Informe de inspección de movimiento on-chain 2025: Hacer que las Finanzas descentralizadas sean más Finanzas descentralizadas

Escrito por: Zuo Ye

En el transcurso de un mes, el mercado de criptomonedas ha experimentado dos golpes el 10·11 y el 11·03, y si DeFi aún tiene futuro se ha convertido en una pregunta común entre todos. En este momento, es un buen momento para observar la estructura actual del mercado DeFi y la dirección de sus cambios.

Desde la perspectiva más macro, DeFi está rápidamente deshaciéndose del “efecto del segundo sistema”, el impacto de las stablecoins en los bancos tradicionales y la industria de pagos se vuelve cada vez más real, el intento de la Reserva Federal de proporcionar cuentas principales simplificadas es una clara evidencia, DeFi institucional representado por Aave/Morpho/Anchorage está cambiando el modelo operativo de las finanzas tradicionales, Uniswap planea abrir el interruptor de tarifas y la guerra de Perp DEX representada por Hyperliquid sigue en pleno apogeo.

Las características inmaduras radican en elegir una noble muerte por un ideal. Ahora, aún no es el momento de hablar a la ligera de que DeFi ya está completamente maduro; solo queda la etapa de adopción masiva. En el cielo de DeFi, aún flotan dos nubes negras:

¿Quién es el prestamista final de todo el sistema económico en la cadena? Morgan creó la Reserva Federal, ¿qué tipo de mecanismo debería asumir roles similares en DeFi?

¿Cómo deberían surgir verdaderas competencias o mecanismos DeFi originales más allá de los productos DEX/Lending/Stable ya establecidos?

El precio es el resultado de un juego de azar.

Bate, siempre que estés conectado, estoy a tu lado.

A menudo somos engañados por lo omnipresente. En el pequeño universo de DeFi, toda la innovación hasta ahora se ha centrado en DEX/Lending/Stablecoin. Esto no quiere decir que BTC/ETH no sean innovaciones mecánicas, ni que RWA/DAT/ acciones de moneda / seguros no sean innovaciones de activos.

Referente a los seis pilares del protocolo en cadena, BTC y Bitcoin en esencia no necesitan ningún otro activo y protocolo. Lo que mencionamos de DeFi se refiere a proyectos que ocurren en cadenas públicas como Ethereum/Solana y en L2. Al considerar el ciclo de apalancamiento de monedas, acciones y deudas, el costo de venta de activos innovadores es cada vez más alto, y toda la industria está buscando productos que tengan una verdadera capacidad de generación de ganancias, como Hyperliquid.

Descripción de la imagen: Evolución del paradigma DeFi, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Desde el final del DeFi Summer, la innovación en DeFi ha sido una mejora continua de productos establecidos, activos existentes y realidades consolidadas. Por ejemplo, el trading se divide en tres tipos: spot, Perp y Meme, que corresponden a AMM/CLOB/Bonding Curve del período de DeFi Summer. Incluso el Hyperliquid, que es el más innovador, oculta muchas sombras de Serum.

Desde la perspectiva más micro, Pendle comenzó con los primeros productos de ingresos fijos, pasando por la adopción de LST/LRT hasta monedas estables generadoras de ingresos como Ethena, así como la elección coincidente de Euler y Fluid de construir sus propios productos de préstamo + intercambio. Si los usuarios utilizan Ethena y otros YBS para establecer estrategias de ingresos, teóricamente podrían aprovechar simultáneamente DEX / Préstamo / Moneda estable en cualquier cadena, cualquier protocolo y cualquier Vault.

Este efecto de sinergia, al amplificar las ganancias, también “creó” numerosos desastres de liquidación y crisis de confianza, y más allá de esto, hay zonas de No-Go por todas partes. La blockchain nace libre, pero está atrapada en cadenas por todas partes.

La descentralización es una visión hermosa, pero la centralización es más eficiente. Lo que empobrece la competencia es la centralización de los protocolos. Aave, por supuesto, es grande y seguro, pero eso también significa que rara vez tienes más opciones o opciones más nuevas, mientras que los recién llegados como Morpho/Euler solo pueden abrazar gestores inseguros y activos “de calidad inferior”.

Los no bancarizados han provocado una búsqueda de stablecoins en el tercer mundo; no se puede decir que la prudencia de Aave haya creado la crisis de Morpho, pero unAaved también ha generado una persecución de ratones en la cadena y de la joven generación por bonos de alto riesgo, protocolos secundarios y administradores secundarios.

La innovación solo puede ocurrir en grupos marginales, el costo de probar y equivocarse es realmente bajo, y aquellos que sobreviven volverán a desafiar el orden establecido. Aave V4 también se parecerá más a sus competidores, en lugar de a sus éxitos pasados.

Los protocolos y sus tokens que vemos ahora, así como sus precios de mercado y volúmenes de transacción, son solo un reflejo intuitivo del entorno actual; en otras palabras, son un reconocimiento de los resultados de la competencia repetida.

Es difícil decir si tendrá eficacia en el futuro, e incluso si tiene algún significado de referencia. La cadena de monedas estables Plasma y Stablechain está en auge, pero es casi imposible desafiar la tasa de adopción de Tron y Ethereum. Incluso xUSD, que desafió a USDe, que tiene una escala mucho menor que USDT, ya ha declarado su fracaso.

Las preferencias del sistema de precios se inclinan hacia el tiempo; los protocolos que viven más tiempo tienden a durar más. Hyperliquid y USDe siendo exitosos son excepciones atípicas. Vale la pena discutir cuánto porcentaje del mercado pueden captar Euler/Morpho/Fluid de Aave, pero es casi imposible reemplazar a Aave.

Descripción de la imagen: Pozo de atracción cripto: escala de tiempo e ingresos, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Pozo de atracción criptográfica: tiempo y Rev de la App【continuo】de izquierda a derecha es el tiempo de emisión de monedas, de arriba a abajo es Rev

Tiempo: Balancer (robado), Compound (silencio), Aave (floreciendo) captura nuestro tiempo

Rev: La capacidad de ganar dinero es el único valor comercial, una es el valor del propio token BTC (la emisión de USDT, los ingresos de las stablecoins quieren seguir este atajo), y la otra es la capacidad de captura de valor (la minería de Pump y la venta de retiros).

La competencia se dirige a la involución, quemando dinero para obtener crecimiento.

Como se muestra en la imagen, el eje x representa el tiempo que el protocolo ha continuado hasta ahora, y el eje y representa la capacidad de captura de valor del protocolo. En comparación con indicadores como el precio del token, el volumen de transacciones y TVL, la capacidad de ganar dinero ya es el representante más objetivo (Polymarket, en teoría, no genera ganancias).

Teóricamente, cuanto más antiguo sea un protocolo, más fuerte será su capacidad de generar ganancias estables. Los recién llegados que deseen participar solo pueden fortalecer continuamente la liquidez de su token y el volumen de transacciones, tomando como referencia Monad/Berachain/Story, donde el fracaso es lo más probable.

Valor como objetivo en equilibrio

Hay que creer en el poder de las masas, pero no en la sabiduría de las masas.

DeFi es un movimiento que, en comparación con los intercambios y TradFi, en un contexto de relajación general, es, de hecho, uno de los mejores ciclos de innovación en la historia, y quizás dará lugar a un nuevo paradigma que supere el DeFi Summer.

El intercambio está siendo golpeado, la transparencia de Hyperliquid ha demostrado por primera vez ser más resistente que Binance, después del 1103, el ritmo de préstamos y stablecoins se ha desacelerado pero no ha sido refutado, la gente realmente necesita bonos subordinados, así como fondos simples / bonos / certificados de participación: stablecoins.

En comparación con las restricciones de migración de liquidez de CEX que enfrentan los creadores de mercado en 10·11, el comercio en la cadena, los activos al contado / contratos y los activos alternativos están expandiendo activamente su escala; siempre que los problemas puedan ser combinados de manera ingenierizada, existe la posibilidad de que sean completamente resueltos.

Descripción de la imagen: Activos criptográficos: Tiempo & Volatilidad, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Primer cuadrante (Zona de Nuevos Talentos): HYPE, PUMP, Blockchain /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Bonos, Oro, Bienes Raíces)

Segundo cuadrante (zona de clonación): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Opción,

Tercer cuadrante (líder de la industria): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

Cuarto cuadrante (zona de muerte): ADA, Meme, DAT, Insurance

Colocar numerosos nuevos activos en la zona de novatos, que son sensibles al tiempo y a la volatilidad, y que esencialmente pertenecen a activos de especulación a corto plazo. Solo al superar el simple ciclo de apuestas y caer en una comunidad de tenedores estable y en escenarios de uso, podrán entrar en la zona de altcoins, es decir, que no serán especialmente sensibles al tiempo, pero la liquidez no podrá resistir cambios bruscos en el mercado; la mayoría de los proyectos se quedarán aquí.

Además, cuanto más se esfuerce el proyecto, como en ve(3,3), las medidas de recompra, quema, fusión, renombrado, etc., aún pueden quedarse aquí, lo que se puede considerar como un período de ascenso suave. Si no avanzas, retrocedes; esforzarte por avanzar también puede llevar a retroceder.

La historia posterior es simple, se supera la calamidad y se entra en una zona de estabilidad, convirtiéndose en lo que se denomina un activo de ciclo de transición, como BTC y ETH, quizás se le puede sumar medio SOL y USDT, pero la gran mayoría de los activos morirán lentamente, en este momento no son sensibles al tiempo y no tienen volatilidad en absoluto.

Meme y DAT como una pista existirán a largo plazo, pero los activos que pertenecen a ellos tendrán dificultades para tener oportunidades duraderas, mientras que DOGE y XRP, entre muy pocos representantes de Meme y altcoins, son puntos atípicos.

De hecho, si se considera el protocolo como una innovación de activos, muchos problemas se resolverán fácilmente, es decir, el objetivo del emprendimiento es venderse una sola vez, sin buscar convertirse en un sistema abierto y sostenible.

Spot DEX: La transacción en sí se centra en activos de primera línea (BTC/ETH) y en el intercambio de grandes ballenas, los minoristas ya no comercian con altcoins, el núcleo del proyecto es buscar clientes específicos, en lugar de convertirse en una infraestructura pública sin entrada, como la racionalización del desajuste de información entre las ballenas y los minoristas.

Perp DEX: La noticia de financiamiento masivo de Lighter es el preludio del lanzamiento de tokens, y los VC están altamente diferenciados, los grandes nombres son más como inversores en TGE, mientras que los pequeños VC solo pueden desaparecer en la pista de Perp, los minoristas solo pueden recoger basura en los diversos launchpads.

Meme: La emoción en sí misma se convierte en un activo negociable, no puede convertirse en un consenso de toda la industria, no se ve la capacidad o indicios de que PumpFun resuelva este problema.

Préstamos modularizados y basados en plataformas: una tendencia duradera, los protocolos de préstamo pueden vender su liquidez, marca y tecnología en partes, esencialmente en un modelo B2B2C.

Desarrollo integrado de DEX+Lending: es uno de los más recientes en el mundo de los envoltorios, y posteriormente se publicará un artículo específico para presentar su mecanismo.

Stablecoins no vinculados al dólar / Stablecoins no anclados al dólar: en el corto plazo se centrarán en regiones desarrolladas como el euro, yen y won, pero a largo plazo el mercado solo podrá estar en el tercer mundo.

Aquí se detalla la situación del mercado de las stablecoins de rendimiento. En general, las stablecoins de rendimiento son la forma de activos que mejor se adapta a la interconexión de DEX/Lending/Stable, pero se requerirá una gran capacidad de combinación de ingeniería.

El modo innovador que contrasta con DEX/Lending/Stable, por ahora tiene pocas muestras observadas. Por ejemplo, la stablecoin NeoBank sigue siendo un modelo integral de los tres. El mercado de predicciones pertenece a una categoría amplia de DEX, y las ideas más prometedoras pueden ser Agentics y Robotics.

Internet ha traído una expansión a escala replicable, lo cual es muy diferente del modelo de producción de la era industrial, pero durante mucho tiempo no ha habido un modelo económico correspondiente. La economía publicitaria necesita tener un costo en la experiencia del usuario. Agentics, en comparación con LLM en cadena, al menos se ajusta más a las características técnicas de la blockchain, es decir, la eficiencia de transacción 24/7 que trae la máxima programabilidad.

Con la disminución de las tarifas de Gas, así como la mejora del TPS a lo largo de los años y la construcción de ZK, la adopción masiva de blockchain podría ocurrir en una economía de replicación que no requiere la participación humana.

La combinación de la robótica y las criptomonedas a corto plazo no es muy interesante, al menos antes de que Yushu se deshaga del valor de la novedad y de la enseñanza, es difícil que los robots se implementen realmente en Web3. A largo plazo, eso solo lo sabe Dios.

Conclusión

Hacer DeFi más DeFi.

Robótica ha pasado demasiado tiempo, la liquidación solo se compite por la inmediatez.

El mecanismo de liquidación compuesta de DEX+Lending es una construcción proactiva frente a la crisis de DeFi, pero no pudo detener la propagación de la crisis del 11·03. Lo más efectivo fue el rechazo anticipado de Aave, y mirando a toda la industria, cómo gestionar las liquidaciones y, a su vez, restaurar el mercado se ha convertido en el mayor desafío de la industria.

En 2022, tras la explosión del evento 3AC, SBF tomó la iniciativa de adquirir y reestructurar los protocolos involucrados, y luego de menos de seis meses, FTX también fue gestionado por un bufete de abogados tradicional. Después de la explosión del xUSD de Stream, también fue entregado inmediatamente a un bufete de abogados.

Code is Law, pronto se convertirá en Lawyer is Coder.

Antes de SBF y los bufetes de abogados, BTC asumió durante mucho tiempo el papel de último recurso de liquidación, aunque se necesita un largo tiempo para reconstruir la confianza de las personas en el ecosistema en cadena, pero al menos, todavía tenemos BTC.