Tensión en la liquidez del sistema financiero estadounidense: reunión de emergencia de la Reserva Federal (FED) y presión en el mercado de repos

Introducción: Los eventos inesperados revelan preocupaciones sistémicas

El 12 de noviembre de 2025, durante la reunión anual del mercado de deuda pública de la Reserva Federal, la Reserva Federal de Nueva York convocó de repente una reunión de emergencia sin aviso previo, para mantener conversaciones a puerta cerrada con los principales bancos y ejecutivos de Wall Street. El enfoque de la reunión fue la presión de liquidez en el mercado de recompra y cómo alentar a las instituciones financieras a utilizar más las herramientas de recompra permanentes de la Reserva Federal (Standing Repo Facility, SRF). Este evento fue reportado en exclusiva por el Financial Times la noche del 15 de noviembre, lo que rápidamente atrajo la atención del mercado. El informe señala que esta reunión fue una disposición temporal, destinada a aliviar las señales de tensión en el “tubería” del sistema financiero estadounidense, y que no hubo ninguna advertencia pública previa.

Este evento repentino no es aislado, sino que es una manifestación concentrada de los desafíos que enfrenta la gestión de la liquidez a largo plazo del sistema financiero estadounidense. Desde 2022, la Reserva Federal ha continuado implementando un endurecimiento cuantitativo (Quantitative Tightening, QT), con el objetivo de reducir gradualmente el tamaño de su balance para hacer frente a la presión inflacionaria. Sin embargo, esta política comenzó a mostrar efectos secundarios en la segunda mitad de 2025: disminución de las reservas bancarias, mayor volatilidad en las tasas de recompra e incluso hay signos de que el control de la Reserva Federal sobre la fijación de precios de los fondos a corto plazo está disminuyendo. Hasta el 17 de noviembre de 2025, los datos del mercado muestran que la tasa de financiación asegurada de un día (SOFR) ha estado alcanzando o superando el límite establecido por la Reserva Federal durante varios días consecutivos, y la tasa de fondos federales también ha mostrado una tendencia al alza.

Este artículo analizará, basado en los datos más recientes, las causas, formas de manifestación, comparaciones históricas y posibles impactos de esta tensión en la liquidez. A través de un examen objetivo de la dinámica del balance de la Reserva Federal, los cambios en la Cuenta General del Tesoro (Treasury General Account, TGA), e indicadores del mercado de recompra, se revelará la vulnerabilidad estructural del sistema financiero estadounidense. Los datos provienen de informes oficiales de la Reserva Federal, publicaciones de la Reserva Federal de Nueva York y medios financieros confiables, hasta el 17 de noviembre de 2025.

Raíces de la tensión de liquidez: múltiples presiones de la contracción cuantitativa

La gestión de la liquidez del sistema financiero estadounidense depende de la cadena de herramientas de política monetaria de la Reserva Federal, donde la contracción cuantitativa es el principal factor impulsor de la presión actual. Desde que se inició QT en junio de 2022, la Reserva Federal ha reducido mensualmente el tamaño de su balance de manera pasiva, en un promedio de aproximadamente 95 mil millones de dólares al mes, principalmente a través de la no renovación de los vencimientos de bonos del Tesoro de EE. UU. y valores respaldados por hipotecas (MBS). Hasta el 12 de noviembre de 2025, el total de activos de la Reserva Federal ha disminuido de un máximo de aproximadamente 9 billones de dólares a alrededor de 7.2 billones de dólares, de los cuales la tenencia de bonos del Tesoro es de 4.193 billones de dólares. Esta reducción equivale a retirar aproximadamente 1.8 billones de dólares de liquidez del sistema, lo que reduce directamente el nivel de reservas bancarias: las reservas bancarias son un componente central de la base monetaria.

Al mismo tiempo, el papel del Acuerdo de Recompra Inversa (Reverse Repurchase Agreement Facility, RRP) como “amortiguador” de liquidez está disminuyendo. El RRP permite a instituciones como los fondos del mercado monetario prestar fondos excedentes a corto plazo a la Reserva Federal para obtener ingresos estables. Durante el período de flexibilización cuantitativa (QE), el saldo del RRP alcanzó un máximo de 2.55 billones de dólares (diciembre de 2021), absorbiendo la liquidez excesiva del sistema. Sin embargo, a medida que avanza la contracción cuantitativa (QT), el saldo del RRP ha ido disminuyendo. A fecha del 12 de noviembre de 2025, el saldo del RRP es de aproximadamente 1.82 billones de dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente el 13% respecto a los 2.1 billones de dólares de julio de 2025. Esta disminución refleja la reducción de fondos excedentes dentro del sistema: las instituciones ya no tienen suficiente efectivo ocioso para inyectar en el RRP, y en su lugar buscan inversiones con mayores rendimientos.

Un factor que agrava aún más la presión es la rápida expansión de la Cuenta General del Tesoro (TGA). La TGA es la “cuenta corriente” del Departamento del Tesoro de los EE. UU., cuyos fondos provienen principalmente de impuestos, emisión de deuda y transferencias de cuentas de la Reserva Federal. En la primera mitad de 2025, el saldo de la TGA aumentó de aproximadamente 364,000 millones de dólares (julio) a 940,000 millones de dólares (12 de noviembre). Este aumento neto de aproximadamente 576,000 millones de dólares retira directamente reservas equivalentes del sistema bancario, ya que cuando el Tesoro emite deuda, los fondos ingresan primero a la TGA, reduciendo la liquidez del sector privado en circulación. En el año fiscal 2025 (hasta octubre), el saldo promedio de la TGA alcanzó los 850,000 millones de dólares, un 28% más que en el mismo período del año anterior.

El enorme déficit del gobierno de EE. UU. amplifica aún más este efecto. Se espera que el déficit federal del año fiscal 2025 alcance los 1.78 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 6.5% del PIB, muy por encima de los niveles anteriores a la pandemia. Para financiar el déficit, el Departamento del Tesoro necesita emitir aproximadamente 2.3 billones de dólares en nueva deuda (incluyendo letras del Tesoro a corto plazo y bonos a largo plazo), lo que no solo eleva el saldo de TGA, sino que también aumenta la demanda del mercado de bonos del Tesoro. En el cuarto trimestre de 2025, el Departamento del Tesoro prevé tomar prestados 590 mil millones de dólares, con un objetivo de saldo de efectivo de 850 mil millones de dólares. Estos factores combinados han llevado a que las reservas bancarias disminuyan de aproximadamente 3.2 billones de dólares a finales de 2024 a aproximadamente 2.9 billones de dólares en noviembre de 2025, y la relación reservas/PIB se reduzca del 12% al 10.5%.

La intención del endurecimiento cuantitativo es lograr una transición suave bajo el marco de “Reservas Amplias” (Ample Reserves), es decir, que el nivel de reservas sea suficiente para mantener un mercado de fondos de baja volatilidad, pero sin ser excesivo para evitar la inflación. Sin embargo, los datos de 2025 muestran que este marco está siendo puesto a prueba: la reducción de reservas eleva directamente el costo de los fondos, similar a cuando el nivel de agua en un “embalse” desciende y comienza a haber presión en las tuberías de suministro.

Señales de advertencia del indicador de tasas de interés: aumento del SOFR y la tasa de fondos federales

La manifestación más directa de la tensión de liquidez son las fluctuaciones anormales de las tasas de interés a corto plazo. El SOFR, como tasa de referencia del mercado de recompra de 3.1 billones de dólares, mide el costo de los préstamos nocturnos colateralizados por bonos del Tesoro. La Reserva Federal regula el SOFR estableciendo un corredor de tasas de interés: el límite inferior es la tasa de RRP (actualmente 3.80%), y el límite superior es la tasa de SRF (4.00%). En condiciones normales, el SOFR debería fluctuar dentro del corredor.

Sin embargo, desde octubre de 2025, el SOFR ha tocado o superado el límite durante varios días consecutivos. El 14 de noviembre, el SOFR cerró en 4.25%, lo que representa un aumento de 27 puntos básicos (pb) en comparación con el promedio de octubre (3.98%), y ha estado por encima del 4.00% durante seis días hábiles consecutivos. Este aumento no es una fluctuación estacional (como el pico de impuestos al final del trimestre), sino una presión sostenida: el diferencial SOFR-RRP de la media móvil de 10 días se amplió de 5 pb a 15 pb, lo que indica que los proveedores de fondos han comenzado a elevar los precios.

De manera similar, la tasa de fondos federales (EFFR), que es la referencia para préstamos interbancarios no garantizados a un día, también muestra señales de endurecimiento. En octubre de 2025, la EFFR promedió el 4.09%, cayendo a 3.86% a principios de noviembre (reflejando que tras la reducción de tasas de 25 puntos básicos de la Reserva Federal el 29 de octubre, el rango objetivo es de 3.75%-4.00%). Sin embargo, el 12 de noviembre, la EFFR subió a 3.98%, a solo 2 puntos básicos del límite superior, 18 puntos básicos más alta que el RRP. Esto contrasta con la primera mitad de 2025, cuando la EFFR se mantuvo estable en una mediana del 4.33%, lo que muestra una disminución en el control de la Reserva Federal sobre el mercado no garantizado.

El aumento conjunto de estos indicadores se debe al desequilibrio entre la oferta y la demanda: cuando las reservas son escasas, las instituciones con abundante liquidez (como unos pocos grandes bancos) pueden dominar los precios, empujando las tasas de interés hacia el límite superior. Los datos de la Reserva Federal de Nueva York muestran que desde septiembre de 2025, el volumen diario de transacciones en el mercado de recompra ha aumentado de 1.2 billones de dólares a 1.4 billones de dólares, con el tamaño de los préstamos de los fondos de cobertura disparándose a 3 billones de dólares. Además, el comercio básico (Basis Trade) —una estrategia de apalancamiento que utilizan los fondos de cobertura aprovechando la diferencia de precios entre futuros y spot— ha alcanzado los 1.8 billones de dólares, financiado principalmente a través de recompra. Cuando los costos de recompra aumentan, este tipo de transacciones altamente apalancadas (con un apalancamiento de 50:1 a 100:1) enfrentan presión adicional de margen, amplificando aún más la volatilidad del mercado.

Espejo histórico: riesgo de repetición de la crisis de recompra de 2019

La situación actual es muy similar a la crisis de recompra de septiembre de 2019. En ese momento, la Reserva Federal estaba en las etapas finales de la QT, las reservas bancarias cayeron de 2.3 billones de dólares a 1.4 billones de dólares, y el TGA aumentó de 500 mil millones de dólares a 700 mil millones de dólares. Como resultado, el SOFR alcanzó un pico del 10% (900 puntos básicos por encima del EFFR), lo que obligó a la Reserva Federal a inyectar liquidez de emergencia y reiniciar el QE.

Los puntos en común de 2025 son evidentes: QT ha llevado a una disminución de las reservas en una magnitud similar (aproximadamente 300 mil millones de dólares), la expansión del TGA es comparable (aproximadamente 600 mil millones de dólares), y el RRP ha retrocedido un 30% desde su pico. La diferencia es que la tasa de inflación actual es del 2.8% (datos de noviembre), inferior al 2.0% de 2019, pero el tamaño del déficit es mayor (7% del PIB frente al 4.6%). Si la presión persiste, el mercado podría experimentar nuevamente una escasez de liquidez “flash”, especialmente a finales de trimestre (como en el día de impuestos de diciembre).

Sin embargo, la Reserva Federal ha aprendido la lección: en 2021 lanzó el SRF como una herramienta de respaldo permanente, destinada a reducir el estigma (la sensación de vergüenza al usarlo). Pero los datos de 2025 muestran que la tasa de uso del SRF sigue siendo baja: el 31 de octubre alcanzó un pico de 50,35 mil millones de dólares, y en noviembre promedió solo 20 mil millones de dólares, muy por debajo de la escala de intervención de 2019 (cientos de miles de millones de dólares). Esto refleja la vacilación de las instituciones respecto al SRF: por un lado, les preocupa el efecto de señal (usar el SRF implica reconocer una escasez de liquidez), y por otro lado, el límite de tasa de interés (4,00%) no es suficiente para atraer préstamos activos.

Los funcionarios de la Reserva Federal se pronuncian sobre la reunión de emergencia: señales de un cambio de política.

Recientemente, altos funcionarios de la Reserva Federal han hecho múltiples declaraciones, sugiriendo que es necesario ajustar la gestión de la liquidez. El 14 de octubre de 2025, el presidente Jerome Powell señaló en su discurso sobre la perspectiva económica: “Las condiciones de liquidez han comenzado a ajustarse gradualmente, y las tasas de recompra están en general en aumento.” Subrayó que el proceso de QT podría estar cerca de su fin y que los niveles de reservas están pasando de “abundantes” a “suficientes”.

La presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, declaró el 31 de octubre que la volatilidad en las tasas de recompra ha llevado a un aumento gradual en la tasa de fondos federales. A pesar de las oscilaciones diarias severas, la tendencia general no debe ser ignorada. Ella sugirió que, si la presión persiste, se debe considerar la reanudación de las compras de activos para estabilizar el mercado. Ese mismo día, la Reserva Federal anunció una reducción de 25 puntos básicos, pero Logan se opuso, argumentando que la inflación sigue siendo alta (PCE subyacente 2.6%).

El gerente de SOMA (System Open Market Account) de la Reserva Federal de Nueva York, Roberto Perli, afirmó el 12 de noviembre: “Las reservas ya no son abundantes.” En la conferencia anual sobre bonos del gobierno, señaló que la ampliación del diferencial SOFR y el aumento en el uso del SRF son pruebas claras de la escasez de reservas, y se espera que la Reserva Federal “no tenga que esperar demasiado” para pasar a la compra de activos.

El punto culminante de estas declaraciones fue la reunión de emergencia del 12 de noviembre. El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, discutió los comentarios sobre el uso del SRF con 24 casas de bolsa primarias. La reunión enfatizó la necesidad de eliminar el estigma y fomentar que las instituciones tomen la iniciativa de pedir prestado fondos del SRF en momentos de presión de recompra. Bloomberg informó que los comerciantes advirtieron que, si no se refuerzan las intervenciones, el mercado de recompra de 12 billones de dólares podría enfrentar una mayor volatilidad. Al día siguiente, la Reserva Federal de Nueva York publicó un gráfico que mostraba que el volumen de préstamos de recompra de fondos de cobertura alcanzó los 3 billones de dólares, un aumento del 15% respecto a septiembre.

Esta serie de acciones indica que la Reserva Federal está pasando de “observar” a “intervenir”, pero evita admitir públicamente la crisis para evitar el pánico en el mercado.

Riesgos potenciales y reacciones en cadena del mercado

Si la tensión de liquidez se intensifica, podría desencadenar un efecto dominó. En primer lugar, el mercado de recompra es la base para la fijación de precios de los bonos del gobierno, y un alto costo elevará los rendimientos a largo plazo: el 17 de noviembre, el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años alcanzó el 4.35%, un aumento de 20 pb respecto al máximo de octubre. En segundo lugar, el comercio apalancado amplifica el riesgo: de un tamaño de transacción base de 1.8 billones de dólares, aproximadamente el 70% se financia a través de recompra; si el SOFR se mantiene por encima del 4.00%, los fondos de cobertura podrían verse obligados a cerrar posiciones, lo que provocaría una venta masiva de bonos del gobierno.

El mercado de acciones ya ha mostrado volatilidad: el índice S&P 500 ha caído un 2.5% desde noviembre, con las acciones tecnológicas liderando las pérdidas, afectadas por preocupaciones sobre la liquidez. El índice del dólar (DXY) ha subido a 105, reflejando la demanda de activos refugio. El diferencial en el mercado de bonos se ha ampliado, con una diferencia de 15 puntos básicos entre futuros y spot.

En términos más amplios, el endurecimiento del préstamo interbancario podría transmitirse al mercado crediticio: la tasa de interés de los préstamos para pequeñas y medianas empresas ha aumentado al 6.2%, y el gasto de consumo se está desacelerando. Las repercusiones internacionales incluyen la fuga de capitales de los mercados emergentes; si la Reserva Federal reinicia el QE, distorsionará aún más la liquidez global.

Para mitigar riesgos, la Reserva Federal podría optar por: (1) desacelerar el ritmo de QT, reduciendo el límite de reducción mensual a 50 mil millones de dólares; (2) aumentar el límite del SRF o disminuir el estigma; (3) inyecciones temporales de reservas, como las operaciones de 2019. En un escenario extremo, reiniciar el QE inyectaría cientos de miles de millones de dólares, pero dado que la inflación es del 3.0%, esto podría desencadenar un dilema de políticas.

Conclusión: Elección de políticas que equilibren la contracción y la estabilidad

La tensión de liquidez en el sistema financiero estadounidense proviene de la combinación de QT, expansión de TGA y financiamiento deficitario, mientras que el aumento del SOFR y EFFR es una señal de alerta. La reunión de emergencia de la Reserva Federal marca un punto de inflexión en la política: de la restricción a un ajuste sutil, con el fin de mantener la estabilidad del mercado. La experiencia histórica muestra que la intervención oportuna puede evitar crisis, pero el entorno actual es más complejo: con alta deuda y alta inflación, cualquier estímulo debe ser cauteloso.

De cara al futuro, el mercado debe monitorear de cerca los niveles de reservas (objetivo de 2.5-3 billones de dólares), el diferencial SOFR (alerta a 20 pb) y el uso del SRF (más de 50 mil millones de dólares). Si la presión se alivia, el QT podría concluir de manera estable; de lo contrario, reiniciar el QE se volvería casi inevitable. Esto no solo pone a prueba la capacidad de operación de la Reserva Federal, sino que también afecta la resiliencia financiera global. Los inversores deben prestar atención a las señales de la reunión del FOMC de noviembre y al plan de emisión de deuda del Tesoro para aprovechar la inflexión.

Los datos de este artículo se actualizan hasta el 17 de noviembre de 2025, procedentes del informe H.4.1 de la Reserva Federal, la publicación SOFR de la Reserva Federal de Nueva York y los medios financieros.

Referencias:

Reserva Federal H.4.1, 13 de noviembre de 2025.

Datos SOFR de la Reserva Federal de Nueva York, 14 de noviembre de 2025.

Artículo de FT, 15 de noviembre de 2025.

Informe del Mercado de Financiamiento de Bloomberg, 13 de noviembre de 2025.