Pourquoi Hyperliquid peut-il frapper à la porte des dérivations off-chain ?

« Les dérivations sont le Saint Graal de la Finance décentralisée », concernant le protocole perp off-chain, il y a déjà eu un consensus sur le fait que c'est un billet pour la deuxième mi-temps de la Finance décentralisée depuis 2020.

Mais la réalité est que, au cours des 5 dernières années, que ce soit en raison des performances ou des coûts, les DEX perpétuels ont toujours fait des compromis difficiles entre « performance » et « décentralisation ». Pendant ce temps, le modèle AMM représenté par GMX, bien qu'il ait permis des transactions sans autorisation, a du mal à rivaliser avec les CEX en termes de vitesse de transaction, de slippage et de profondeur.

Jusqu'à l'apparition de Hyperliquid, grâce à sa structure unique de livre de commandes off-chain, une expérience fluide comparable à celle des CEX a été atteinte sur une blockchain entièrement auto-hébergée. La récente proposition HIP-3 a même abattu les murs entre Crypto et TradFi, ouvrant ainsi des possibilités infinies pour le trading de plus d'actifs sur la blockchain.

Cet article vous plongera également dans le mécanisme opérationnel de Hyperliquid, les sources de revenus, analysera objectivement ses risques potentiels et explorera les variables révolutionnaires qu'il apporte au secteur des dérivations DeFi.

le cycle de la piste perp DEX

Le levier est le terme clé de la finance ; dans les marchés financiers matures, le trading de dérivation dépasse de loin le marché au comptant en termes de liquidité, de volume de capitaux et d'échelle des transactions. Après tout, grâce aux mécanismes de marge et de levier, des fonds limités peuvent mobiliser un volume de marché plus important, satisfaisant ainsi divers besoins tels que la couverture, la spéculation et la gestion des revenus.

Le monde de la crypto a au moins confirmé cette règle dans le domaine des CEX. Dès 2020, les transactions de dérivation représentées par les contrats à terme sur les CEX ont commencé à remplacer les transactions au comptant, devenant progressivement dominantes sur le marché.

Les données de Coinglass montrent que, au cours des dernières 24 heures, le volume quotidien des transactions à terme des principaux CEX a atteint des niveaux de plusieurs milliards de dollars, Binance ayant même dépassé les 130 milliards de dollars.

Source : Coinglass

En comparaison, le perp DEX off-chain a parcouru un long chemin de cinq ans. Pendant ce temps, dYdX a exploré une expérience plus proche de la centralisation grâce à un livre de commandes off-chain, mais a rencontré des défis dans l'équilibre entre performance et décentralisation. Le modèle AMM, représenté par GMX, bien qu'il ait réalisé des transactions sans autorisation, reste encore loin des CEX en termes de vitesse de transaction, de glissement et de profondeur.

En réalité, l'effondrement soudain de FTX au début de novembre 2022 a, pendant un certain temps, stimulé une augmentation des données en termes de volume de transactions et de nouveaux utilisateurs pour des protocoles de dérivation off-chain comme GMX et dYdX. Cependant, en raison de l'environnement du marché, des performances de trading off-chain, de la profondeur des transactions et des types de transactions, l'ensemble du secteur est rapidement retombé dans le silence.

En toute honnêteté, une fois que les utilisateurs réalisent qu'ils doivent assumer le même risque de liquidation dans les transactions off-chain, tout en n'ayant pas la liquidité et l'expérience de niveau CEX, leur volonté de migrer tombe naturellement à zéro.

Donc, la clé du problème n'est pas de savoir s'il y a une demande pour les « dérivations sur chaîne », mais plutôt qu'il manque toujours une forme de produit qui puisse offrir une valeur que les CEX ne peuvent pas remplacer, tout en résolvant les goulots d'étranglement de performance.

Le manque sur le marché est très clair : DeFi a besoin d'un protocole perp DEX qui puisse offrir une véritable expérience de niveau CEX.

C'est également dans ce contexte que l'apparition d'Hyperliquid apporte de nouvelles variables à l'ensemble du secteur. Peu de gens le savent, mais bien qu'Hyperliquid soit officiellement sorti cette année et ait attiré l'attention de nombreux utilisateurs, il a en réalité été lancé dès 2023 et a continué à itérer et à accumuler au cours des deux dernières années.

Hyperliquid est-il la forme ultime des CEX off-chain ?

Face à la longue impasse « performance vs. décentralisation » dans le domaine des perp DEX, l'objectif d'Hyperliquid est très clair : reproduire directement l'expérience fluide des CEX sur la chaîne.

Pour cela, il a choisi une voie radicale, ne s'appuyant pas sur les contraintes de performance des chaînes publiques existantes, mais en construisant une chaîne d'application L1 dédiée basée sur la pile technologique Arbitrum Orbit, et en intégrant un livre de commandes et un moteur de correspondance fonctionnant entièrement sur la chaîne.

Cela signifie que, toutes les étapes de la transaction, de la commande, de l'appariement à la liquidation, se déroulent de manière transparente sur la chaîne, tout en atteignant une vitesse de traitement en millisecondes, Hyperliquid ressemble donc davantage à une « version entièrement on-chain » de dYdX, ne s'appuyant plus sur aucun appariement hors chaîne, avec pour objectif ultime la forme « CEX on-chain ».

L'effet de cette ligne radicale est immédiat.

Depuis le début de l'année, le volume quotidien de transactions de Hyperliquid a fortement augmenté, atteignant un pic de 20 milliards de dollars. Au 25 septembre 2025, le volume total des transactions a également dépassé 27 000 milliards de dollars, et ses revenus dépassent même ceux de nombreux CEX de deuxième niveau. Cela montre clairement que les dérivations off-chain ne manquent pas de demande, mais qu'il y a un manque de formes de produits réellement adaptées aux caractéristiques de la Finance décentralisée.

Source : Hyperliquid

Bien sûr, une telle croissance dynamique a rapidement généré une attraction écologique. Récemment, la guerre d'enchères pour les droits d'émission de l'USDH lancée par HyperLiquid a attiré des poids lourds comme Circle, Paxos et Frax Finance pour une compétition publique (voir l'article « Qu'est-ce qui rend l'USDH de HyperLiquid si convoité : où se trouve le point d'appui des stablecoins DeFi ? »), ce qui en est le meilleur exemple.

Cependant, reproduire simplement l'expérience CEX n'est pas la fin pour Hyperliquid. La récente proposition HIP-3 a introduit un marché de contrats perpétuels sans autorisation, déployé par des développeurs, sur l'infrastructure de base. Auparavant, seuls les membres de l'équipe centrale pouvaient lancer des paires de trading, mais maintenant, tout utilisateur ayant mis en jeu 1 million de HYPE peut déployer directement son propre marché sur la chaîne.

En termes simples, le HIP-3 permet de créer et de lancer des marchés dérivés pour n'importe quel actif sur Hyperliquid sans autorisation. Cela brise complètement les limites passées où les DEX Perp ne pouvaient échanger que des cryptomonnaies de premier plan. Dans le cadre du HIP-3, nous pourrions voir à l'avenir sur Hyperliquid :

• Marché boursier : Négociez des actifs de premier plan sur les marchés financiers mondiaux tels que Tesla (TSLA), Apple (AAPL) ;
• Commodités et devises : négociez des produits financiers traditionnels comme l'or (XAU), l'argent (XAG) ou l'euro/dollar américain (EUR/USD) ;
• Marché prédictif : Parier sur divers événements, tels que « La prochaine baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale » ou « Le prix plancher d'un NFT de blue chip », etc ;

Cela élargira sans aucun doute les catégories d'actifs et le groupe d'utilisateurs potentiels de Hyperliquid, brouillant les frontières entre la Finance décentralisée et la finance traditionnelle. En d'autres termes, cela permet à tout utilisateur dans le monde d'accéder aux actifs et aux mécanismes financiers du monde traditionnel de manière décentralisée et sans autorisation.

Quel est l'autre côté de la pièce

Cependant, bien que les performances élevées et le modèle innovant de Hyperliquid soient passionnants, il existe également des risques non négligeables, notamment en raison du fait qu'il n'a pas encore été soumis à un « test de résistance » lors d'une grande crise.

Le problème du pont inter-chaînes est en tête de liste, c'est la question la plus discutée au sein de la communauté. Hyperliquid se connecte au réseau principal via un pont inter-chaînes contrôlé par une signature multiple 3/4, ce qui constitue également un nœud de confiance centralisé. Si ces signatures rencontrent des problèmes en raison d'accidents (comme la perte de la clé privée) ou de malveillance (comme une collusion malveillante), cela mettra directement en danger la sécurité des actifs de tous les utilisateurs dans le pont inter-chaînes.

Deuxièmement, il y a le risque de stratégie de trésorerie, car les rendements du coffre-fort HLP ne sont pas garantis. Si la stratégie du market maker subit des pertes dans des conditions de marché spécifiques, le capital déposé dans le coffre-fort diminuera également. Les utilisateurs, tout en bénéficiant d'une attente de rendement élevé, doivent également assumer le risque d'échec de la stratégie.

En tant que protocole off-chain, Hyperliquid fait également face à des vulnérabilités de contrats intelligents, des erreurs d'alimentation de prix des oracles et des liquidations d'utilisateurs lors de transactions à effet de levier, entre autres risques courants de Finance décentralisée. En fait, au cours des derniers mois, la plateforme a connu à plusieurs reprises des événements de liquidation extrêmes à grande échelle dus à la manipulation malveillante des prix de certaines cryptomonnaies à faible capitalisation, ce qui révèle qu'elle doit encore améliorer son contrôle des risques et sa régulation du marché.

De plus, objectivement parlant, il y a un problème que beaucoup de gens n'ont pas pris en compte, à savoir qu'en tant que plateforme à croissance rapide, Hyperliquid n'a jusqu'à présent pas été soumis à un examen de conformité à grande échelle ou à une grave crise de sécurité. Dans une phase d'expansion rapide d'une plateforme, les risques sont souvent masqués par l'aura de la croissance rapide.

Dans l'ensemble, l'histoire des DEX perpétuels est loin d'être terminée.

Hyperliquid n'est qu'un début, son ascension rapide prouve à la fois la demande réelle pour des dérivations off-chain et démontre la faisabilité de surmonter les goulets d'étranglement de performance grâce à l'innovation architecturale. Le HIP-3 élargit même l'imagination aux actions, à l'or, aux devises et même aux marchés de prédiction, rendant pour la première fois les frontières entre la Finance décentralisée et la finance traditionnelle véritablement floues.

Bien que les rendements élevés soient toujours associés à des risques élevés, d'un point de vue macroéconomique, l'attrait du secteur des dérivés DeFi ne diminuera pas à cause du risque d'un projet unique. À l'avenir, il n'est pas exclu que de nouveaux projets prennent la relève de Hyperliquid/Aster pour devenir les nouveaux leaders des dérivés off-chain. Par conséquent, tant que nous croyons au charme et à l'espace d'imagination de l'écosystème DeFi et du secteur des dérivés, nous devrions porter une attention suffisante à des candidats similaires.

Peut-être que dans quelques années, en regardant en arrière, ce sera une nouvelle opportunité historique.