibra la liquidez y la solidez, permitiendo que el producto mantenga la función de acuñación y redención 24/7, al tiempo que previene riesgos sistémicos provocados por redenciones masivas.

2.4 Rutas de participación institucional: Quién, Cómo, Por qué

Una vez que se han construido con éxito los productos y la tecnología, el paso más crucial es atraer capital institucional. La siguiente tabla organiza las rutas de participación de los inversores institucionales en el ámbito de RWA de renta fija, para referencia de los lectores.

2.4.1 Instituciones nativas de criptografía / DAO / Partes del protocolo

Este grupo de usuarios suele ser el primero en experimentar. Poseen una gran cantidad de stablecoins pero carecen de canales de ingresos seguros. A través de OUSG y USDY, los usuarios pueden obtener un rendimiento anual compuesto (APY) de aproximadamente 4-5%, correspondiente a los niveles de rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo.

Los DAO, los equipos de proyectos y los fondos de criptomonedas están dispuestos a confiar en los mecanismos en cadena, familiarizados con el sistema de contratos, y están dispuestos a asumir el riesgo de los contratos inteligentes, por lo tanto, son el grupo de usuarios inicial natural de Ondo.

2.4.2 Finanzas tradicionales / Compañías de gestión de activos / Bancos

Este tipo de instituciones tiene requisitos extremadamente altos en cuanto a la estructura legal, conformidad, custodia de activos y eficiencia operativa. El camino de Ondo es:

Reducir las barreras legales y de confianza mediante una estructura de SPV / fideicomiso auditable y legal + umbrales de KYC / cumplimiento + divulgación de cumplimiento.

Proporcionar API / integración alojada / interfaces de servicios profesionales para operaciones por lotes, permitiendo a las instituciones acceder de la manera que les resulte familiar.

Las tarifas, la liquidez, los costos de arbitraje apalancado, etc., deben ser suficientemente buenos (para garantizar la eficiencia del capital).

En abril de 2025, Ondo estableció una colaboración de custodia con Copper Markets, que indica que los usuarios, incluidos los institucionales, pueden custodiar OUSG y USDY a través de dicha institución. Aunque actualmente no se han hecho públicos los nombres de los usuarios institucionales específicos, tan pronto como Ondo logre atraer a unos pocos usuarios institucionales, podrá generar un efecto demostrativo que reduzca el “umbral psicológico” para otras instituciones.

2.4.3 Oficina familiar / Alto patrimonio / Fideicomiso / Fundación

Este tipo de usuarios, aunque su escala no es tan grande como la de las grandes instituciones, tienen características de alta flexibilidad, baja aversión al riesgo y un enfoque en ingresos estables. Están dispuestos a invertir parte de su capital en OUSG o USDY para obtener rendimientos seguros [7].

Para este tipo de usuarios, lo clave es la facilidad de uso del producto, los informes transparentes, el soporte al cliente y los detalles de la protección legal. Si Ondo puede sobresalir en estos aspectos, podrá atraer a este tipo de clientes como tenedores a largo plazo.

2.4.4 Creadores de mercado / Proveedores de liquidez / Comerciantes de arbitraje / Protocolos DeFi

Este capital a menudo actúa como un lubricante del mercado.

Los creadores de mercado y los arbitrajistas mantienen el anclaje de precio de OUSG mediante la diferencia de precios en múltiples cadenas y múltiples pares de negociación.

Los proveedores de liquidez ofrecen el par OUSG / USDC (u otra combinación) en DEX para ganar comisiones;

Los protocolos DeFi incorporan OUSG en colaterales / préstamos / combinaciones de estrategias, ampliando el uso de OUSG.

Para atraer a estos jugadores ecológicos, Ondo debe garantizar que la liquidez de OUSG sea suficiente, que la compatibilidad de los contratos sea buena y que el costo de las cadenas cruzadas sea bajo. Estos participantes, de hecho, amplían la combinabilidad y la influencia ecológica de OUSG.

2.4.5 Resultados y rendimiento de la escala

Para mediados de 2025, OUSG y USDY de Ondo han sido mencionados en varios informes como los tres principales productos tokenizados de deuda pública estadounidense, con un tamaño de activos tokenizados en el rango de miles de millones de dólares. Su implementación en XRPL incluso se beneficia del compromiso de liquidez de Ripple para aumentar la actividad del mercado [8].

Ondo también ha sido incorporado a la red de múltiples tokens (MTN) de Mastercard, convirtiéndose en el primer proveedor integrado de RWA para impulsar el uso de tokens en redes de pago/financieras tradicionales. Estas iniciativas indican que Ondo está pasando de los márgenes de DeFi a la infraestructura financiera convencional [9].

Comparación y observación de tendencias: Maple, Centrifuge y dirección futura

Después de entender el camino hacia el éxito de Ondo, ampliamos nuestra perspectiva para comparar las estrategias y riesgos de proyectos de RWA como Maple y Centrifuge, y señalamos las posibles vías que Ondo podría adoptar y las tendencias de desarrollo futuras.

3.1 ¿Buffer de crédito y estructuración: cuál es el siguiente paso de Ondo?

La aparición de Ondo Finance marca la entrada de los RWA de ingresos fijos en la etapa de “estandarización e institucionalización”.

Sin embargo, para que los RWA se conviertan realmente en una infraestructura financiera principal, un único tipo de activo de deuda soberana no es suficiente para sostener la profundidad y diversidad del mercado. Para mejorar aún más los mecanismos de expansión de crédito y estratificación de ingresos, Ondo necesariamente tendrá que aprender de otros proyectos RWA maduros, siendo los más representativos Maple Finance y Centrifuge. El primero ofrece una referencia para el préstamo de crédito en cadena y mecanismos de amortiguación de riesgos, mientras que el segundo muestra el camino para la titulización estructurada y la distribución de ingresos en múltiples capas [12] [14].

De la lógica de desarrollo de Maple, la experiencia central que Ondo puede aprender es “el colchón de riesgo institucionalizado bajo la expansión del crédito”. El modelo de negocio de Maple Finance se centra en los préstamos crediticios institucionales y su sistema incluye tres roles clave: prestatario, financiador y representante del fondo de liquidez (Pool DeleGate). Los prestatarios suelen ser instituciones nativas de criptomonedas, como creadores de mercado o fondos de cobertura, que generalmente obtienen préstamos crediticios de manera no colateralizada (tasa de colateral del 0 al 50%); los financiadores depositan capital en el fondo de liquidez para ganar intereses, pero el capital no se puede retirar hasta que finalice el ciclo de préstamo. El representante del fondo asume el rol de gestor de fondos, encargado de la evaluación crediticia del prestatario y de la fijación de los términos del préstamo, y debe comprometer una cierta proporción de capital (normalmente no menos de 100,000 dólares en posiciones de USDC-MPL LP), para proporcionar compensación a los financiadores en caso de incumplimiento. Este diseño establece en la cadena una lógica de garantía crediticia de “vinculación de intereses + distribución de riesgos”, lo que permite un equilibrio dinámico entre la seguridad del préstamo y el mecanismo de incentivos.

La experiencia de Centrifuge proporciona a Ondo una dirección de referencia para un marco de titulización de activos estructurado y combinable. El sistema Tinlake de Centrifuge se basa en activos reales como cuentas por cobrar, con tokens de rendimiento en capas (diferentes niveles de riesgo) que los inversores pueden elegir según su preferencia de riesgo. Este mecanismo de capas otorga mayor flexibilidad en la gestión de riesgos de los productos RWA, permitiendo que el capital en la cadena participe de manera modular en diferentes grupos de activos de distintos niveles de riesgo [11][13]. Si Ondo adopta este modelo, podría construir un módulo de activos estructurado sobre la capa de rendimiento de bajo riesgo formada por OUSG y USDY. Por ejemplo, en el futuro se podrían lanzar productos como “OND Yield+” o “OND Structured”, utilizando OUSG como base segura y superponiendo capas de bonos de crédito o bonos de alto rendimiento, logrando así una coincidencia de riesgo y rendimiento en múltiples capas. Esto no solo satisface las necesidades diferenciadas de los usuarios institucionales y minoristas, sino que también libera un mayor potencial de rendimiento manteniendo la estabilidad subyacente [15].

Diagrama de flujo de la securitización y tokenización de activos Tinlake.

Fuente: Centrifuge

3.2 Observación de tendencias y caminos futuros

Basado en la comparación anterior y la experiencia de casos, el autor resume las posibles trayectorias y tendencias del RWA de renta fija en los próximos 2–3 años:

La tokenización de la deuda pública entra en una etapa madura: en los próximos 1–2 años, los RWA de la deuda pública estadounidense seguirán expandiéndose, y es posible que se integren profundamente con los negocios de stablecoins y la gestión de efectivo institucional, convirtiéndose en una de las categorías de activos más importantes.

La expansión del crédito avanza de manera constante: los activos crediticios (notas de alta calidad, bonos corporativos de alta calificación, microcréditos, cuentas por cobrar, etc.) se incluirán gradualmente en el sistema RWA, pero la expansión debe ir acompañada de un colchón de crédito, mecanismos de seguro, introducción de calificaciones crediticias y datos, y el fortalecimiento de los contratos legales.

Cadenas cruzadas / Cadenas de alto rendimiento se convierten en el foco de la infraestructura: A medida que escala RWA, las demandas sobre rendimiento, costo y eficiencia de cadena cruzada se vuelven más altas. L1 / L2 de alto rendimiento (que soporta confirmaciones rápidas, paralelismo de estado, ejecución ligera) es el próximo brote de la infraestructura de la industria.

Evolución de los mecanismos de seguridad de puente y cadena cruzada: el puente de cadena cruzada es un camino necesario para la expansión de RWA, y su seguridad siempre ha sido un desafío central. Mecanismos de multi-firma/salida más seguros, mecanismos de amortiguación y seguros de cadena cruzada se convertirán en configuraciones estándar.

Estandarización de la conformidad y construcción de infraestructura industrial: La norma de Token estándar RWA (como el estándar de Token de seguridad, la interfaz de lista blanca KYC de conformidad), la custodia de activos / auditoría / calificación / informes de crédito / plataformas de servicios legales, se convertirán en instalaciones públicas necesarias.

Capitalización en capas + arquitectura modular: es más probable que las futuras plataformas lancen módulos de “múltiples riesgos / múltiples rendimientos” (capa de seguridad, capa de crédito, capa de apalancamiento, etc.), permitiendo que diferentes capitales con distintas preferencias de riesgo encuentren su entrada, en lugar de un único punto de riesgo.

Fusión de políticas regulatorias e infraestructura financiera: En Estados Unidos, la Unión Europea, Hong Kong y otros lugares, el cambio en la actitud regulatoria hacia RWA será decisivo. Políticas como la ley de stablecoins de EE. UU., la enmienda a la ley de valores y las regulaciones de custodia de activos, influirán directamente en los límites de implementación de RWA.

Conclusión

El significado de los RWA de rendimiento fijo va mucho más allá de simplemente “mover” un tipo de activo tradicional a la cadena. La práctica de Ondo Finance demuestra que la tokenización de activos en la cadena solo puede tener un significado sistémico real cuando el diseño financiero del producto, la seguridad y control de los contratos inteligentes, la transparencia y solidez del marco de riesgos, y la lógica de confianza de los inversores institucionales forman un ciclo cerrado.

Sin embargo, el éxito de Ondo es solo un punto de partida. A medida que la tokenización de la deuda pública estadounidense entra en su fase madura, la competencia central de RWA pasará de “si puede ser tokenizada” a “si puede construir nuevas estructuras de liquidez y órdenes de capital después de ser tokenizada”. La expansión del crédito, la securitización estructurada, la interoperabilidad entre cadenas, la composición de activos y la co-construcción regulatoria se convertirán en el eje de la próxima etapa. Solo los proyectos que puedan encontrar un equilibrio entre la eficiencia técnica, la innovación financiera y la confianza institucional tendrán la oportunidad de definir verdaderamente la infraestructura financiera del futuro.