27 juillet 2026 : Les actions d’IA cotées à Hong Kong ont affiché des tendances divergentes. Zhichu (02513.HK) s’est négociée à 1 255,00 HKD en séance, en hausse de 1,46 %. MiniMax (0100.HK) s’est échangée à 189,80 HKD, en baisse de 3,16 %. SenseTime (00020.HK) s’est négociée à 1,330 HKD, en hausse de 0,76 %.
Trois entreprises évoluant sur le même segment, mais empruntant des trajectoires opposées, dessinent des parcours boursiers nettement distincts. Cela traduit un changement fondamental dans la manière dont le marché valorise les sociétés d’IA : on passe du critère « quel concept séduit le plus » à « quelle boucle commerciale est la plus robuste ».
Si l’on considère les introductions successives de Zhichu et MiniMax à la Bourse de Hong Kong en janvier 2026 comme une ligne de partage, la première phase de concurrence entre les leaders de l’IA à Hong Kong peut se résumer à une « valorisation par rareté ». Les capitaux se ruaient sur la prime d’être « la première action de grand modèle », au détriment des fondamentaux. À partir du second semestre 2026, avec la levée des périodes de blocage, l’augmentation de l’offre de modèles open source et la publication des premiers résultats financiers, la concurrence entre dans une deuxième phase : le marché réévalue chaque entreprise selon quatre dimensions : performance du modèle, ressources de calcul, écosystème applicatif et chiffre d’affaires.
Zhichu : L’« illusion de rareté » sous haute valorisation s’estompe
Zhichu a été la première des trois à entrer en Bourse. Le 8 janvier 2026, Zhichu s’est introduite à la Bourse de Hong Kong à un prix d’émission de 116,1 HKD, levant un montant net de 4,896 milliards HKD. Six mois plus tard, le cours a culminé à 2 980 HKD, sa capitalisation boursière dépassant 1 000 milliards HKD, soit une multiplication par plus de 25.
Cependant, la base de cette valorisation élevée était fragile. Sur l’ensemble de l’année 2025, Zhichu a enregistré un chiffre d’affaires de 724 millions RMB, en hausse de 131,9 % sur un an. La perte nette s’est fortement creusée à 4,718 milliards RMB, contre 2,958 milliards RMB l’année précédente. Une société avec un chiffre d’affaires annuel inférieur à 800 millions RMB et des pertes avoisinant les 5 milliards RMB a vu sa capitalisation dépasser le billion : cette valorisation était portée par la narration de rareté liée au statut de « première action de grand modèle », et non par ses résultats.
Le 22 juin 2026, le cours de Zhichu a atteint un sommet historique de 2 980 HKD. Depuis, il a connu une volatilité persistante et une tendance à la baisse. Le 17 juillet, l’action a chuté de 28,49 % en une seule séance, effaçant plus de 200 milliards HKD de capitalisation. Le 20 juillet, elle a encore perdu 19,56 %, soit plus de 300 milliards HKD envolés en deux jours de cotation. Au 27 juillet, le titre clôturait à 1 255 HKD, soit un recul de près de 58 % par rapport à son sommet.
Le déclencheur immédiat de ce retournement a été le lancement de Kimi K3. Le 16 juillet, ce modèle open source doté de 2,8 trillions de paramètres a surpassé le GLM-5.2 de Zhichu dans l’arène de codage avec un score de 1 679, venant concurrencer directement le segment cœur de Zhichu. Mais la raison profonde réside dans la disparition de la prime de rareté. Avec la prolifération des modèles open source et la multiplication d’offres similaires, le marché ne se trouve plus en situation de « sans alternative ».
Sur le plan technique, Zhichu conserve des atouts compétitifs. En juin 2026, Zhichu a lancé son modèle phare de nouvelle génération GLM-5.2, supportant 1M de contexte sans perte, axé sur le codage et les tâches longue portée, avec des performances comparables à Anthropic Claude Opus 4.8 et OpenAI GPT-5.5. Le modèle est sous licence open source MIT et déployé sur des infrastructures de calcul nationales. Zhichu a également acquis Zhongke Jiahe, un éditeur chinois de logiciels de calcul hétérogène pour l’IA, et construit un centre de données IA domestique de classe 1 GW. À ce jour, les services de programmation, d’agents et de grands modèles pour entreprises de Zhichu couvrent 218 pays et régions, avec un écosystème co-construit par plus de 4 millions de PME et développeurs.
L’avantage clé de Zhichu réside dans sa forte intégration avec le marché BtoB, notamment les administrations et entreprises. Sa croissance dépend davantage de l’intensité d’utilisation par les clients professionnels et de partenariats de long terme ; une fois la fidélité acquise, les coûts de changement sont élevés. La question demeure toutefois : ce modèle d’affaires peut-il justifier la valorisation actuelle ? Sur la base du chiffre d’affaires 2025 de 724 millions RMB, même après la forte correction, le ratio cours/chiffre d’affaires de Zhichu reste très supérieur à la moyenne du secteur.
MiniMax : Étude de cas sur l’euphorie d’introduction et la correction de valorisation
L’histoire de la valorisation de MiniMax s’est jouée avant celle de Zhichu.
Le 9 janvier 2026, MiniMax a fait ses débuts à 165 HKD par action, bondissant de 109 % lors de la première séance, avec une capitalisation brièvement supérieure à 410 milliards HKD. Au 24 juillet, le titre était redescendu à 196 HKD, pour une capitalisation de 68,4 milliards HKD. Le 27 juillet, MiniMax a clôturé à 189,80 HKD, en baisse de 3,16 %, poursuivant sa correction.
À la différence de Zhichu, le modèle économique de MiniMax est plus large. Sur l’ensemble de 2025, le chiffre d’affaires a atteint 553 millions RMB, en hausse de 158,9 % sur un an, dépassant de 11 % les attentes du marché. Dans la structure des revenus, les produits natifs IA ont contribué à 67,2 %, tandis que les plateformes ouvertes et services aux entreprises ont représenté 32,8 %. Les activités CtoC et BtoB ont progressé, la croissance BtoB (197,8 %) dépassant celle du CtoC (143,4 %). Les revenus à l’international ont atteint 392 millions RMB, en hausse de 170,3 %, soit environ 73 % du total.
MiniMax propose Talkie et Xingye pour le grand public, des plateformes ouvertes et des services pour les entreprises, ainsi qu’une gamme de produits incluant Conch AI. En juin 2026, MiniMax a lancé son modèle phare M3 — le premier grand modèle domestique alliant « capacités de codage avancées, contexte ultra-long de 1M et multimodalité native ». M3 affiche 428 milliards de paramètres, chaque token activant environ 23 milliards de paramètres, et prend en charge l’entrée native d’images et de vidéos. Lors de la World AI Conference 2026, MiniMax a présenté M3 et son nouveau modèle génératif multimodal H3.
MiniMax fait face à un défi : l’avantage concurrentiel de ses produits grand public s’amenuise. La différenciation des applications d’IA compagnons tend à s’estomper, et la taille de l’activité BtoB n’est pas encore suffisante pour soutenir pleinement sa valorisation. De plus, la société a enregistré une perte nette ajustée de 1,756 milliard RMB en 2025, la rentabilité dépendant de l’efficacité de monétisation d’un écosystème utilisateur mature.
Le cas MiniMax illustre un point clé : même avec des produits, des utilisateurs et de la croissance, la patience du marché pour les « sociétés d’IA non rentables » s’épuise rapidement.
SenseTime : Le doyen du secteur, un parcours à part
Parmi les trois, SenseTime est la société la plus ancienne, celle qui affiche le chiffre d’affaires le plus élevé et la réduction de pertes la plus marquée.
En 2025, SenseTime a réalisé un chiffre d’affaires de 5,015 milliards RMB, en hausse de 32,9 % sur un an, un record historique et la croissance la plus rapide en trois ans. La perte nette s’est réduite de 58,6 % à 1,782 milliard RMB. L’EBITDA du second semestre 2025 a atteint 380 millions RMB, positif pour la première fois depuis l’introduction. Dans un secteur où « le chiffre d’affaires progresse mais pas les profits », SenseTime fait partie des rares à afficher une amélioration de la rentabilité.
SenseTime opère sur trois segments principaux : IA générative, IA traditionnelle et véhicules intelligents, s’appuyant sur la synergie entre son infrastructure IA « SenseCore » et son système de grands modèles « SenseNova ». En juillet 2026, SenseTime a lancé son modèle phare SenseNova U1 Pro lors du WAIC, le positionnant comme une base d’agents natifs multimodaux de niveau industriel pour les tâches longue portée, intégrant compréhension, génération et action. SenseTime a choisi l’industrie du design comme scénario d’application prioritaire, passant de la « génération d’image » à la « livraison de résultats complets ».
Côté commercialisation, le Token Plan pour entreprises, lancé en mai 2026, a vu l’utilisation de jetons multipliée par sept en un mois. L’agent de bureau « Petit Raton laveur » a servi 20 millions d’utilisateurs et plus de 10 000 clients professionnels. La plateforme de création de contenu IA Seko compte plus de 800 000 créateurs individuels.
L’atout principal de SenseTime réside dans son infrastructure IA (SenseCore), ses produits de livraison adaptés à des scénarios spécifiques (U1 Pro, Petit Raton laveur, Token Plan) et un chiffre d’affaires déjà au niveau des 5 milliards RMB, avec une nette tendance à la réduction des pertes. Toutefois, le cours de SenseTime reste atone — clôturant à 1,330 HKD le 27 juillet, contre un plus haut sur 52 semaines à 2,94 HKD. Le marché demeure prudent quant à sa transformation de l’IA traditionnelle.
Trois dimensions, trois trajectoires
La comparaison des trois sociétés met en lumière des différences nettes.
Capacités des modèles : Les modèles GLM-5.2 de Zhichu et M3 de MiniMax sont technologiquement équivalents, tous deux supportant un contexte de 1M et des fonctions de codage. L’U1 Pro de SenseTime adopte une approche différenciée « multimodale + niveau industriel », misant sur une boucle fermée de la compréhension à la génération puis à l’action.
Voie de commercialisation : Zhichu cible principalement les clients BtoB, administrations et entreprises, misant sur des déploiements locaux et des plateformes MaaS. Ce choix assure des marges brutes élevées mais limite la vitesse d’acquisition de nouveaux clients. MiniMax vise à la fois le grand public et les entreprises, avec une large base d’utilisateurs et une croissance rapide, bien que l’avantage concurrentiel de ses produits grand public s’effrite. SenseTime affiche le chiffre d’affaires le plus élevé et la réduction de pertes la plus rapide, mais l’IA traditionnelle reste dominante dans son mix, et le marché reste partagé sur le rythme de sa transformation.
Logique de valorisation : Les trois sociétés se trouvent à des stades différents de restructuration de leur valorisation. Zhichu voit sa « prime de rareté » s’évaporer rapidement, le marché cherchant de nouveaux repères. MiniMax a subi une forte correction, désormais valorisée autour de 68,4 milliards HKD, le marché attendant de voir si la commercialisation peut soutenir ce niveau. La valorisation de SenseTime reste déprimée, mais si la rentabilité continue de s’améliorer, un rebond est envisageable.
Variables clés de la seconde phase
À mesure que les leaders de l’IA à Hong Kong entrent dans la seconde phase de compétition, l’attention du marché se déplace du « concept le plus séduisant » vers la solidité de la boucle commerciale.
La chaîne logique de cette boucle est la suivante : capacité du modèle → ressources de calcul → écosystème applicatif → chiffre d’affaires. La capacité du modèle fixe le plafond technique, la puissance de calcul détermine les coûts et l’évolutivité, l’écosystème applicatif conditionne la portée utilisateur et le retour de données, le chiffre d’affaires décide de la capacité à réinvestir dans la R&D. Les quatre maillons sont indispensables : si l’un d’eux rompt, la boucle entière échoue.
Chaque société présente aujourd’hui ses propres faiblesses. Zhichu dispose de solides capacités de modèle et d’infrastructures de calcul, mais l’efficacité de conversion entre écosystème applicatif et revenus commerciaux reste incertaine : une valorisation élevée exige une forte croissance, et l’histoire des 724 millions RMB de chiffre d’affaires soutenant une capitalisation de mille milliards a montré que le marché ne tolérera pas longtemps ce décalage. MiniMax possède l’écosystème utilisateur et la gamme de produits la plus complète, mais la voie vers la rentabilité reste floue et la solidité de ses produits grand public n’est pas démontrée. SenseTime affiche la plus grande échelle de revenus et la meilleure amélioration de rentabilité, mais l’inertie du marché concernant son « étiquette d’IA traditionnelle » persiste.
Au second semestre 2026, à mesure que de nouvelles données financières seront publiées, que la pression des périodes de blocage s’atténuera et que la concurrence sectorielle se précisera, les trois sociétés feront face à une épreuve de valorisation plus rigoureuse. La compétition dans l’IA n’a jamais été un sprint : c’est un marathon où il s’agit de trouver un équilibre durable entre « cash burn, croissance et rentabilité ».
FAQ
1. En quoi Zhichu, MiniMax et SenseTime diffèrent-elles dans leurs axes stratégiques ?
Zhichu se concentre sur les capacités fondamentales des grands modèles généralistes, avec la série GLM et la plateforme MaaS, principalement au service des clients BtoB, administrations et entreprises. MiniMax adopte une stratégie IA multimodale, avec des produits grand public comme Talkie et Xingye, tout en couvrant les plateformes ouvertes BtoB. SenseTime s’appuie sur son infrastructure IA « SenseCore », couvrant l’IA générative, l’IA traditionnelle et les véhicules intelligents.
2. Quels sont les profils de revenus et de rentabilité des trois sociétés ?
En 2025, Zhichu a réalisé un chiffre d’affaires de 724 millions RMB pour une perte nette de 4,718 milliards RMB. MiniMax a enregistré 553 millions RMB de revenus et une perte nette ajustée de 1,756 milliard RMB. SenseTime a généré 5,015 milliards RMB de revenus, avec une perte nette de 1,782 milliard RMB, et un EBITDA positif au second semestre. SenseTime affiche le chiffre d’affaires le plus élevé et la réduction de pertes la plus significative.
3. Pourquoi les cours de Zhichu et MiniMax ont-ils fortement chuté depuis leurs sommets ?
La principale raison est la disparition de la « prime de rareté ». Les deux sociétés ont bénéficié d’une prime d’identité en tant que « première action de grand modèle » lors de leur introduction, mais avec la levée des périodes de blocage et la montée en puissance de modèles open source comme Kimi K3, le marché a commencé à valoriser sur la base des fondamentaux plutôt que du concept. La capitalisation de MiniMax est passée de 410 milliards HKD à environ 68,4 milliards HKD, tandis que Zhichu a reculé de près de 58 % par rapport à son sommet.
4. Comment la logique d’investissement sur les actions IA à Hong Kong évolue-t-elle ?
Le marché passe de la « spéculation sur le concept » à la « validation des performances », la valorisation reposant désormais sur quatre dimensions : capacité du modèle, ressources de calcul, écosystème applicatif et chiffre d’affaires. La capacité à instaurer un cycle vertueux « capacités fondamentales — résultats commerciaux — investissements d’infrastructure » devient le critère clé pour juger la valeur à long terme d’une société d’IA.
5. En quoi la logique de valorisation à long terme de SenseTime diffère-t-elle de celle de Zhichu et MiniMax ?
L’atout de SenseTime réside dans le triptyque « plus grande échelle de revenus + réduction de pertes la plus rapide + EBITDA positif », offrant une meilleure marge de sécurité financière. Cependant, l’IA traditionnelle reste dominante dans son activité, et le marché reste partagé sur la rapidité de sa transformation. Zhichu et MiniMax offrent davantage de potentiel spéculatif, mais avec une incertitude financière plus forte. Les profils risque-rendement des trois sociétés diffèrent nettement.
