Las ballenas despiertan: Ethereum rota, XRP enfrenta presión de venta

El punto de vista tradicional sostiene que los inversores veteranos rara vez venden durante las fases débiles, suelen acumular cuando el precio cae, recogen beneficios cuando el mercado está eufórico y, la mayor parte del tiempo, mantienen una posición estable.

Pero el final de 2025 está poniendo a prueba este modelo. En Ethereum, XRP y algunos segmentos de DeFi, grandes carteras que llevaban mucho tiempo inactivas están moviendo activos a los exchanges mientras los compradores de medio plazo abandonan el mercado. Esto crea un patrón de distribución en dos fases, que deja al descubierto qué activos cuentan con una base de costes sólida y cuáles siguen siendo “frágiles” por depender de los nuevos inversores.

Distribución, pero sin pánico

La diferencia clave de este periodo no radica en el hecho de que “se está vendiendo”, sino en el momento y en quién está vendiendo.

Cuando ETH cayó por debajo de los 3.200 USD a mediados de noviembre, las ballenas acumularon 460.000 ETH adicionales, mientras que el indicador Age Consumed de Santiment se ralentizó en lugar de dispararse.

Esta disonancia es importante: la cantidad de ETH muy antiguo no aumentó bruscamente on-chain aunque el saldo de las ballenas sí lo hizo, lo que indica que la presión vendedora proviene del grupo que ha mantenido durante 3–10 años, y no de las carteras de la era ICO.

Los datos de Glassnode muestran que este grupo vende en torno a 45.000 ETH al día, una velocidad constante, en contraste con las ventas de pánico de principios de año, cuando tanto los inversores a corto como a largo plazo liquidaban posiciones.

XRP muestra el patrón opuesto

La Dormant Circulation del grupo que mantiene durante 365 días alcanzó su nivel más alto desde julio, cuando las ballenas transfirieron a Binance grandes cantidades de XRP que llevaban meses inactivos.

La media móvil SMA de 100 días del indicador Whale-to-Exchange Flow de CryptoQuant alcanzó su máximo el 6/11, lo que apunta a una tendencia de distribución prolongada y estructural, no puntual.

Al combinar esto con la oleada de activación de suministro del grupo de más de un año y del de 3–12 meses, el panorama se aclara: el rally de 2025 de XRP ha conseguido que los grandes inversores salgan de su letargo, y consideran que vender es la decisión lógica.

Aunque este flujo ha perdido intensidad, sigue en máximos anuales.

El flujo de ballenas a exchanges de XRP alcanzó su nivel más alto en años a finales de 2024, antes de ir descendiendo hasta noviembre de 2025, acompañando la volatilidad del precio durante todo el año.## Realized cap: Un barómetro de la estructura del mercado

El realized cap refleja el coste total de capital de toda la oferta, basado en el precio al que se movió cada moneda por última vez.

• Para activos con una larga historia de acumulación a través de varios ciclos, el realized cap actúa como un soporte duradero.
• Para activos cuyo realized cap se formó principalmente durante un rally explosivo, la estructura es frágil: cuando los que compraron en máximos venden, no queda suficiente “colchón” por debajo.

Ethereum tiene un realized cap de 391.000 millones de USD (a fecha 18/11), absorbiendo la presión vendedora de inversores antiguos gracias a la entrada de nuevo capital a diferentes precios.

Por el contrario, el realized cap de XRP creció de 30.000 millones a 64.000 millones de USD en el rally de finales de 2024, con 30.000 millones procedentes de compras en los últimos seis meses. A principios de 2025, los holders de menos de seis meses representaban el 62,8% del realized cap, concentrando el coste de capital en los precios más altos.

Cuando las ballenas activan el suministro antiguo justo cuando los nuevos comienzan a acumular pérdidas, la estructura del realized cap de XRP se vuelve especialmente vulnerable.

El realized cap (capitalización realizada) es un indicador on-chain que mide el valor real de toda la oferta de un activo, basado en el precio al que se movió cada moneda por última vez — en vez de emplear el precio de mercado actual como hace la market cap.

Dormancy: Un indicador adelantado de giro de ciclo

Los indicadores de dormancy rastrean cuándo el suministro previamente “dormido” vuelve a circular. Los picos en estos indicadores no señalan automáticamente un techo, pero suelen adelantar un cambio de fase en el mercado.

Cuando los inversores curtidos en varios ciclos consideran que las condiciones actuales son suficientes para salir de sus posiciones, sus movimientos suelen anticipar una oleada de distribución más amplia, ya que su visión es de largo plazo y sus posiciones, mucho mayores que las de los pequeños inversores.

En el caso de Ethereum, los fuertes repuntes en el indicador Age Consumed de septiembre y octubre provinieron de carteras de la era ICO que movieron fondos tras años inactivas — pero estos movimientos se dieron en un mercado fuerte, no en un entorno de pánico.

A mediados de noviembre, cuando las ballenas con entre 1.000 y 100.000 ETH habían acumulado más de 1,6 millones de ETH, el indicador Age Consumed se estabilizó, señalando que los grandes flujos venían del giro de grandes holders, no de la capitulación de carteras antiguas.

Esto crea una base de soporte: si los holders más antiguos no venden y las ballenas de medio plazo están comprando, el mercado spot puede absorber perfectamente las tomas de beneficios moderadas de los holders de 3–10 años.

Por el contrario, el patrón de dormancy de XRP señala lo contrario. La Dormant Circulation de 365 días subió al nivel más alto desde julio, con repetidos picos rojos a medida que el suministro antiguo despertaba y se enviaba a exchanges.

La activación del suministro es cada vez más frecuente a medida que el precio lucha por mantener la zona de 2 USD, lo que muestra que quienes han sido pacientes en la fase de acumulación están reevaluando el riesgo–beneficio y decidiendo que esperar ya no compensa.

Cuando los picos de dormancy coinciden con una demanda spot débil y un realized cap “sobrepasado”, la señal se vuelve clara: los inversores veteranos están distribuyendo en un mercado incapaz de absorber sin romper soportes clave.

¿Quién se quedará “atrapado”?

Si la tendencia de distribución de Ethereum continúa al ritmo actual —el grupo de 3–10 años vende unos 45.000 ETH diarios mientras las ballenas acumulan y el realized cap crece— el resultado será un mercado con un soporte de largo plazo más sólido, pero mayor volatilidad a corto plazo.

Los recién llegados en la zona de 3.000–3.500 USD se convertirán en presión vendedora marginal si el precio cae más, mientras que los inversores veteranos aún mantienen suficientes beneficios no realizados para soportar otra corrección.

Por el contrario, si el suministro dormido de XRP sigue activándose y el realized cap sigue concentrado en los holders de menos de seis meses, el margen de maniobra se irá estrechando.

Cada oleada de ventas de los veteranos empuja a los nuevos compradores más profundamente en pérdidas. Como este grupo representa la mayor parte del realized cap, su capitulación haría colapsar toda la base de costes, no solo ponerla a prueba.

Este riesgo es auto-reforzante: ballenas distribuyen → recién llegados venden en pérdidas → baja el realized cap → el soporte estructural se debilita → la siguiente generación de holders es más vulnerable.

En protocolos como Aave, donde los datos de dormancy son limitados, el hecho de que una sola dirección vendiera 15.396 AAVE en tendencia bajista y asumiera una pérdida de 1,54 millones de USD ya muestra signos de salida forzada o capitulación por parte de nuevos inversores, no de toma de beneficios de holders veteranos.

Cuando estas pérdidas se producen mientras el activo cotiza por debajo de todas las medias móviles clave y el apetito de riesgo en DeFi disminuye, es una señal clara de que el capital de final de ciclo está abandonando el mercado, no rotando.

¿Quién marcará el suelo?

La pregunta central de este ciclo:

¿Estamos ante una rotación saludable o ante el inicio de una prolongada salida de capital, con una estructura de costes demasiado “frágil” para soportar la distribución?

• Ethereum muestra que la mayor parte del flujo viene del grupo de medio plazo, con un realized cap creciente — señal de entrada de dinero nuevo.
• En XRP, sin embargo, la dormancy aumenta drásticamente entre los holders de largo plazo, mientras el 62,8% del realized cap pertenece a recién llegados.

El desenlace depende de quién “parpadee” primero:

• Si los nuevos aguantan y la demanda se mantiene, el mercado absorbe la presión vendedora y forma una base de precios más alta.
• Si entran en pánico primero, el realized cap caerá, la profundidad de los costes de capital desaparecerá y el siguiente soporte estará mucho más abajo.

Las ballenas ya se están moviendo.

Si esto es una rotación —o la señal de una fase de distribución más profunda— dependerá de si queda alguien capaz de absorber el volumen que están vendiendo.

Vương Tiễn