The Atlantic: ¿Cómo provocará los Activos Cripto la próxima crisis financiera?

Fuente: No entiendo las escrituras

El Bitcoin ha caído hoy por debajo de los 90,000 dólares, habiendo prácticamente recuperado todas las ganancias del año. Sin darse cuenta, en las últimas seis semanas, el mercado de criptomonedas ha evaporado más de 1 billón de dólares.

El proveedor de datos CoinGecko ha rastreado más de 18,000 tokens, y desde que alcanzaron un máximo del mercado el 6 de octubre, la capitalización total de estos tokens ha caído un 25%, aproximadamente 1.2 billones de dólares se han desvanecido.

Varios analistas han señalado que, “a pesar de la aceptación por parte de las instituciones y un impulso regulatorio positivo, el aumento del mercado de criptomonedas este año ya ha desaparecido”. El Financial Times considera que la principal razón es la preocupación del mercado por la sobrevaloración de las acciones tecnológicas, además de la incertidumbre en la dirección de las tasas de interés en Estados Unidos, lo que ha provocado una venta de activos especulativos.

En medio de un caos, The Atlantic aprovechó la tendencia y publicó un comentario profundo: “¿Cómo las criptomonedas provocarán la próxima crisis financiera?” Sin embargo, el artículo no menciona Bitcoin, altcoins o Web3, sino que se centra en lo que muchos consideran lo más “seguro” y “fiable”: las stablecoins.

¿Por qué las monedas llamadas “estables” son en realidad las más peligrosas?

El autor cree que el riesgo de las stablecoins no radica en que sean “inestables”, sino en que se disfrazan de “demasiado estables”.

A primera vista, las stablecoins son el “ancla” del mundo de las criptomonedas: están ancladas al dólar, facilitan la circulación y desempeñan el papel de “puente” para todo el mercado. Ya sea que estés comerciando, haciendo contratos o aprovechando arbitrajes, casi no puedes prescindir de ellas.

Pero es precisamente este diseño que “parece seguro” lo que podría convertirlo en el próximo punto de explosión. Especialmente después de que la administración Trump impulsara la aprobación de la Ley de Estabilidad de Monedas GENIUS, que se implementará oficialmente en 2027, las stablecoins no solo no están efectivamente reguladas, sino que, por el contrario, han obtenido un respaldo oficial implícito, lo que les permite expandirse más rápidamente, atraer más fondos, pero sin asumir la regulación prudencial, los requisitos de capital y el seguro de depósitos que tiene el sistema bancario.

Una vez que la confianza del mercado se derrumbe, los emisores pueden no ser capaces de cumplir con los pagos a tiempo, y una versión digital de un “corrimiento bancario” puede ocurrir en milisegundos en la cadena, momento en el cual todo el mercado de bonos del Tesoro estadounidense e incluso el sistema financiero global podrían ser sacudidos por esa bomba que parece ser la más segura.

El autor señala que no se trata de una burbuja tecnológica común, sino de un factor de riesgo que podría estar profundamente vinculado con las monedas soberanas, el mercado de bonos y las operaciones de tasas de interés de la Reserva Federal. Estados Unidos podría estar repitiendo los errores de la crisis de las hipotecas subprime de 2008, solo que esta vez, el peligro no son las hipotecas, sino el “dólar en la cadena”.

El siguiente es el contenido original:

El 18 de julio de 2025, el presidente Donald Trump firmó una ley con un nombre bastante presuntuoso: “Ley de Innovación y Orientación de Monedas Estables Nacionales” (GENIUS Act).

Si este proyecto de ley está destinado a perturbar el sistema financiero como parece ahora, entonces el nombre de “genio” se convertirá en una ironía: ¿quién pensaría que es una buena idea permitir que la industria de criptomonedas establezca sus propias reglas?

Este proyecto de ley, conocido como “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”, tiene como objetivo establecer un marco regulatorio para una criptomoneda llamada stablecoin.

A pesar de que el nombre suena reconfortante, las stablecoins —es decir, aquellas criptomonedas que prometen mantener su valor estable en relación con monedas del mundo real (normalmente el dólar)— son actualmente la forma más peligrosa de criptomonedas. Su peligro proviene de que “parece muy segura”.

La mayoría de las personas sabe que las criptomonedas son altamente volátiles y especulativas. El valor de criptomonedas conocidas como Bitcoin, Ether, etc., fluctúa drásticamente todos los días y cada año. El diseño de las stablecoins tiene como objetivo eliminar esta volatilidad, pero pueden representar una amenaza mayor para el sistema financiero más amplio.

La ley GENIUS (similar a la “Ley de Regulación del Mercado de Criptoactivos” aprobada por la UE en 2023) ofrece algunas medidas de protección, pero estas medidas podrían, en cambio, expandir enormemente el mercado de las stablecoins. Si —o cuando— estas stablecoins colapsen, la ley GENIUS casi asegura que el gobierno de EE. UU. tendrá que proporcionar un rescate de cientos de miles de millones de dólares a los emisores y tenedores de stablecoins.

Siempre escuchamos una frase: “Esta vez es diferente.” En el ámbito financiero, esto a menudo es un presagio de desastre. A principios de la década de 2000, el sector financiero afirmaba haber inventado un “activo sin riesgo” al empaquetar hipotecas subprime en bonos (muchos de los cuales incluso fueron calificados como AAA).

Pero el riesgo siempre tiene un costo. Disfrazar activos de alto riesgo como activos de bajo riesgo solo permitirá a los especuladores disfrutar de las ganancias, trasladando las consecuencias a otros. En 2007, estos bonos hipotecarios subprime de calificación “AAA” colapsaron, y el mundo cayó en la recesión económica más grave desde la Gran Depresión. Las stablecoins también están realizando este tipo de “alquimia” — convertir basura en oro — y podrían llevar a un resultado similar.

Hoy, los stablecoins que compras con 100 dólares deberían, en teoría, seguir siendo equivalentes a 100 dólares en el futuro. Este diseño hace que parezca una forma confiable de almacenamiento de activos digitales. Los stablecoins están diseñados para ofrecer una seguridad y liquidez similares a los depósitos bancarios dentro del sistema de criptomonedas.

Pero estas promesas de “estabilidad” a menudo son poco fiables. En los 11 años desde el nacimiento de las stablecoins, varios emisores han incumplido, causando pérdidas de miles de millones de dólares.

Terra fue una de las principales emisoras de stablecoins, pero en un colapso en mayo de 2022 se evaporaron casi 60 mil millones de dólares en activos. Como dijo el ganador del Premio Nobel de Economía Jean Tirole: “Las stablecoins, al igual que los fondos del mercado monetario, parecen muy seguras, pero pueden colapsar bajo presión.”

La ley GENIUS está programada para entrar en vigor oficialmente en enero de 2027, y su intención reguladora es atraer a los inversores mediante la reducción de riesgos y el fortalecimiento de la estabilidad. Pero el problema es que estas “barreras” protegen más las ganancias de los emisores y no reducen efectivamente el riesgo para los consumidores y los contribuyentes. El resultado podría ser que, en el futuro, cuando las monedas estables enfrenten una crisis nuevamente, su impacto será mayor y la destrucción de la economía real será más grave.

Los partidarios de las stablecoins argumentan que este tipo de criptomonedas ofrece tecnologías más avanzadas para el almacenamiento y la transferencia de fondos. Las transferencias bancarias suelen tardar mucho tiempo, las remesas internacionales son costosas y el proceso es complicado. Las stablecoins parecen poder facilitar transferencias transfronterizas de grandes sumas de dinero de forma tan sencilla como pagar a una niñera con Venmo.

Este compromiso no es real. En el caso de transacciones legales, las criptomonedas siguen siendo muy susceptibles a fraudes, hackers y robos. Según un informe de la empresa de análisis de blockchain Chainalysis, en la primera mitad de 2025 se robaron cerca de 3,000 millones de dólares en criptomonedas.

En 2024, el CEO de una empresa farmacéutica en Texas transfirió aproximadamente 1 millón de dólares en stablecoins a una cuenta desconocida debido a un error en un dígito al ingresar la dirección. La cuenta receptora se negó a devolver el dinero, y el emisor de stablecoins, Circle, también declaró que no se hacía responsable. Actualmente, la empresa ha demandado a Circle.

De hecho, la mayoría de los propietarios de criptomonedas no las utilizan para consumir. Una encuesta de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos de EE. UU. (FDIC) en 2023 encontró que solo el 3.3% de los propietarios de criptomonedas las utilizan para realizar pagos, y solo alrededor del 2% las utilizan para comprar bienes reales.

La verdadera ventaja de las stablecoins es que permiten a los tenedores de activos utilizar el sistema del dólar mientras evitan la regulación estadounidense. Actualmente, aproximadamente el 99% de las stablecoins están vinculadas al dólar.

La ley GENIUS afirma que exigirá a los emisores de stablecoins cumplir con leyes de anti-lavado de dinero como “conocer a tu cliente” (KYC), pero solo cuando estas monedas se emitan por primera vez en EE. UU. Después de eso, cómo se transfieren, a quién y hacia dónde van, es prácticamente imposible de rastrear.

Por ejemplo, Tether planea lanzar una nueva stablecoin que no estará dirigida a clientes de EE. UU. o de la UE, eludiendo así completamente las reglas de KYC.

Al mismo tiempo, los intercambios descentralizados permiten a las personas intercambiar stablecoins sin ninguna regulación, lo que facilita que las monedas originalmente no reguladas entren fácilmente en el mercado estadounidense. Aunque la Ley GENIUS exige informar sobre transacciones sospechosas, la mayor parte del ecosistema de stablecoins se encuentra fuera de Estados Unidos, lo que hace que esta regulación sea muy difícil de implementar.

Debido a estos riesgos inherentes, el tamaño del mercado de stablecoins ha sido históricamente pequeño, situándose actualmente entre 280 mil millones y 315 mil millones de dólares, lo que equivale aproximadamente al tamaño del duodécimo banco más grande de EE. UU. Incluso si todo el mercado de stablecoins colapsara mañana, el sistema financiero de EE. UU. podría verse afectado, pero todavía podría recuperarse.

Sin embargo, Citigroup predice que si la ley GENIUS entra en vigor, para 2030 el mercado de stablecoins podría expandirse a 4 billones de dólares. Un incumplimiento de tal magnitud podría causar serias turbulencias en el sistema financiero global.

Desde el punto de vista funcional, los emisores de stablecoins son esencialmente “instituciones que absorben depósitos”. Reciben efectivo y prometen redimirlo en cualquier momento. Los bancos tienen seguros de depósitos, auditorías trimestrales y auditorías anuales. Sin embargo, la ley GENIUS renuncia a estas medidas regulatorias, exigiendo auditorías anuales solo a los emisores grandes con activos superiores a 50 mil millones de dólares.

La ley GENIUS afirma que eliminará el riesgo de incumplimiento, exigiendo a los emisores que respalden la emisión con “activos líquidos como dólares o bonos del gobierno a corto plazo” y que divulguen mensualmente la composición de las reservas. Suena bastante confiable. Pero invertir efectivo en activos a corto plazo con plazos de solo unas pocas horas o días tiene un rendimiento muy bajo.

Las empresas de criptomonedas han gastado decenas de millones de dólares en cabildeo y donaciones políticas para impulsar esta legislación, y también han brindado un gran apoyo a la campaña del presidente Trump; claramente no están aquí solo para “ganar un poco de interés”.

La ley GENIUS permite el uso de bonos del gobierno con un plazo máximo de 93 días. Este tipo de bonos generalmente tiene un rendimiento anualizado de alrededor del 4%, pero también existe el riesgo de tasa de interés: cuando las tasas de interés suben, el valor de los bonos disminuye. Por ejemplo, en el verano de 2022, la tasa de los bonos del gobierno a 3 meses pasó de menos del 0.1% a 5.4%. Si el emisor vende a mitad de camino, podría incurrir en pérdidas.

Si eres un tenedor de stablecoins, es posible que te preocupe que el emisor posea bonos cuya valor está disminuyendo. Si la demanda de redención aumenta, el emisor podría aguantar las primeras transacciones, pero eventualmente se quedará sin fondos. Una vez que el mercado entre en pánico, todos querrán retirar, lo que provocará un “corralito” en la era digital.

Los bancos tradicionales, incluso si sus activos se reducen en el balance, los clientes no tienen por qué preocuparse, porque hay un seguro de depósito federal. Sin embargo, los emisores de stablecoins no tienen ningún seguro, solo se basan en los activos que tienen en mano, los cuales pueden fluctuar en cualquier momento. Una vez que el mercado percibe el riesgo, ya es demasiado tarde.

Los partidarios de la ley GENIUS creen que esta obliga a la diversificación de activos, como exigir que se mantenga una parte en efectivo, activos a un día, activos a 30 días, etc. También exige la divulgación. Pero esta información divulgada está muy desactualizada y no puede seguir el flujo de fondos que se mueve “en segundos”. Un emisor que parece sólido en el informe mensual, podría estar en quiebra una semana después.

Esta combinación de información desfasada, regulación laxa y falta de seguros es la fórmula perfecta para provocar pánico y “corridas bancarias”. Una vez que más personas comiencen a utilizar monedas estables para almacenar activos en dólares, cualquier pequeño movimiento podría desencadenar una crisis sistémica. Para satisfacer los reembolsos, los emisores tendrán que vender bonos del gobierno, lo que a su vez afectará a todo el mercado de bonos del gobierno—incrementando las tasas de interés y perjudicando a toda la población.

Tomando como ejemplo a Tether, con sede en El Salvador, actualmente su tenencia de bonos del gobierno de EE. UU. alcanza los 135 mil millones de dólares, siendo el 17° mayor tenedor de deuda soberana del mundo, solo detrás de Alemania. En mayo de 2022, Tether enfrentó dudas del mercado sobre la veracidad de sus reservas, y en dos semanas fue redimido por 10 mil millones de dólares. Si hubiera colapsado en ese momento, el gobierno podría haber permanecido al margen. Pero ahora, su tamaño es mayor y el riesgo no puede ser ignorado.

A pesar de que la ley GENIUS prohíbe ciertos activos de alto riesgo, no puede cambiar el problema esencial: las ganancias de las stablecoins provienen del riesgo. El CEO de Tether, Paolo Ardoino, anunció en septiembre que la empresa está considerando financiamiento, con una valoración que podría alcanzar los 500 mil millones de dólares.

Este vacío regulatorio de “no tener que pagar primas de seguros pero poder disfrutar de la ayuda gubernamental” es precisamente la raíz de la crisis de los fondos del mercado monetario de 2008. Ese año, el gobierno federal intervino y garantizó 2.7 billones de dólares en activos no asegurados.

Los partidarios creen que las criptomonedas son el dinero del futuro, mientras que los críticos las califican de estafa que sirve al crimen. Warren Buffett una vez dijo: “El Bitcoin podría ser el veneno para ratas al cuadrado.”

Actualmente, estas controversias no afectan a la mayoría de las personas. Por ejemplo, a finales de 2022, la quiebra del intercambio FTX tuvo casi ningún impacto en la economía ordinaria. Pero las stablecoins son diferentes, ya que fueron diseñadas para estar profundamente vinculadas al sistema financiero real.

La ley GENIUS intenta convertirlo en un nuevo comprador de deuda en dólares. La Casa Blanca incluso dijo en un informe: “La ley GENIUS aumentará la demanda de deuda estadounidense, consolidando al dólar como la moneda de reserva global.”

La pregunta es: ¿de quién provendrán estas demandas? Una de las respuestas es: los delincuentes. Se estima que el volumen de “dinero sucio” a nivel global alcanza los 36 billones de dólares, lo que representa el 10% de la riqueza mundial. Y las stablecoins precisamente ofrecen un canal para blanquearlo.

En 2023, Binance pagó más de 4 mil millones de dólares en multas al Departamento del Tesoro de EE. UU. por supuestamente facilitar transacciones para organizaciones terroristas. En octubre de 2025, el presidente Trump perdonó al fundador de Binance, y se informó que Binance colaborará con el proyecto de criptomonedas de la familia Trump.

¿Por qué pudo la ley GENIUS ser aprobada fácilmente por el Congreso? Los resultados de las votaciones en ambas cámaras fueron 68:30 y 308:122.

Los partidarios son hábiles en el cabildeo, los beneficiarios son activos y las víctimas son indiferentes. Los bancos tradicionales solían pensar que no había problema, ya que la legislación prohibía a los emisores de stablecoins pagar intereses. Pero la industria de las stablecoins está tratando de eludir esta restricción. Hoy en día, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America y otros están considerando lanzar conjuntamente sus propias stablecoins.

Los opositores en el Congreso, como la senadora Elizabeth Warren, están preocupados por los enormes intereses en criptomonedas de la familia Trump. No está equivocada. Según el Financial Times, la familia Trump obtuvo más de mil millones de dólares en ganancias antes de impuestos del sector de criptomonedas en el último año. Uno de los resultados fue el anuncio del Departamento de Justicia en abril, que redujo drásticamente la investigación sobre fraudes en criptomonedas.

Esta corrupción, aunque es despreciable, no representa un riesgo sistémico. El verdadero peligro es que los emisores de stablecoins quieren atraer grandes depósitos, pero no tienen garantías de solvencia.

La historia ha demostrado que es poco probable que el gobierno de los Estados Unidos se quede de brazos cruzados ante el incumplimiento de grandes stablecoins, mientras que la ley GENIUS no le otorga al gobierno las herramientas para prevenir esta crisis.

La ley aún no ha entrado en vigor, todavía hay tiempo para minimizar pérdidas.

Podemos considerar a los emisores de stablecoins como instituciones financieras que aceptan depósitos, exigiendo que paguen una prima de seguro por las stablecoins vinculadas al dólar, acepten la divulgación de información impulsada por eventos y establezcan su sede en EE. UU. y paguen impuestos. Al mismo tiempo, también se debe reformar el actual costoso sistema de remesas transfronterizas, debilitando la falsa ventaja de “transferencias rápidas” en la industria criptográfica.

Después de la crisis financiera de 2008, se le preguntó al inversor Jeremy Grantham: “¿Qué hemos aprendido de esta crisis?” Él respondió: “He aprendido mucho a corto plazo, un poco a medio plazo, y a largo plazo no he aprendido nada.”

Hoy en día, las stablecoins presentan una estructura de riesgo similar a la de los títulos hipotecarios subprime, recordándonos que la crisis ha llegado a ser tan lejana que se ha olvidado.

En un país libre, el gobierno no te impedirá especular. Pero el peligro solo surge cuando los especuladores utilizan el dinero de otros para especular; esa es la esencia de las stablecoins, y el proyecto de ley GENIUS está fomentando esta tendencia.

Si no se interviene, la próxima crisis financiera en Estados Unidos es solo cuestión de tiempo. [懂]