El iShares Bitcoin Trust de BlackRock tenía 734,762 bitcoins por un valor de 48 mil millones de dólares a 15 de julio de 2026, lo que lo convierte en el mayor ETF de Bitcoin spot por tenencias. La mayoría de los ETF de Bitcoin spot concentran la custodia en Coinbase Custody Trust Company, lo que crea un riesgo concentrado en todo el mercado. La SEC aprobó en 2025 la creación y redención en especie para los ETF de Bitcoin spot, mejorando la eficiencia operativa mientras deja sin resolver vulnerabilidades fundamentales de custodia.
Los ETF de Bitcoin spot operan como fideicomisos estatutarios de Delaware
Los ETF de Bitcoin spot no son fondos de inversión registrados bajo la Investment Company Act de 1940. Son fideicomisos estatutarios de grantor en Delaware; esta distinción importa porque los fondos bajo la norma de 1940 Act tienen reglas de custodia, límites de apalancamiento y requisitos de gobernanza que los ETF de Bitcoin spot no tienen.
Cada participación representa un interés fraccionario en los activos netos del fideicomiso, en su mayoría bitcoin mantenido por un custodio. Los accionistas no poseen monedas específicas y no tienen un derecho directo sobre el patrocinador. Poseen un interés beneficiario sobre el propio fideicomiso.
Una estructura típica divide las responsabilidades entre varias partes: el patrocinador (como iShares Delaware Trust Sponsor LLC para IBIT o Grayscale Investments Sponsors, LLC para GBTC) supervisa el fideicomiso y puede dirigir al trustee. El trustee (como BlackRock Fund Advisors de IBIT) gestiona las operaciones diarias y la creación y redención de participaciones. El custodio, principalmente Coinbase Custody Trust Company, mantiene el bitcoin en almacenamiento en frío segregado, mientras Fidelity, Hashdex y Vaneck usan otros custodios. El administrador de efectivo, normalmente BNY Mellon, gestiona la contabilidad del fondo.
El fallo del patrocinador de BlackRock o Fidelity activa disposiciones de terminación del fideicomiso
El fideicomiso es una entidad legal separada de su patrocinador. Si el patrocinador solicitara quiebra, en general los acreedores de ese patrocinador no podrían reclamar el bitcoin del fideicomiso. El trustee conserva la autoridad para mantener el fideicomiso en marcha o liquidarlo de forma ordenada.
El colapso de un patrocinador probablemente activaría disposiciones de terminación redactadas en el acuerdo del fideicomiso. El trustee vendería el bitcoin, pagaría gastos y acreedores, y luego distribuiría el efectivo restante a los accionistas mediante Depository Trust Company. La negociación podría pausarse y los cálculos de valor neto de activos podrían verse alterados mientras se desarrolla el proceso; además, las participaciones podrían cotizar con descuento frente al precio del bitcoin subyacente antes de que cualquier liquidación se complete.
Ningún patrocinador importante de ETF de Bitcoin spot ha fallado desde que los fondos se lanzaron en enero de 2024. Las presentaciones se basan en la legislación de fideicomisos de Delaware, en lugar de un historial judicial probado.
El fallo de Coinbase Custody plantea riesgo concentrado en múltiples ETF
La mayoría de los ETF de Bitcoin spot concentran la custodia en una sola empresa: Coinbase Custody Trust Company. Fidelity utiliza a su afiliado, Fidelity Digital Assets, mientras que algunos fondos (Vaneck y Hashdex) listan a Gemini Trust Company y Bitgo Trust Company como custodios.
Las presentaciones del prospecto describen esta exposición directamente. Si Coinbase Custody entrara en quiebra, un tribunal podría dictaminar que el bitcoin segregado mantenido para clientes de ETF sigue contando como propiedad de la masa concursal del custodio. En ese caso, el fideicomiso se convierte en acreedor no garantizado. Una suspensión automática congelaría los esfuerzos de recuperación mientras se desarrolla el litigio, un proceso que podría prolongarse durante años y devolver solo una fracción del valor del fondo.
Las presentaciones reconocen que el tratamiento legal de los activos digitales en una quiebra de un custodio sigue siendo relativamente no probado. El Departamento de Servicios Financieros de Nueva York ha emitido orientación que respalda la idea de que los clientes de custodia deben tratarse como beneficiarios en lugar de acreedores generales, pero dicha orientación no vincula a un tribunal federal de quiebras. El colapso de 2022 de FTX, donde los activos de clientes mezclados se incorporaron a procedimientos de quiebra, es el ejemplo real más cercano al que apuntan reguladores y abogados al evaluar cómo podría desarrollarse el fallo de un custodio.
El seguro contra delitos cubre 320 millones de dólares en tenencias de Bitcoin por 100 mil millones de dólares
Coinbase mantiene un seguro contra delitos que cubre aproximadamente 320 millones de dólares, compartido entre sus clientes institucionales de custodia. Los ETF de Bitcoin spot, en conjunto, mantienen más de 100 mil millones de dólares en bitcoin. Los acuerdos de responsabilidad del custodio a menudo limitan los daños a una cantidad fija y, en algunos casos, tan baja como 5 millones de dólares, además de excluir pérdidas vinculadas a umbrales de negligencia o eventos de fuerza mayor.
Una cuenta de corretaje que mantiene participaciones de ETF conlleva protección SIPC hasta 500,000 dólares, incluyendo 250,000 dólares en efectivo, si el propio bróker falla. Esa protección cubre las participaciones como un valor. No cubre una caída en el valor del bitcoin del fideicomiso causada por un colapso del custodio, y no existe un equivalente de seguro FDIC para el bitcoin subyacente.
Cuatro escenarios documentados de fallos para inversores en ETF de Bitcoin spot
Los abogados que redactan secciones de riesgo de los prospectos generalmente clasifican las posibilidades en escenarios:
Primero, si el patrocinador falla mientras el custodio permanece intacto, los activos permanecen en gran medida protegidos. Es probable que los accionistas enfrenten una suspensión temporal de la negociación, seguida de una liquidación ordenada o una transición a un nuevo patrocinador.
Segundo, si el custodio falla mientras el patrocinador permanece intacto, esto conlleva el mayor riesgo de pérdida permanente entre varias contrapartes. El fideicomiso podría verse forzado a litigar durante años para establecer un reclamo sobre el bitcoin.
Tercero, si no ocurre ningún fallo pero una tensión sostenida afecta a cualquiera de las partes, las participaciones podrían cotizar con un descuento persistente frente al valor neto de activos mientras los inversores valoran el riesgo añadido, y las creaciones o redenciones podrían volverse más lentas y costosas.
En cada escenario, los accionistas minoristas no pueden canjear participaciones directamente por bitcoin. Solo los participantes autorizados pueden crear o canjear en bloque, lo que significa que la liquidez del mercado secundario depende de que esas firmas sigan interviniendo y arbitrando el precio.
Redenciones en especie aprobadas por la SEC en 2025
La SEC aprobó la creación y redención en especie para los ETF de Bitcoin spot en 2025, un cambio que reduce las ventas forzadas de bitcoin para cumplir con redenciones en efectivo. Eso mejora la eficiencia, pero no elimina el riesgo de custodia.
Las divulgaciones del prospecto señalan pasos prácticos que pueden tomar los inversores. Diversificar las tenencias entre fondos con distintos custodios, como combinar IBIT con FBTC, reduce la exposición a un fallo de cualquier custodio en particular. Leer las secciones de factores de riesgo de los prospectos y vigilar cambios en los arreglos de custodia mediante las presentaciones 8-K y 10-K son las principales herramientas disponibles para los accionistas.
Un fallo menor del patrocinador parece superable, con accionistas probablemente recuperando el efectivo vinculado al precio del bitcoin a través de una liquidación ordenada. Un fallo del custodio es el escenario que la industria no ha probado y que los prospectos señalan con más claridad: uno en el que la recuperación podría retrasarse, ser parcial o, en un caso grave, acercarse a una pérdida total.
Preguntas frecuentes
¿Qué pasa con las participaciones de Bitcoin ETF si BlackRock o Fidelity presentan para quiebra?
El fideicomiso es una entidad legal separada de su patrocinador. Si el patrocinador presenta para quiebra, en general los acreedores de ese patrocinador no podrían alcanzar el bitcoin del fideicomiso. El trustee vendería el bitcoin, pagaría gastos y acreedores, y luego distribuiría el efectivo restante a los accionistas a través de Depository Trust Company.
¿Qué pasa si Coinbase Custody falla mientras mantiene bitcoin para múltiples ETF?
Si Coinbase Custody entrara en quiebra, un tribunal podría dictaminar que el bitcoin segregado mantenido para clientes de ETF cuenta como propiedad de la masa concursal del custodio. El fideicomiso se convertiría en un acreedor no garantizado. Una suspensión automática congelaría los esfuerzos de recuperación mientras se desarrolla el litigio, un proceso que podría extenderse durante años y devolver solo una fracción del valor del fondo.
¿Cuánta cobertura de seguro protege las tenencias de Bitcoin ETF en Coinbase Custody?
Coinbase mantiene un seguro contra delitos que cubre aproximadamente 320 millones de dólares, compartido entre sus clientes institucionales de custodia. Los ETF de Bitcoin spot, en conjunto, mantienen más de 100 mil millones de dólares en bitcoin. La protección SIPC cubre hasta 500,000 dólares para cuentas de corretaje si el bróker falla, pero no cubre una caída en el valor del bitcoin del fideicomiso causada por un colapso del custodio.
