Un análisis del diseño de un marco común para un producto RWA

Autor: Ye Kai; Fuente: Pregunta a Ye Kai

En torno al núcleo de RWA: “activos controlables, gestión de activos confiable”, hemos diseñado un marco general para el producto de gestión de activos confiables RWA, que sirve como referencia para el diseño de productos CumplimientoRWA en Hong Kong y también es aplicable al diseño de tokenización de RWA offshore.

El marco general del producto se muestra en la figura, se divide en seis pasos: piscina de activos, estructuración, tokenización de activos y capas intermedias, activos tokenizados, gestión, etc.

(Figura 1) Estructura General del Producto RWA

Donde la estructura de capas intermedias generalmente es un SPV de Fondos o Fideicomisos, que es el núcleo de la gestión de activos confiables de RWA. Ya sea en forma de Fondos para cumplir con los requisitos de RWA conformes en Hong Kong, o como un SPV confiable en la tokenización offshore, codificado en contratos inteligentes y protocolo.

Esta capa intermedia es O2O, offchain2onchain, que es tanto un aislamiento como una conexión. El significado de la capa intermedia es aislar los activos. En el caso de que los activos físicos y los activos virtuales no puedan mapearse al 100% directamente en tokenización de activos físicos, la existencia de la capa intermedia es muy significativa. RWA convierte esta capa intermedia en un producto financiero, mientras que Web3.0, que se tokeniza directamente, convierte la capa intermedia en código y contratos. El administrador fiduciario de la capa intermedia administra y opera los activos de manera tradicional bajo la supervisión con licencia y las normas de la Industria, utilizando el crédito y las restricciones de regulación de las instituciones financieras para lograr la gestión de activos O2O.

Los múltiples elementos clave de este marco de producto RWA incluyen: piscina de activos subyacentes, análisis de flujos de efectivo, SPV de programabilidad (flujos de efectivo, mejora de la confianza y custodia), gestor de activos confiable y fomento de la liquidez, que forman el esbozo del diseño del producto RWA.

Activos Básicos

El elemento primordial de RWA es el activo subyacente del paquete de activos. Los activos subyacentes de RWA ya no son activos físicos tradicionales como bienes raíces, sino activos digitales confiables basados en la digitalización y la cadena de bloques. También pueden ser activos nativos generados en la cadena de bloques, estos activos digitales son una reconstrucción a nivel atómico de activos físicos del mundo real y también pueden combinarse aún más. Los activos físicos del mundo real deben cumplir con condiciones de infraestructura básica como la evaluación de activos y la confirmación de equidad, el registro de datos en la cadena y la inclusión en un grupo de activos para convertirse en activos subyacentes en la cadena y formar parte del grupo de activos RWA. Además, estos activos subyacentes en el grupo de activos pueden generar flujos de efectivo continuos y estables.

La adopción de datos de activos físicos en la cadena de bloques, como la incorporación de activos en un pool, requiere una serie de protocolos de activos. El protocolo de activos RWA basado en la cadena de bloques convierte activos físicos del mundo real en diversos activos básicos RWA en la cadena de bloques, lo que los convierte en activos fundamentales para escenarios financieros digitales en la cadena de bloques, como la tokenización de activos, préstamos, seguros, productos de rendimiento, etc.

Los activos subyacentes deben tener derechos de propiedad claros, que es uno de los requisitos básicos más fundamentales para la evaluación de activos. Ya sea “derecho de propiedad”, “derecho de usufructo”, y además los “derechos de gestión”, “derechos de arrendamiento”, “derechos de hipoteca”, “derechos de beneficio”, “derechos de disposición”, todos necesitan tener procedimientos legales de autorización suficientes. En segundo lugar, los activos subyacentes deben ser transferibles. El iniciador puede necesitar una transferencia explícita o implícita de los activos subyacentes con derechos de propiedad claros a SPV a través de la gestión de activos confiables de RWA, y este proceso no puede tener defectos legales, por lo que es necesario confirmar si existen restricciones de terceros.

Análisis de flujo de efectivo

La estructura de equidad del producto RWA, en su esencia, es el flujo de efectivo esperado, cuyo diseño estructural proviene principalmente del análisis del flujo de efectivo. Necesitamos analizar en detalle el escenario comercial y antecedentes de pago de transacciones de los activos subyacentes, incluyendo la estructura de transacciones, el ciclo de ingresos, el flujo de efectivo Nodo, incluyendo el nivel y el costo de eficiencia de la estructura de transacciones, la desglosar en el eje de tiempo del ciclo de ingresos original, el proceso Nodo de generación de flujo de efectivo y el análisis del tiempo Nodo y la forma de recopilación del flujo de efectivo.

Muchas transacciones de activos físicos en el mundo real tienen una estructura muy compleja y altamente intermediaria, el diseño de productos RWA requiere optimizar y eliminar la intermediación de la estructura de transacción, y también puede ser un diseño disruptivo, como las transacciones de Reversión en el extremo del usuario.

Y el período de ingresos afectará la estructura de ingresos, por ejemplo, el período de ingresos en la agricultura y la cría de animales es de 6 a 9 meses. Se necesita financiamiento inicial antes de criar y vender para obtener efectivo, es necesario diseñar una nueva estructura de ingresos. ¿Se puede diseñar el período de ingresos de forma anticipada, permitiendo preventa o pre-pago? Además, es necesario diseñar aún más el flujo de efectivo y el método de recopilación de flujo de efectivo, el flujo de efectivo debe ser anticipado. Además, se puede combinar el token de pago RWA con gestión de activos confiables para realizar liquidación y recopilación automática, logrando un flujo de efectivo en cadena.

El flujo de efectivo debe tener cierta estabilidad. Los ingresos por ventas de productos en general, los ingresos por la transferencia de tierras, los ingresos por el desarrollo de recursos minerales, etc., no son adecuados como activos subyacentes confiables para la gestión de activos de RWA debido a la falta de estabilidad en el flujo de efectivo. Sin embargo, si los productos vendidos son agua, electricidad, gas, calor u otros tipos de productos de primera necesidad, y la demanda de los usuarios aguas abajo es fuerte y muy estable, o si ya se han firmado contratos de suministro a largo plazo, entonces pueden ser objeto de titularización como activos subyacentes.

En segundo lugar, el flujo de efectivo debe ser predecible. RWA Asset Management es esencialmente la actualización de los ingresos futuros de los activos. Por lo tanto, al llevar a cabo operaciones de titulización, es necesario que una agencia profesional pronostique los flujos de efectivo futuros de los activos subyacentes para ayudar a los inversores a establecer expectativas razonables sobre los ingresos futuros. A través del canal de fideicomiso, los activos de flujo de efectivo no especificados se convierten en derechos de ingresos fideicomisarios específicos, lo que hace que los activos subyacentes cumplan con los requisitos de securitización.

Derechos de ingresos de activos subyacentes

Una de las formas más comunes de derechos de participación en beneficios es el derecho de arrendamiento de bienes inmuebles, donde el propietario del inmueble transfiere los ingresos por arrendamiento a los inversores, que se pueden dividir en ingresos diarios o semanales correspondientes a 1m2, de manera simple y directa. Los ingresos por arrendamiento pueden ser simples, como el alquiler o una renta anual, o pueden ser más complejos, como los derechos de arrendamiento subordinados, que incluyen un ingreso fijo de bajo riesgo y un ingreso variable de alto riesgo, y se logra a través de la tokenización de activos para obtener flujos de efectivo futuros con diferentes tasas de interés y prioridades. El diseño complejo de los derechos de arrendamiento puede asignar una parte de los derechos de arrendamiento (como el ingreso fijo) a los inversores, mientras que al mismo tiempo reserva o asigna condicionalmente una parte restante de los derechos de propiedad del activo (como el ingreso variable) a otros inversores.

Como se mencionó anteriormente, se puede establecer un canal de fideicomiso en función de los ingresos de alquiler previstos, separando los ingresos de alquiler de la fluctuación del valor de los activos subyacentes, convirtiendo los activos de flujo de efectivo de alquiler no identificables en derechos de ingresos de alquiler de fideicomiso identificables (un simple T-REITs).

Capa intermedia y ProgramabilidadSPV

El patrón de diseño de RWA difiere significativamente de la securitización de activos y los REIT en su aprovechamiento de las innovaciones tecnológicas de blockchain y los contratos inteligentes para lograr la programabilidad de SPV intercalado, es decir, entidades especiales de propósito específico basadas en la programabilidad de blockchain.

Al igual que la combinación de servicios financieros ‘colateral-préstamo- Liquidez de rendimiento’ de DeFi en un bloque, tokenización de valor on-chain de RWAtokenización a través de SPV de Programabilidad (bloque+ Contrato inteligente+ Código de consenso) para lograr la combinación on-chain de activos del mundo real ‘activo+flujo de efectivo+modelo de rendimiento+individuo’, el código ‘SPV’ puede lograr una mejora inteligente de crédito (como clasificación jerárquica, colateral, seguro, etc.).

La estructura de un fondo, la prioridad y la subordinación básicamente pueden lograrse a través de uno o un grupo de contratos tipo Li Jiata para ProgramabilidadSPV. La idea central del diseño de ProgramabilidadSPV es la agregación y reagrupación de los elementos de activos tokenizados después de la tokenización de los activos RWA a través de bloques de la cadena, para reemplazar el SPV fuera de la cadena y lograr una verdadera estructura de tokenización nativa on-chain. Otro aspecto central de ProgramabilidadSPV es la capacidad de ser combinado, lo que permite combinar SPV de diferentes activos RWA para lograr una financiación tipo Lego (Lego Money).

Administrador de Gestión de Activos Confiable

El modelo de diseño para la tokenización de activos RWA requiere un núcleo de gestión de activos: el administrador de activos token, que también es el pool de custodia para la tokenización de activos RWA. Gobierna diferentes activos de tokens RWA, SPV y mecanismos de distribución, divulgación de información, etc. a través de consenso de algoritmo, tokens de plataforma, contratos inteligentes y código programable, y puede eventualmente lograr una autonomía descentralizada de DAO de manera gradual en el futuro. Sin embargo, en las primeras etapas, es posible que todavía se requiera la gestión y operación delegada a través de profesionales de TradFi, como el administrador general (GP) y el custodio (Trust). En las etapas maduras, se logrará una gestión confiable y programable.

El administrador de activos Token es una solución integral de custodia para los activos de RWAToken, que abarca la emisión, valoración, inversión, comercio, liquidación, etc. de los activos de RWA en un solo administrador, utilizando un protocolo combinado. También permite la gestión de la composición de los activos de RWA, logrando así la colaboración entre los activos subyacentes y la programabilidad, y logrando la consistencia en el control de riesgos a través de la combinación de diferentes perspectivas, como el sistema, los activos y el protocolo.

Incentivo de Liquidez

A diferencia del diseño tradicional de la securitización de activos, la tokenización de activos RWA puede aprovechar al máximo las características de la tokenización para mejorar la liquidez, fomentando más liquidez en el mercado secundario a través de nuevas incentivaciones de tokens para inversores que continúan invirtiendo o negociando tokens de activos RWA en el mercado secundario. Esta es una innovadora y única incentivación de liquidez que la tokenización de activos RWA basada en blockchain y contratos inteligentes puede ofrecer.

El incentivo a la Liquidez, también es similar a la “Minería de liquidez” en Defi, esencialmente es una forma de asignación multi-nivel. Además de no afectar los ingresos de tokenización de activos RWA originales, intercambia valor por participar en la Liquidez del Mercado secundario, lo que permite a los inversores obtener nuevos tokens de Liquidez además de seguir disfrutando de los dividendos originales de los activos inmuebles, logrando así una asignación multi-nivel y un intercambio de valor de Liquidez.

La división y clasificación de algunos activos básicos tokenizados promoverá la Liquidez y aumentará la Fluctuación de precios, y la diferencia de precios generada por la Fluctuación de precios conducirá a más Liquidez, lo que a su vez creará espacio para el Arbitraje. Por ejemplo, tomando el caso de los bienes inmuebles, ya que los activos inmobiliarios RWA ya no son activos grandes y completos, sino fragmentados y de pequeña escala, se forma un mercado de Liquidez complejo entre inversores, compradores, vendedores y market makers. Los inversores a largo plazo considerarán ingresos estables y sostenibles en lugar de precios, mientras que los inversores a corto plazo se interesarán en la diferencia de precios y el Arbitraje. Sin embargo, las características de ingresos relativamente estables de los bienes inmuebles gradualmente alejarán a los inversores a corto plazo.

Por supuesto, en un proyecto de RWA real, es necesario utilizar la flexibilidad. Actualmente, al comenzar la consulta de un proyecto con el intercambio de corredores, generalmente se analiza desde el punto de vista de la emisión de bonos cifrados, ¿cómo es el crédito del equipo detrás del proyecto o del emisor? ¿Cuál es la tasa de rendimiento del paquete de activos? ¿Cuál es el flujo de efectivo? ¿Qué garantías o medios de fortalecimiento hay? Primero, evaluamos de manera simple si es factible. Si es así, luego procedemos con un análisis más detallado. Un marco de producto RWA solo se utiliza como referencia y guía para promover de manera más efectiva el desarrollo ordenado de RWA.