El fortalecimiento simultáneo de tres indicadores está cambiando la lógica de fijación de precios del mercado sobre la trayectoria de política de la Fed.
Conforme a los últimos datos de la herramienta CME FedWatch del 24 de julio, la probabilidad de que la Fed mantenga la tasa en la reunión de julio es del 64,2%, mientras que la probabilidad de aumentos acumulados de 25 puntos básicos es del 35,8%. Aunque mantener las tasas sin cambios sigue siendo el escenario base, la probabilidad del 35,8% de subidas ya está muy por encima del nivel de menos del 12% de una semana antes. Lo más destacable es que el mercado es aún más agresivo en la fijación del precio para la reunión de septiembre: la probabilidad de mantener la tasa sin cambios es solo del 18,6%, la probabilidad de un aumento acumulado de 25 puntos básicos es del 56% y la probabilidad de aumentos acumulados de 50 puntos básicos alcanza el 25,4%.
Esto significa que el mercado ya descarta prácticamente la posibilidad de recortes de tasas a corto plazo y está revalorizando la tasa más alta durante más tiempo. ¿Qué está impulsando este cambio?
El precio del petróleo vuelve a superar 100: se reencienden las expectativas de inflación
Los precios de la energía son la variable con mayor capacidad de penetración en la cadena de transmisión de la inflación. Cuando el crudo Brent regresa a 100 dólares, su efecto va mucho más allá de las etiquetas de precio en las gasolineras.
Desde la perspectiva de la ruta de transmisión, el aumento del precio del petróleo incrementa directamente los costos de transporte; al subir los costos de transporte, aumenta el costo de producción de las empresas; y, finalmente, se refleja en la presión al alza sobre los precios de los bienes en el punto final. En el estado de equilibrio frágil en el que aún se encuentra la cadena de suministro global, la eficiencia de esta cadena de transmisión podría ser mayor que el promedio histórico.
El desencadenante directo del fuerte repunte de esta subida de precios del petróleo es la escalada nuevamente de un conflicto geopolítico. A primeras horas del 23 de julio, el grupo hutí de Yemen anunció el uso de misiles y drones para atacar dos petroleros saudíes que violaban sus órdenes de embargo. Al mismo tiempo, Estados Unidos lanzó amenazas de escalar sus acciones contra Irán, enviando fuerzas adicionales a la región de Oriente Medio. La tensión en la ruta del Mar Rojo amenaza de forma directa la seguridad de los corredores globales de transporte de energía, y la preocupación del mercado por un mayor endurecimiento del suministro de crudo se intensifica rápidamente.
Capital Economics, economista de clima y de economía de materias primas, Hamad Hussain, dijo que “a menos que en los conflictos de diferentes lugares se observen señales claras de desescalada, el riesgo de alza del precio del petróleo seguirá siendo elevado”.
El aumento del precio del petróleo impacta directamente las expectativas de inflación. Tras el acuerdo de alto el fuego entre Irán y EE. UU. en junio, el precio del petróleo llegó a caer y los datos de inflación también se enfriaron. Pero la frágil paz se desintegró rápidamente: el crudo Brent se ha rebotado con fuerza desde el mínimo. Datos de la American Automobile Association (AAA) muestran que el precio minorista promedio de la gasolina en EE. UU. esta semana ya alcanzó 4 dólares por galón, el nivel más alto en más de un mes.
Para la Fed, existe una diferencia en implicaciones de política entre la inflación impulsada por la energía y la inflación impulsada por la demanda. La primera es más un shock del lado de la oferta y el efecto de control directo de la política monetaria es limitado. El problema es que si el alza de los precios de la energía se prolonga el tiempo suficiente, puede transformarse en una presión más amplia sobre los precios a través del canal de expectativas de inflación, que es precisamente el escenario que la Fed menos quiere ver.
4,7% de los rendimientos de la deuda de EE. UU.: recalibración del ancla de fijación global de activos
Cuando el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años superó el 4,7%, su significado para el mercado fue mucho más que la volatilidad del mercado de bonos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro se consideran “el ancla para la fijación global de precios de activos”, y sus cambios influyen en la lógica de valuación de todos los activos de riesgo a través del efecto de tasa de descuento. Cuando sube el rendimiento libre de riesgo, disminuye el valor presente de los flujos de caja futuros, lo que genera una presión de valuación directa sobre categorías de activos con mayor duración, especialmente acciones tecnológicas y de crecimiento.
El 23 de julio, esta presión se reflejó plenamente en el mercado de acciones de EE. UU. El Dow Jones cayó un 0,97% hasta 51.711,65 puntos; el S&P 500 cayó un 1,21% hasta 7.408,30 puntos; y el Nasdaq Composite cayó un 2,15% hasta 25.137,69 puntos. El índice de las siete grandes tecnológicas retrocedió un 4,8% y el valor de mercado se evaporó en un solo día por 797 mil millones de dólares. Tesla cayó más de un 14%; Google, más de un 7%.
El alza del rendimiento del Tesoro a 10 años también se transmite directamente al costo de financiamiento de la economía real. La tasa promedio de los préstamos hipotecarios fijos a 30 años en EE. UU. ya subió esta semana hasta 6,58%, el nivel más alto en cerca de un año. Si el aumento de los costos de endeudamiento se mantiene, tenderá a frenar el consumo y la inversión.
Lo que merece especial atención es la persistencia en el extremo largo de la curva. El rendimiento del Tesoro a 30 años ha subido hasta 5,19% y el tiempo por encima del 5% ya supera cualquier período desde 2007. A diferencia de los repuntes de rendimientos de 2023 y anteriores, en esta ocasión, una vez alcanzado el 5% no se produjo un retroceso rápido. Alexander Payne, responsable de préstamos hipotecarios y de productos de volatilidad de Vanguard, señaló que no hubo un único “detonante” para las ventas, pero tampoco se observó la señal típica de un “comprar en la caída” rápida por parte del mercado.
Dustin Reid, estratega jefe de renta fija de Mackenzie Investments, indicó que para los bonos de larga duración, “el mayor enemigo” es la inflación. Si el mercado cree que la inflación se mantendrá alta durante mucho tiempo, los inversores exigirán una prima por plazo más alta como compensación; ese es exactamente el relato que está ocurriendo en el mercado de bonos del Tesoro en la actualidad.
FWDBONDS, economista jefe Christopher Rupkey, dijo que la Fed ya ha considerado aumentos de tasas durante el año en la consideración de la mitad de sus funcionarios. No obstante, el riesgo estructural del mercado laboral —especialmente el aumento de la dificultad para que los recién graduados consigan empleo— sigue siendo una preocupación que los responsables de formular la política no pueden ignorar.
En el presente, la fijación de precios del mercado sobre la trayectoria de tasas ya ha cambiado de forma sistémica. Según la fijación de precios del mercado de futuros, el mercado no solo anticipa una subida en julio, sino que también cree que una subida en septiembre es prácticamente un hecho: la probabilidad de mantener la tasa en septiembre es solo del 17,6%. Esto implica que el mercado está aceptando de nuevo un ciclo de tasas altas durante más tiempo.
El índice del dólar supera 101: señal de endurecimiento de la liquidez global
El índice del dólar cerró en 101,445; aunque el valor absoluto no es un máximo histórico, la lógica de fondo que lo impulsa merece atención.
El empuje directo del fortalecimiento del dólar es el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Cuando sube el tipo de interés libre de riesgo, aumenta el atractivo de los activos denominados en dólares, por lo que el retorno de capital a los activos en dólares se vuelve una elección racional. El índice del dólar subió un 0,32%; el EUR/USD cayó hasta 1,1377; y el GBP/USD bajó hasta 1,3318.
El impacto del fortalecimiento del dólar en la liquidez global se transmite principalmente por dos canales.
Primero, la presión de salida de capital en mercados emergentes. La apreciación del dólar eleva el costo para los países de mercados emergentes de pagar la deuda denominada en dólares; al mismo tiempo, el capital tiende a regresar desde mercados de mayor riesgo hacia activos denominados en dólares. Este flujo de fondos puede provocar efectos en cadena en algunos países con fundamentos más frágiles.
Segundo, el efecto de presión sobre los precios de materias primas denominadas en dólares. Aunque el precio del petróleo se mantiene fuerte por factores geopolíticos en el presente, una apreciación del dólar normalmente ejerce presión adicional marginal sobre las materias primas, lo que en cierto grado actúa como mecanismo de compensación de la presión inflacionaria.
Para el mercado cripto, el movimiento del índice del dólar tiene un significado especial. Activos cripto como Bitcoin son vistos por algunos inversores como una herramienta para contrarrestar la depreciación de la moneda fiduciaria, pero en el marco de la fijación de precios a corto plazo, a menudo muestran una correlación negativa con el índice del dólar. Cuando el dólar se fortalece y la liquidez global se ajusta, la valuación de los activos de riesgo suele enfrentar presión.
Reunión de la Fed en julio: ¿por qué la probabilidad de alza de tasas subió de menos del 12% a cerca del 35%?
Una semana antes, el mercado pensaba que la probabilidad de una subida de tasas de la Fed en julio era aún inferior al 12%. Pero para el 24 de julio, esa probabilidad ya subió al 35,8%. La cadena lógica que impulsa este cambio puede entenderse en tres niveles.
Primero, el riesgo de inflación vuelve a asomar. Los datos del IPC de EE. UU. de junio fueron débiles y llegaron a comprimir la probabilidad de subidas de la Fed en julio hasta cerca del 10%. Pero el regreso del petróleo a 100 dólares cambió ese relato. La subida de la energía no solo afecta de manera directa el componente de energía del IPC, sino que también puede trasladarse a niveles de precios más amplios a través de los costos de transporte y los costos de producción de las empresas. Los datos de inflación PCE que sigue la Fed también enfrentan el empuje al alza de los precios de la energía.
Segundo, los fundamentos económicos aún no muestran razones para recortar tasas. En la semana del 18 de julio, el número de solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. cayó hasta 187 mil, muy por debajo de la expectativa de 212 mil de los economistas encuestados por The Wall Street Journal (o, según contexto, por Dow Jones); fue el nivel más bajo desde 1969. El indicador de seguimiento GDPNow de la Fed de Atlanta muestra que el crecimiento de la demanda interna final real esperada se acerca al 3%. Un mercado laboral sólido y un crecimiento estable brindan a la Fed base para priorizar la respuesta a la inflación.
Tercero, las condiciones financieras siguen siendo relativamente laxas. Aunque han subido los rendimientos de los bonos del Tesoro, la bolsa de EE. UU. se mantuvo fuerte antes y las condiciones de crédito, en general, permanecieron holgadas. Los funcionarios de la Fed podrían preocuparse de que si se envían señales de recorte demasiado pronto, las condiciones financieras se aflojen aún más, incrementando el riesgo de un rebote de la inflación. El estratega macro Michael Ball señaló que, considerando que el nivel de inflación aún sigue alto, que los fundamentos económicos son sólidos y que están aumentando los votos en el FOMC a favor de subir tasas, el mercado podría seguir subestimando la posibilidad de una subida de tasas de la Fed en julio.
FWDBONDS, economista jefe Christopher Rupkey, dijo que la Fed ya ha considerado aumentos de tasas durante el año en la consideración de la mitad de sus funcionarios. No obstante, el riesgo estructural del mercado laboral —especialmente el aumento de la dificultad para que los recién graduados consigan empleo— sigue siendo una preocupación que los responsables de formular la política no pueden ignorar.
En el presente, la fijación de precios del mercado sobre la trayectoria de tasas ya ha cambiado de forma sistémica. Según la fijación de precios del mercado de futuros, el mercado no solo anticipa una subida en julio, sino que también cree que una subida en septiembre es prácticamente un hecho: la probabilidad de mantener la tasa en septiembre es solo del 17,6%. Esto implica que el mercado está aceptando de nuevo un ciclo de tasas altas durante más tiempo.
¿Qué significa esto para el mercado cripto?
Presión a corto plazo
Según los datos de Gate, Bitcoin cotizó el 24 de julio en 65.098,2 dólares, con una caída del 1,09% en 24 horas; en los últimos 7 días subió un 3,73%, pero en el último año cayó un 44,85%. Ethereum cotizó en 1.873,99 dólares, con una caída del 2,84% en 24 horas; en los últimos 7 días subió un 5,49% y en el último año bajó un 50,10%.
La influencia a corto plazo de estas tres presiones macro sobre los criptoactivos se transmite principalmente por los siguientes canales.
El ajuste de la liquidez del dólar es el mecanismo de transmisión más directo. Cuando suben los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar se fortalece, el entorno de liquidez global tiende a ajustarse, reduciendo la entrada de dinero en activos de riesgo. Bitcoin, al ser un activo de alto riesgo, en este entorno suele enfrentar presión sobre la valuación.
La caída del apetito por el riesgo también es importante. La preocupación por la inflación provocada por la subida del petróleo, la incertidumbre derivada de la escalada del conflicto geopolítico y el aumento de las expectativas de alzas de tasas presionan conjuntamente el apetito por el riesgo del mercado. Los inversores tienden a reducir la asignación a activos de alto riesgo e incrementar posiciones en efectivo o en activos de bajo riesgo. Cuando Bitcoin cae por debajo de 65.000 dólares, el mercado refleja de forma directa esta lógica.
La presión sobre las altcoins es más evidente. Como suelen ser más sensibles a la liquidez, tener menor capitalización y mostrar un carácter de salida más rápida del dinero cuando cae el apetito por el riesgo, la volatilidad de las altcoins ante vientos macroeconómicos adversos suele ser mayor que la de Bitcoin.
Variables a mediano y largo plazo
Si el mercado entra en una etapa de “alta inflación + altas tasas + presión fiscal”, la lógica de fijación de precios de los criptoactivos podría necesitar revisarse.
Por un lado, un entorno de tasas altas implica un aumento del costo de oportunidad de mantener activos que no generan intereses, lo cual representa una presión estructural para activos como Bitcoin que no producen flujo de caja. Por otro lado, si aumenta la preocupación del mercado por la confianza en la moneda fiduciaria y por la sostenibilidad fiscal, el relato de Bitcoin como “oro digital” podría recuperar protagonismo, como ocurrió en parte de 2020-2021, cuando algunos inversores lo vieron como una herramienta de cobertura contra la inflación.
Lo que merece especial atención es el desempeño reciente del oro. En el contexto de un petróleo en auge y un aumento del riesgo geopolítico, los futuros de oro COMEX, por el contrario, cayeron 2% hasta 4.052,3 dólares por onza. El rebote del dólar, el aumento de las tasas reales y el calentamiento de las expectativas de subidas de la Fed superaron el soporte que normalmente brindaría la demanda tradicional de refugio. Este fenómeno indica que, en el entorno macro actual, incluso los activos tradicionales de refugio no han podido escapar a la presión de un dólar fuerte y de tasas al alza. Para Bitcoin, que es un activo con más volatilidad, los desafíos son aún más complejos.
Profundización de la vinculación entre mercados
El entorno actual del mercado está empujando la integración adicional entre los mercados financieros tradicionales y los de activos digitales. La atención de los inversores ya no se centra en un único mercado, sino en la correlación entre múltiples activos, incluidos petróleo crudo, oro, acciones de EE. UU., bonos del Tesoro, el dólar y los activos cripto.
Gate TradFi ha cubierto varios tipos de activos, como CFDs de oro, CFDs de plata, operaciones de acciones y criptoactivos. Los cambios del ciclo macro están haciendo que las relaciones de rotación de fondos entre diferentes clases de activos sean cada vez más estrechas. Para los inversores, entender cómo las variables macro se transmiten entre distintos mercados se ha convertido en una parte indispensable de la asignación de activos.
Conclusión
El petróleo vuelve a 100 dólares, el rendimiento del Tesoro a 10 años supera el 4,7% y el índice del dólar se sitúa por encima de 101: estas tres presiones están reconfigurando las expectativas del mercado sobre la trayectoria de política de la Fed. La probabilidad de alza de tasas en julio subió de menos del 12% de una semana antes al 35,8%, y la probabilidad de alza en septiembre ya supera el 80%. El mercado está pasando de fijar precios desde un “relato de recortes” hacia un ciclo de tasas “más altas por más tiempo”.
Para el mercado cripto, a corto plazo el desafío son dos presiones: el ajuste de liquidez en dólares y la caída del apetito por el riesgo. La consolidación de Bitcoin alrededor de 65.000 dólares, el desempeño débil de Ethereum y las salidas de capital de las altcoins son la manifestación directa de este entorno macro. Pero a mediano y largo plazo, si la preocupación del mercado por la persistencia de la inflación y por la sostenibilidad fiscal se profundiza aún más, el relato de Bitcoin como una herramienta alternativa de reserva de valor podría recuperar atención.
La evolución del ciclo macro nunca es lineal. Hacia dónde avance el conflicto geopolítico, la persistencia del petróleo, la resiliencia del mercado laboral y las declaraciones de los funcionarios de la Fed seguirán influyendo en la lógica de fijación de precios del mercado durante las próximas semanas. Para los inversores, entender la relación de rotación de fondos entre diferentes clases de activos quizá sea más importante que apostar por la dirección de un único mercado.
FAQ
P1: ¿Cuál es la probabilidad actual de una subida de tasas de la Fed en julio?
Conforme a los datos del 24 de julio de la herramienta CME FedWatch, la probabilidad de que la Fed mantenga la tasa en la reunión de julio es del 64,2%, y la probabilidad de un aumento acumulado de 25 puntos básicos es del 35,8%. Una semana antes, la probabilidad de subidas era inferior al 12% y se espera que en el corto plazo haya un cambio significativo.
P2: ¿Por qué una subida del precio del petróleo afecta la decisión de alza de tasas de la Fed?
El aumento del precio del crudo incrementa los costos de transporte y los costos de producción de las empresas, y finalmente se traslada a los precios de los bienes en el punto final. La subida de la energía no solo afecta directamente al IPC, sino que también puede generar presiones de precios más amplias a través del canal de expectativas de inflación. Cuando vuelve a aumentar el riesgo de inflación, se incrementa la necesidad de que la Fed mantenga tasas altas o incluso suba aún más.
P3: ¿Qué significa para el mercado que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años supere el 4,7%?
El rendimiento del Tesoro a 10 años es un referente clave para la fijación de precios de activos globales. Un aumento del rendimiento implica un alza de la rentabilidad libre de riesgo, que mediante el efecto de tasa de descuento reduce las valuaciones de activos de riesgo como las acciones, especialmente con un impacto significativo en acciones tecnológicas y de crecimiento. Además, también impulsa los costos de financiamiento de las empresas y de las hipotecas de los hogares.
P4: ¿Cómo afecta al mercado cripto el fortalecimiento del índice del dólar?
El fortalecimiento del dólar normalmente implica un endurecimiento de la liquidez global y una tendencia del capital a regresar a activos denominados en dólares. Esto provoca presión por salida de fondos sobre los activos de riesgo; los precios de criptoactivos como Bitcoin y Ethereum suelen tener presión en el corto plazo. La caída de Bitcoin por debajo de 65.000 dólares refleja esta lógica macro.
P5: ¿Bitcoin es un activo refugio en el entorno macro actual?
La condición de activo refugio de Bitcoin tiene lógicas diferentes a corto y a mediano plazo. A corto plazo, todavía se considera un activo de riesgo y está influido de manera significativa por la liquidez del dólar y el apetito por el riesgo. Pero a mediano y largo plazo, si aumenta la preocupación del mercado por la confianza en la moneda fiduciaria y por la sostenibilidad fiscal, el relato de Bitcoin como “oro digital” podría recuperar atención. La caída reciente del oro muestra que incluso los activos refugio tradicionales no pudieron escapar a la presión de un dólar fuerte y de tasas en aumento.
