Au cours des deux dernières années, l’essor de l’intelligence artificielle (IA) a dominé la narration des marchés financiers mondiaux. Depuis le début de 2024, l’action Nvidia a bondi de plus de 500 % en seulement 30 mois, sa capitalisation boursière dépassant brièvement les 3 000 milliards de dollars. Nvidia s’est imposée comme le parfait exemple de la stratégie « pick-and-shovel » — fournissant des puces GPU aux développeurs d’IA. Quelle que soit l’application qui s’imposera à terme, la demande en puissance de calcul se traduit inévitablement par des revenus pour Nvidia.
Cependant, à l’approche de 2026, le marché connaît des mutations structurelles. Les centres de données d’IA passent de la « phase de construction » à la « phase d’expansion », et les dépenses d’investissement s’étendent des simples puces de calcul à l’ensemble de l’écosystème d’infrastructure. Le 22 juillet 2026 (heure de Pékin), Bel Fuse — fabricant de composants de connectivité et de dispositifs électroniques — a clôturé à 281,51 $, en hausse de 5,79 % sur la journée, surperformant nettement le marché dans son ensemble. Ce mouvement atypique traduit une réévaluation par le marché de la valeur des « segments non-GPU » dans la chaîne d’approvisionnement de l’IA.
Les trois phases évolutives de l’investissement dans l’IA
Décomposer la logique d’investissement dans l’IA des deux dernières années en trois phases distinctes permet de clarifier la position actuelle du marché.
Première phase (2024 à mi-2025) : Les puces GPU en tête
Cette phase s’est caractérisée par une logique d’investissement simple : entraîner de grands modèles nécessite une puissance de calcul massive, et les GPU en sont les supports physiques. Nvidia, grâce à son écosystème CUDA et à la rapidité de ses cycles matériels, a capté plus de 80 % du marché des puces d’entraînement IA. AMD, avec sa série MI300X, a progressé mais reste en retrait en volume de livraisons et en maturité d’écosystème. Durant cette période, la valorisation du secteur IA était très concentrée sur les fabricants de puces, le thème central étant la « pénurie de puissance de calcul ».
Deuxième phase (fin 2025 à aujourd’hui) : Expansion généralisée de l’infrastructure IA
À mesure que le discours évoluait de la pénurie de puissance de calcul vers le risque de surcapacité, des goulets d’étranglement auparavant négligés sont apparus. Les centres de données ne sont pas de simples « boîtes à GPU prêtes à l’emploi » : ils requièrent électricité, réseau, refroidissement, connectivité et structures de support. Selon les rapports du secteur, une baie IA haute densité consomme plus de 100 kW, soit dix fois plus qu’une baie traditionnelle. Ainsi, même avec une offre suffisante de GPU, si l’accès à l’électricité, les interconnexions fibre ou les systèmes de refroidissement sont insuffisants, la puissance de calcul ne peut être exploitée efficacement.
Troisième phase (2026 et au-delà) : Commercialisation des applications IA
Cette phase n’en est qu’à ses débuts, mais la direction est claire : l’IA doit passer du « brûlage de capital pour entraîner des modèles » à la « génération de revenus ». La couche logicielle applicative (agents IA pour entreprises, SaaS piloté par l’IA, etc.) déterminera la capacité réelle d’absorption de la puissance de calcul. La logique d’investissement évoluera de la pénurie matérielle vers l’évaluation de l’efficacité de sortie par unité de puissance de calcul.
Le marché actuel se situe dans une fenêtre de transition entre la deuxième et la troisième phase, ce qui explique la revalorisation des actions d’infrastructure IA.
Segments clés et leaders de l’infrastructure IA
L’infrastructure des centres de données IA peut être décomposée en six segments critiques, chacun avec ses leaders et dynamiques concurrentielles.
GPU et puces de calcul
Nvidia reste l’acteur dominant. Ses GPU de la série B200 demeurent en pénurie en 2026, avec parmi ses principaux clients Microsoft, Amazon, Google et Meta — les grands fournisseurs de cloud. La série MI350 d’AMD s’est imposée sur certains cas d’usage en inférence, portant progressivement sa part de marché à environ 15 %. Intel poursuit ses investissements dans Gaudi 3, mais sans réelle compétitivité à ce stade.
Équipements réseau et interconnexions
Les clusters d’entraînement IA exigent une bande passante interne très élevée. Les solutions InfiniBand et Ethernet sont la norme. Broadcom, avec ses puces de commutation Tomahawk et ses routeurs Jericho, occupe une place clé dans le réseau back-end IA. Marvell développe également sa présence sur les puces d’interconnexion haut débit. La logique de croissance est simple : plus le cluster est grand, plus les couches de réseau sont nombreuses et plus la part de valeur des équipements réseau augmente. À ce jour, ces équipements représentent environ 10 à 15 % du coût total d’un centre de données IA.
Équipements électriques et distribution
Les besoins énergétiques des centres de données IA redéfinissent l’ensemble du secteur des équipements électriques. Eaton est un fournisseur central pour la distribution moyenne et basse tension ainsi que les onduleurs (UPS), couvrant toute la chaîne énergétique, des postes électriques aux racks. Les exigences de fiabilité sont extrêmement élevées : toute coupure peut interrompre des tâches d’entraînement pendant des heures, engendrant des pertes importantes. Le pouvoir de négociation d’Eaton s’est accru, avec une visibilité sur les commandes désormais jusqu’en 2027. Vertiv, spécialisé dans la gestion thermique et la distribution électrique, est également un acteur majeur du segment.
Composants de connectivité et dispositifs électroniques
Ce segment, souvent négligé, est pourtant crucial. Les connexions internes haute densité dans les serveurs IA, les câbles entre racks et les connecteurs backplane requièrent des composants hautement fiables. Amphenol est le leader mondial des connecteurs, proposant une gamme allant de la fibre optique aux câbles cuivre et connecteurs RF, largement utilisés dans les serveurs et centres de données IA. Bel Fuse est spécialisé dans la protection de circuits, les composants magnétiques et les modules de connectivité, avec des produits utilisés dans les alimentations serveurs, l’intégrité du signal et les sous-systèmes de gestion thermique. La hausse du titre le 22 juillet 2026 reflète en partie les attentes du marché concernant la valeur ajoutée par serveur IA — on estime que la valeur des composants de connectivité et de protection dans un serveur IA est trois à quatre fois supérieure à celle d’un serveur traditionnel.
Chaîne d’approvisionnement serveurs et intégration système
Super Micro est le représentant de l’intégration de systèmes serveurs IA, collaborant étroitement avec Nvidia pour fournir des solutions serveurs prêtes à l’emploi, refroidies par air ou liquide. Super Micro agit comme un « intégrateur de systèmes matériels », achetant des GPU et les associant à ses propres cartes mères, systèmes de refroidissement et châssis, livrés aux clients des centres de données. Sa marge brute est inférieure à celle des fabricants de puces, mais la croissance de son chiffre d’affaires est fortement corrélée aux investissements IA, en faisant un indicateur direct de la santé du secteur.
Refroidissement et gestion thermique
La consommation électrique des puces IA ne cesse d’augmenter, poussant le refroidissement par air à ses limites et faisant du refroidissement liquide la norme. Vertiv et Boyd Corporation sont des acteurs centraux du secteur. Le taux d’adoption du refroidissement liquide est passé de moins de 20 % en 2024 à près de 45 % en 2026, alimentant la croissance rapide des entreprises concernées. La logique d’investissement est claire : plus la consommation est élevée, plus les coûts de refroidissement augmentent, et la maintenance après-vente des systèmes liquides génère des revenus récurrents.
Le tableau ci-dessous synthétise les leaders de chaque segment et leur positionnement clé :
| Segment | Entreprise leader | Produits & positionnement clés |
|---|---|---|
| Puces GPU | Nvidia | GPU d’entraînement et d’inférence IA, >80 % de part de marché |
| Équipements réseau | Broadcom | Puces de commutation Ethernet et solutions d’interconnexion |
| Équipements électriques | Eaton | Distribution moyenne/basse tension et onduleurs UPS |
| Composants de connectivité | Amphenol | Connecteurs, câbles et systèmes d’interconnexion |
| Intégration système serveurs | Super Micro | Serveurs IA complets et solutions de refroidissement liquide |
| Dispositifs électroniques & protection de circuits | Bel Fuse | Composants magnétiques, modules de connectivité, protection de circuits |
Positionnement de Bel Fuse dans la chaîne d’approvisionnement et proposition de valeur
Bel Fuse n’est pas un nom grand public, mais ses produits couvrent trois domaines clés de la chaîne d’approvisionnement des centres de données IA :
Premièrement, la protection de circuits et la gestion de l’alimentation. Les serveurs IA comportent des rails de tension internes complexes, nécessitant des fusibles, diodes TVS (suppression de surtension transitoire) et filtres d’alimentation hautement fiables. Bel Fuse possède des décennies d’expertise, et ses fusibles CMS sont largement utilisés dans les modules d’alimentation serveurs.
Deuxièmement, les composants magnétiques et l’intégrité du signal. La transmission de données à haute vitesse dans les serveurs IA exige des selfs de mode commun et transformateurs performants. Les composants magnétiques de Bel Fuse sont intégrés aux interfaces réseau et à l’isolation du signal, garantissant l’intégrité des données et la résistance aux interférences lors des transferts rapides.
Troisièmement, les modules de connectivité et le packaging intégré. Une partie de l’activité de Bel Fuse complète celle d’Amphenol, avec des solutions sur mesure pour les connexions carte à carte et fil à carte.
D’un point de vue financier, la part du chiffre d’affaires de Bel Fuse liée aux centres de données a augmenté régulièrement de 2025 à 2026. Bien que la société soit bien plus petite qu’Amphenol, son positionnement « petit mais spécialisé » lui confère un pouvoir de négociation et une flexibilité de croissance dans la chaîne IA. La hausse de 5,79 % du cours le 22 juillet 2026 traduit l’attention soutenue du marché pour les segments « non-GPU » de la chaîne d’approvisionnement IA.
Il convient de noter que l’activité de Bel Fuse reste très dépendante de la santé globale des investissements dans les centres de données. Si les grands acteurs du cloud ralentissent la croissance de leurs capex au second semestre 2026, la valorisation et les perspectives bénéficiaires de Bel Fuse pourraient être revues à la baisse. De plus, les barrières à l’entrée sur ses produits sont inférieures à celles des fabricants de puces, et la concurrence est plus fragmentée, rendant l’expansion des marges à long terme incertaine.
Évaluation globale de la logique d’investissement
En phase deux, la logique générale des actions d’infrastructure IA demeure, mais la dynamique offre-demande et les barrières concurrentielles varient fortement selon les segments :
- Le segment des puces (Nvidia, AMD) affiche les barrières à l’entrée les plus élevées, mais les valorisations intègrent déjà de fortes anticipations. Les surperformances futures dépendront d’une demande d’entraînement IA supérieure aux prévisions.
- Les équipements réseau (Broadcom) présentent certaines barrières technologiques et profitent de l’expansion de la taille des clusters et des couches d’interconnexion, offrant une forte visibilité sur la croissance.
- Les équipements électriques (Eaton) bénéficient des exigences de fiabilité des centres IA, avec une visibilité sur les commandes. L’élasticité limitée de l’offre dans le secteur favorise le maintien du pouvoir de fixation des prix.
- Les composants de connectivité et dispositifs électroniques (Amphenol, Bel Fuse) sont des produits « à fort volume et large marché ». Leur valeur unitaire est faible, mais ils sont indispensables, et leur croissance dépend de la progression continue des livraisons de serveurs IA.
- L’intégration système (Super Micro) est sensible à l’offre de GPU et affiche des marges plus faibles, opérant sur un modèle « volume élevé, marge réduite ». L’inventaire et la trésorerie doivent être surveillés de près.
Conclusion
L’investissement dans l’IA évolue d’une croissance « centrée sur le GPU » vers une dynamique de « bénéfices sur toute la chaîne d’infrastructure ». Ce mouvement ne signifie pas que des acteurs comme Nvidia perdent en valeur d’investissement ; il traduit plutôt une valorisation plus fine de chaque segment de la chaîne IA. La performance boursière de Bel Fuse le 22 juillet 2026 en est une parfaite illustration.
Pour les investisseurs axés sur l’infrastructure IA, la question clé est désormais : durant la phase d’expansion des investissements dans les centres de données, quels segments conservent un pouvoir de fixation des prix durable, et lesquels sont facilement substituables ? La réponse influencera directement les stratégies d’allocation du second semestre 2026 à 2027. Que ce soit les puces réseau de Broadcom, les équipements électriques d’Eaton ou les composants de connectivité d’Amphenol et Bel Fuse, leur croissance repose sur le même postulat : la transition de l’IA du « sprint d’entraînement » à « l’adoption en inférence » signifie que l’expansion de l’infrastructure de calcul est loin d’être terminée.
Cependant, les risques doivent être pris en compte. En cas de ralentissement macroéconomique entraînant une réduction des budgets IT des entreprises ou si les grands acteurs du cloud réduisent leurs prévisions d’investissement, les valeurs d’infrastructure IA pourraient subir une compression systémique de leurs valorisations. Par ailleurs, des changements de paradigme technologique (comme le calcul photonique ou le calcul en mémoire) pourraient bouleverser structurellement la chaîne d’approvisionnement. Les investisseurs devront pondérer ces opportunités au regard de leur propre tolérance au risque avant toute décision.
Résumé du marché des crypto-actifs (22 juillet 2026)
Bitcoin (BTC) a évolué dans la fourchette 68 500–69 200 $ tout au long de la journée, avec une volatilité sur 24 heures restant faible. Ethereum (ETH) s’est maintenu autour de 3 650 $, tandis que le nombre d’adresses actives sur les réseaux de couche 2 poursuivait sa progression. Les tokens du secteur IA (tels que FET et AGIX) ont suivi la tendance de Nvidia et des actions d’infrastructure IA, affichant de légers gains, bien que la corrélation globale soit plus faible qu’en 2025. Le marché surveille la décision de la Réserve fédérale attendue la semaine prochaine, pour son impact sur les actifs à risque.
FAQ
Q : Quelle est la différence fondamentale entre investir dans des actions d’infrastructure IA et dans des actions de puces GPU ?
Les puces GPU (comme Nvidia et AMD) fournissent directement la puissance de calcul IA, avec des barrières techniques élevées et des marges importantes, mais leurs valorisations intègrent déjà les perspectives de croissance. Les actions d’infrastructure IA (telles qu’Eaton, Amphenol et Bel Fuse) sont des fournisseurs de composants pour la construction des centres de données. Leur croissance dépend du volume des investissements, avec des marges relativement plus faibles, mais elles bénéficient de l’effet d’expansion de la chaîne d’approvisionnement. Certains segments affichent une meilleure visibilité des commandes et une performance plus prévisible.
Q : Quels produits spécifiques Bel Fuse fournit-elle dans la chaîne IA ?
Bel Fuse propose des composants de protection de circuits (comme les fusibles CMS), des composants magnétiques (pour l’intégrité du signal et la suppression EMI) et des modules de connectivité pour serveurs IA. Ces produits sont utilisés dans la gestion de l’alimentation des serveurs, les interfaces de données à haute vitesse et les connexions carte à carte, et sont essentiels au fonctionnement normal des serveurs IA.
Q : Quel est le principal risque pour l’investissement dans l’infrastructure IA au second semestre 2026 ?
Le principal risque réside dans la possibilité que les grands acteurs du cloud (Microsoft, Amazon, Google, Meta) ralentissent la croissance de leurs investissements. Si les prévisions de capex pour le T3 ou T4 2026 sont inférieures aux attentes, la visibilité sur les commandes de la chaîne d’approvisionnement diminuera et les titres concernés pourraient subir une compression systémique de leur valorisation. Par ailleurs, des contraintes sur l’alimentation électrique pourraient limiter la construction de centres de données dans certaines régions.
Q : Quelle est la technologie de refroidissement dominante pour l’IA actuellement ?
Le refroidissement liquide est en passe de devenir la norme. En 2026, sa pénétration dans les nouveaux centres de données IA a atteint environ 45 %, et devrait dépasser 60 % en 2027. Le refroidissement par air reste utilisé pour les scénarios en périphérie et les racks à faible densité, mais les nouveaux racks haute densité adoptent presque exclusivement le refroidissement liquide. Les principaux bénéficiaires sont Vertiv, Boyd Corporation et certaines activités sur mesure de Super Micro.
Q : Quelle part les équipements réseau représentent-ils dans le coût d’un centre de données IA ?
Les équipements réseau (commutateurs, modules optiques, puces d’interconnexion haut débit, etc.) représentent environ 10 à 15 % du coût total d’un centre de données IA. À mesure que la taille des clusters passe de dizaines de milliers à plusieurs centaines de milliers de cartes, les couches réseau et les besoins en bande passante augmentent, et cette part est en hausse. Broadcom est le principal bénéficiaire de ce segment.
