Le 22 juillet (heure de Pékin), le KOSPI a clôturé à 6 843,48 points, enregistrant une progression de 1,42 % sur la journée. Toutefois, sur le mois écoulé, l’indice affiche une chute cumulative marquée de 24,92 %. Dans une perspective plus large, depuis son sommet annuel atteint en juin, le KOSPI a enregistré une baisse maximale comprise entre 28 % et 29 %. Dans ce contexte de turbulences, JPMorgan a fait figure d’exception en publiant un rapport qui non seulement maintient sa recommandation de surpondération sur les actions coréennes, mais fixe également un objectif à 12 mois de 12 500 points. Ce contraste saisissant recentre l’attention des investisseurs sur une question centrale : la forte correction des actions coréennes constitue-t-elle un violent assainissement au sein d’un marché haussier, ou le prélude à une baisse plus profonde ?
Tempête de désendettement : une correction liée à la liquidité, non aux fondamentaux
Pour comprendre l’optimisme de JPMorgan, il convient d’analyser d’abord les forces sous-jacentes à la récente baisse du KOSPI. D’un point de vue statistique, cette correction présente les caractéristiques classiques d’un « désendettement », rappelant davantage la crise de liquidité du choc du COVID-19 en mars 2020 que la récession de bilan observée lors de la crise Lehman de 2008.
L’indicateur clé à surveiller est le marché des ETF à effet de levier. Les données montrent que la taille de ce marché en Corée est passée d’un pic de 50 milliards de dollars à seulement 26 milliards de dollars récemment—soit une quasi-division par deux. Cela indique que le marché a absorbé une vague massive de ventes passives sur une courte période. Parallèlement, les sorties de capitaux étrangers des actions coréennes ont dépassé 110 milliards de dollars, atteignant un niveau historique. Cette ampleur de fuite de capitaux, conjuguée à la baisse du ratio long/court des fonds alternatifs et à la liquidation forcée de positions, a constitué le principal moteur de la récente correction.
La conclusion de JPMorgan apparaît ainsi fondée : cette correction du KOSPI s’apparente essentiellement à un débouclage de positions surpeuplées à la suite de la bulle de l’IA, une purge passive de l’excès de levier, plutôt qu’à une sortie rationnelle des investisseurs motivée par une dégradation des fondamentaux économiques coréens. De telles ventes liées à la liquidité créent souvent des « opportunités en or » pour les actifs de cœur véritablement compétitifs.
Processus de désendettement : signes et limites de l’épuisement vendeur
Évaluer si la pression de désendettement approche de son terme est essentiel pour identifier un point bas à court terme. Si le marché des ETF à effet de levier a fortement chuté à 26 milliards de dollars, il convient encore d’examiner attentivement les risques résiduels. La poursuite de la baisse du ratio long/court et la volatilité persistante suggèrent que les hedge funds continuent de réduire leur prise de risque, ce qui signifie que les ventes dictées par la volatilité, déclenchées par l’incertitude macroéconomique, ne sont pas totalement terminées.
Cependant, un signal positif émerge : la boucle de rétroaction négative des liquidations forcées est en train de se rompre. Une fois que le capital à effet de levier a en grande partie quitté le marché, « l’inertie » des ventes s’affaiblit nettement. Bien que le KOSPI puisse encore tester ses plus bas récents à court terme, d’un point de vue rendement/risque, la phase la plus intense de la correction semble derrière nous. Pour les investisseurs à moyen et long terme, le désendettement crée des points bas de valorisation.
Trois moteurs fondamentaux pour une reprise future
L’objectif de 12 500 points fixé par JPMorgan implique un potentiel de hausse significatif par rapport aux niveaux actuels. La réalisation de cette prévision repose sur trois facteurs majeurs :
Le premier concerne l’effet d’entraînement des investissements en capital dans l’IA. En tant que maillon clé de la chaîne d’approvisionnement mondiale des semi-conducteurs, les actions coréennes sont très sensibles aux cycles d’investissement dans les infrastructures d’IA. Malgré la récente correction, les grands groupes technologiques mondiaux n’ont pas ralenti leur course aux investissements dans l’IA. Les entreprises coréennes actives dans la mémoire et la mémoire à large bande passante devraient bénéficier de cette tendance structurelle, avec des prévisions de résultats pour les secteurs concernés susceptibles d’être revues à la hausse au second semestre.
Le deuxième facteur est le redressement du cycle des semi-conducteurs. L’industrie des semi-conducteurs est très cyclique. À mesure que le déstockage des inventaires touche à sa fin et que la demande de renouvellement d’appareils (smartphones IA, PC IA) se renforce, le cycle mondial des semi-conducteurs sort progressivement de son creux. Les semi-conducteurs représentant une part importante du KOSPI, un rebond cyclique offrira un soutien direct aux résultats de l’indice.
Enfin, la réforme de la gouvernance d’entreprise en Corée constitue le troisième moteur. L’amélioration du rendement pour l’actionnaire et des structures de gouvernance est un objectif de long terme des réformes du marché des capitaux menées par le gouvernement coréen. Dans un marché faible, les grandes valeurs sous-évaluées à fort dividende sont de plus en plus enclines à procéder à des rachats et annulations d’actions, offrant ainsi un plancher solide aux cours. Dès lors que les investisseurs étrangers percevront une réduction de la décote structurelle de la Corée, les capitaux qui avaient quitté le marché pourraient revenir plus rapidement.
Conclusion : ancrer la valeur dans l’incertitude
En résumé, les actions coréennes traversent actuellement une phase classique de douleur liée à une contraction de liquidité. Si un retournement durable des flux de capitaux étrangers suppose davantage de visibilité sur la trajectoire de la politique monétaire de la Fed, la valorisation actuelle du KOSPI reflète déjà en grande partie le pessimisme macroéconomique et les pressions de désendettement. L’histoire montre que les krachs provoqués par le désendettement, et non par une crise économique, sont souvent suivis de reprises marquées des valorisations.
Pour les investisseurs, comprendre la nature de la baisse importe davantage que de tenter de prédire les niveaux de marché à court terme en période de panique. Les fondamentaux de l’investissement à long terme sur les actions coréennes—leur rôle central dans la chaîne d’approvisionnement mondiale de l’IA—restent intacts. À mesure que la pression de désendettement s’estompe, le marché se recentrera sur le potentiel de reprise du cycle des semi-conducteurs et sur la création de valeur à long terme issue des réformes de gouvernance. La voie vers la reprise du KOSPI pourrait déjà être en train de se dessiner discrètement.
Foire aux questions
Q : Quelle est la principale justification de l’objectif de 12 500 points fixé par JPMorgan pour le KOSPI ?
R : Cet objectif repose sur deux éléments majeurs. D’une part, JPMorgan considère la correction actuelle comme un choc de liquidité et non comme une crise fondamentale, et anticipe un fort retour à la moyenne une fois le levier purgé. D’autre part, la banque table sur l’impact durable des investissements mondiaux dans l’IA sur l’industrie coréenne des semi-conducteurs, ainsi que sur la revalorisation systémique des grandes valeurs sous l’effet des réformes de gouvernance. Résultats et valorisations devraient ainsi se redresser de concert.
Q : Le processus de désendettement des actions coréennes est-il réellement achevé après la correction ?
R : Pas totalement, mais la phase la plus aiguë est passée. Le marché des ETF à effet de levier est passé de 50 milliards à 26 milliards de dollars, ce qui indique que la majeure partie de la pression vendeuse passive a été absorbée. Si les fonds actifs, comme les hedge funds, continuent d’ajuster leur exposition au risque, la spirale de rétroaction négative des liquidations forcées est brisée. Les ventes sur le marché évoluent d’un mode « panique » vers un ajustement plus structurel.
Q : Avec plus de 110 milliards de dollars de sorties étrangères, les investisseurs internationaux vont-ils revenir ?
R : Le retour des capitaux étrangers dépendra d’un changement de politique de la Fed et d’une stabilisation des taux de change. En tant que marché très tourné vers l’export, les actions coréennes sont extrêmement sensibles à la liquidité mondiale. Si le dollar américain venait à s’affaiblir ou si le gouvernement coréen adoptait des réformes de marché plus offensives, la forte élasticité des actions coréennes pourrait favoriser un retour rapide des capitaux sortis.
Q : En dehors des semi-conducteurs, quels autres secteurs du KOSPI méritent l’attention ?
R : Outre les semi-conducteurs, les services logiciels et les infrastructures de centres de données profitant du développement de l’IA sont également à surveiller. Par ailleurs, dans un contexte de taux d’intérêt plus bas, les grandes valeurs traditionnelles telles que les banques et les constructeurs automobiles à fort rendement—offrant un profil défensif et un potentiel de revalorisation lié aux réformes—sont des choix attractifs dans l’environnement actuel.
Q : Quel est le principal risque lié à l’investissement dans les actions coréennes aujourd’hui ?
R : Le risque principal serait un « atterrissage brutal » de l’économie mondiale. Si les États-Unis devaient connaître une récession plus marquée qu’anticipé, les exportations coréennes seraient fortement impactées. Même si le désendettement s’achève, une nette dégradation des résultats des entreprises pourrait peser sur le KOSPI. Par ailleurs, les risques géopolitiques et les fluctuations majeures des devises sont des variables systémiques à ne pas négliger pour tout investissement sur les actions coréennes.
