Los toros de plata claman al cielo mientras que la subida de margen de CME corre el riesgo de poner freno a una racha histórica

El rally fulminante de la plata se topó a finales de diciembre con un freno familiar: requisitos de margen más altos por parte de CME Group, una medida que la bolsa enmarcó como una gestión rutinaria del riesgo pero que reavivó las acusaciones de suppressión de precios entre los defensores más vocales de la plata.

La subida de la plata en 2025 provoca aumentos en los márgenes

En los últimos 30 días, el precio spot de la plata subió aproximadamente un 48%, pasando desde el mínimo $50s a finales de noviembre hasta casi $83 a finales de diciembre, uno de los avances a corto plazo más pronunciados en décadas. El movimiento cerró un año en el que la plata ganó más del 150%, impulsada por una oferta física ajustada, una fuerte demanda industrial y un renovado interés de los inversores que buscan refugio frente a la inflación y la incertidumbre política.

El ritmo del rally se aceleró a mediados de diciembre cuando la plata finalmente superó $60 la onza, y luego continuó con fuerza. Los rangos de negociación diarios se ampliaron, la liquidez en las fiestas disminuyó, y al día siguiente de Navidad, la plata alcanzó un máximo histórico justo por debajo de los $83. La volatilidad, en otras palabras, dejó de ser una nota al pie para convertirse en el titular.

Los mercados de plata abrieron el 29 de diciembre, alcanzando casi $83 por onza, y desde entonces cayó a $77.49 tras el pico. El lunes parece que será una jornada volátil para la plata.

Entra CME. A medida que los precios de los futuros de plata y la volatilidad se dispararon, CME, una de las bolsas financieras más grandes del mundo, anunció otro aumento en los requisitos de margen para los contratos de futuros de plata (SI). Los márgenes iniciales para los contratos del mes principal se elevaron de $22,000 a $25,000 por contrato, un aumento de aproximadamente el 13.7%, efectivo tras el cierre del 29 de diciembre.

Los márgenes de mantenimiento aumentaron en paralelo, y se aplicaron incrementos similares en otros metales, incluyendo oro y platino. Desde la perspectiva de CME, la medida es un ejemplo clásico. Los requisitos de margen existen para proteger la cámara de compensación de incumplimientos durante movimientos violentos de precios. Cuando la volatilidad se dispara, también lo hacen los márgenes. Esto no es nuevo, y no es exclusivo de la plata. Las bolsas están en el negocio de la supervivencia, no de aplaudir gráficos parabólicos.

Aun así, el momento no favoreció a la plata. El aumento de margen coincidió con una breve corrección que liquidó unas 67 millones de onzas en posiciones apalancadas de futuros, reforzando la creencia entre los alcistas de la plata de que la bolsa intervino justo cuando el rally se ponía interesante.

En X y en círculos de metales preciosos, la reacción fue rápida y familiar. Muchos interpretaron el aumento de margen como una interferencia deliberada diseñada para enfriar los precios y proteger las posiciones cortas grandes, especialmente las mantenidas por bancos de lingotes. La argumentación es así: subir los márgenes a mitad del rally, forzar a los largos apalancados a vender, bajar el precio y ganar tiempo para que el mercado de papel recupere el aliento.

Una publicación en X lanza un ataque directo a CME, afirmando que está prestando silenciosamente ayuda a los bancos. “CME está ayudando a los bancos a cubrir cortos forzando la caída de futuros (llamadas de margen) para que puedan ir en largo comprando plata física,” escribió un usuario en redes sociales. Esta narrativa tiene raíces profundas. Los entusiastas de la plata señalan episodios repetidos—1980, 2011 y ahora 2025—donde los aumentos de margen llegaron durante fuertes rallies y fueron seguidos por correcciones bruscas.

Para ellos, parece menos una gestión neutral del riesgo y más un manual bien conocido. El espectro que inevitablemente se invoca en estos debates es el de los Hermanos Hunt. A finales de los años 70, Nelson Bunker Hunt y William Herbert Hunt acumularon posiciones masivas en plata mediante contratos de futuros y holdings físicos, ayudando a impulsar los precios desde aproximadamente $6 la onza hasta casi $50 en enero de 1980.

Las autoridades reguladoras y las bolsas reaccionaron con cambios agresivos en las reglas, incluyendo aumentos drásticos en los márgenes y restricciones que finalmente aplastaron el rally en lo que se conoció como “Jueves de Plata”. Para los alcistas de la plata, los paralelismos son irresistibles. ¿Aumentos de margen durante un rally? Comprobado. ¿Liquidaciones forzadas? Comprobado. ¿Bolsas reclamando control del riesgo mientras los precios colapsan? Comprobado.

La comparación es evidente, especialmente para los traders que creen que el mercado de plata en papel de hoy en día supera con creces la oferta física disponible. Pero la historia es menos cooperativa que los lemas de las redes sociales. El episodio de los Hermanos Hunt fue un intento concentrado y apalancado de un pequeño grupo por dominar el mercado. El rally actual de la plata, en cambio, está siendo impulsado por factores estructurales que van mucho más allá de los traders de futuros.

La demanda industrial de paneles solares, electrónica, vehículos eléctricos y aplicaciones médicas se ha topado con años de déficits de oferta, dejando inventarios ajustados y primas físicas elevadas. Para muchos, esa distinción importa. Los aumentos de margen pueden eliminar la especulación apalancada, pero no crean nuevas onzas de plata. Los compradores físicos—fabricantes, gobiernos e inversores a largo plazo—están en gran medida protegidos de la mecánica de los márgenes en futuros.

Si la oferta sigue siendo limitada, la presión sobre los precios tiende a volver una vez que el polvo se asienta. También está el hecho incómodo de que CME elevó los márgenes en varios metales, no solo en plata. Oro, platino y paladio también fueron incluidos en la misma advertencia, lo que socava la idea de que la plata fue el objetivo exclusivo. La volatilidad, no la conspiración, sigue siendo la explicación más sencilla.

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Nada de esto satisfará a los verdaderos creyentes en la plata, y la desconfianza hacia las bolsas y los bancos es profunda por una buena razón. Las acciones pasadas de cumplimiento y las estructuras de mercado opacas han dejado cicatrices duraderas. Además, vale la pena recordar también 2011, cuando la plata disfrutó de un avance sólido durante ese período, añadiendo otro capítulo a su historia cíclica.

Durante la subida del precio de la plata en 2011, bolsas como CME ajustaron drásticamente los requisitos de margen en los contratos de futuros de plata. CME elevó los márgenes varias veces—hasta cinco aumentos en nueve días—doblando efectivamente los requisitos desde aproximadamente el 4% hasta el 10% del valor nocional, obligando a los traders apalancados a deshacer posiciones y ayudando a impulsar una caída del 30% en los precios desde cerca de $50 hasta aproximadamente $26 por onza.

Aun así, afirmar que se trata de manipulación pura requiere más evidencia que un timing incómodo y un déjà vu histórico. Lo que este episodio señala es el riesgo del apalancamiento en mercados de commodities de movimientos rápidos. Los aumentos de margen son instrumentos contundentes, pero legales, previsibles y despiadados. Los traders que dependen de dinero prestado inevitablemente se ven a merced de cambios en las reglas que llegan justo cuando la volatilidad alcanza su punto máximo.

El rally de 30 días de la plata hacia territorio récord ya ha consolidado su lugar como uno de los destacados de 2025. Si el rally se detiene, retrocede o se recarga, dependerá mucho más de la oferta física, la demanda industrial y las corrientes macroeconómicas que de un solo aviso de margen. La discusión sobre manipulación, mientras tanto, parece destinada a durar más que ellos. Aun así, la atención se centrará en la plata el lunes, con los inversores fijados en el llamado ‘oro del pobre’.

Preguntas frecuentes ❓

• ¿Por qué subieron tanto los precios de la plata en diciembre? La oferta ajustada, la fuerte demanda industrial y la incertidumbre macroeconómica impulsaron compras agresivas.
• ¿Cuáles son los requisitos de margen de CME para futuros de plata? Son depósitos en efectivo que los traders deben realizar para abrir o mantener posiciones apalancadas en futuros.
• ¿Se consideran los aumentos de margen de CME como manipulación del mercado? Legalmente, son controles de riesgo estándar, aunque muchos defensores de la plata siguen siendo escépticos.
• ¿Cómo se compara esto con la era de los Hermanos Hunt? Ambos involucraron aumentos de margen durante rallies, pero la situación actual está impulsada por fundamentos más amplios que un solo rincón especulativo.