El Banco de Corea publicó un análisis el 19 en el que mostró que los ingresos internos brutos reales del país (GDI) de Corea del Sur crecieron un 13,2% interanual en el 1T, superando con creces el crecimiento real del PIB del 3,8%, lo que generó un récord de brecha de 9,4 puntos porcentuales (la más amplia desde que comenzaron las estadísticas en 1960). La mejora se explica por un aumento interanual del 92,5% en los precios de los semiconductores, y el sector de TI aportó el 73,4% de las subidas del precio de exportación. Los funcionarios del BOK Lee Jong-woong, Kim Da-ae y Han Jin-soo señalaron en la Nota del BOK titulada «Por qué esta mejora de los términos de intercambio es diferente: impacto económico real del auge de los semiconductores» que esta mejora difiere cualitativamente de los periodos anteriores impulsados por el petróleo y generará efectos sustanciales sobre la demanda interna a través de canales de consumo, inversión y fiscales.
BOK informa una brecha récord de 9,4 pp entre GDI y PIB en el 1T
Los términos de intercambio, calculados dividiendo los precios de exportación entre los precios de importación, indican cuántas unidades de importaciones pueden comprarse vendiendo una unidad de exportaciones. En el 1T, el PIB real de Corea del Sur creció un 3,8% interanual, mientras que el GDI real —que refleja mejoras de los términos de intercambio— aumentó un 13,2%. La brecha de 9,4 puntos porcentuales entre el crecimiento del GDI y el del PIB representa el mayor diferencial desde que se inició la compilación de estadísticas relacionadas en 1960.
Los precios de los semiconductores se dispararon un 92,5% interanual en el 1T. El sector de TI, incluidos los semiconductores, aportó el 73,4% del aumento total de los precios de exportación durante este periodo. La participación de la fabricación de TI en la producción manufacturera total subió de menos del 30% en periodos previos al 51% en el 1T.
Tres factores distinguen la mejora actual de periodos anteriores
El BOK identificó tres características distintivas de la mejora actual de los términos de intercambio frente a episodios pasados en 2009, 2015-16 y 2020. Primero, si bien los tres periodos de mejora anteriores se debieron a la caída de los precios de importación impulsada por las fluctuaciones de los precios internacionales del petróleo, la mejora actual está impulsada por aumentos de los precios de exportación que superan las subidas del precio del petróleo.
Segundo, los aumentos de los precios de exportación proceden principalmente del sector de TI, en particular de los semiconductores. La proporción del sector de fabricación de TI en la fabricación total se amplió de menos del 30% en periodos anteriores al 51% en el 1T.
Tercero, el BOK señaló que el crecimiento estructural de la demanda de semiconductores derivado de la expansión de la inteligencia artificial, junto con las perspectivas de estabilización de los precios del petróleo tras el alivio de las tensiones en Oriente Medio, sugiere que los términos de intercambio favorables se mantendrán durante un periodo considerable.
Los canales de demanda interna muestran una respuesta inmediata de consumo y inversión
El BOK analizó que la transmisión de la demanda interna difiere de los patrones anteriores. Durante periodos previos en los que las caídas de los precios de importación impulsaron las mejoras de los términos de intercambio, la expansión del consumo privado fue limitada y la inversión aumentó con retrasos. En cambio, cuando los aumentos de los precios de exportación llevaron las mejoras, el consumo subió de forma significativa y la inversión creció de inmediato sin demoras.
Sobre el consumo, el BOK evaluó que los aumentos salariales del sector de TI y los efectos sobre el consumo derivados de las ganancias en precios de acciones respaldarán la mejora del consumo. El BOK afirmó: «Las tasas de crecimiento salarial recientes son significativamente más altas que en el pasado, y el gran aumento del GDI se debe sustancialmente a la demanda estructural proveniente de la expansión global de la IA, por lo que los hogares pueden percibir el crecimiento de los ingresos como persistente, no temporal».
El subdirector Lee Jong-woong indicó: «Las empresas deben invertir de inmediato para asegurar el liderazgo global. Para que se sienta el consumo, los salarios deben aumentar. Cuando se produzcan las negociaciones laborales el próximo año, los aumentos salariales se harán visibles y se traducirán en consumo».
Las ganancias de capital de los hogares procedentes de acciones superaron los 400 billones de won el año pasado, lo que representa aproximadamente una cuarta parte del ingreso disponible total de los hogares de 1.508 billones de won; un factor que respalda los efectos patrimoniales esperados.
Desde la perspectiva de la inversión, las principales instituciones de previsión proyectan que los gastos de capital de Samsung Electronics y SK Hynix se ampliarán sustancialmente de 75 billones de won el año pasado a 120 billones de won este año y 150 billones de won el próximo año.
Con respecto al impacto fiscal, el BOK espera que mejoren las condiciones de ingresos, centradas en el impuesto corporativo, el impuesto sobre ingresos ganados y el impuesto sobre transacciones de valores. El BOK señaló que el rápido crecimiento del PIB nominal podría aliviar el apalancamiento macro, pero identificó la posibilidad de una mayor volatilidad de los ingresos fiscales.
El BOK destaca riesgos por mayor dependencia de TI
El BOK subrayó la necesidad de protegerse frente a riesgos de una volatilidad económica, fiscal y financiera ampliada a medida que ha aumentado la dependencia de la economía respecto de las TI. El análisis también destacó la vigilancia ante una posible expansión de desequilibrios financieros si las ganancias del auge de los semiconductores fluyen hacia sectores improductivos como el sector inmobiliario.
Sobre la inflación, el BOK evaluó que los shocks de mejora de los términos de intercambio podrían generar presiones al alza desde el lado de la demanda centradas en bienes no comercializables como los servicios.
Cuando se le preguntó si la mejora de los términos de intercambio impulsada por semiconductores podría elevar las tasas de crecimiento potencial, el subdirector Lee Jong-woong respondió: «La Oficina de Modelo Económico recalculará y proporcionará esa información».
El director de investigación Park Chang-hyun afirmó: «Como la brecha de 9,4 puntos porcentuales (entre GDI y PIB) es la mayor desde que comenzó la compilación de estadísticas, determinamos que era necesaria una evaluación tras observarlo».
Preguntas frecuentes
¿Qué causó la brecha récord GDI-PIB de Corea del Sur en el 1T?
La brecha de 9,4 puntos porcentuales se debió a un aumento interanual del 92,5% en los precios de los semiconductores, y el sector de TI aportó el 73,4% de los aumentos de precios de exportación, lo que impulsó un crecimiento del GDI real del 13,2% frente al crecimiento del 3,8% del PIB real.
¿En qué se diferencia esta mejora de los términos de intercambio de periodos anteriores?
El Banco de Corea identificó tres diferencias: los aumentos de precios de exportación (no caídas de precios de importación) impulsan la mejora, las ganancias provienen principalmente de TI/semiconductores en lugar de cambios en el precio del petróleo, y la demanda estructural de IA sugiere condiciones favorables prolongadas, a diferencia de episodios temporales del pasado.
¿Qué efectos sobre la demanda interna proyectó el BOK a partir del auge de los semiconductores?
El análisis del BOK mostró que el consumo aumentará de forma significativa gracias al crecimiento salarial del sector de TI y a los efectos patrimoniales del mercado bursátil que suman más de 400 billones de won en ganancias de capital para los hogares, mientras que la inversión crecerá de inmediato a medida que los CapEx de Samsung Electronics y SK Hynix suban de 75 billones de won el año pasado a los 120 billones de won proyectados para este año.
