¡Confirmación de la transición de alcista a bajista! Reasignación de 430,000 fichas de BTC en la cadena, la ley del ciclo vuelve a dominar el mercado.

Título original: Revaluación + Gran cambio, la lógica y reflexión sobre la gran caída de BTC en noviembre

Autor original: 0xWeilan

Origen del texto:

Reimpresión: Daisy, Mars Finance

“Actualmente, con las nuevas dificultades en las perspectivas de recortes de tasas, la aversión al riesgo aún no se ha recuperado por completo, y la venta cíclica (ciclicidad) se ha convertido en la principal fuerza que domina el movimiento de BTC. Si no hay más datos económicos y de empleo que lo respalden, el cambio en la aversión al riesgo impulsará el retorno de los fondos, y si la venta a largo plazo no cesa, si BTC rompe efectivamente la línea divisoria entre toros y osos, podría haber una estampida de “ventas forzadas” y la probabilidad de que el ciclo de BTC termine aumentará significativamente.”

——Finalmente, BTC salió de la tendencia de “liquidaciones múltiples” que mencionamos en nuestro informe de octubre, con una caída del 17.51% en el mes, marcando la segunda mayor caída mensual de este ciclo. Hasta el final del mes, la máxima retracción desde el pico alcanzó el 36.45%, siendo la más grande de este ciclo.

Técnicamente, el BTC llegó a caer por debajo del “suelo Trump” construido en el rango de 90000~110000 dólares, y ha estado operando por debajo de la media móvil de 360 días durante 3 semanas consecutivas. Desde el punto de vista espacial y temporal, ya se ha completado la confirmación de “toros a osos” a nivel diario, y se está completando la confirmación a nivel semanal, la confirmación a nivel mensual aún está por observar.

La tensión de liquidez a corto plazo causada por el cierre del gobierno de EE. UU., junto con la confusión en los datos económicos y de empleo que provocó la oscilación “montaña rusa” de las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal (expectativas de tensión de liquidez a medio plazo), ha llevado a una masiva venta/hedging de activos de alto β a nivel global, así como a movimientos cíclicos internos en el mercado de criptomonedas, siendo estas las causas fundamentales de la aparición de condiciones extremas en el BTC y en todo el mercado de criptomonedas. La incertidumbre de la liquidez macroeconómica hace que el juicio sobre la “transición del viejo ciclo al nuevo ciclo” en el mercado de criptomonedas sea cada vez más difícil.

En este informe, realizaremos un análisis estructurado del mercado de noviembre basado en el “Modelo de análisis multifactorial del ciclo BTC” de EMC Labs, con el fin de buscar la lógica y las rutas de la caída, así como evaluar la tendencia a medio y largo plazo de si estamos ante un “ajuste a medio plazo” o si estamos “entrando en un mercado bajista”.

Precio BTC diario

Crisis de liquidez: agotamiento e incertidumbre

Hasta el 12 de noviembre, el cierre del gobierno de EE. UU. alcanzó los 43 días, estableciendo un récord histórico. Durante el cierre, el gasto fiscal se redujo drásticamente, pero los ingresos por impuestos, aranceles y otros seguían fluyendo, formando una acumulación de flujo de efectivo de “solo ingresos sin salidas”, lo que aumentó directamente el saldo de la cuenta TGA del Departamento del Tesoro en la Reserva Federal, creando una fuerte “succión de liquidez” en el mercado.

El saldo de TGA creció más de 200 mil millones de dólares en un mes, acercándose al billón de dólares, retirando las reservas bancarias del sector privado y causando un “vacío de liquidez”. Las reservas bancarias cayeron de aproximadamente 3.3 billones a aproximadamente 2.8 billones, cerca del límite inferior que el mercado considera como “reservas abundantes”. Finalmente, la tasa ON RRP (tasa de recompra a un día), SOFR (tasa de financiamiento garantizado a un día) se mantuvieron por encima de la IORB (tasa de reservas de la Reserva Federal), lo que dificultó a las instituciones de negociación obtener suficientes fondos de los bancos, e incluso se vieron obligadas a reembolsar.

Saldo de la cuenta TAG del Departamento del Tesoro de EE. UU.

La Reserva Federal anunció el 29 de octubre en la reunión del FOMC su segunda reducción de tasas de este año. Muchas personas juzgan que la liquidez a medio plazo está siendo liberada, pero ignoran la restricción de la estructura micro: la liquidez que la Reserva Federal está liberando realmente al mercado ha estado disminuyendo continuamente desde finales de julio.

Volumen neto de inyección de liquidez en el mercado de la Reserva Federal

La tensión de liquidez ha elevado el costo del capital en el mercado de交易, ejerciendo presión sobre la valoración de las acciones de concepto de IA en EE. UU. y activos de alto β como BTC.

EMC Labs ha observado que, a medida que la liquidez real se agota gradualmente, la aversión al riesgo en el mercado se deteriora, y la presión sobre la valoración finalmente lleva a la venta de activos de alto β, siendo BTC el primer eslabón en esta cadena de venta.

A principios de octubre, la entrada de fondos en el ETF de BTC fue abundante, lo que impulsó a BTC a alcanzar un nuevo máximo histórico, y luego, tras la inyección de liquidez del mercado por parte de la Reserva Federal, cayó hasta el fondo, comenzando a fluir hacia fuera, y desde entonces, se ha caracterizado por un gran flujo de salida.

Estadísticas de entrada y salida de fondos de 11 ETF en EE. UU. (diario)

Igual que las acciones del concepto de IA del Nasdaq, que son un activo de alta β, son superiores a los activos criptográficos que carecen de apoyo fundamental. Después de que BTC comenzó a caer y se inició el rebalanceo, continuó alcanzando nuevos máximos históricos impulsado por los informes financieros superiores a lo esperado de las 7 grandes empresas, hasta que comenzó a caer el 4 de noviembre.

Después de que el mercado de valores estadounidense rompiera, los fondos del mercado de criptomonedas se aceleraron aún más en su salida. Por un lado, está el retiro continuo de fondos del canal ETF de BTC, y por otro lado, la venta adicional por parte de los grandes grupos dentro del mercado, lo que llevó a que el BTC, que ya había caído antes, rompiera a la baja aún más, alcanzando el punto más bajo de este ajuste el 21 de noviembre, al igual que el índice Nasdaq.

Tendencia de precios del Nasdaq frente a BTC

Durante este período, el ajuste de BTC fue anticipado en casi un mes en comparación con el Nasdaq, y su magnitud fue casi 4 veces mayor que la del Nasdaq (BTC: -36.45%, Nasdaq: -8.87%), con una elasticidad de 2 a 3 veces mayor que antes.

Aparte de la presión de liquidez a corto plazo, continuamos prestando atención a un indicador importante que identifica las expectativas de liquidez a medio plazo: la probabilidad de recortes de tasas de la Reserva Federal en diciembre. En octubre, las expectativas de recortes en diciembre alcanzaron un máximo de 98.78% (20 de octubre), pero luego, bajo la influencia continua de los funcionarios de la Reserva Federal que “adoptaron un tono más hawkish”, cayeron hasta un mínimo de 30.07% (19 de noviembre). Sin duda, el cambio en la preferencia de riesgo de capital desencadenado por el debilitamiento de las expectativas de liquidez a medio plazo también ha agravado la venta de activos de alta duración β por parte de los operadores.

El 12 de noviembre, el gobierno de EE. UU. terminó con el cierre, y la liquidez a corto plazo comenzó a liberarse lentamente, pero la Reserva Federal sigue con su enfoque “hawkish”, lo que hace que la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre, después del cierre, siga disminuyendo. Creemos que inicialmente fue un verdadero agotamiento de la liquidez a corto plazo, y luego una expectativa pesimista sobre la liquidez a medio plazo, que en conjunto dominaron la caída del mercado de valores de EE. UU. y el mercado de criptomonedas en esta ronda y el reequilibrio de precios.

El verdadero punto de inflexión en la caída de BTC y el mercado de valores estadounidense ocurrió el 21 de noviembre. Ese día, que fue viernes, el “número tres” de la Reserva Federal, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, expresó en un foro público que han aumentado los riesgos a la baja para el empleo y que hay margen para ajustar aún más la tasa de fondos federales, para que la posición de política se acerque más a la zona neutral. Esta declaración se considera como la opinión de la “dirección” de la Reserva Federal, y el mismo día, la probabilidad de una reducción de tasas en diciembre se negoció rápidamente por encima del 70%, lo que provocó que el mercado de valores estadounidense y BTC pasaran de caer a subir.

Probabilidad de que la Reserva Federal reduzca las tasas en 25 puntos básicos en diciembre según FedWatch

Después, el 26 de noviembre, se publicó el libro beige de la Reserva Federal, que indica que la situación económica y de empleo está efectivamente empeorando. Esta información disipó aún más las preocupaciones del mercado sobre la falta de suficientes datos económicos y de empleo antes de la reunión de recorte de tasas de diciembre, lo que podría llevar a la Reserva Federal a optar por una postura conservadora y no recortar. La probabilidad de recorte de tasas en diciembre según FedWatch ha ido aumentando gradualmente por encima del 80%, volviendo un mes después de la declaración de Powell el 30 de octubre de que “no es algo seguro” a “es algo seguro”.

El ajuste del mercado de valores estadounidense en noviembre también incluye preocupaciones sobre la sobrevaloración de las acciones relacionadas con la IA, lo que llevó a que la acción líder NVIDIA ajustara su valor en un 20%, además de mostrar una falta de impulso en su rebote. Sin embargo, en general, se trata más de un ajuste dual en la aversión al riesgo y la valoración, debido a la presión de liquidez a corto plazo y la incertidumbre de la liquidez a medio plazo. Así que, con la aparición de un punto de inflexión en la liquidez a corto plazo y la probabilidad de una reducción de tasas de interés en diciembre volviendo a niveles altos, el índice Nasdaq registró aumentos en los cuatro días de negociación de la última semana de noviembre, intentando alcanzar el máximo histórico establecido el 29 de octubre.

Aunque el mercado de valores de EE. UU. ha tenido un fuerte rebote, el riesgo del mercado a corto plazo parece haber sido eliminado. Sin embargo, el riesgo de liquidez no se ha eliminado por completo, y la liquidez a corto plazo aún no ha mostrado una clara recuperación. En cuanto a la liquidez a medio plazo, aunque la reducción de tasas en diciembre parece estar “sellada”, si las tasas del mercado continuarán bajando en el primer trimestre del próximo año dependerá de los próximos datos económicos y de empleo.

Estructura interna: Revalorización y Gran caída

La crisis de liquidez ha alcanzado un punto de inflexión, el Nasdaq podría recuperar pronto los máximos históricos anteriores, pero el rendimiento de BTC en la misma recuperación está lejos de ser el mismo, aún hay más de un 38% de espacio hasta el máximo histórico del 6 de octubre. Creemos que detrás del rendimiento débil de los precios, por un lado, la elasticidad de BTC es mayor que la del Nasdaq, y por otro lado, la grave destrucción de la estructura interna, sumada a las ventas por “tasa de ciclo”.

Primero, a través de la estadística de entrada y salida de fondos del mercado de criptomonedas de eMerge Engine, podemos ver que en noviembre el mercado de criptomonedas registró más de 3.6 mil millones de dólares en salidas, de las cuales el canal BTC ETF fue de 3.382 millones, el canal ETH ETF fue de 1.352 millones, las stablecoins 615 millones y el ETF de SOL registró una entrada positiva de 412 millones. La empresa de tesorería BTC/ETH/SOL registró una entrada positiva total de aproximadamente 1.298 millones.

Estadísticas de flujo de capital en el mercado de criptomonedas por canales (mensual)

En noviembre, el mercado de criptomonedas registró la mayor salida mensual desde el inicio de este período, y esto ocurrió tras tres meses consecutivos de reducción en la entrada de fondos. Esta es la razón fundamental por la que BTC experimentó la mayor caída en este período. De las salidas totales, el canal ETF de BTC representó el 93.94% de la salida general, por lo que atribuimos este ajuste principalmente a la revalorización a la baja de activos de alta β como BTC debido a la crisis de liquidez.

En segundo lugar, la reducción cíclica de las grandes manos impulsadas por la ley de ciclos también es una razón importante. En este ciclo, el grupo de grandes manos de BTC ha llevado a cabo un total de tres rondas de ventas masivas: la primera fue de enero a marzo de 2024, la segunda de octubre de 2024 a enero de 2025, y la tercera será la profunda corrección del precio de BTC de julio a noviembre de 2027.

Estadísticas de tenencia y cambios en la posición de BTC (diario)

A diferencia de las dos fases anteriores en las que las grandes manos redujeron su escala durante el aumento del precio de BTC, esta fase de reducción se lleva a cabo principalmente entre noviembre y diciembre, cuando los precios se estabilizan e incluso durante caídas rápidas de precios. Este comportamiento del grupo de grandes manos no es en realidad anómalo, ya que sigue siendo coherente con su comportamiento después de la “transición de toro a oso”. Teniendo en cuenta la enorme influencia del “sello de pensamiento” del mercado alcista que se ha formado a lo largo de más de una década, así como la “coincidencia” de haber alcanzado el punto máximo del mercado alcista en ciclos anteriores alrededor de octubre, creemos que efectivamente hay un grupo de grandes manos de tamaño suficiente que todavía se adhiere a la “ley del ciclo” y lleva a cabo ventas después de la “transición de toro a oso”. Esta venta es una de las principales razones que amplifican la caída de BTC.

Finalmente, la caída de BTC en esta ronda no solo se debe a los dos factores mencionados anteriormente, sino también a otros factores negativos como los traders de arbitraje de futuros y el grupo de creadores de mercado en el mercado de criptomonedas que se vieron gravemente afectados por el “evento de desvinculación de Binance USDe”.

La caída severa ya ha ocurrido, algunas personas están vendiendo en grandes cantidades, mientras que otras están aprovechando la oportunidad para aumentar sus posiciones. Finalmente, se produjo un cambio masivo de BTC y, tras el punto de inflexión en la expectativa de liquidez macroeconómica, el mercado finalmente ha tenido un momento de respiro.

A través del análisis de datos en la cadena de BTC, hemos descubierto que alrededor de 84000 dólares, más de 430,000 BTC fueron reevaluados, escribiendo un nuevo capítulo en la historia de la redistribución de BTC.

Mapa de calor de la distribución de costos en la cadena de BTC

Los grandes tenedores de BTC continúan acumulando posiciones a medida que el precio cae, mientras que durante las alzas del mercado, venden gradualmente a los nuevos inversores a corto. Este movimiento fundamental, junto con la reducción a la mitad de BTC, ha constituido anteriormente la transición entre mercados alcistas y bajistas de BTC. Hoy, con la difusión del consenso sobre BTC en Wall Street, la estructura de tenencia está experimentando un cambio fundamental, los poseedores de ETF de BTC y las empresas de tesorería se están convirtiendo en nuevos inversores a largo plazo. Hemos discutido en varios informes mensuales si el antiguo ciclo cambiará debido a la nueva estructura del mercado y si el nuevo ciclo dará forma a nuevas tendencias.

Hoy, todavía no tenemos respuestas. Pero si esta larga venta de BTC finalmente apaga el entusiasmo del mercado, y la tendencia del mercado se revierte para entrar nuevamente en un mercado bajista, entonces podemos decir que el nuevo ciclo aún no se ha formado con éxito.

Conclusión

En noviembre, la escasez de liquidez macroeconómica a corto plazo y el cambio pesimista en las expectativas de liquidez macroeconómica a medio plazo impulsaron la eliminación de valor y la revalorización a la baja, incluyendo acciones del concepto de IA del índice Nasdaq y activos criptográficos. Posteriormente, con el cambio en las expectativas, ambos mercados comenzaron a recuperarse.

El movimiento interno del mercado de criptomonedas y la vulnerabilidad estructural han intensificado la magnitud de este ajuste.

En este ajuste, la magnitud de la salida de capital y la caída de BTC son las más grandes en un mes desde el inicio de este período.

Basado en esta lógica, juzgamos que el punto de inflexión de precios a corto plazo ya ha aparecido el 21 de noviembre. Posteriormente, con la reducción de tasas en diciembre y el final de la contracción cuantitativa (QT) de la Reserva Federal, la liquidez macroeconómica de EE. UU. mejorará, y el capital podría regresar al mercado de criptomonedas, impulsando aún más el rebote de precios. Si esto puede continuar junto con el mercado alcista de acciones de EE. UU. en 2026, alcanzando nuevos máximos, BTC se habrá desvinculado del viejo ciclo y entrará en un nuevo ciclo dominado por instituciones de Wall Street. Si el capital no puede regresar, se puede determinar que la forma del nuevo ciclo ha fracasado, el viejo ciclo aún dominará el mercado, y el mercado alcista de BTC desde noviembre de 2022 se convertirá en un mercado bajista, buscando nuevamente un fondo.