En regardant les déclarations de CZ à Hong Kong, où se trouvent les prochaines opportunités pour Web3.

L'ancien milliardaire chinois Zhao Changpeng a récemment donné un discours à l'Université de Hong Kong et lors de Bitcoin Asia 2025, que de nombreux amis de l'univers de la cryptomonnaie ont probablement vu. Du banc des accusés du tribunal fédéral de Seattle à la scène principale de Hong Kong, le parcours de Zhao Changpeng cette année a été tumultueux. Il a choisi de se présenter à Hong Kong à ce moment précis, touchant ainsi le nœud clé de la régulation des cryptomonnaies à Hong Kong : la mise en œuvre officielle du règlement sur les stablecoins, avec des géants technologiques comme Ant et JD qui se précipitent pour entrer sur le marché des stablecoins. Cet article résumera en profondeur les déclarations clés de Zhao Changpeng lors des deux réunions à Hong Kong, reliant le contexte de l'expérience traditionnelle de Hong Kong et de l'innovation institutionnelle, cherchant à établir un pont entre la finance traditionnelle et la valeur off-chain, et explorant les chemins de conformité possibles pour les projets Web3 et les prochaines opportunités.

1. Quelles sont les trois grandes montagnes de RWA et quelle est la mélodie principale ?

L'espace d'imagination pour les actifs du monde réel (RWA) est très vaste et connaît récemment un grand engouement. Après que Kaisa Group (00936.HK) a annoncé sa décision de se transformer stratégiquement et de développer une activité de tokenisation des actifs du monde réel (RWA), les actions de l'entreprise ont immédiatement explosé de 250 % aujourd'hui. Alors, est-ce vraiment si facile de gérer les RWA ? Zhao Changpeng a précédemment évoqué à Hong Kong les trois grandes montagnes de difficultés liées à la mise en œuvre des RWA :

La première montagne, le dilemme de la liquidité. La fréquence des transactions des biens immobiliers et des objets de collection est déjà très faible. Si la tokenisation est mise en chaîne, la profondeur des ordres d'achat et de vente sera certainement insuffisante. On veut acheter, mais on ne peut pas; on veut vendre, mais on ne peut pas. L'entrée et la sortie de gros fonds sont très difficiles. Sans liquidité, la tokenisation perd sa valeur fondamentale.

La deuxième montagne, la complexité de la réglementation. Les actifs tokenisés sont-ils des titres ou des marchandises ? Qui est responsable ? La Commission des valeurs mobilières ou la Commission des contrats à terme sur les marchandises, ou d'autres départements ? Comment obtenir une licence pour exercer cette activité ? Les attributs des actifs RWA sont très flous, sont-ils des titres ou des marchandises ? Dans différents pays et régions, la réponse peut être complètement différente. Cela signifie que si une entreprise RWA souhaite se mondialiser, elle doit peut-être demander une multitude de licences dans le monde entier, ce qui entraîne des coûts et des difficultés de conformité considérables, limitant gravement l'expansion de son modèle commercial. Actuellement, les produits tokenisés d'actions n'ont pas encore résolu le problème de l'indexation aux prix réels des actions, donc mécaniquement, cela n'est pas valable.

La troisième montagne, les défauts du mécanisme des produits. Actuellement, certains produits de tokenisation d'actions apparaissent sur le marché, et il y a souvent un décrochage entre le prix des jetons et le prix réel des actions ancrées, ce qui indique que le mécanisme d'arbitrage interne pourrait être défaillant. Un produit financier qui ne peut pas corriger son prix par les forces du marché a des bases instables.

RWA, bien qu'il fasse face à tant de défis, ne va-t-il pas être développé ? Zhao Changpeng estime que cette affaire doit être faite, les actions et les obligations aux profits transparents sont la mélodie principale des RWA. Actuellement, les stablecoins sont les RWA les plus réussis, la base des stablecoins étant des actifs réels tels que le dollar et les obligations d'État, les obligations d'État américaines étant les actifs les plus liquides et les plus standardisés au monde. Pour un centre financier international comme Hong Kong, développer les RWA est même une nécessité stratégique. Si vous ne le faites pas et que d'autres le font, vous serez marginalisé. Aujourd'hui, nous sommes dans une période dorée pour le développement des RWA, c'est le moment de surmonter les difficultés et de prendre l'initiative, et le gouvernement de Hong Kong est également très proactif dans cette avancée.

Si une entreprise prévoit d'émettre des obligations via un projet RWA, Liu Lu espère que l'entreprise pourra d'abord considérer ces deux questions centrales : Premièrement, votre projet est-il éligible à l'émission ? Les courtiers vont-ils vous aider à vendre ? ainsi que la catégorie d'actifs, l'évaluation et les arrangements de garantie sont-ils conformes aux normes des courtiers. Deuxièmement, pouvez-vous accepter les coûts et les marges bénéficiaires ? Il faut savoir que certains frais d'émission d'obligations RWA sont même plus élevés que ceux des IPO traditionnels, impliquant des avocats nationaux et étrangers, des services de gestion de fonds, des audits comptables, des services de technologie blockchain, des frais de courtage, etc. En plus des frais de service que les courtiers facturent en fonction du montant de financement et des frais d'émission ultérieurs, les autres coûts ne sont pas inférieurs à 5 millions de dollars de Hong Kong. Tout cela doit être soigneusement pris en compte dès la phase de conception du projet, y compris le cycle de mise en œuvre du projet. Si l'entreprise ne cherche qu'à faire monter le prix des actions, puis se retire à mi-chemin, cela ne fera que causer plus de pertes que de gains.

Deux, les stablecoins peuvent être des “outils de l'univers de la cryptomonnaie”

Devenir une “infrastructure financière” ?

Zhao Changpeng a qualifié les stablecoins de “nouveau vecteur pour l'internationalisation de la monnaie”, estimant que les stablecoins vont passer d'actifs refuges à des infrastructures pour les paiements mondiaux et les flux de capitaux. Il pense que le gouvernement américain comprend profondément la valeur des stablecoins pour la position stratégique mondiale du dollar, et que la grande majorité des utilisateurs de USDT se trouvent hors des États-Unis, ce qui est essentiellement une extension de l'influence du dollar à l'échelle mondiale. Les stablecoins sont des outils pour la mondialisation de la monnaie sous-jacente, chaque pays devrait avoir ses propres produits de stablecoin. Ce qui est intéressant aux États-Unis, c'est qu'en promulgant la “Loi Genius”, il a également été proposé d'interdire les monnaies numériques des banques centrales (CBDC), car les États-Unis disposent déjà de stablecoins en dollars comme USDT et USDC. Pour notre pays, promouvoir le développement d'un stablecoin en yuan ou en dollar de Hong Kong pourrait offrir un nouveau canal Web3 pour le yuan. Bien que les actifs blockchain en libre circulation puissent défier le contrôle des changes, les pays explorent activement des solutions, et Hong Kong prend également de l'avance dans cette course.

Concernant les défis posés par les stablecoins face au contrôle des changes, actuellement, il n'est pas permis de négocier des stablecoins sur le territoire national. Les mouvements de capitaux transfrontaliers restent soumis aux réglementations de gestion des changes. Le système représenté par le « Notification de l'Administration nationale des changes concernant les questions de gestion des changes liées aux investissements et financements transfrontaliers des résidents nationaux par le biais de sociétés à but spécial (c'est-à-dire le “document n° 37”) » demeure le principal chemin de conformité pour les particuliers ou institutions sur le territoire national lors des investissements étrangers, afin de gérer le retour légal des capitaux et des revenus. Cependant, nous pensons que, à l'avenir, l'Administration des changes pourrait envisager d'ouvrir une porte politique pour les stablecoins dans certains scénarios de contrôle spécifiques, la Chine n'a d'autre choix que de faire ce pas. C'est une étape importante pour répondre aux exigences de la concurrence internationale et du développement de l'économie numérique, afin d'éviter d'être marginalisé sur la scène mondiale du chiffrement et des paiements.

Troisième, DAT deviendra un capital traditionnel

Entrer dans le pont de conformité Web3 ?

DAT (Sociétés de Trésorerie d'Actifs Numériques) désigne des entreprises cotées ou publiques qui considèrent les actifs numériques (principalement des cryptomonnaies ou des stablecoins, des actifs réels tokenisés, etc.) comme une composante clé de leur bilan. Elles lèvent des capitaux en émettant des actions, des obligations ou des outils similaires pour obtenir une exposition aux actifs cryptographiques, offrant ainsi aux investisseurs traditionnels une manière indirecte de participer au marché des actifs numériques. Zhao Changpeng adopte une attitude extrêmement favorable envers le modèle DAT, il estime que le marché boursier traditionnel est beaucoup plus grand que celui des cryptomonnaies, ce cercle est bien plus vaste que l'univers de la cryptomonnaie, pour la plus grande économie du monde, la majorité des actifs sont gérés par des institutions. Actuellement, ces institutions ne peuvent pas détenir des cryptomonnaies à grande échelle, jusqu'à l'apparition des ETF. Mais maintenant, DAT offre plus d'options, pour ceux qui ne peuvent pas acheter directement des bitcoins, comme les entreprises cotées, les entreprises d'État, et les entreprises publiques, peuvent entrer sur le marché en achetant des actions, ce qui ouvre une porte d'entrée conforme au Web3 pour d'énormes capitaux traditionnels. On peut considérer DAT comme un canal, un pont, reliant le TradFi et le Web3. Avec plus d'argent qui entre, la stabilité de ce marché sera naturellement plus élevée.

Zhao Changpeng suggère que, bien que les “stratégies” que vous adoptez dans le mode DAT puissent être variées, allant de la simple détention de Bitcoin à la gestion active des transactions, voire à l'investissement dans des projets écologiques entiers. Cependant, une stratégie simple est souvent plus sûre : des positions claires, des transactions simples et un contrôle des risques bien défini. En effet, en période de marché haussier, vous serez confronté à de nombreuses poursuites. Les avocats recommandent : si la stratégie est claire, et en engageant des professionnels pour vous accompagner, la probabilité d'être poursuivi sera relativement plus faible.

Quatre, “AI+Web3”: Est-ce juste un concept à la mode ou cela peut-il vraiment se concrétiser ?

Zhao Changpeng a souligné qu'actuellement, la plupart des projets dits “AI+Web3” sur le marché ne sont que des concepts superficiels sans utilité réelle. Bien que la combinaison des deux ne soit pas encore mature à ce stade, ce n'est pas un simple concept, et l'avenir est prometteur. Il estime que la monnaie programmable est la base de tout : si la monnaie elle-même peut être programmée et déclencher automatiquement certaines logiques, cela pourrait considérablement étendre le rôle de l'IA dans les paiements et le règlement de valeur. Le développement ultime de l'IA ne peut pas se passer des cryptomonnaies, car dans le processus de paiement, l'IA n'a pas de carte d'identité et ne peut pas effectuer de KYC comme un humain, elle devra donc nécessairement utiliser de la monnaie numérique et la blockchain pour les paiements. À l'avenir, il y aura des interactions entre les IA et entre les IA et les services, certaines étant financières et d'autres non financières. Ce type de paiement machine à machine pourrait engendrer des interactions et des règlements de valeur massifs et fréquents, notamment pour les micropaiements, où l'utilisation de cryptomonnaies via API serait la plus pratique et efficace, ce qui pourrait déclencher une augmentation exponentielle du volume des transactions sur la blockchain.

Et notre yuan, dollar américain et dollar de Hong Kong ne sont pas programmables. Récemment, des projets ont été mis en œuvre dans cette direction : en septembre, Google a lancé le protocole de paiements d'agent (AP2), permettant aux agents IA d'utiliser des monnaies programmables telles que les stablecoins pour effectuer des paiements automatiques dans des scénarios agent-à-agent (machine à machine) ou agent-à-service. Le véritable catalyseur de cette réalisation est le développement de l'IA elle-même, dont la puissance de calcul nécessite un financement astronomique, ce qui incitera l'industrie de l'IA à adopter Web3, par exemple en se finançant par la tokenisation, et même en adoptant des modèles plus ouverts et publics. À l'avenir, lorsque chacun aura probablement des centaines d'agents IA exécutant diverses tâches en arrière-plan, cela générera une quantité massive de micropaiements, un modèle qui ne peut pas être réalisé dans le cadre des systèmes financiers traditionnels, mais que Web3 peut facilement soutenir. Cela posera de grands défis juridiques : tout d'abord, qui est responsable lorsque des erreurs de transaction, des attaques frauduleuses ou des abus d'autorisation se produisent avec un agent IA ? Le concepteur du protocole, l'entité à laquelle l'agent appartient ou l'utilisateur ? Deuxièmement, quelles sont les solutions concernant les exigences réglementaires / de conformité en matière de confidentialité, telles que l'audit des transactions, la transparence de la chaîne de paiements, les mécanismes de lutte contre le blanchiment des (AML) et le financement du terrorisme (CFT) intégrés dans le système ? Enfin, avec un volume de transactions en chaîne qui pourrait exploser, des questions de cybersécurité, de conformité fiscale, de paiements transfrontaliers et de souveraineté des données seront également mises en avant.

Cinq, institutionnalisation et clarification de la réglementation : avantages ou entraves ?

Maintenant, le débat courant dans l'univers de la cryptomonnaie est : faut-il que les États et les institutions entrent en jeu ? Les partisans de l'extrême décentralisation et les “purs Bitcoinistes” s'y opposent fermement. Cependant, les déclarations de Zhao Changpeng lors de la conférence ont donné une réponse complètement différente - c'est une bonne chose. Zhao Changpeng a été très clair : la participation des États et des grandes institutions apportera des fonds, des nœuds, de la crédibilité, et surtout, des cas d'utilisation. Une fois que les États commenceront à établir une “réserve stratégique d'actifs cryptographiques de niveau national”, la réglementation ne sera pas absente, les règles seront plus claires et le marché sera plus stable. La tendance du Bitcoin en 2025 reflète déjà en partie cette tendance. Au début de l'année, tout le monde disait que les Émirats Arabes Unis étaient en avant-garde, mais maintenant, les États-Unis accélèrent clairement le pas. Le 29 août, Zhao Changpeng a constaté que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis se préparait à publier un projet de nouvelle réglementation sur l'enregistrement des échanges étrangers (FBOT), permettant ainsi aux échanges non américains d'avoir un chemin de conformité pour permettre aux utilisateurs américains de participer. Il a directement exprimé sa surprise d'avoir été emprisonné à cause du protectionnisme commercial national, mais il est un fervent défenseur de la mondialisation économique. La technologie blockchain peut facilement réaliser la mondialisation économique, c'est pourquoi il est nécessaire de mettre à jour les anciennes lois pour suivre le rythme de la mondialisation.

Les États-Unis accélèrent, et Hong Kong, après la mise en œuvre des « règlements sur les stablecoins », s'efforce de se transformer en un « nouveau haut lieu » de conformité grâce à la législation, aux licences et aux directives réglementaires. Standard Chartered (Hong Kong), Animoca et HKT s'associent pour créer Anchorpoint et demander une licence d'émission de stablecoin. C'est un signal : les licences et les cas d'utilisation seront la principale mélodie de la prochaine compétition. Cela signifie que l'industrie du chiffrement n'est plus seulement un jeu de petits cercles, mais un arène pour les grandes institutions et les véritables fonds. Fait intéressant, le fils de Trump, Eric Trump, a fait une déclaration remarquée lors du débat principal de Bitcoin Asia 2025 en soutenant le Bitcoin, prédisant publiquement que le Bitcoin atteindrait 1 million de dollars à l'avenir, et louant le rôle de la Chine dans le développement des cryptomonnaies. Pendant ce temps, un haut fonctionnaire de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong et un membre du parlement ont été retirés temporairement de la liste des intervenants pour éviter toute interaction avec Eric, ce qui prouve également l'entrelacement du chiffrement, de la géopolitique et de la politique. Dans un contexte de sensibilité politique accrue, les déclarations publiques des entreprises et des individus ainsi que la promotion sur le marché doivent être plus prudentes et amicales en matière de conformité.

L'institutionnalisation signifie que les fonds traditionnels entreront massivement, et que l'industrie de la cryptomonnaie ne sera plus un petit cercle d'auto-divertissement. Avec la réglementation, bien que les barrières soient élevées, les fonds sont là, et la liquidité et l'échelle de l'ensemble du marché seront amplifiées. Comment la ligne rouge de la conformité peut-elle coexister avec la vitesse commerciale ? Au niveau pratique, les autorités de Hong Kong ont déjà averti le marché : à partir du 1er août, le “règlement sur les stablecoins” est entré en vigueur, et aucune entité n'a encore obtenu de licence ; il est prévu que les premières licences soient délivrées au début de 2026. Dans le même temps, la HKMA souligne que les candidats devraient “postuler tôt, communiquer tôt, et se préparer adéquatement”, communiquer avec prudence, afin d'éviter de créer des attentes irréalistes. Donc, pour les entrepreneurs Web3, si vous voulez réussir, ne pensez pas à “frôler la limite”. Les fonds institutionnels nécessitent des audits, des dépôts, et KYC, ils ne vont pas investir dans un projet “boîte noire”. Si vous restez dans l'idée que “lorsque la réglementation arrive, il faut fuir”, alors le marché de croissance futur ne vous concernera plus.